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國內(nèi)貨幣政策的現(xiàn)狀范文1

關(guān)鍵詞：貨幣政策傳導(dǎo) 基層央行 營業(yè)部門

一、理論觀點(diǎn)：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究評述

（一）國內(nèi)外研究簡述

20世紀(jì)80年代以來，傳導(dǎo)機(jī)制方面的進(jìn)展是關(guān)于貨幣政策研究中最豐富和多樣化的。國外的研究不僅修改和擴(kuò)展了原有的貨幣傳導(dǎo)渠道，信貸傳導(dǎo)渠道也深人到了定量研究階段。與此同時，匯率渠道被納人了開放經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機(jī)制分析，預(yù)期等因素也被納人到了新凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制研究之中。西方有關(guān)貨幣政策傳導(dǎo)的理論研究是市場經(jīng)濟(jì)中的普遍規(guī)律，是長期市場經(jīng)濟(jì)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，對于我國有著重要的借鑒價值。但西方理論是基于一定制度基礎(chǔ)的，而這些假設(shè)和背景，往往在我國的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中并不能得到滿足，因此國外的研究成果與中國實(shí)際是不相符合的。

國內(nèi)對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究主要集中在傳導(dǎo)渠道效力研究、貨幣政策傳導(dǎo)效果研究、影響貨幣政策傳導(dǎo)的因素研究和存在的問題及完善措施研究幾個方面。國內(nèi)對傳導(dǎo)效力的研究大都基于信貸渠道和利率渠道的比較，對其他渠道研究較少,在信貸渠道的主渠道作用問題上已基本達(dá)成共識。同時國內(nèi)許多學(xué)者都承認(rèn)我國貨幣政策效果的弱化，并在研究中將其作為前提。總體來看，國內(nèi)的研究大多基于中國的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，學(xué)者們的分析在許多方面已達(dá)成共識，為進(jìn)一步的研究奠定了基礎(chǔ)。

（二）我國現(xiàn)實(shí)情況總結(jié)

具體來說，通過對貨幣政策傳導(dǎo)的理論文獻(xiàn)追蹤和梳理，以及在國內(nèi)外的實(shí)踐中進(jìn)行對比，我們得到了以下幾點(diǎn)認(rèn)識：

一是我國貨幣政策的傳導(dǎo)渠道仍以信貸渠道為主。縱觀我國的實(shí)際情況，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深化和金融市場的發(fā)展，貨幣市場、資本市場的發(fā)展和利率杠桿的運(yùn)用，我國貨幣政策傳導(dǎo)開始從單純的直接信貸傳導(dǎo)向信貸、利率和資產(chǎn)價格多渠道傳導(dǎo)過渡，但這一過渡仍未完成。資本市場直接融資占比較小，銀行貸款在新增貸款余額中占有絕對比重，這說明信貸渠道，特別是以中央銀行與商業(yè)銀行間的相互作用為主的信貸渠道，是我國貨幣政策傳導(dǎo)所依賴的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中占主導(dǎo)。

二是我國的貨幣政策傳導(dǎo)效果有待進(jìn)一步強(qiáng)化。在現(xiàn)階段，我國金融結(jié)構(gòu)和體制因素決定了貨幣政策傳導(dǎo)主要依靠信貸渠道。在這種制度條件下，我國貨幣政策面臨“多目標(biāo)約束”，迫使中央銀行在多目標(biāo)之間尋找平衡，這必然會降低貨幣政策的有效性。近年來由于國有商業(yè)銀行改革與整個金融體制改革不協(xié)調(diào)，在新的利率和資產(chǎn)價格等傳導(dǎo)渠道沒有完全建立起來之前，原有的信貸渠道已開始阻塞或萎縮，致使貨幣政策的傳導(dǎo)有效性受到一定程度的影響。

三是貨幣政策傳導(dǎo)的強(qiáng)化主抓環(huán)節(jié)應(yīng)為金融領(lǐng)域。由于近期內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的宏微觀環(huán)境不會有根本性改變，信貸渠道的主導(dǎo)地位仍將繼續(xù)。信貸渠道的貨幣政策傳導(dǎo)實(shí)際大體包括兩個環(huán)節(jié)：金融領(lǐng)域環(huán)節(jié)，即“中央銀行-商業(yè)銀行”；實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域環(huán)節(jié)，即“商業(yè)銀行-企業(yè)和居民”。這其中任一環(huán)的微觀傳導(dǎo)主題出現(xiàn)問題，都會影響到貨幣政策的傳導(dǎo)效率。因此完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的當(dāng)務(wù)之急不僅僅是改革經(jīng)濟(jì)體制、發(fā)展金融市場這些系統(tǒng)工程，更直接和有效的，是研究貨幣政策的微觀傳導(dǎo)主體的行為效果。

二、履職視角：營業(yè)部門在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用

目前，我國人民銀行貨幣政策的傳導(dǎo)是按“總行-分行-基層人行”三個層次開展的，總行主要負(fù)責(zé)貨幣政策的制定，其他二級分支機(jī)構(gòu)則主要負(fù)責(zé)傳導(dǎo)并執(zhí)行貨幣政策。基層貨幣政策傳導(dǎo)，主要是從中央銀行分支機(jī)構(gòu)到商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)，由其通過一定方式將貨幣政策傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)并最終產(chǎn)生影響。營業(yè)部門作為下達(dá)總行貨幣政策意圖、履行貨幣政策職能的最前沿部門，直接承擔(dān)著具體運(yùn)用貨幣政策工具、實(shí)施貨幣政策操作的職能，是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)之間傳導(dǎo)貨幣政策的中間節(jié)點(diǎn)。營業(yè)部門結(jié)合部門實(shí)際，可以為貨幣政策在地方的貫徹執(zhí)行找到相應(yīng)的切入點(diǎn)，發(fā)揮重要的傳導(dǎo)職能作用。

（一）落實(shí)貨幣政策操作的一線陣地

隨著近年金融經(jīng)濟(jì)市場的重大變革和人民銀行履職方式和重點(diǎn)的發(fā)展更新，貨幣政策的內(nèi)涵方式越來越豐富、操作層次越來越復(fù)雜、要求越來越高，基層央行營業(yè)部門的服務(wù)領(lǐng)域和工作層次發(fā)生了變化，其作為貨幣政策具體操作者的職能占據(jù)了越來越重要的位置。可以說基層央行的大部分貨幣政策職能的具體執(zhí)行都集中在營業(yè)部門，營業(yè)部門是基層央行與商業(yè)銀行間的業(yè)務(wù)紐帶，是商業(yè)銀行按照人民銀行規(guī)定接受貨幣政策調(diào)控的操作平臺。只有基層央行營業(yè)部門的工作人員準(zhǔn)確地把握了總行確定的貨幣政策操作目標(biāo)和調(diào)控趨勢，認(rèn)真解讀政策規(guī)定、及時了解政策變化、認(rèn)真執(zhí)行調(diào)控手段、規(guī)范辦理核算業(yè)務(wù)，貨幣政策才能得以順利地向商業(yè)銀行貫徹落實(shí)，這是貨幣政策有效傳導(dǎo)的基礎(chǔ)條件。

（二）解讀貨幣政策信息的前沿窗口

基層央行營業(yè)部門作為人民銀行連接金融機(jī)構(gòu)的一線機(jī)構(gòu)，以各種有效方式向金融機(jī)構(gòu)廣泛宣傳貨幣政策、傳達(dá)政策信號，使其更好地理解和接受當(dāng)前中央銀行貨幣政策的調(diào)控方向、目標(biāo)意圖，同時樹立人民銀行與貨幣政策的權(quán)威性，為貨幣政策功能的有效發(fā)揮創(chuàng)造先決條件，是營業(yè)部門的職能之一。同時，營業(yè)部門可把貨幣政策條款轉(zhuǎn)化為具體的業(yè)務(wù)操作要求，引導(dǎo)其按照要求準(zhǔn)確無誤地落實(shí)貨幣政策規(guī)定。營業(yè)部門能將貨幣政策正確、及時、完整、詳盡地向商業(yè)銀行進(jìn)行了傳達(dá)，消除時滯和誤解，使得商業(yè)銀行正確理解和規(guī)范執(zhí)行政策要求，這是貨幣政策有效傳導(dǎo)的輔助條件。

（三）督導(dǎo)貨幣政策執(zhí)行的業(yè)務(wù)基地

營業(yè)部門在與商業(yè)銀行辦理資金清算的各類核算業(yè)務(wù)的同時，可以把執(zhí)行貨幣政策與提供金融服務(wù)有機(jī)統(tǒng)一起來，加強(qiáng)對貨幣政策執(zhí)行情況的監(jiān)督和研究，督促金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定把貨幣政策落實(shí)到經(jīng)營決策和經(jīng)營行為中，為貨幣政策的順利實(shí)施起保駕護(hù)航的作用。只有商業(yè)銀行真正切實(shí)將貨幣政策的意圖落實(shí)到其經(jīng)營行為中，及時調(diào)整信貸投放總量和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，才能保證從商業(yè)銀行到企業(yè)和居民的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)得以存在，從而使貨幣政策能夠更好地發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的政策目標(biāo)。這是貨幣政策有效傳導(dǎo)的必要條件。

（四）觀測貨幣政策效果的神經(jīng)末梢

營業(yè)部門是會計核算一線部門，在日常業(yè)務(wù)辦理以及貨幣政策執(zhí)行過程中，掌握了大量的金融機(jī)構(gòu)的賬戶資金信息、數(shù)據(jù)和資料，能通過剖析商業(yè)銀行的資金運(yùn)行，及時反映貨幣政策對金融機(jī)構(gòu)資金管理的影響。特別是遇重大金融政策出臺，營業(yè)部門能及時調(diào)查了解金融機(jī)構(gòu)的反應(yīng)，反饋貨幣政策在區(qū)域?qū)嵤┑男埽瑸楣芾聿块T及上級行正確決策提供重要參考依據(jù)，及時調(diào)整和控制政策執(zhí)行力度和方式，使得貨幣政策的制定和執(zhí)行更符合不同時期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要和金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求，對基層央行科學(xué)貫徹貨幣政策具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

三、現(xiàn)狀剖析：營業(yè)部門在貨幣政策傳導(dǎo)中的問題

（一）操作部門定位局限，工作溝通存在角色沖突

營業(yè)部門在基層央行的定位是會計核算操作部門，貨幣政策的制定集中在人民銀行總行，重大貨幣政策的審批也主要靠本級行管理部門組織和推動，基層央行營業(yè)部門只負(fù)責(zé)具體核算，導(dǎo)致工作產(chǎn)生了一定的阻礙。

一是工作層次不高。目前，基層央行營業(yè)部門員工對部門在執(zhí)行和傳導(dǎo)貨幣政策時,沒有意識到自己所做工作在貨幣政策層面上的效果和作用。另外加之基層央行營業(yè)部門日常事務(wù)性的工作較多，對自己所承擔(dān)的貫徹實(shí)施貨幣政策工作的關(guān)注較少，把工作重點(diǎn)放在貨幣政策業(yè)務(wù)辦理的規(guī)范程度提升上，而沒有在向商業(yè)銀行宣傳政策意圖、深化政策理解上挖掘更深層次的職能拓展，工作水平?jīng)]有得到更高的提升。二是管理權(quán)限缺位。政策實(shí)施經(jīng)常存在細(xì)微調(diào)整，需要營業(yè)部門工作人員與商業(yè)銀行進(jìn)行溝通說明，由于營業(yè)部門缺乏必要的部門文件或管理權(quán)限作為輔助手段，只能過多依靠勸說和口頭通知的辦法與商業(yè)銀行進(jìn)行溝通。在沒有管理和檢查手段進(jìn)行約束的條件下，僅僅依靠單一的通知和勸說，對商業(yè)銀行貫徹執(zhí)行貨幣信貸政策的激勵作用和約束作用不強(qiáng)，反而容易使得人民銀行權(quán)威下降而影響了商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)貫徹執(zhí)行貨幣政策的積極性，導(dǎo)致工作被動、效果不好。

（二）資源共享程度不高，履職能力有待整合挖掘

信息溝通和共享是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制正常運(yùn)轉(zhuǎn)的必要條件。目前，我國基層央行的貨幣政策執(zhí)行工作是在貨幣信貸部門統(tǒng)一管理下涵蓋營業(yè)部門的核算操作和會計部門的業(yè)務(wù)監(jiān)督的多部門聯(lián)合系統(tǒng)。而目前檢查、管理部門與操作部門間缺乏更加深入了解和共同改進(jìn)的平臺，信息的橫向溝通和共享有待加強(qiáng)。

基層央行貨幣信貸部門和會計部門作為貨幣政策實(shí)施和監(jiān)督的主要部門，對貨幣政策的意圖和規(guī)定掌握程度更高，對于政策執(zhí)行前半段的理解更透徹。而營業(yè)部門作為貨幣政策實(shí)施的操作部門，掌握著金融機(jī)構(gòu)在貨幣政策調(diào)控之下的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)和情況，對貨幣政策傳導(dǎo)的效果了解程度更高。貨幣信貸部門、會計部門與營業(yè)部門之間在執(zhí)行貨幣政策與銀行監(jiān)管的協(xié)調(diào)、現(xiàn)場檢查的聯(lián)動、信息資源的共享、金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險預(yù)警等方面存在大量需要協(xié)調(diào)的工作，目前卻沒有建立起長期有效的協(xié)調(diào)機(jī)制，容易導(dǎo)致信息成本和協(xié)調(diào)成本上升，造成大量數(shù)據(jù)資源的浪費(fèi)或重復(fù)勞動，這對貨幣政策的有效貫徹執(zhí)行顯然是不利的，使得幾部門貫徹執(zhí)行貨幣政策的職能都難以深化更高的層次。

（三）商業(yè)銀行管理集中，貨幣政策效果難控

面向市場的商業(yè)化運(yùn)作的銀行，追逐盈利是其經(jīng)營的根本，貨幣政策的傳導(dǎo)并不是其法定職能，因此，貨幣政策意圖和實(shí)際操作在從基層央行向商業(yè)銀行傳導(dǎo)的過程中，往往存在一定的偏差和漏失。商業(yè)銀行運(yùn)營理念和管理體制的現(xiàn)狀，也是近年來影響我國貨幣政策調(diào)控效果原因之一。

一是目前基層商業(yè)銀行信貸管理權(quán)限上收、資金上存貸款集中化趨勢明顯，直接制約了基層銀行有效信貸供給，商業(yè)銀行的地方分支機(jī)構(gòu)無權(quán)限辦理貨幣政策業(yè)務(wù)，貨幣政策傳導(dǎo)環(huán)節(jié)在基層有時會呈現(xiàn)真空狀態(tài)，使貨幣政策不能按照宏觀控制者的意愿實(shí)施。二是基層商業(yè)銀行對存款準(zhǔn)備金繳存等貨幣政策相關(guān)業(yè)務(wù)重視程度不夠，業(yè)務(wù)不熟悉，部分金融機(jī)構(gòu)在電話通知催繳的情況下仍然出現(xiàn)漏繳或遲繳現(xiàn)象，影響了貨幣政策的權(quán)威性與嚴(yán)肅性，也對貨幣政策執(zhí)行的效果產(chǎn)生了影響。這些問題的存在影響了貨幣政策傳導(dǎo)的理想狀態(tài)，并最終成為制約貨幣政策有效傳導(dǎo)的重要因素。

四、對策探討：營業(yè)部門貨幣政策傳導(dǎo)職能的完善

（一）深化部門工作理念,強(qiáng)化貨幣政策傳導(dǎo)的操作性

營業(yè)部門自身的定位不準(zhǔn)、認(rèn)識不夠，是制約營業(yè)部門貨幣政策執(zhí)行效果的人力資源瓶頸約束。針對目前工作重點(diǎn)不明、專業(yè)知識不深、思想觀念不清的情況，基層央行營業(yè)部門必須以優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提高素質(zhì)為中心，采取有力措施，對現(xiàn)有人力資源進(jìn)行有效整合和優(yōu)化。一是完善部門文化，將深化貨幣政策傳導(dǎo)職能這一任務(wù)，作為營業(yè)部門工作重點(diǎn)寫入年度工作計劃加以落實(shí)，著力培養(yǎng)優(yōu)良的工作氛圍和思想作風(fēng)，提高營業(yè)部門員工對貨幣政策傳導(dǎo)職能的認(rèn)識和理解及重視，以充分調(diào)動柜臺員工進(jìn)行規(guī)范貨幣政策操作和傳導(dǎo)貨幣政策意圖的責(zé)任心和積極性；第二，建立和完善人才專業(yè)知識培養(yǎng)制度，通過加強(qiáng)系統(tǒng)培訓(xùn)，訓(xùn)練員工全面系統(tǒng)地掌握貫徹貨幣政策所需要的經(jīng)濟(jì)金融理論知識，不斷提高貨幣政策相關(guān)業(yè)務(wù)的操作人員的理論水平和工作能力，全面提升營業(yè)部門貨幣政策傳導(dǎo)的能力和水平。

（二）加快建立貨幣政策協(xié)調(diào)機(jī)制,強(qiáng)化貨幣政策傳導(dǎo)的權(quán)威性

一是以貨幣政策業(yè)務(wù)培訓(xùn)或金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系會議為載體，搭建與商業(yè)銀行、貨幣信貸部門的交流平臺，及時收集、反饋貨幣政策執(zhí)行效果，協(xié)調(diào)解決貨幣政策執(zhí)行中存在的突出問題，實(shí)現(xiàn)整體聯(lián)動，確保貨幣政策實(shí)施效果。二是搭建金融機(jī)構(gòu)交流平臺，建立全面的數(shù)據(jù)監(jiān)測機(jī)制。定期發(fā)送調(diào)查問卷了解貨幣政策執(zhí)行情況，確保問卷調(diào)查真實(shí)、客觀，并將分析結(jié)果向各金融機(jī)構(gòu)反饋，促進(jìn)其經(jīng)營行為與人民銀行貨幣政策合拍，并為貨幣政策決策提供參考依據(jù)。三是強(qiáng)化營業(yè)部門業(yè)務(wù)指導(dǎo)和督查職能。可通過抽調(diào)營業(yè)部門員工參與相關(guān)業(yè)務(wù)檢查、定期進(jìn)行情況通報等形式，適當(dāng)賦予營業(yè)部門業(yè)務(wù)檢查職能，促進(jìn)營業(yè)部門的工作范圍和形象由單純操作型向管理和操作兼顧型轉(zhuǎn)變，提高其在商業(yè)銀行的話語權(quán)和權(quán)威度，有效引導(dǎo)商業(yè)銀行對貨幣政策實(shí)施的配合度。

（三）加快建立政策傳導(dǎo)校正機(jī)制，強(qiáng)化貨幣政策傳導(dǎo)的有效性

貨幣政策傳導(dǎo)的工作實(shí)踐證明，沒有良好的溝通和督促，就沒有貨幣政策的權(quán)威性和影響力；沒有貨幣政策的權(quán)威和影響，其政策意圖就得不到很好的貫徹落實(shí)。強(qiáng)化和提升基層央行貨幣政策的效率，需要進(jìn)一步加強(qiáng)營業(yè)部門對商業(yè)銀行在貨幣政策落實(shí)過程中對相關(guān)業(yè)務(wù)辦理的規(guī)范度和科學(xué)性。一是要強(qiáng)化貨幣政策宣傳和引導(dǎo)，在深入了解金融機(jī)構(gòu)貨幣政策執(zhí)行效果的基礎(chǔ)之上，規(guī)范其業(yè)務(wù)行為，督促其按時、自覺、準(zhǔn)確完成貨幣政策要求的規(guī)定動作；二是建立對金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人執(zhí)行貨幣政策約見談話制度。基層央行營業(yè)部門根據(jù)對貨幣政策執(zhí)行的檢查通報情況，不定期地約見金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人進(jìn)行面對面的談話，傳遞央行調(diào)控意圖，指出問題、提出指導(dǎo)性意見，維護(hù)貨幣政策的權(quán)威性和統(tǒng)一性。

參考文獻(xiàn)：

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國內(nèi)貨幣政策的現(xiàn)狀范文2

關(guān)鍵詞：貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；貨幣渠道；信貸渠道

作者簡介：田敏(1977－)，女，陜西西安人，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)專業(yè)博士生，西安工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師，研究方向：數(shù)量經(jīng)濟(jì)、營銷計量模型、市場營銷。邱長溶(1943－)，女，四川成都人，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師。

中圖分類號：F821.0　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006－1096(2009)01－0142－04　收稿日期：2008－08－30

一、引言

貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國際收支的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總合。貨幣政策作為一種國家調(diào)控經(jīng)濟(jì)的手段，是隨著國家的產(chǎn)生而產(chǎn)生的。面對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化，通過多種貨幣政策工具來實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，引導(dǎo)國家經(jīng)濟(jì)形勢的良性發(fā)展成為中央銀行的主要職責(zé)。2007年是中國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的一年，中央銀行緊扣宏觀經(jīng)濟(jì)的脈搏實(shí)施貨幣政策，從“穩(wěn)健”到“穩(wěn)中適度從緊”，再從“適度從緊”到“從緊”，央行的貨幣政策隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的變動不斷地調(diào)整著自身的節(jié)奏，央行實(shí)施十年之久的穩(wěn)健貨幣政策開始發(fā)生變化。從2007年1月到2008年6月一年半的時間里，中央銀行15次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，6次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，加大公開市場對沖操作力度等，不斷嘗試引導(dǎo)中國的經(jīng)濟(jì)從過熱的邊緣向合理增長區(qū)間回歸。在中央銀行的貨幣政策執(zhí)行報告中將防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。這些都反應(yīng)出針對國家經(jīng)濟(jì)形勢的變化中央銀行通過貨幣政策實(shí)施對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。然而從實(shí)施一直到對宏觀經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生影響的這段過程，貨幣政策如何發(fā)揮作用，一直被看作是一個“黑箱”，貨幣政策能否對宏觀經(jīng)濟(jì)起到預(yù)期的影響作用，貨幣政策的有效性到底有多大，成為研究關(guān)注的焦點(diǎn)，而貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制正是研究這一“黑箱”的核心理論。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是中央銀行根據(jù)貨幣政策最終目標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策工具、通過金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營活動和金融市場傳導(dǎo)到企業(yè)和居民，對其投資和消費(fèi)等產(chǎn)生影響的過程。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制及其效應(yīng)問題一直以來都是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中最復(fù)雜的問題之一，傳導(dǎo)過程表現(xiàn)為由中央銀行信號變化而產(chǎn)生的脈沖所引起的經(jīng)濟(jì)過程中各中介變量的連鎖反應(yīng)并最終引起實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量變化的途徑，它是貨幣政策理論的核心問題。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)的變化而不斷變化，傳導(dǎo)機(jī)制的暢通與否直接關(guān)系著貨幣政策實(shí)施的有效性，它對于貨幣政策調(diào)控國民經(jīng)濟(jì)的效果有著重要的意義。關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制國內(nèi)外學(xué)者從理論與實(shí)證兩方面做了相應(yīng)的研究，最終討論焦點(diǎn)集中在貨幣政策是通過貨幣渠道還是通過信貸渠道進(jìn)行傳導(dǎo)。本文將通過對貨幣渠道和信貸渠道進(jìn)行比較，分析這兩種傳導(dǎo)渠道的特點(diǎn)及其傳導(dǎo)過程，從而得出在我國貨幣政策通過何種渠道傳導(dǎo)更為暢通，為我國貨幣政策的有效實(shí)施提供建議。

二、貨幣渠道與信貸渠道研究現(xiàn)狀比較

關(guān)于貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，西方大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為主要有兩個基本渠道：一個是貨幣渠道，包括利率渠道、非貨幣資產(chǎn)價格渠道、匯率渠道；另一個是信貸渠道，包括銀行貸款渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道。國內(nèi)外學(xué)者針對這兩個渠道做了相關(guān)的研究，在這些研究中主要從理論方面和實(shí)證方面對傳導(dǎo)渠道進(jìn)行分析與驗(yàn)證。

(一)國外研究現(xiàn)狀

貨幣渠道最早是由西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的，凱恩斯1936年出版的《就業(yè)、利息和貨幣通論》被認(rèn)為是現(xiàn)代意義上貨幣傳導(dǎo)理論的起源。凱恩斯學(xué)派認(rèn)為貨幣政策傳導(dǎo)是通過“貨幣價格”――利率途徑完成。其后，希克斯將該思想用數(shù)學(xué)公式進(jìn)行表述，形成了凱恩斯主義的主要分析框架IS－LM模型。Friedman和Sehwaria(1963)認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量增長率的變動是造成經(jīng)濟(jì)周期波動的原因，并認(rèn)為貨幣政策的傳導(dǎo)過程較為直接和迅速，也就是說他們認(rèn)為貨幣政策是通過“貨幣數(shù)量”途徑來完成的。Tobin James(1961)提出了資產(chǎn)組合調(diào)整理論，并在此基礎(chǔ)上于1969年提出了有關(guān)股票價格和投資指數(shù)相互關(guān)聯(lián)的q理論，Tobin定義的q是指企業(yè)的市場價值(一般是指它的股票價值)除以其資本的重置成本所得到的值，托賓q效應(yīng)的傳導(dǎo)原理是：當(dāng)貨幣供應(yīng)量M上升時，利率下降，股票價格上升，更高的股票價格導(dǎo)致更高的q，這樣就會催生更高的投資支出，進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)增長。Ralph Chami、Tamas Cosmano和Connel Fullenkamp(1999)提出了股票市場渠道傳導(dǎo)機(jī)制理論，該理論認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量能影響通貨膨脹率，投資者購買股票的行為受到價格水平的影響，通貨膨脹水平與股票收益之間存在著當(dāng)期負(fù)相關(guān)關(guān)系。

信貸渠道最早的研究可以追溯到20世紀(jì)50年代，羅薩等學(xué)者提出的信貸可得性理論，認(rèn)為利率變動影響貸款者的主觀意愿和決策，從而導(dǎo)致其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響信貸供給和社會信用總量。Jaffee和Russell(1976)、Stiglitz和Weiss(1981)以及Williamson(1986)論證了不對稱信息條件下，由于逆向選擇、道德風(fēng)險或者監(jiān)督成本的存在，信貸配給是與銀行理相一致的均衡現(xiàn)象，這個理論為信貸渠道提供了新的理論基礎(chǔ)。Petersen和Rajah(1995)以及Guzman(2000)從銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)以及銀企關(guān)系角度來研究信貸配給對經(jīng)濟(jì)增長與社會福利的影響。Bemanke和Blinder(1988)提出了信貸市場、貨幣市場和商品市場的均衡模型，奠定了銀行貸款渠道的理論基礎(chǔ)。Peek和Rosengren(1996)，Kishan和Opiela(2000)證明了監(jiān)管政策改變銀行的貸款供給，說明貨幣政策變動直接影響銀行貸款供給。在信用渠道方面國外學(xué)者做了很多實(shí)證研究，Kashyap、Stein和Wilcox(1993)建立模型證明了貸款渠道傳導(dǎo)機(jī)制的存在，認(rèn)為貨幣政策的變動能夠改變銀行貸款和商業(yè)票據(jù)的組合。Kashyap和Stein(1995)利用1976與1993美國商業(yè)銀行面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)貨幣政策沖擊對流動性較差的銀行信貸行為影響顯著。Kakes和Stum(2002)根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的差異采用VECM模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行計量分析，發(fā)現(xiàn)中小銀行比大銀行更傾向于持有更高比例的流動資產(chǎn)以便應(yīng)付緊縮性政策沖擊。Woon Gyu Choi和Yung Kim(2003)采用1957年～1997年美國公司季度面板數(shù)據(jù)證明

了信貸渠道的存在，在貨幣緊縮時期，銀行貸款明顯萎縮。

(二)國內(nèi)研究現(xiàn)狀

關(guān)于貨幣渠道國內(nèi)學(xué)者陳飛、趙昕東和高鐵梅(2002)采用VAR和脈沖響應(yīng)函數(shù)對1991年～2000年的實(shí)際的M1、LOAN和GDP的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為貨幣渠道比信貸渠道對于GDP有更1大的作用。孫明華(2004)對我國從1994年第1季度至2003年第1季度間的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析，證明了我國貨幣政策通過貨幣渠道而不是信貸渠道對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。范從來(2004)提出通過匯率制度和利率市場化改革創(chuàng)造出有利于貨幣供應(yīng)量發(fā)揮其貨幣控制機(jī)制，從而提高貨幣政策的有效性。李瓊、王志偉(2006)對1994年～2004年季度貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出信貸渠道只是貨幣政策傳導(dǎo)的輔助渠道，利率渠道才是中國貨幣政策傳導(dǎo)的根本途徑。

國內(nèi)學(xué)者支持信貸渠道的研究更多，王振山、王志強(qiáng)(2000)采用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)方法，得出信用渠道是我國貨幣政策的主要傳導(dǎo)渠道。李斌(2001)運(yùn)用多元反饋時間序列模型證明信貸總量與貨幣政策最終目標(biāo)變量的相關(guān)性相比較貨幣供應(yīng)量更大。夏斌等(2003)證明信貸增長相對于貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟(jì)的解釋能力更強(qiáng)。蔣英琨(2005)采用VAR模型證明了信貸渠道是貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道。童穎(2005)通過對信貸渠道的有效性進(jìn)行分析得出信貸渠道是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道。趙振全(2007)運(yùn)用門限向量自回歸模型對我國信貸市場與宏觀經(jīng)濟(jì)活動的非線性關(guān)聯(lián)進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，得出在我國金融加速器效應(yīng)非常顯著。江群(2008)采用VAR模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析證明了信貸渠道的重要地位，貨幣政策的效果與信貸渠道的暢阻密切相關(guān)。

從當(dāng)前國內(nèi)外研究現(xiàn)狀可以看出，關(guān)于貨幣政策的傳導(dǎo)渠道主要集中在貨幣渠道和信貸渠道兩個方面，關(guān)于何種渠道在貨幣政策傳導(dǎo)中占據(jù)主要地位引起了學(xué)者的關(guān)注與爭議，其實(shí)這兩個傳導(dǎo)渠道并非是“非此即彼”的關(guān)系，在貨幣政策的傳導(dǎo)中兩種渠道各有特點(diǎn)，因此對這兩種渠道的特點(diǎn)及缺陷進(jìn)行比較分析對手研究貨幣政策傳導(dǎo)具有重要的意義。

三、貨幣渠道與信貸渠道比較分析

(一)貨幣渠道傳導(dǎo)

貨幣渠道傳導(dǎo)有以下幾個前提條件，首先金融市場是信息完全的，也就是說貨幣政策傳導(dǎo)的各個參與方都將獲得完全的信息；其次，金融資產(chǎn)只有貨幣和債券兩種形式，銀行貸款只是債券的一種，貸款和債券可以相互替代；再次，價格不需要做及時的調(diào)整來抵償名義貨幣量的變化；最后，中央銀行能夠通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金直接影響名義貨幣量。

在這些前提條件下，貨幣渠道通過利率途徑、匯率途徑、非貨幣資產(chǎn)價格途徑等進(jìn)行傳導(dǎo)。

1、利率途徑

通過貨幣供給的變化來影響價格預(yù)期，從而影響通脹預(yù)期，再影響實(shí)際利率水平，進(jìn)而影響總投資，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的變化。凱恩斯的貨幣政策利率渠道傳導(dǎo)機(jī)制描述為：貨幣供應(yīng)量利率投資支出產(chǎn)出，貨幣供應(yīng)量增加代表一種擴(kuò)張性貨幣政策，在既定的流動性偏好(即貨幣需求函數(shù))下，貨幣供應(yīng)量的增加導(dǎo)致市場利率的下降，在既定的資本邊際效率下，更低的利率刺激投資支出的增加，投資通過投資乘數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致產(chǎn)出增加。在凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中，利率起至關(guān)重要的作用。凱恩斯認(rèn)為，利率純粹是一種貨幣現(xiàn)象。利率是人們放棄周轉(zhuǎn)靈活性的報酬，而利率的高低則是由貨幣供給(貨幣數(shù)量)和貨幣需求兩大因素共同決定的。凱恩斯模型中影響消費(fèi)和投資的是真實(shí)利率而不是名義利率，因?yàn)檎鎸?shí)利率比名義利率對開支影響更大，即使名義利率降低到零，貨幣擴(kuò)張仍然可以通過提高預(yù)期價格水平，使通貨膨脹預(yù)期上升，從而導(dǎo)致名義利率為零的條件下真實(shí)利率的下降來刺激開支，其傳導(dǎo)過程可以描述為貨幣供應(yīng)量預(yù)期價格預(yù)期通貨膨脹率利率投資產(chǎn)出。

2、匯率途徑

通過改變貨幣供給量，導(dǎo)致利率發(fā)生變化，進(jìn)而改變匯率從而影響凈出口，最終影響產(chǎn)出。當(dāng)一國的貨幣供應(yīng)量上升會導(dǎo)致國內(nèi)利率下降，此時本幣存款不如外幣存款有吸引力，從而引起本幣貶值，匯率(E)下跌，使得國內(nèi)商品比國外商品在價格上更有競爭力，從而導(dǎo)致凈出口(Nx)及經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的增加。匯率傳導(dǎo)途徑可以描述為：貨幣供應(yīng)量利率匯率凈出口產(chǎn)出。在匯率傳導(dǎo)途徑中由于我國的貨幣政策和匯率政策的矛盾沖突、貨幣政策“保持物價穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”的雙重目標(biāo)以及利率市場化程度過低，這些原因都大大的影響了匯率傳導(dǎo)的有效性，使得匯率傳導(dǎo)途徑并未充分發(fā)揮出應(yīng)有的作用。

3、非貨幣資產(chǎn)價格途徑

以托賓q理論為代表的非貨幣資產(chǎn)價格途徑是用于解釋貨幣政策如何通過作用于股票價值來影響經(jīng)濟(jì)的理論。托賓定義的q是指企業(yè)的市場價值(一般是指它的股票價值)除以其資本的重置成本所得到的值，托賓q理論的傳導(dǎo)途徑可以描述為：貨幣供應(yīng)量利率股票價格托賓q投資產(chǎn)出，當(dāng)貨幣供應(yīng)量上升時，利率下降，股票價格上升，更高的股票價格導(dǎo)致更高的q，這樣就會催生更高的投資支出，進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)增長。托賓q將資本市場與實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來，揭示了貨幣經(jīng)由資本市場而作用于投資，該理論已成為政策研究與政策制定的重要工具。

雖然貨幣渠道是貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道之一，但貨幣渠道仍有自身的缺陷，主要表現(xiàn)在：首先，貨幣渠道認(rèn)為金融市場是信息完全的，這種假設(shè)非常不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)槠浜雎粤爽F(xiàn)實(shí)中由于金融市場的信息不完全導(dǎo)致道德風(fēng)險和逆向選擇問題以及金融市場的自身結(jié)構(gòu)問題。其次，貨幣渠道認(rèn)為利率對總支出的各個組成要素有明顯影響，即使一個很小的貨幣政策沖擊都會引起公開市場利率的微小變化，從而對總支出的各個組成要素產(chǎn)生十分顯著的影響。但是關(guān)于利率對各個要素的影響，實(shí)證研究并沒有發(fā)現(xiàn)他們之間存在明顯效應(yīng)。再次。貨幣渠道只強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債的一方，而忽視了資產(chǎn)的一方，認(rèn)為貨幣供給變化的根源并不重要，不管貨幣總量的增加是銀行發(fā)放貸款還是購買證券引起的，它對經(jīng)濟(jì)活動都將產(chǎn)生同樣的影響，這顯然與實(shí)際情況是不符的；最后，利率的變化與消費(fèi)支出的變化在時間上存在嚴(yán)重的不匹配，大量的實(shí)證研究表明，消費(fèi)支出往往發(fā)生在利率恢復(fù)到初始水平即利率效應(yīng)結(jié)束之后才會對貨幣政策沖擊作出反應(yīng)。由此可以看出，貨幣渠道難以從程度、時間和結(jié)構(gòu)上解釋貨幣政策變動對經(jīng)濟(jì)活動的影響。

(二)信貸渠道傳導(dǎo)

信貸渠道是貨幣政策傳導(dǎo)的另一主要渠道，信貸渠道是在以下幾個前提條件下提出的：首先，信用市場是信息不對稱的。也就是說交易的一方在交易中要作出準(zhǔn)確決策時，對交易另一方的信息掌握是不充分的；其次，信貸渠道以不完善的金融市場為前提，認(rèn)為商業(yè)銀行擁有儲備、貸款和債券等資產(chǎn)，貸款和債券不能完全替代，強(qiáng)調(diào)金融資產(chǎn)和金融負(fù)

債在貨幣政策傳導(dǎo)中同樣擔(dān)當(dāng)重要角色；最后，由于不完全信息和較高成本的監(jiān)控引起的成本，使得外部融資與從企業(yè)內(nèi)部籌集資金的成本之間存在差額，稱其為“外部融資額外費(fèi)用”，從而影響企業(yè)的融資能力以及投資水平，從而使信貸渠道成為貨幣政策有效的傳導(dǎo)渠道。

在這些前提條件下，信貸渠道通過銀行貸款途徑和資產(chǎn)負(fù)債表途徑進(jìn)行傳導(dǎo)。

1、銀行貸款途徑

在信息不對稱條件下，金融中介機(jī)構(gòu)在金融體系中發(fā)揮著特殊作用，銀行貸款融資對于特定貸款人特別是中小企業(yè)和個人是不可或缺的，因?yàn)樗鼈儾幌翊笃髽I(yè)一樣具有其他可以替代的融資渠道，只能依賴銀行貸款融資。貨幣政策可以通過中央銀行的準(zhǔn)備金操作降低商業(yè)銀行金融頭寸，減少銀行可貸資金，從客觀上限制商業(yè)銀行提供貸款的能力，貸款依賴型借款者由于貸款資金來源減少及貸款成本提高，支出水平必然下降，總需求減少。銀行貸款途徑可以描述為：緊縮性貨幣政策銀行貸款利率投資需求產(chǎn)出。銀行貸款渠道側(cè)重于中央銀行運(yùn)用貨幣政策影響存貸機(jī)構(gòu)的貸款供給能力，以及貸款依賴型私人部門的存在，通過銀行信貸量的變動對總支出產(chǎn)生獨(dú)立的影響。

2、資產(chǎn)負(fù)債表渠道

借款者的外部融資額外費(fèi)用取決于它的財務(wù)狀況，借款者的凈價值越大，它的外部融資額外費(fèi)用就會越低。同時借款者面臨的信貸條件以及它們的資產(chǎn)負(fù)債表的實(shí)質(zhì)性變化直接影響其投資和支出行為。資產(chǎn)負(fù)債表途徑可以描述為：緊縮性貨幣政策利率企業(yè)凈價值外部融資成本投資需求產(chǎn)出。緊縮性的貨幣政策會通過利率的上升使借款者有一些未到期償還的短期利率或者浮動利率的債務(wù)而增加其利息支出，減少其凈現(xiàn)金流量，從而使借款者的財務(wù)狀況惡化，或者是由于利率的上升而伴隨著資產(chǎn)價格的下降，導(dǎo)致借款者抵押資產(chǎn)價值的下降使借款者的資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化。

雖然很多學(xué)者認(rèn)為信貸渠道是貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道，但是信貸渠道也有其缺陷之處，主要表現(xiàn)在：首先，信貸渠道對于緊縮的貨幣政策其傳導(dǎo)效果顯著，而對于擴(kuò)張性的貨幣政策傳導(dǎo)效果不明顯；其次，商業(yè)銀行在信貸渠道中的重要地位使得商業(yè)銀行的行為制約了信貸渠道作用的發(fā)揮；再次。隨著金融管制的放松和金融創(chuàng)新的沖擊，信貸渠道的傳導(dǎo)效應(yīng)不斷減弱；最后，信貸渠道通常與其他傳導(dǎo)渠道共同發(fā)揮作用。

四、結(jié)論

國內(nèi)貨幣政策的現(xiàn)狀范文3

關(guān)鍵詞:財政政策　貨幣政策　績效　政策搭配　一籃子貨幣匯率制度

如何運(yùn)用財政政策和貨幣政策以實(shí)現(xiàn)一國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要研究領(lǐng)域,也是學(xué)界長期論爭的焦點(diǎn)議題之一。國內(nèi)外學(xué)者從不同理論視角。運(yùn)用各種模型和實(shí)證方法,對財政政策與貨幣政策的績效及其搭配進(jìn)行了深入研究。

一、國外研究情況

經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)對財政政策與貨幣政策搭配的定量實(shí)證研究始于20世紀(jì)30年代的is-lm模型(又稱希克斯一漢森模型)。根據(jù)該模型,希克斯和漢森等研究得出的結(jié)論是:財政政策與貨幣政策雖然在短期能夠影響產(chǎn)出,但是從長期來看,對產(chǎn)出都沒有影響,它們都是無效的,除了提高價格之外。之后,經(jīng)濟(jì)學(xué)家在其基礎(chǔ)上,將視角延伸到對開放經(jīng)濟(jì)的研究。

英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·米德(mead,1951)提出了固定匯率制下的內(nèi)外均衡沖突問題,即“米德沖突”。在匯率固定不變時,政府只能主要運(yùn)用影響社會總需求的支出增減政策來調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡,在開放經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特定區(qū)間便會出現(xiàn)內(nèi)外均衡難以兼顧的情況。而支出轉(zhuǎn)換政策包括匯率、關(guān)稅等的實(shí)質(zhì)是在總需求結(jié)構(gòu)內(nèi)部進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整,使需求結(jié)構(gòu)在國內(nèi)需求和凈出口之間保持恰當(dāng)?shù)谋壤?從而開創(chuàng)性地提出“兩種目標(biāo),兩種工具”的理論。荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁伯根tinbergen,19521最早提出了將政策目標(biāo)和政策工具聯(lián)系在一起的正式模型,即“丁伯根法則”。若要實(shí)現(xiàn)n個獨(dú)立的政策目標(biāo),政府至少具備n種獨(dú)立的政策工具,工具之間不會相互影響。蒙代爾(mundeb,1960)提出了進(jìn)一步的解決辦法,指出將每一政策工具分配給它能發(fā)揮最大影響力和具有絕對優(yōu)勢的目標(biāo)。斯旺(swan,1960)用圖形說明了支出增減政策f財政貨幣政策1和支出轉(zhuǎn)換政策(匯率政策)各自的功用,提出了用支出增減政策和支出轉(zhuǎn)換政策的搭配來實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的模型。蒙代爾(1963)與弗萊明(1962),研究了開放經(jīng)濟(jì)條件下用于實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性問題,他們的研究成果經(jīng)不斷完善而成蒙代爾一弗萊明模型fmundell-fleming model),并由此得出了著名的“蒙代爾三角”理論,即貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定這三個政策目標(biāo)不可能同時達(dá)到。1999年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅克魯格曼fpaul krugmanl根據(jù)上述原理畫出了一個三角形,他稱其為“永恒的三角形”ftheetelnal trianslel,從而清晰地展示了“蒙代爾三角”的內(nèi)在原理。這三個目標(biāo)之間不可調(diào)和,最多只能實(shí)現(xiàn)其中的兩個,這就是著名的“三元悖論”。

二、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

國內(nèi)貨幣政策的現(xiàn)狀范文4

[關(guān)鍵詞]信貸渠道；貨幣政策；傳導(dǎo)

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.16.109

[中圖分類號]F832.4 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2015）16-0-01

隨著信貸規(guī)模的取消，貨幣市場和資本市場的發(fā)展以及利率杠桿的運(yùn)用，我國貨幣政策傳導(dǎo)開始從單純的直接信貸傳導(dǎo)向信貸、利率和非貨幣資產(chǎn)價格多渠道轉(zhuǎn)變，而在我國的利率管制、金融市場不發(fā)達(dá)以及間接融資占主體地位的金融體系的現(xiàn)狀下，信貸渠道成為我國貨幣政策的主要傳導(dǎo)。

1 我國商業(yè)銀行信貸渠道特征

1.1 銀行在信貸渠道中占主要影響地位

我國直接融資市場起步較晚，且有我國居民和企業(yè)的高儲蓄率支持，使得銀行信貸的間接融資方式在我國融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)絕對優(yōu)勢。隨著金融市場的發(fā)展，我國直接融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，但由于傳統(tǒng)優(yōu)勢和法律限制，銀行貸款依然是我國企業(yè)資金來源的主渠道。商業(yè)銀行是我國貨幣政策傳導(dǎo)重要的微觀主體，其控制和影響著數(shù)量龐大的資金，能在很大程度上影響貨幣政策傳導(dǎo)的通暢。同時，我國商業(yè)銀行渠道廣、網(wǎng)點(diǎn)多，可對社會經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生廣泛而直接的影響。

1.2 銀行的主要資金來源為存款

我國商業(yè)銀行的資金來源主要包括居民與企事業(yè)單位存款、金融債券、政府注資及國際融資，其中存款為主要來源，居民和企業(yè)的存款屬于銀行的被動負(fù)債，由于高比例被動負(fù)債的存在，一般銀行主動信貸的動力不強(qiáng)，即使是近幾年銀行發(fā)行債券量上升，主動負(fù)債比例仍較低。理論上，當(dāng)存款占商業(yè)銀行資金來源的絕大比例時，央行能通過提高存款準(zhǔn)備金率等緊縮型貨幣政策有效減少銀行的可貸資金，從而收縮信貸規(guī)模，實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)。但在實(shí)際中，存款屬于銀行的被動負(fù)債，不受央行和商業(yè)銀行控制，且居民與企業(yè)存款主要受前期和當(dāng)期經(jīng)濟(jì)形勢影響。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過度繁榮時，盡管央行希望通過提高存款準(zhǔn)備金率等方式限制銀行的可貸資金規(guī)模，但由于良好的經(jīng)濟(jì)形勢，存款規(guī)模繼續(xù)上升為銀行提供了充足的資金來源，商業(yè)銀行能夠不受存款準(zhǔn)備金率的約束，繼續(xù)提供貸款釋放流動性。所以大量被動負(fù)債的存在將限制央行緊縮型貨幣政策的效果。

2 商業(yè)銀行信貸渠道對我國貨幣政策效應(yīng)的影響

從貨幣當(dāng)局的實(shí)踐來說，判斷貨幣政策有效性的最終標(biāo)準(zhǔn)為：在既定的經(jīng)濟(jì)制度、金融結(jié)構(gòu)和金融制度下，貨幣當(dāng)局選擇特定的貨幣政策體系，通過貨幣政策工具的操作，實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的程度和時滯。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)理論界對貨幣政策是否有效的判斷不一：凱恩斯學(xué)派和后凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過構(gòu)造IS―LM模型證明了在長期經(jīng)濟(jì)增長過程中，貨幣政策的有效性；以弗里德曼為代表的貨幣主義者在肯定貨幣政策重要性的前提下，認(rèn)為貨幣政策只在短期內(nèi)有效，而在長期內(nèi)無效；而理性預(yù)期學(xué)派則強(qiáng)調(diào)預(yù)期對貨幣政策有效性的影響，從根本上否定了貨幣政策的有效性，認(rèn)為貨幣政策即使在短期內(nèi)也不能持久地影響實(shí)際產(chǎn)量。

首先，作為央行調(diào)控貨幣政策的工具，貨幣供應(yīng)量、法定存款準(zhǔn)備金和利率的變動可以直接影響商業(yè)銀行的信貸行為，表明我國央行的貨幣政策信號傳導(dǎo)至商業(yè)銀行的渠道是比較通暢的。同時，國內(nèi)生產(chǎn)總值和物價指數(shù)也能有效影響銀行的信貸增量，驗(yàn)證了商業(yè)銀行借貸行為的“順周期性”，也反映了商業(yè)銀行信貸會受實(shí)體經(jīng)濟(jì)“倒逼”的影響。

其次，商業(yè)銀行會根據(jù)貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)作出獨(dú)立信貸決策。根據(jù)前文的分析可知，當(dāng)中央銀行提升存款準(zhǔn)備金率和利率來收縮流動性時，商業(yè)銀行信貸量會下降，這從脈沖響應(yīng)函數(shù)中可以看出，但針對利率上升，銀行信貸量會先下降再上升，由于利差水平的提高，銀行有足夠的動力擴(kuò)大信貸規(guī)模。同時當(dāng)貨幣供應(yīng)量M2增加時，寬松的流動性會促使商業(yè)銀行擴(kuò)大貸款規(guī)模。此外，當(dāng)銀行信貸受到國內(nèi)生產(chǎn)總值和物價指數(shù)的正向沖擊時，會因?yàn)槔钕陆刀s減貸款，但最終隨著時期推移會擴(kuò)大貸款規(guī)模。在貸款存量增長率GL的方差分解中，第一期GL僅受自身和CPI的影響，這與銀行信貸決策主要參考已有信息有關(guān)；同時，CPI對GL的貢獻(xiàn)度大于貨幣政策工具的影響，這也說明了當(dāng)銀行預(yù)期經(jīng)濟(jì)形勢良好時，可能會逆緊縮政策行事，繼續(xù)擴(kuò)張貸款。這些都表明我國商業(yè)銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)比較強(qiáng)烈，且商業(yè)銀行作為微觀主體有自身利益最大化的考慮，因此在作信貸決策時有時會偏離貨幣政策目標(biāo)。

最后，商業(yè)銀行信貸行為對貨幣政策有效性能產(chǎn)生一定影響。實(shí)體經(jīng)濟(jì)對信貸沖擊的反映略有滯后，但信貸增長能有效提升經(jīng)濟(jì)增長，商業(yè)銀行釋放的流動性也會推高物價。經(jīng)濟(jì)過熱時，盡管央行會通過提高存款準(zhǔn)備金率來緊縮經(jīng)濟(jì)，但商業(yè)銀行的資金來源充足，會順經(jīng)濟(jì)形勢擴(kuò)大貸款，進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)和物價的增長。近年來，我國商業(yè)銀行資本金和資金來源比較充足，因此，受到央行和銀行監(jiān)管部門的約束較小，商業(yè)銀行的信貸決策可能與貨幣政策目標(biāo)相悖，影響貨幣政策的有效性。

3 結(jié) 語

貨幣政策的效應(yīng)能否發(fā)揮，關(guān)鍵還要看政策傳導(dǎo)渠道是否暢通。在當(dāng)前信貸渠道傳導(dǎo)仍為我國貨幣政策傳導(dǎo)主渠道的情況下，貨幣政策的效應(yīng)能否發(fā)揮在很大程度上取決于信用渠道是否暢通，而后者又取決于央行貨幣政策對信貸市場和金融機(jī)構(gòu)的影響程度以及微觀經(jīng)濟(jì)主體對銀行貸款的可獲得性和依賴程度。

主要參考文獻(xiàn)

[1]岳瑾.商業(yè)銀行信貸行為與貨幣政策有效性研究[D].成都：四川大學(xué)，2006.

國內(nèi)貨幣政策的現(xiàn)狀范文5

2017年伊始，人民幣匯率出人意料地大幅反彈。市場普遍認(rèn)為，多種因素觸發(fā)了市場情緒波動，尤其是近期監(jiān)管層的一系列舉動刺激了本就已經(jīng)高度敏感的市場神經(jīng)。

“8?11”匯改之后，人民幣匯率逐步走低，愈發(fā)限制了央行貨幣政策的空間。中國人民銀行在國內(nèi)外復(fù)雜的宏觀環(huán)境如何應(yīng)對成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

近期，《財經(jīng)》記者專訪了美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹博士，她詳細(xì)分析了中國央行未來的政策目標(biāo)及可供選擇的操作方案。

喬虹認(rèn)為，中美貨幣政策同盟難以維系，在中美貨幣政策脫鉤的過程中，中國央行將很難放棄資本管制。因?yàn)橄啾葏R率和利率的控制權(quán)來說，實(shí)行資本管制畢竟是利用較低成本實(shí)現(xiàn)較高收益的一種制度安排。

目前央行選擇的雙重目標(biāo)仍具有不確定性，其重心在匯率和利率政策之間擺動，也缺乏有效透明的公開機(jī)制，不利于貨幣政策傳導(dǎo)制度的完善，無法引導(dǎo)匯率利率預(yù)期，很難成為長期貨幣政策歸宿。

《財經(jīng)》：怎樣看待中國貨幣政策正在經(jīng)歷的與美國貨幣政策的脫鉤現(xiàn)象？這一過程是否需要資本管制的護(hù)航？

喬虹：在1994年首次匯改以后的20多年里，中美兩國的貨幣政策一直通過名義匯率的形式，或緊或松地聯(lián)系在一起，形成了事實(shí)上的貨幣政策同盟。但在2015年中的這次匯率制度變革之后，中國央行更加著重參考一籃子貨幣對人民幣匯率的影響，允許人民幣相對美元貶值，從而使中美兩國貨幣政策正式脫鉤。

需要承認(rèn)，這些年來中美貨幣政策聯(lián)盟在一定程度上有助于中國貨幣政策保持相對穩(wěn)定。

雖然央行有多重貨幣政策目標(biāo)，但圍繞名義匯率形成的穩(wěn)定預(yù)期對貨幣政策起了錨定作用。該貨幣錨一方面成為央行日常實(shí)際操作之中執(zhí)行的紀(jì)律，另一方面也直接引導(dǎo)和穩(wěn)定了公眾對貨幣政策的預(yù)期。

但近兩年來，美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期與中國的周期開始出現(xiàn)分化。在長期實(shí)行量化寬松貨幣政策之后，隨著美國經(jīng)濟(jì)逐漸回暖，美聯(lián)儲也希望調(diào)整貨幣政策，逐漸退出量寬并開始加息。2016年11月，對于未來特朗普任期中財政刺激的預(yù)期更是進(jìn)一步加強(qiáng)了市場對美聯(lián)儲頻繁加息的判斷，導(dǎo)致美元走強(qiáng)，美債收益率上升。

在這種背景下，如果中國央行仍然選擇維持中美貨幣政策聯(lián)盟，人民幣必將隨美元走強(qiáng)，擠壓本國的國際競爭力，同時掛鉤美國貨幣政策還會造成國內(nèi)利率上揚(yáng)，使中國貨幣政策取向在實(shí)體經(jīng)濟(jì)明顯恢復(fù)之前被迫從緊。而對于杠桿率高企不下的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)來說，利率上升過快將不利于控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

換言之，中美貨幣政策同盟難以維系，中國貨幣政策勢必與美國脫鉤，但貨幣當(dāng)局權(quán)衡利弊，不愿意固定追求單一匯率或利率目標(biāo)。但問題是如果不放棄任何單一目標(biāo)，央行將需要依賴外匯管制的保護(hù)，在境內(nèi)外資產(chǎn)之間形成一定隔斷。這些措施雖然不可能完全切斷資本流出，但在很大程度上可以起到平滑外匯需求、抑制匯率超調(diào)的作用。

我們判斷在中美貨幣政策脫鉤的過程中，央行應(yīng)該很難放棄資本管制，因?yàn)橄啾葏R率和利率的重要控制權(quán)來說，實(shí)行資本管制畢竟是利用較低成本實(shí)現(xiàn)較高收益的一種制度安排。

《經(jīng)》：這一階段資本管制措施對資本流出的抑制效果如何？抑制外匯需求的行為對國內(nèi)的貨幣政策會帶來怎樣的影響？

喬虹：一般來說，資本管制的有效性隨時間推移而下降。但是我們的研究表明，目前實(shí)行的管制措施雖然不能做到滴水不漏，但是也很大程度上平滑了短期外匯需求，效果并未打折扣。我們從商業(yè)銀行代客凈結(jié)售匯數(shù)據(jù)來看，外匯需求自2015年三季度達(dá)到峰值以來，在2016年已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩的趨勢，可見資本管制初見成效。

究其原因，可能在2015年下半年第一波以償還外匯貸款為主的資本外流減少以后，以積累外匯資產(chǎn)為目的的第二波資本外流受到外匯管制的影響較大，導(dǎo)致最終實(shí)現(xiàn)的售匯量有所下降。此外，還有一種解釋是境內(nèi)外資本回報水平仍有差異，再加上換匯成本提高，目前預(yù)期匯率貶值有限，因此尚未吸引大量資本外流。

以上認(rèn)為外匯需求放緩的判斷與近期市場中基于官方外匯儲備下降所得出的結(jié)論相悖。必須指出，雖然外匯儲備下降幅度在2016年三季度有所擴(kuò)大，并不能據(jù)此就認(rèn)為這是資本流出加劇、外匯管制失效的結(jié)果。

我們仔細(xì)分析了銀行代客和自身結(jié)售匯與2015年外匯占款的變化，認(rèn)為外匯儲備在2016年三季度明顯下滑可能是由于央行在償還一些2015年三季度遠(yuǎn)期交易引起的外匯欠款，并不能說明外匯管制失效。

資本管制抑制外匯需求，避免短期內(nèi)出現(xiàn)大規(guī)模的資本流出，還有利于央行進(jìn)行流動性管理，從而加強(qiáng)對國內(nèi)利率水平的控制，是國內(nèi)貨幣政策必要的補(bǔ)充。

我們認(rèn)為央行會盡量避免資本外流造成流動性流失，防止未來被動加杠桿。由此看來外匯管制一定程度上抑制了過度的外匯需求，也可以降低央行為了對沖資本外流而持續(xù)注入流動性從而帶來新的風(fēng)險。

《財經(jīng)》：跟美元脫鉤以后，中國央行在匯率方面的安排是否會發(fā)生重大調(diào)整？相應(yīng)的匯率安排對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有哪些影響？

喬虹：我們認(rèn)為央行為了實(shí)現(xiàn)多重政策目標(biāo)，仍希望對匯率和國內(nèi)利率都保持一定的控制權(quán)，在匯率方面不會采取一次性貶值或自由浮動匯率的安排，也不會用量化寬松的手段壓低利率。

不少市場參與者都認(rèn)為人民幣貶值壓力持續(xù)，對外匯儲備形成壓力，最終難逃一次性貶值的命運(yùn)。但是從目前人民幣參考一籃子貨幣的匯率形成機(jī)制來看，每天的中間價都與前一天的交易掛鉤，在固定的波動區(qū)間內(nèi)，恐怕不容易在極短時間里實(shí)現(xiàn)相對美元的一次性貶值。

此外，以往新興市場經(jīng)濟(jì)體迫于貶值壓力而選擇一次性貶值，往往會打亂企業(yè)和居民對于貨幣價值的預(yù)期，很難立即讓外匯市場實(shí)現(xiàn)供求平衡。央行如果選擇這個方案，任何人也無法事前保證人民幣貶值到某一水平就可以達(dá)到內(nèi)外均衡，另一方面公眾的恐慌可能會導(dǎo)致資本外流壓力加大，短期內(nèi)對匯率形成更大貶值壓力。

第二個方案假設(shè)央行完全不進(jìn)行外匯干預(yù)，讓匯率自由浮動，這是否是更佳選擇呢？我們認(rèn)為在外匯管制的背景下外匯需求和供給都受到限制，這樣形成的“市場匯率”并不是真正的均衡匯率，而“自由浮動利率”也無從談起。

目前的處境畢竟與1994年匯率雙軌制并軌時不同，我們并沒有一個經(jīng)過市場真實(shí)供給和需求所檢驗(yàn)過的人民幣匯率水平。也就是說，即使停止外匯市場干預(yù)，由于資本管制限制了外R真實(shí)需求，市場難以發(fā)現(xiàn)一個均衡的價格，央行也很難了解匯率何時出現(xiàn)了超調(diào)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將感覺價格信號更加混亂。

《財經(jīng)》：日本央行采用的量寬等極度寬松的貨幣政策是否適合中國？目前中國央行選擇的匯率利率兼顧機(jī)制怎樣維持均衡？

喬虹：目前討論的所謂“放開匯率（不再進(jìn)行外匯干預(yù)），繼續(xù)資本管制，以寬松貨幣政策穩(wěn)增長”的提議實(shí)際上是日本央行目前選擇的一個翻版。它針對日本高杠桿的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，用比較溫和的方式，通過量寬將日本國債收益率曲線固定下來（使日本國內(nèi)利率維持在較低水平），延緩去杠桿，讓匯率調(diào)整挑大梁，導(dǎo)致日元明顯貶值。

中國不適宜模仿日本采用量寬等極度寬松的貨幣政策，而且即使考慮用更多貶值去交換低息環(huán)境的話，恐怕也不會放棄資本管制。這種做法看似折中，但是當(dāng)匯率大幅調(diào)整引起恐慌性的購匯需求時，出口商很可能減少將外匯收入換成人民幣的比例，使流動性的流失明顯放大，刺激央行為保持流動性穩(wěn)定而繼續(xù)擴(kuò)大國內(nèi)信貸供給，不僅不能去杠桿，還會惡化杠桿率較高的現(xiàn)狀。

一次性貶值和自由浮動的做法顯然不可取，但目前央行選擇的這種匯率利率兼顧、在短期來看哪個方面更重要就著重處理哪個方面的機(jī)制，也存在著透明度低、貨幣傳導(dǎo)機(jī)制效率下降等問題。

即使短期內(nèi)貨幣政策在外匯管制的幫助下取得暫時均衡，由于央行并不隨時公布其利率或匯率目標(biāo)，且不嚴(yán)格執(zhí)行M2和指導(dǎo)銀行間市場回購利率等中介目標(biāo)，在貨幣政策重心轉(zhuǎn)移之際缺乏市場進(jìn)行溝通，無法根除市場對于貨幣政策的猜測。

國內(nèi)貨幣政策的現(xiàn)狀范文6

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)，貨幣政策，傳導(dǎo)機(jī)制

 

1.我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢

我國經(jīng)濟(jì)增長雖然有所放緩，但總體上仍保持了平穩(wěn)較快發(fā)展。據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為30.1萬億元，同比增長9%，增速比上年低4個百分點(diǎn)。分季度看，第一季度到第四季度分別增長10.6%、10.1%、9%和6.8%。居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)同比上漲5.9%，漲幅比上年提高1.1個百分點(diǎn)。貿(mào)易順差2955億美元，比上年增加328億美元。但我們也必須看到,在全球性金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)沖擊明顯加劇的大背景下，我國的外部需求明顯收縮，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，企業(yè)經(jīng)營困難，城鎮(zhèn)失業(yè)人口增多，經(jīng)濟(jì)增長下行的壓力明顯加大。。

2.貨幣政策取向及傳導(dǎo)機(jī)制

2.1貨幣政策取向

2008年，中國的貨幣政策取向從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”后，不得不再次改變?yōu)?ldquo;適度寬松”，這種一年三變的情勢，為中國人民銀行成立并貫徹貨幣政策以來史所罕見，也展現(xiàn)出2008年市場變化的極度復(fù)雜和艱險。一般來說央行運(yùn)用的貨幣政策工具主要有：存款準(zhǔn)備金制度、信貸政策、公開市場操作和利率政策等。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景之下，央行采取的是“適度寬松”的貨幣政策，那么貨幣政策工具的操作主要包括：降低存款準(zhǔn)備金率；降低央行再貼現(xiàn)利率；窗口指導(dǎo)，鼓勵銀行多放貸；積極從事公開市場操作等。

2.2貨幣政策傳導(dǎo)途徑及其作用機(jī)理

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指從運(yùn)用貨幣政策工具到實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的作用過程。貨幣政策的傳導(dǎo)過程是：中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策并以金融市場為中介，將貨幣與信息注入以生產(chǎn)、流通和消費(fèi)為主要環(huán)節(jié)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而影響廠商和個人的投資與消費(fèi)決策，最終導(dǎo)致社會總產(chǎn)出的變化。貨幣政策主要通過利率渠道、資產(chǎn)價格渠道和信貸渠道作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。。

3.貨幣政策實(shí)施的效果及操作的難點(diǎn)分析

貨幣政策基調(diào)從“從緊”調(diào)整為“適度寬松”，主要是基于國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢急劇惡化，通貨膨脹的壓力迅速緩解，目前面臨的風(fēng)險主要是經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。

3.1“適度寬松”的貨幣政策操作實(shí)踐

當(dāng)前環(huán)境下，我國主動、快速推動貨幣政策的轉(zhuǎn)型是十分明智的決定。在微觀主體活力尚未完全喪失之前，采取”適度寬松”的貨幣政策，多種工具配合使用，能為保持09年經(jīng)濟(jì)快速平穩(wěn)增長創(chuàng)造必要條件。

3.2“適度寬松”的貨幣政策操作效果

從2009年公布的數(shù)據(jù)來看，“適度寬松”的貨幣政策為保持我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展發(fā)揮了巨大的作用。主要表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量增加，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款穩(wěn)定增長，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款增加較多和固定資產(chǎn)投資增多。

3.3貨幣政策調(diào)整的難點(diǎn)

第一，我們必須認(rèn)清長期和短期的工作重點(diǎn)。抑制通縮從短期來看是最主要的問題，但也要對長期可能出現(xiàn)的通脹形勢保持警惕。

第二，啟動內(nèi)需和擴(kuò)大投資無疑是當(dāng)前“保增長”的重點(diǎn)所在，但啟動內(nèi)需是長期過程，大規(guī)模投資監(jiān)控不力可能導(dǎo)致大量壞賬。而且新增貸款用于生產(chǎn)性的投資也有限，不能排除有套利入市的可能性。

第三，央行對基準(zhǔn)利率的調(diào)整會通過適當(dāng)?shù)膫鲗?dǎo)方式影響其他利率。利率政策的作用將通過貼現(xiàn)窗口發(fā)揮，通過調(diào)整再貼現(xiàn)利率引導(dǎo)商業(yè)銀行的利率變化并傳導(dǎo)給資金市場和企業(yè)，達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。但是由于當(dāng)前我國實(shí)行的是管制性利率政策，利率的調(diào)節(jié)作用受到限制，難以真實(shí)反映市場資金供求關(guān)系，使貨幣政策工具在傳導(dǎo)中增大了摩擦系數(shù)。由此導(dǎo)致的許多企業(yè)對利率的敏感性不高，對商業(yè)銀行存貸款利率高度管制的體制等問題，都越來越不利于提高國有商業(yè)銀行的競爭力，貨幣政策的效果因而也受到影響。

4.貨幣政策實(shí)施的對策建議

4.1 加強(qiáng)貨幣政策的前瞻性和有效性

2008年央行對貨幣政策的改變速度慢于市場預(yù)期，受到市場的質(zhì)疑，主要原因在于“從緊”的貨幣政策雖然在防止通脹問題上達(dá)到了目標(biāo)，但對增長動力也產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響，中小企業(yè)大面積經(jīng)營困難的局面從珠三角蔓延到了長三角，并繼續(xù)向北延伸。房地產(chǎn)市場和資本市場頹勢更加明顯，“救市”呼聲四起。

4.2引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸資金投向

“適度寬松”的貨幣政策不是指全面放松信貸，而是適度放松銀根，通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量、利率和信貸管理等，做到有保有壓、有所選擇，從而達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長的目的，并且要求更加注重經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益。具體來說，2009年的貨幣政策和信貸政策要與產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合，支持金融機(jī)構(gòu)加大對民生工程、重大工程建設(shè)、中小企業(yè)、“三農(nóng)”、消費(fèi)、節(jié)能減排、科技創(chuàng)新、兼并重組、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等領(lǐng)域的信貸投入。鼓勵銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對基本面和信用記錄較好、有競爭力、有市場、有訂單但暫時出現(xiàn)經(jīng)營或財務(wù)困難的企業(yè)給予信貸支持。在對銀行的監(jiān)管方面，銀監(jiān)局要時刻監(jiān)控信貸資金的流向，包括貸款企業(yè)、行業(yè)以及金額等，還應(yīng)檢查是否有真實(shí)貿(mào)易背景，以及多大程度上能服務(wù)于中小企業(yè)。

4.3穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革

利率是市場經(jīng)濟(jì)體制中貨幣政策的主要傳導(dǎo)渠道，因此要加快貨幣市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，完善中央銀行利率體系，提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險定價能力和水平，更大程度發(fā)揮市場在利率決定中的作用。當(dāng)前，中央銀行除了可考慮按照擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)利率浮動權(quán)的辦法推進(jìn)利率決定機(jī)制外，也可以比照外幣存貸款利率改革的辦法來改革本幣存貸款利率的決定機(jī)制，使利率決定權(quán)逐步轉(zhuǎn)向金融機(jī)構(gòu)。另外還需要積極加快證券發(fā)行的利率市場化改革步伐，真實(shí)反應(yīng)市場資金價格。。由此逐步建立起以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場利率為中介、由市場利率決定存貸款利率水平的市場利率體系。這樣，中央銀行可以通過調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率，實(shí)現(xiàn)對金融機(jī)構(gòu)和金融市場的靈活調(diào)節(jié)，以迅速傳遞中央銀行貨幣政策意圖。

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