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實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的原因范文1
P鍵詞 股權(quán)激勵(lì) 指標(biāo) 凈利潤(rùn) 效果
現(xiàn)代企業(yè)制度的典型特點(diǎn)是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。由于信息不對(duì)稱，人與委托人之間會(huì)發(fā)生剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的矛盾，因此產(chǎn)生委托問(wèn)題。Jense和Mecking（1976）首先提出采用股權(quán)激勵(lì)使公司高管與股東利益一致，學(xué)術(shù)界沿著這一研究思路，進(jìn)行廣泛探討。
一、文獻(xiàn)綜述
為解決委托問(wèn)題矛盾，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界廣泛研究薪酬設(shè)計(jì)、高管股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃等各種形式的管理激勵(lì)機(jī)制。林龐大和蔚（2011）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與業(yè)績(jī)呈弱相關(guān)，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)性質(zhì)有關(guān)，非國(guó)有控股公司的股權(quán)激勵(lì)效果更好。盧邦貴（2014）通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后上市公司股價(jià)有明顯上漲。張向麗和楊瑞杰（2015）發(fā)現(xiàn)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)的效果較好，且授予股權(quán)激勵(lì)幅度越大，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)越快。袁振興（2016）通過(guò)個(gè)案分析發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的門檻過(guò)高，會(huì)導(dǎo)致員工喪失實(shí)現(xiàn)高業(yè)績(jī)的信心，激勵(lì)效應(yīng)難以發(fā)揮作用?，F(xiàn)有的研究文獻(xiàn)主要注重分析股權(quán)激勵(lì)與業(yè)績(jī)總體和個(gè)案研究，沒(méi)有考慮樣本公司所處行業(yè)、規(guī)模等因素，本文從這些方面進(jìn)行探討研究。
二、研究假設(shè)與方法
無(wú)論是業(yè)績(jī)激勵(lì)性薪酬設(shè)計(jì)，還是高管股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃等，實(shí)施各種形式的管理激勵(lì)機(jī)制的目的是股東權(quán)益最大化。因此，股權(quán)激勵(lì)會(huì)對(duì)公司的價(jià)值帶來(lái)正面的提升。如果股權(quán)激勵(lì)效果符合初衷，那么公司高管薪酬總額、人均薪酬、人均凈資產(chǎn)等指標(biāo)均應(yīng)對(duì)公司的人均凈利潤(rùn)產(chǎn)生正面影響，且這種影響大于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。由此，本文提出如下假設(shè)：
假設(shè)1：實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與人均凈利潤(rùn)的相關(guān)性高于同類公司。
假設(shè)2：實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司，高管薪酬總額、人均薪酬、人均凈資產(chǎn)對(duì)人均凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)優(yōu)于沒(méi)有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司。
本文選取研究樣本時(shí)考慮數(shù)據(jù)的可得性、可比性，選取招商銀行、興業(yè)銀行和民生銀行作為研究對(duì)象。因?yàn)槎际且?guī)模相當(dāng)?shù)墓煞葜粕鲜秀y行，樣本期內(nèi)，招商銀行2007年正式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，而另外興業(yè)銀行未實(shí)施，民生銀行2014年推出股權(quán)激勵(lì)，可以作為對(duì)比。我們選取的樣本期間是2007年12月至2014年12月的季度數(shù)據(jù)，使用國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)。
三、統(tǒng)計(jì)結(jié)果與分析
（一）相關(guān)性分析
招商銀行實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與人均凈利潤(rùn)的相關(guān)性低于同等規(guī)模的公司。股權(quán)激勵(lì)的初衷是提高公司的盈利能力，優(yōu)化各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化，但如表1統(tǒng)計(jì)結(jié)果所示，招商、民生兩家銀行的高管薪酬與凈利潤(rùn)呈現(xiàn)反相關(guān)，本應(yīng)是正相關(guān)的促進(jìn)作用，反而反相關(guān)，表明現(xiàn)有的薪酬激勵(lì)制度與業(yè)績(jī)脫鉤，存在問(wèn)題。人均薪酬與凈利潤(rùn)之間，招商銀行顯示出不相關(guān)，而另外兩家銀行表現(xiàn)較好，人均薪酬與凈利潤(rùn)顯示出顯著的正相關(guān)，表明業(yè)績(jī)與員工收入有良好的促進(jìn)作用。資產(chǎn)與凈利潤(rùn)呈現(xiàn)正相關(guān)，表明銀行凈資產(chǎn)對(duì)凈利潤(rùn)起到正向的提升作用。我們認(rèn)為假設(shè)1沒(méi)有通過(guò)驗(yàn)證。
表1 三家銀行人均凈利潤(rùn)與各項(xiàng)指標(biāo)相關(guān)系數(shù)表
銀行名稱 高管薪酬總額 人均薪酬 人均凈資產(chǎn)
招商銀行 -0.10 0.00 0.45
興業(yè)銀行 0.28 0.50 0.58
民生銀行 -0.39 0.47 0.58
實(shí)行股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有優(yōu)化公司人均凈利潤(rùn)的分布。我們通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，招商銀行的凈利潤(rùn)均值介于另外兩家銀行之間，統(tǒng)計(jì)分布、風(fēng)險(xiǎn)水平（標(biāo)準(zhǔn)差）與另外兩家區(qū)別不大，表明股權(quán)激勵(lì)并沒(méi)有降低銀行風(fēng)險(xiǎn)水平，也沒(méi)有提升盈利能力，這有待進(jìn)一步考量股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)的具體內(nèi)容。
我們用上述變量作為解釋變量，并引入季節(jié)性虛擬變量，對(duì)人均凈利潤(rùn)的回歸分析，建模測(cè)算。結(jié)果顯示，招商銀行的前三名高管薪酬總額、人均薪酬和人均凈資產(chǎn)對(duì)人均凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)并沒(méi)有優(yōu)于另外兩家銀行，假設(shè)2也不成立，因此，我們認(rèn)為招行的股權(quán)激勵(lì)效果不明顯。
（二）原因分析
招商銀行股權(quán)激勵(lì)設(shè)置缺乏激勵(lì)性，缺乏關(guān)聯(lián)性設(shè)計(jì)。招商銀行在2008年3月公布A股股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，涉及關(guān)鍵指標(biāo)6項(xiàng)（平均凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、平均資產(chǎn)收益率、非利息收入比例、準(zhǔn)備金覆蓋率、不良貸款率），否決兩項(xiàng)指標(biāo)（平均凈資產(chǎn)收益率、資本充足率）。其中，前6項(xiàng)指標(biāo)參照對(duì)象為上市銀行（4家國(guó)有商業(yè)銀行和9家股份制銀行等）的平均值，總分100分，各項(xiàng)指標(biāo)按一定的比例單獨(dú)計(jì)算。后兩項(xiàng)指標(biāo)滿足的條件為平均凈資產(chǎn)收益率不低于參照對(duì)象的115%，資本充足率不小于8%。如果前6項(xiàng)指標(biāo)綜合評(píng)分不低為100分且后兩項(xiàng)指標(biāo)同時(shí)滿足時(shí)為合格，否則為不合格。有效期10年，禁售期5年?？傤~度為1.47億股，分兩批授予激勵(lì)對(duì)象。第一批激勵(lì)對(duì)象共8000萬(wàn)股，購(gòu)買價(jià)格為2008年3月18日招商銀行股票收盤(pán)價(jià)或3月18日前30個(gè)交易日招商銀行股票價(jià)格平均收盤(pán)價(jià)兩者中的最高價(jià)的50%。因?yàn)樵谡行泄技?lì)計(jì)劃時(shí)，其業(yè)績(jī)效益已經(jīng)超過(guò)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)置的條件，因此失去激勵(lì)作用，這亦印證前文的統(tǒng)計(jì)分析。
四、對(duì)策與建議
探索多種激勵(lì)相結(jié)合、股權(quán)激勵(lì)覆蓋更全面的計(jì)劃。從前文分析中可以看出，股權(quán)激勵(lì)的效果并不理想，盡管實(shí)施7年之久，但是至今仍然沒(méi)有顯示出盈利能力的相對(duì)明顯提升。而與業(yè)績(jī)掛鉤的薪酬激勵(lì)、員工持股計(jì)劃在一些上市公司得到較好的效果，應(yīng)當(dāng)從這些方面進(jìn)行探索改進(jìn)，增強(qiáng)全員的主人翁意識(shí)。
在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)要兼具過(guò)程性指標(biāo)和結(jié)果性指標(biāo)，而且指標(biāo)要具有增長(zhǎng)性與可比性。雖然招商銀行選取凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等8個(gè)指標(biāo)作為激勵(lì)考核依據(jù)，但是沒(méi)有考慮自身的成長(zhǎng)性、歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、規(guī)模等因素，籠統(tǒng)地運(yùn)用4家國(guó)有商業(yè)銀行和9家股份制銀行作為對(duì)比，參考意義弱化。
高管薪酬與業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)性較弱，需要制定相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)――業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)機(jī)制提高公司效益和價(jià)值。建議考慮規(guī)模、歷史業(yè)績(jī)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境，綜合設(shè)計(jì)一套考核體系，提高激勵(lì)效果。此外，要提高各項(xiàng)指標(biāo)間的聯(lián)動(dòng)性，增加薪酬激勵(lì)的彈性，可上可下，隨考核指標(biāo)動(dòng)態(tài)調(diào)整，更具市場(chǎng)化特點(diǎn)。引入市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制使銀行績(jī)效考核的目標(biāo)清晰、評(píng)價(jià)客觀、結(jié)果真實(shí)反映績(jī)效，引導(dǎo)銀行職業(yè)經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)期間更多地注重長(zhǎng)期利益，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。
改變股權(quán)激勵(lì)的福利化傾向，真正發(fā)揮其激勵(lì)作用。招商銀行的激勵(lì)方案做出了有益的探索，但是其實(shí)現(xiàn)條件過(guò)于寬松，遭到市場(chǎng)詬病，在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)應(yīng)充分征求市場(chǎng)、中小投資者的意見(jiàn)，這不僅對(duì)于股權(quán)激勵(lì)，乃至于對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的公開(kāi)、公平、公正都是有益的。
（作者單位為北京經(jīng)濟(jì)管理職業(yè)學(xué)院）
參考文獻(xiàn)
[1] 林大龐，蘇冬蔚.股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)――基于盈余管理視角的新研究[J].金融研究，2011.
實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的原因范文2
【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵(lì)； 事件研究法； 短期效應(yīng)
一、引言
近幾年來(lái)，股權(quán)激勵(lì)作為薪酬激勵(lì)制度的重要組成部分已引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者和企業(yè)家的普遍關(guān)注，成為理論界和實(shí)踐界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。2006年1月1日《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》正式實(shí)施，2006年9月30日，《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》頒布，并于當(dāng)天起正式施行。隨著這一系列法律法規(guī)的建立，我國(guó)上市公司也隨之根據(jù)公司自身的條件公布了各種股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案。股權(quán)激勵(lì)能夠改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和公司質(zhì)量。學(xué)術(shù)界的研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也基本認(rèn)同這一點(diǎn)。所以研究的重點(diǎn)應(yīng)該從要不要實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度轉(zhuǎn)移到研究股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)的適用性如何，股權(quán)激勵(lì)效果如何等等。對(duì)這些問(wèn)題的探討有助于加深對(duì)股權(quán)激勵(lì)的認(rèn)識(shí)，從而找到提高我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)效果的方法，更好地指導(dǎo)我們開(kāi)展的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這樣的研究無(wú)疑具有重大的理論意義。
二、文獻(xiàn)回顧
國(guó)內(nèi)外學(xué)者在公告和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司短期和長(zhǎng)期股東財(cái)富的研究方面取得了一定的成果，但這些成果尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。除了Brickley（1985）和Defusco（1990）早期研究外，最近幾年也有幾個(gè)學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)反應(yīng)做了研究。Ikaheimo等（2004）研究了芬蘭股票市場(chǎng)上股票價(jià)格對(duì)股票期權(quán)計(jì)劃公告的反映。作者以公開(kāi)發(fā)行的報(bào)告和赫爾辛金股票市場(chǎng)網(wǎng)站為基礎(chǔ)確定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公告發(fā)現(xiàn)首次次股權(quán)激勵(lì)公告的樣本存在顯著的超額收益率。Kato等（2005）對(duì)來(lái)自344家的日本公司的562起股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告進(jìn)行了研究（作者以通過(guò)股權(quán)激勵(lì)方案的董事會(huì)會(huì)議日為事件日）。研究發(fā)現(xiàn)，在事件窗口期（-2，+2）內(nèi)有顯著的正的累積超額收益率，約為2%。不管是通過(guò)股票回購(gòu)，還是認(rèn)股權(quán)證來(lái)為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供資金，該結(jié)果都適用。另外，不管事件窗口期如何變化，研究總能得到正的統(tǒng)計(jì)上顯著的累積超額收益率?！懊绹?guó)資本戰(zhàn)略”（American Capital Strategies）研究跟蹤了員工持有股份10%以上的公開(kāi)交易公司的股價(jià)，結(jié)果表明這些公司的市場(chǎng)表現(xiàn)要好于大盤(pán)指數(shù)，但是美國(guó)國(guó)家員工持股中心（NCEO）的Rosen，Klein和Young（1986）的研究結(jié)果表明，員工持有股份的比例與公司績(jī)效的提高無(wú)關(guān)。我國(guó)學(xué)者王斌（2000）曾經(jīng)對(duì)員工持股績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上市公司中發(fā)行內(nèi)部員工股的企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率隨著持股比例的提高而相應(yīng)提高，且這種正相關(guān)關(guān)系具有顯著性。然而，我國(guó)學(xué)者陳征宇等（2000）對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施職工持股的績(jī)效進(jìn)行研究的結(jié)果卻表明，上市公司員工持股比例與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)關(guān)系不顯著，員工持股是否對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有正面作用還很難判定。
三、研究樣本及描述性統(tǒng)計(jì)
（一）樣本的選取與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取在我國(guó)證券市場(chǎng)上2008年1月1日至2010年3月31日之間公告股權(quán)激勵(lì)預(yù)案的91家上市公司作為研究對(duì)象。其中，滬市35個(gè)，深市56個(gè)（根據(jù)數(shù)據(jù)分析的需要，剔除估計(jì)期少于200個(gè)交易日的樣本8家），最后得到有效樣本83家，選取上證指數(shù)收益率作為市場(chǎng)參考收益率。公告日的選擇條件為：1.以股權(quán)激勵(lì)預(yù)案公告日為基準(zhǔn)；2.若存在多次公告的情況，選擇第一次公告日。研究過(guò)程中涉及的原始數(shù)據(jù)包括滬深兩市上市公司股權(quán)激勵(lì)方案、公告日期、股價(jià)、日收益率以及上證指數(shù)收益率信息等，這些數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及和君咨詢。本研究借助了Excel2003和SPSS統(tǒng)計(jì)軟件。
（二）描述性統(tǒng)計(jì)
從行業(yè)分布上看，在有效的83家上市公司樣本中，屬于工業(yè)企業(yè)的上市公司46家，占比高達(dá)55.42%；綜合類的24家，占比28.92%；房地產(chǎn)業(yè)8家，占比9.64%；其他占6.02%。工業(yè)企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的最多，這是因?yàn)楣I(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，管理層的經(jīng)營(yíng)水平與公司業(yè)績(jī)聯(lián)系密切，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有利于激發(fā)經(jīng)理人更加努力地為公司創(chuàng)造價(jià)值。綜合類和房地產(chǎn)業(yè)居次，現(xiàn)在我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)迅猛，急速的發(fā)展要求公司擁有掌舵能力高超的管理層，只有這樣才能在眾多的公司中脫穎而出，占據(jù)未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的有力位置。
從股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃類別分布上看，現(xiàn)階段我國(guó)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃類型主要有三種：股票期權(quán)、限制性股票和股票增值權(quán)。其中，激勵(lì)標(biāo)的物為股票期權(quán)類型的共有65家上市公司，占實(shí)施和公告實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總數(shù)的75.58%；直接授予限制性股票的18家，占比20.93%；股票增值權(quán)類型的有3家，占總數(shù)的3.49%。其中有3家同時(shí)采用兩種方式，從上面的比例反映出股票期權(quán)是現(xiàn)階段我國(guó)上市公司采用最多的激勵(lì)模式。這是由于股票期權(quán)的操作簡(jiǎn)便、激勵(lì)成本低等優(yōu)點(diǎn)，受到諸多上市公司的青睞。
從股票來(lái)源上看，一般來(lái)說(shuō)，股票來(lái)源主要有三種：一是公司定向發(fā)行新股，二是回購(gòu)本公司股份，三是預(yù)留股份。本文樣本中的股票來(lái)源主要是定向發(fā)行股份。有71家由上市公司定向發(fā)行股票，8家由上市公司回購(gòu)，5家由大股東直接轉(zhuǎn)讓股票。
從股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃占股本數(shù)量、有效期限上看，樣本公司中股權(quán)激勵(lì)股本數(shù)占總股本比例最大值為10%，最小值為0.06%，平均值為4.07%。有效期最大值10年，最小值3年，平均值為5.23年。5年以上（含5年）的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃占總數(shù)的67.47%。
四、股權(quán)激勵(lì)與短期股價(jià)的關(guān)系研究
本文采用事件研究法對(duì)公告股權(quán)激勵(lì)方案的短期股價(jià)效應(yīng)進(jìn)行分析并運(yùn)用累計(jì)超常收益率CAR（Cumulative Abnormal Return）進(jìn)行檢驗(yàn)。運(yùn)用事件研究法來(lái)分析股權(quán)激勵(lì)公告的市場(chǎng)反應(yīng)時(shí)，選取最初的200個(gè)交易日（-210，-11）為“估計(jì)窗口期”，隨后的21個(gè)交易日（-10，+10）為“事件窗口期”。
正常收益率多用市場(chǎng)模型對(duì)事件窗口的前一段時(shí)間的股票日收益率和市場(chǎng)收益率進(jìn)行回歸估計(jì)，而對(duì)于任意一個(gè)上市公司，其股票收益市場(chǎng)模型為：
Rit=αi+βiRm t+ξit（1）
其中Rm t為市場(chǎng)在t時(shí)期的收益率（本文選取的是上證綜合指數(shù)t時(shí)期的收益率），Rit為上市公司在t時(shí)期的收益率，ξit為殘差。用α、β最小二乘法和事件估計(jì)期的數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)。
在計(jì)算出正常收益率后即可計(jì)算出超額收益率（ARit）和累計(jì)超額收益率（CARi）及累計(jì)平均超額收益率（AARt）。其中超額收益是證券在事件窗口期間的實(shí)際收益率減去該證券在事件窗口期間的正常收益率，即非正常收益率AR。累計(jì)超額收益率和平均超額收益率可通過(guò)公式來(lái)計(jì)算：
假設(shè)事件對(duì)股票的收益率不產(chǎn)生影響，證券在事件窗口期中的標(biāo)準(zhǔn)化超額收益率應(yīng)服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，即AARt和CAARt均應(yīng)為零。由于總體均值和總體標(biāo)準(zhǔn)差未知，根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)的有關(guān)定理，AARt和CAARt均適用t檢驗(yàn)。
五、實(shí)證結(jié)果及分析
通過(guò)上述實(shí)證方法，研究發(fā)現(xiàn)樣本公司的平均超額收益率（AARt）在（-2，2）大于0，在接近事件日（-2，0）時(shí)有逐漸上升的趨勢(shì)，在事件日即股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃預(yù)案公告日達(dá)到最大，約為2%，且顯著為正，事件日后（0，2）便逐漸下降并趨于穩(wěn)定。累積平均超額收益率（CAARt）在事件日前的10個(gè)交易日期間（－10，0）逐漸上升，在事件日后的+5天達(dá)到一個(gè)比較穩(wěn)定的高峰，約為7.50%。從結(jié)果可以看出，市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施總體上反應(yīng)是積極的，即認(rèn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司能夠有強(qiáng)于市場(chǎng)的表現(xiàn)，公司的股價(jià)能夠上漲得更快，投資于該類公司可以獲得一定的超額收益。但該超額收益率幅度不是特別大，從另一方面也說(shuō)明了市場(chǎng)并不是非常追捧股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，或者說(shuō)并不認(rèn)為開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司的資質(zhì)和投資的潛力會(huì)有實(shí)質(zhì)性的變化，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的效應(yīng)還有待進(jìn)一步的檢驗(yàn)和判斷。
為了更全面地分析樣本公司股權(quán)激勵(lì)的超額收益率的分布情況，筆者以不同的標(biāo)準(zhǔn)把這83家樣本公司分別分成不同的組，對(duì)各組之間的平均超額收益率及累計(jì)平均超額收益率進(jìn)行了比較以探求各組間的差異。
將樣本按照行業(yè)分類，工業(yè)企業(yè)的有46家，屬于綜合類的企業(yè)有24家，房地產(chǎn)業(yè)類的有8家。其他行業(yè)由于樣本太少，不具有代表性。在事件日，工業(yè)企業(yè)平均超額收益率為1.68%，具有顯著的正效應(yīng)，略低于總體的超額收益率；綜合類的平均超額收益率為2.38%，顯著為正，略高于總體的平均超額收益率；房地產(chǎn)業(yè)的超額收益率并不顯著，導(dǎo)致這一結(jié)果的原因可能是房地產(chǎn)業(yè)的樣本數(shù)僅有8家，缺乏統(tǒng)計(jì)規(guī)律，不具有統(tǒng)計(jì)意義。
按照不同股權(quán)激勵(lì)方式的比較，樣本中股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃類型主要有三種：股票期權(quán)、限制性股票和股票增值權(quán)。根據(jù)以上的分類，筆者選擇了最受企業(yè)喜歡的股票期權(quán)和限制性股票進(jìn)行比較。在事件日，實(shí)行股票期權(quán)方式能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，顯著為正，超額收益率約為2.26%，比全樣本公司在事件日的超額收益率略高，實(shí)施限制性股票方式在事件日并無(wú)顯著的正的平均超額收益率。造成以上結(jié)果可能是由于除股票期權(quán)方式外采取其他激勵(lì)方式的樣本公司數(shù)目太少，在統(tǒng)計(jì)上缺乏規(guī)律，也可能是股票期權(quán)作為現(xiàn)階段最受歡迎的激勵(lì)方式有關(guān)。
按照不同企業(yè)性質(zhì)股權(quán)激勵(lì)的比較，在事件日，國(guó)企的平均超額收益率為3%，能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，且顯著為正，略高于總體樣本平均超額收益率。非國(guó)企的平均超額收益率為1.66%，也顯著為正，略低于總體樣本的平均超額收益率。但是在累計(jì)平均超額收益率上，國(guó)有企業(yè)的累計(jì)平均超額收益率卻低于非國(guó)有企業(yè)的累計(jì)平均超額收益率，且國(guó)企和非國(guó)企的累計(jì)平均超額收益率都顯著為正。造成國(guó)有控股企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的股價(jià)效應(yīng)比非國(guó)有控股企業(yè)低的原因很多，但主要原因是國(guó)有控股企業(yè)的委托成本更高。國(guó)有控股企業(yè)委托成本高的原因是多方面的，一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中人采取種種方式損害委托人的利益。人的“職位消費(fèi)”費(fèi)用遠(yuǎn)高于其貨幣報(bào)酬。二是利用委托人與人信息的不對(duì)稱，向委托人隱瞞事實(shí)，包括向委托人隱瞞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)環(huán)境等信息謀求委托人對(duì)自己經(jīng)營(yíng)成果的較低的期望值，以減少經(jīng)營(yíng)壓力，并為牟取私利創(chuàng)造條件，鼓吹自己的經(jīng)營(yíng)能力以騙取委托人的繼續(xù)任命。
本文對(duì)事件日之前（-10，-1）的累計(jì)超額收益率進(jìn)行t檢驗(yàn)，檢查累計(jì)超額收益率是否顯著。其目的在于檢驗(yàn)預(yù)案公告前是否存在信息泄露。對(duì)事件窗口期（-10，+10）的累計(jì)超額收益率進(jìn)行t檢驗(yàn)，檢查累計(jì)超額收益率是否顯著。其目的在于檢驗(yàn)在窗口期是否能獲得超額收益率。
由表1可以看到，在預(yù)案公告前（-10，-1）的累計(jì)超額收益率顯著為正。均值為3.5%。說(shuō)明在預(yù)案公告前信息就已經(jīng)走漏，投資者出現(xiàn)超額收益。對(duì)事件提前反應(yīng)的主要原因表現(xiàn)為信息披露不規(guī)范，信息往往在正式公布之前就被一些內(nèi)部人得知而進(jìn)行操作，而使股票價(jià)格在信息公布之前就開(kāi)始對(duì)此信息進(jìn)行反應(yīng)。在整個(gè)窗口期（-10，+10）能夠獲得超額收益且顯著為正，均值為8.12%。這說(shuō)明如果投資者投資于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，短期內(nèi)能獲得超額回報(bào)。
六、結(jié)論及建議
本文采用事件研究法分析股權(quán)激勵(lì)預(yù)案公告的短期股價(jià)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)方案的公告具有顯著為正的市場(chǎng)反應(yīng)。市場(chǎng)預(yù)期股權(quán)激勵(lì)能產(chǎn)生積極的效果，同時(shí)發(fā)現(xiàn)存在事件提前泄露的情況。也從一個(gè)側(cè)面反映了我國(guó)證券市場(chǎng)尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效，公司的信息披露仍存在問(wèn)題。本文進(jìn)一步對(duì)引起股價(jià)正面效應(yīng)的因素進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)實(shí)施股票期權(quán)類上市公司在事件日有顯著的超額收益；國(guó)企的超額收益率要略高于非國(guó)有企業(yè)的超額收益率。
第一，進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，提高我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性。股權(quán)激勵(lì)作為解決問(wèn)題的主要手段之一，離不開(kāi)一個(gè)有效的資本市場(chǎng)，特別是一個(gè)完善的股票市場(chǎng)。
第二，繼續(xù)完善相關(guān)的法律法規(guī)和配套政策。股權(quán)激勵(lì)制度的推行需要《公司法》、《證券法》、《稅法》、《會(huì)計(jì)法》等共同構(gòu)成一個(gè)規(guī)范股票期權(quán)相關(guān)行為的完備法律體系。
第三，完善公司治理結(jié)構(gòu)。上市公司的治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)的微觀基礎(chǔ)，而我國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題和矛盾最終都指向了公司治理這個(gè)最基礎(chǔ)、也是最核心的環(huán)節(jié)。
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實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的原因范文3
【關(guān)鍵詞】 上市公司 股權(quán)激勵(lì) 公司績(jī)效
一、研究背景
股權(quán)激勵(lì)是二十世紀(jì)中葉出現(xiàn)的一種激勵(lì)制度，通過(guò)一定形式給予經(jīng)營(yíng)者部分公司股權(quán)，并有效解決委托問(wèn)題的一種長(zhǎng)期性激勵(lì)制度，使經(jīng)營(yíng)者能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。良好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠起到實(shí)現(xiàn)人力資本價(jià)值、降低委托成本等作用，有利于上市公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善。歸根結(jié)底，即能充分調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性，將股東利益、公司利益和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益結(jié)合在一起，從而減少管理者的短期行為，提高管理效率，最終有利于上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高。
自2005年我國(guó)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》出臺(tái)以來(lái)，僅2011年度，主板上市公司有52家推出了股權(quán)激勵(lì)方案，截至2011年2月28日，滬深兩市已有249家上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案，占上市公司總數(shù)的10%，在這些方案中，獲批并進(jìn)入實(shí)施階段的公司只有95家?？v觀國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究文獻(xiàn)，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的效果，仍存在爭(zhēng)議。有些學(xué)者指出，股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)。有些學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)存在負(fù)相關(guān)或者相關(guān)性微弱。本文將對(duì)股權(quán)激勵(lì)和公司業(yè)績(jī)進(jìn)行更深入的研究。
二、樣本的選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文主要研究上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，選擇2010年滬深兩市實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司，剔除ST公司以及缺少相關(guān)數(shù)據(jù)的公司，最終選取54家上市公司作為研究樣本，以2010年年報(bào)報(bào)告中披露的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，各指標(biāo)來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)及巨潮咨詢網(wǎng)，并運(yùn)用SPSS17.0完成數(shù)據(jù)的分析。
三、研究設(shè)計(jì)
1、研究假設(shè)的提出
假設(shè)1：上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象持股比例與公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)利益聚集假說(shuō)，公司業(yè)績(jī)會(huì)隨著經(jīng)營(yíng)者所持股份的增加而上升，即提高管理者的持股比例，可以使經(jīng)營(yíng)者有足夠的動(dòng)力來(lái)提高企業(yè)的盈利水平，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
假設(shè)2：上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象持股比例與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)管理者持股比例增加時(shí)，會(huì)使管理者有更多的權(quán)利控制企業(yè)，外界對(duì)管理層的約束力下降，管理者會(huì)更多地以犧牲其他股東的利益為代價(jià)，通過(guò)追求自利目標(biāo)而不是公司價(jià)值目標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)自身福利最大化。
假設(shè)3：上市公司的成長(zhǎng)能力對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效關(guān)系有顯著影響。在有效率的資本市場(chǎng)上，公司成長(zhǎng)性越強(qiáng)，投資者對(duì)其未來(lái)經(jīng)營(yíng)預(yù)期越好，從而公司的市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)就越好；相反，公司風(fēng)險(xiǎn)越大，未來(lái)收益越不確定，投資者對(duì)其價(jià)值判斷也就越低，公司的市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)也越差。
假設(shè)4：上市公司的規(guī)模與公司業(yè)績(jī)有顯著關(guān)系。公司規(guī)模越大，高層管理者控制的資源越多，涉及的經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題也就越復(fù)雜，因而對(duì)經(jīng)理能力的要求越高，管理者的報(bào)酬及激勵(lì)程度就會(huì)相應(yīng)增加，管理者有充足的動(dòng)力來(lái)提升公司的盈利水平，因此公司規(guī)模越大，公司業(yè)績(jī)相應(yīng)增加。
2、變量的選取
（1）公司業(yè)績(jī)變量的選取。本文選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的變量。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平， 指標(biāo)值越高， 說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。凈資產(chǎn)收益率可衡量公司對(duì)股東投入資本的利用效率， 它彌補(bǔ)了每股稅后利潤(rùn)指標(biāo)的不足。同時(shí)，上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的考核指標(biāo)大多采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）。
（2）股權(quán)激勵(lì)變量的選取。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全部公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中，其中對(duì)管理層的激勵(lì)有77% 是采用股票期權(quán)的方式。因此，本文采用上市公司股權(quán)激勵(lì)方案中授予的股權(quán)占公司總股本的比例（MR）來(lái)衡量股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施水平。
（3）控制變量的選取。公司規(guī)模的大小會(huì)影響到公司的運(yùn)營(yíng)以及行業(yè)地位等，以用公司賬面總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量公司規(guī)模（SIZE）；反映公司成長(zhǎng)的控制變量用公司每股收益增長(zhǎng)率（GROW）表示。表1詳細(xì)描述了各變量的性質(zhì)、名稱、符號(hào)和定義等內(nèi)容。
四、上市公司股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的回歸分析
1、描述性分析
通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，利用SPSS17.0軟件對(duì)被解釋變量、解釋變量和控制變量進(jìn)行描述性分析。表2描述了變量的最大值、最小值、平均值和標(biāo)準(zhǔn)差。
由上表可以看出，目前上市公司股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)股本占總股本最大值為0.0968，已接近總股本的一成，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)在上市公司中的激勵(lì)程度較高。
2、單變量相關(guān)性分析
單變量相關(guān)性分析是對(duì)模型中的被解釋變量、解釋變量和控制變量進(jìn)行兩兩分析，一方面對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，即被解釋變量和解釋變量之間是否存在相關(guān)關(guān)系，另一方面檢驗(yàn)被解釋變量與控制變量之間是否存在高度的自相關(guān)。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。
由上表可以看出，被解釋變量公司業(yè)績(jī)和股權(quán)激勵(lì)水平及公司規(guī)模均有顯著的正相關(guān)關(guān)系，通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)的加強(qiáng)和公司規(guī)模的擴(kuò)大均會(huì)提升公司業(yè)績(jī)水平。同時(shí)，公司業(yè)績(jī)和公司成長(zhǎng)性之間也存在正相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)系數(shù)僅為0.015，相關(guān)性較為微弱，并只是通過(guò)了10%的顯著性檢驗(yàn)。兩個(gè)控制變量公司成長(zhǎng)與公司規(guī)模之間，并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)程度與公司規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，二者存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明公司規(guī)模的擴(kuò)大，管理成本相應(yīng)增加，股權(quán)激勵(lì)水而降低。
3、多變量相關(guān)性分析
建立線性回歸模型ROE=?琢?茁1MR+?茁2SIZE+?茁3GROW+?著。利用SPSS17.0進(jìn)行線性回歸分析，得出結(jié)果如表4所示。
由上表可知，線性回歸模型中的股權(quán)激勵(lì)股本比例和公司規(guī)模的t值分別為2.256和4.782，相應(yīng)的顯著性水平分別為0.048和0.021，均通過(guò)了5%的顯著性水平檢驗(yàn)，并且回歸系數(shù)均為正值，表明股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與公司業(yè)績(jī)存在顯著的相關(guān)關(guān)系。因此接受本文的研究假設(shè)1和假設(shè)4，并否定假設(shè)2。同時(shí)，回歸模型中公司成長(zhǎng)的t值為1.451，相應(yīng)的顯著性水平為0.151，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明公司成長(zhǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響甚微，因此拒絕假設(shè)3。
4、結(jié)論
通過(guò)以上分析，將凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為被解釋變量，以股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的股本占公司總股本的比例（MR）作為解釋變量，公司規(guī)模（SIZE）和公司成長(zhǎng)性（GROW）作為控制變量，進(jìn)行回歸分析后，得出以下結(jié)論。
（1）股權(quán)激勵(lì)股本比例與公司規(guī)模和公司業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系。通過(guò)單變量相關(guān)性分析，可知公司業(yè)績(jī)與股權(quán)激勵(lì)股本比例、公司業(yè)績(jī)與公司規(guī)模之間均存在正的相關(guān)性關(guān)系。再通過(guò)對(duì)線性回歸模型的多變量回歸分析得出股權(quán)激勵(lì)股本比例和公司規(guī)模的t值分別為2.256和4.782，相應(yīng)的顯著性水平分別為0.048和0.021，均通過(guò)了5%的顯著性水平檢驗(yàn)，再次驗(yàn)證股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與公司業(yè)績(jī)存在顯著的相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)股本所占總股本的比例越大，公司業(yè)績(jī)?cè)礁撸还疽?guī)模越大，公司的業(yè)績(jī)提升越快。
（2）公司成長(zhǎng)與公司業(yè)績(jī)之間不存在相關(guān)性關(guān)系。單變量相關(guān)性分析表明，公司業(yè)績(jī)與公司成長(zhǎng)之間的相關(guān)性微弱，相關(guān)系數(shù)為0.015，且顯著性水平未通過(guò)5%的顯著性水平檢驗(yàn)。再進(jìn)一步進(jìn)行多變量回歸分析后，回歸模型中公司成長(zhǎng)的t值為1.451，相應(yīng)的顯著性水平為0.151，未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明公司成長(zhǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響甚微。
五、完善我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的建議
1、加快資本市場(chǎng)建設(shè)，使股價(jià)正確反映公司價(jià)值
股權(quán)激勵(lì)的產(chǎn)生是以股票市場(chǎng)為前提條件的，資本市場(chǎng)的有效性直接影響到管理者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)。股權(quán)激勵(lì)制度因其股票來(lái)源、行權(quán)價(jià)格等原因與資本市場(chǎng)有密切的聯(lián)系，因而資本市場(chǎng)的有效性對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施效果產(chǎn)生了巨大影響。證券監(jiān)督部門要為股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督，減少操縱市場(chǎng)的行為，使公司的股票價(jià)格能夠真實(shí)地反映其經(jīng)營(yíng)信息和經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)成果。同時(shí)，要倡導(dǎo)理性投資的理念，使資本市場(chǎng)向穩(wěn)定、高效的方向發(fā)展，使公司的股票價(jià)格能夠真實(shí)地反映其經(jīng)營(yíng)信息和經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)成果。
2、完善經(jīng)理人市場(chǎng)及法人治理結(jié)構(gòu)
股權(quán)激勵(lì)的有效性在很大程度上取決于經(jīng)理人市場(chǎng)的健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長(zhǎng)期行為的積極作用。我國(guó)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)剛剛形成，還不成熟，不能形成對(duì)在職經(jīng)理的有效外部約束。所以必須加大培育力度，扶植職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)快速發(fā)展，保證經(jīng)理人員在競(jìng)爭(zhēng)性的人才市場(chǎng)選拔中產(chǎn)生，保證經(jīng)理人員具備管理好上市公司的基本素質(zhì)與能力。股權(quán)激勵(lì)方案的目的在于減少成本，讓管理層和股東目標(biāo)一致，促進(jìn)股東價(jià)值最大化。為保證股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)行，需改變我國(guó)部分上市公司內(nèi)部人控制的現(xiàn)象，減少“兩權(quán)合一”現(xiàn)象，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)制度。
3、企業(yè)應(yīng)設(shè)計(jì)適合其自身發(fā)展階段的股權(quán)激勵(lì)方案
股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)適合企業(yè)及行業(yè)特點(diǎn)，對(duì)于不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)有較大的差別。在具體的股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)中，應(yīng)針對(duì)不同企業(yè)的實(shí)際情況，通過(guò)各個(gè)設(shè)計(jì)因素的調(diào)節(jié)來(lái)組合不同效果的方案，企業(yè)處于不同的階段，管理者的目標(biāo)要求就不同。對(duì)于處于成熟期的企業(yè)，獲得比較穩(wěn)定的市場(chǎng)份額和持續(xù)的現(xiàn)金流是頭等大事。而對(duì)于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額更為重要。因此，企業(yè)要針對(duì)自身不同的發(fā)展階段，制訂合理的股權(quán)激勵(lì)方案，才能充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用，以實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。
4、制定合理的業(yè)績(jī)考核制度
上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)行，關(guān)鍵在于制定一套完整合理的業(yè)績(jī)考核制度。要結(jié)合上市公司各行業(yè)的成長(zhǎng)特點(diǎn)及所處的不同階段進(jìn)行評(píng)定，評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取不僅要考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)，更要注重非財(cái)務(wù)指標(biāo)的合理運(yùn)用。同時(shí)可以結(jié)合EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）等財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而增加考核體系的科學(xué)性和合理性。
【參考文獻(xiàn)】
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實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的原因范文4
關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；上市公司；中信證券
一、引言
目前我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度日益完善，越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)吸引外部?jī)?yōu)秀人才，提高企業(yè)管理人員的歸屬感，激發(fā)企業(yè)管理人員的潛力。事實(shí)上，股權(quán)激勵(lì)是一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)使得企業(yè)管理者的利益與企業(yè)的利益達(dá)成一致，有效地解決了企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離帶來(lái)的傳統(tǒng)的委托問(wèn)題，目前已成為各國(guó)上市公司應(yīng)用最為廣泛的激勵(lì)手段之一。
在中國(guó)資本市場(chǎng)日趨成熟的情況下，特別是股權(quán)分置改革以后，我國(guó)需要鼓勵(lì)上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度，提高企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。如今中國(guó)的上市企業(yè)仍然存在很多類似于企業(yè)高管薪酬機(jī)構(gòu)不合理的問(wèn)題，正是由于企業(yè)中高管的管理權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的不統(tǒng)一，才會(huì)導(dǎo)致企業(yè)中的很多矛盾更加突出，所以上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施勢(shì)在必行。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施可以有效的將上市公司的高級(jí)管理人員、技術(shù)人才的利益與公司自身的利益相掛鉤，為企業(yè)保留住人才，激勵(lì)他們?yōu)槠髽I(yè)創(chuàng)造價(jià)值，減少管理者的短期行為，提高管理效率，完善企業(yè)的薪酬激勵(lì)體系。
二、文獻(xiàn)回顧
目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股權(quán)激勵(lì)機(jī)制已經(jīng)做過(guò)大量研究，Adam Smith（1776）《國(guó)富論》中關(guān)于“在錢財(cái)?shù)奶幚砩希煞莨镜亩聻樗吮M力，而私人合伙公司的伙員，則純粹是為自己打算。所以，要想股份公司的董事們監(jiān)視錢財(cái)?shù)挠猛鞠袼饺撕匣飭T那樣用意周到，是很難做到的?！笔巧婕暗狡髽I(yè)家激勵(lì)約束問(wèn)題的最早論述。Jensen和Meckling（1976）同樣指出持股較少的管理者會(huì)具有利用職務(wù)和特權(quán)消費(fèi)的動(dòng)機(jī)，從而導(dǎo)致股東利益不能最大化。Amedeo De Cesari（2014）研究發(fā)現(xiàn)管理層持股和股票支付功能的敏感度可能會(huì)減輕沖突，并且顯著增加總收益的水平。魏剛（2000）認(rèn)為上市公司管理層存在年度貨幣收入偏低、報(bào)酬結(jié)構(gòu)不合理、形式單一、收入水平差異大等問(wèn)題，公司管理層年度薪酬與企業(yè)規(guī)模有顯著正相關(guān)關(guān)系。馮根福（2012）用2005～2010年滬深兩市A股上市公司面板數(shù)據(jù)對(duì)上述分析結(jié)果以及管理層年薪、股權(quán)激勵(lì)、在職消費(fèi)與公司績(jī)效之間關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)管理層持股比例和在職消費(fèi)之間存在替代關(guān)系，管理層持股比例的增加能夠抑制在職消費(fèi)，從而提高公司績(jī)效。
三、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)的發(fā)展與現(xiàn)狀分析
（一）我國(guó)股權(quán)激勵(lì)發(fā)展背景與產(chǎn)生原因
在我國(guó)，企業(yè)制度的變更主要經(jīng)歷了三個(gè)階段，分別是探索階段（國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的改革）、過(guò)度階段（國(guó)企改革之經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)樗袡?quán)）以及發(fā)展階段（現(xiàn)代企業(yè)制度的建立）。當(dāng)今社會(huì)，隨著人們對(duì)于人力資本認(rèn)識(shí)的加深，以人才為主要激勵(lì)對(duì)象的模式在企業(yè)的運(yùn)行中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，股權(quán)激勵(lì)的方法在企業(yè)的具體實(shí)踐中也被不斷的創(chuàng)新與改良。目前企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力更多的體現(xiàn)在對(duì)于人才的潛在能力的挖掘和對(duì)人力資本的擁有上。在管理上，股權(quán)激勵(lì)使原本屬于雇傭關(guān)系的雙方變成了合作伙伴，在激勵(lì)約束上面，它建立了一種所有者與被雇傭者之間的所有權(quán)、管理權(quán)以及企業(yè)價(jià)值成就等方面的共享機(jī)制。
（二）我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)展的現(xiàn)狀
《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的出臺(tái)在政策上為國(guó)內(nèi)上市公司推行股權(quán)激勵(lì)的道路掃清了障礙，自此以后每年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的上市公司數(shù)量逐年遞增。我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)發(fā)展具有以下特點(diǎn)：
1. 上市公司股權(quán)激勵(lì)工具的多樣化
目前，我國(guó)上市公司所采用的股權(quán)激勵(lì)工具在實(shí)際的運(yùn)作中具體表現(xiàn)為多種形式，除了業(yè)績(jī)股票、股票期權(quán)、限制性股票等這些主要模式以外，員工持股、管理層收購(gòu)、利潤(rùn)分享計(jì)劃也都有對(duì)應(yīng)的實(shí)際案例。在我國(guó)，股權(quán)激勵(lì)工具尚屬于創(chuàng)新金融工具，因此決定了股權(quán)激勵(lì)工具多樣化的特征，并且在我國(guó)資本市場(chǎng)的不同發(fā)展階段中，企業(yè)采用的股權(quán)激勵(lì)工具也有所不同，它的分類有助于對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)行為進(jìn)行規(guī)范管理。
2. 股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施主體的差異化
在我國(guó)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，按照證券交易所市場(chǎng)的層次劃分，可以分為主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其都是根據(jù)公司本身的性質(zhì)決定，包活資本條件、盈利水平或者成長(zhǎng)性因素，按照資產(chǎn)的所有者來(lái)劃分，可以分為民營(yíng)企業(yè)、國(guó)有企業(yè)、境外企業(yè)等等。
（1）中小板上市公司占多數(shù)。根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，我們從A股市場(chǎng)2904個(gè)上市公司樣本中進(jìn)行篩選，截至2015年12月31日，我國(guó)推行股權(quán)激勵(lì)的上市公司總共有790家，占上市公司總數(shù)的27.2%。從它的市場(chǎng)分布可以看出來(lái)，中小板上市的公司數(shù)量共378家，其比重達(dá)到47.85%，在所有的實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司中幾乎占半數(shù)，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)較少，共233家，占比29.49%，達(dá)到推出兩個(gè)或兩個(gè)以上的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，創(chuàng)新型公司的積極性最高。主板市場(chǎng)目前只有179家，占公司總數(shù)的22.66%，由此可以看出，中小企業(yè)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的要求更高，同樣其本身靈活的優(yōu)勢(shì)也更加利于股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。
（2）以民營(yíng)企業(yè)為主。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司主要有民營(yíng)企業(yè)、集體企業(yè)、境外企業(yè)、國(guó)企等等，還有部分公司由于股權(quán)比較分散，沒(méi)有明確的實(shí)際控制人。其中民營(yíng)企業(yè)有四成的比例選擇了股權(quán)激勵(lì)，境外企業(yè)、集體企業(yè)選擇股權(quán)激勵(lì)的比例也分別達(dá)到20%以上，事業(yè)單位、學(xué)校等選擇股權(quán)激勵(lì)的比例達(dá)到15%左右，而國(guó)有企業(yè)占比最小，只有5%左右，這反映了企業(yè)控制人對(duì)于上市公司是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有關(guān)鍵作用。
四、基于中信證券的上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制分析
（一）中信證券背景研究
中信證券股份有限公司是由我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)最先核準(zhǔn)的，經(jīng)營(yíng)范圍較為廣泛的一家專業(yè)證券公司，中信證券作為一家股份制公司，其投資股東有中信集團(tuán)、中信上海信托等四家投資公司，目前中信證券第一大投資方為中信集團(tuán)，其營(yíng)業(yè)范圍較廣，涵蓋了證券發(fā)行、交易、等多個(gè)領(lǐng)域。
（二）中信證券股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施方案
2006年9月中信證券出臺(tái)了第一批的股權(quán)激勵(lì)措施，其措施就是將該公司交由其控股股東中信集團(tuán)保管的3100萬(wàn)股中的2200股作為第一批股權(quán)激勵(lì)措施的原始股，經(jīng)批準(zhǔn)后，其控股股東中信集團(tuán)將該2200萬(wàn)原始股劃撥到指定的首批參與激勵(lì)計(jì)劃的賬戶上，這些原始股只有滿足特定的條件才允許自由流通。而其余700余萬(wàn)股要在國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理部門監(jiān)管的公有制企業(yè)中按一定的比例籌集，待國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理部門批復(fù)之后才能實(shí)施。在沒(méi)有得到國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理部門正式答復(fù)前，這部分股權(quán)繼續(xù)由中信集團(tuán)保管。中信證券在2006年推行股權(quán)激勵(lì)政策，是所有證券公司中最早實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的公司，它推行的是限制性股票。
（三）中信證券實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果
中信證券作為首家開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的證券企業(yè)，其為證券公司中介式的模式提供了有益的探索，同時(shí)它的效果經(jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)是積極的。根據(jù)中信證券的財(cái)務(wù)指標(biāo)，無(wú)論在營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、每股收益方面都有顯著的提升。2007年公司每股收益從2006年末的0.83元提升至4.08元，每股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從1.08元增加至5.99元，股權(quán)激勵(lì)之后公司的業(yè)績(jī)大幅提升，但2007年之后伴隨著牛市的結(jié)束，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入有所回落，這和公司僅僅在2006年實(shí)行一次股權(quán)激勵(lì)也有一定的關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施的當(dāng)年，由于公司股本的增加使資本公積的上升引起總資產(chǎn)的稀釋以及資產(chǎn)負(fù)債率的下降，從其本質(zhì)來(lái)看等同于股權(quán)融資的一種，只是以此為手段換來(lái)的不是融資的貨幣收益而是以此為代價(jià)作為高管薪酬激勵(lì)高管。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策之后中信證券公司的股價(jià)也隨之大幅上揚(yáng)，從低迷的5元很快漲到2016年年初的21元，其上揚(yáng)比例超過(guò)300%，在歷史上從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)，從股票的大幅上漲可以看出中信證券開(kāi)展的股權(quán)激勵(lì)措施對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)有巨大的推動(dòng)作用，也進(jìn)一步堅(jiān)定了股民對(duì)中信證券未來(lái)發(fā)展前景的預(yù)期，而在2015年中信證券公司上市的上海證券交易所，其指數(shù)僅從1600點(diǎn)上揚(yáng)到2016年年初的3600點(diǎn)，中信證券公司的股票上揚(yáng)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于同期上證指數(shù)的漲幅，反映出實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策的中信證券發(fā)展勢(shì)頭良好。
五、結(jié)論
在金融全球化的背景下，證券公司的發(fā)展日益關(guān)系到金融體系的安全，而其股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的不健全阻礙了我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，從而造成蓬勃的發(fā)展?jié)摿吐浜蟮募?lì)機(jī)制之間的矛盾，中信證券作為我國(guó)證券企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，第一個(gè)推出了國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的大膽嘗試，在這一過(guò)程中即積累了相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也有一些不盡如人意之處，中信證券的實(shí)踐為其他公司開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)機(jī)制提供了一個(gè)藍(lán)本，給我們提供諸多的啟示。
（一）要制定切實(shí)可行的股權(quán)激勵(lì)方案
在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)中必須要有個(gè)合理的方案，同時(shí)兼顧各方的利益，健全機(jī)制，避免個(gè)別高管為了獲取自身收益而損害企業(yè)利益行為的發(fā)生。完善股權(quán)激勵(lì)制度的關(guān)鍵是設(shè)計(jì)科學(xué)合理的條款。在激勵(lì)目標(biāo)上，注重采用更加準(zhǔn)確的指標(biāo)來(lái)衡量，不能片面追求以股價(jià)考量的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。不斷強(qiáng)化長(zhǎng)期的激勵(lì)目標(biāo)，避免短期激勵(lì)措施會(huì)造成短視行為，不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。另外，盡量運(yùn)用綜合的激勵(lì)措施，比如培養(yǎng)強(qiáng)烈的集體歸屬感，創(chuàng)新薪酬體制等。
（二）股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施過(guò)程要公開(kāi)透明
實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的過(guò)程中，要健全信息披露制度，強(qiáng)化公司內(nèi)部和外部監(jiān)督，健全會(huì)計(jì)制度，堅(jiān)決避免惡意抬高股票價(jià)格問(wèn)題的出現(xiàn)。在實(shí)際過(guò)程中，因?yàn)樵谙嚓P(guān)監(jiān)督制度不完備的情況下，有經(jīng)理人為了獲取收益而造假的行為發(fā)生，所以我們需要保證股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施公開(kāi)透明。
（三）要根據(jù)本公司的實(shí)際情況確定不同的激勵(lì)模式和業(yè)績(jī)考核辦法
目前就我國(guó)而言，仍然存在很多公司的激勵(lì)模式、業(yè)績(jī)考核辦法完全相同或者高度一致的問(wèn)題，在一定程度上造成了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制難以推行的局面，為此各公司一定要吸取教訓(xùn)，從實(shí)際出發(fā)，根據(jù)自身特點(diǎn)制定符合本公司實(shí)際的一套體系。
（四）確保股權(quán)激勵(lì)機(jī)制與公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃相一致
目前存在股權(quán)激勵(lì)機(jī)制一股風(fēng)，后期程序不推進(jìn)的問(wèn)題，例如本文提到的中信證券公司就沒(méi)有及時(shí)對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致后期股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮的效果受到不同程度削弱的情況的產(chǎn)生，為此，各公司在推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制之初就要確保其與本公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃相一致、與長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)相符合。
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[2]魏剛.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效 [J].經(jīng)濟(jì)研究，2000（03）.
實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的原因范文5
2014年眾多上市公司急推股權(quán)激勵(lì)，有些公司市值上升，有些公司市值沒(méi)有發(fā)生變化，其中股權(quán)激勵(lì)是否對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生了影響也是值得我們考量的。隨著社會(huì)生產(chǎn)力的高度發(fā)展，管理職能的高度專業(yè)化分工，公司所有者的能力不足以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)公司業(yè)務(wù)，于是便產(chǎn)生委托關(guān)系。在委托關(guān)系中，所有者追求的是股東財(cái)富最大化，希望經(jīng)營(yíng)者投資高風(fēng)險(xiǎn)高收入的項(xiàng)目，而經(jīng)營(yíng)者追求低風(fēng)險(xiǎn)、高薪酬、閑暇時(shí)間和在職消費(fèi)，導(dǎo)致兩者產(chǎn)生利益沖突。與此同時(shí)，由于信息的不對(duì)稱以及契約的不完全，使得管理者可能對(duì)公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行隱瞞，可能會(huì)采取短期行為甚至舞弊行為來(lái)為自己謀取利益，損害全體股東的利益。解決委托問(wèn)題的最根本的方法就是對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督約束，然而企業(yè)所有者不可能對(duì)管理者的每一個(gè)行為進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)督，于是作為一種替代的監(jiān)督約束機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)便應(yīng)運(yùn)而生。
股權(quán)激勵(lì)是一種中長(zhǎng)期的激勵(lì)約束機(jī)制，通過(guò)讓管理者持有一定數(shù)量的公司股票將管理者的自身利益與全體股東利益緊密聯(lián)系起來(lái)，使其成為利益共同體，可以有效抑制管理者的短期行為。相對(duì)于西方國(guó)家，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度產(chǎn)生較晚，股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法律制度已日漸完善，有越來(lái)越多的上市公司嘗試選擇這一激勵(lì)機(jī)制，以期提高公司業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和長(zhǎng)期利益。在這樣的制度環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境下，研究國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)和公司績(jī)效的關(guān)系具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
股權(quán)分置改革以來(lái)，股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的法律制度日趨完善，我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量逐年增加，2014年眾多公司急推股權(quán)激勵(lì)，可見(jiàn)我國(guó)上市公司已經(jīng)越來(lái)越認(rèn)同股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效用。然而現(xiàn)實(shí)中股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果究竟怎樣，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)我國(guó)上市公司公司績(jī)效來(lái)說(shuō)到底可以產(chǎn)生多大的促進(jìn)作用，就需要我們進(jìn)行探討。本文通過(guò)實(shí)證研究論證，期望能為未來(lái)物流公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供一定的指導(dǎo)和借鑒意義，幫助企業(yè)從自身角度出發(fā)制定出更加合理的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
2.國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及發(fā)展動(dòng)態(tài)
國(guó)內(nèi)外雖對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究和應(yīng)用較早，但是對(duì)于股權(quán)激勵(lì)和公司績(jī)效的關(guān)系存在很大的分歧。主要有以下幾個(gè)研究結(jié)果。
（1） 股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效存在正相關(guān)
Hillgeist（2003）通過(guò)對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司與未實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司對(duì)比研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司業(yè)績(jī)和增長(zhǎng)速度顯著高于其他公司，即股權(quán)激勵(lì)有助于提高公司的業(yè)績(jī)水平。吳曉麗（2013）研究發(fā)現(xiàn)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樣本公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，績(jī)效相比實(shí)施前有所提高。公司績(jī)效與股權(quán)激勵(lì)比例相關(guān)，與股權(quán)激勵(lì)價(jià)值顯著性正相關(guān)。
（2）股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效不顯著相關(guān)
Chrisostomos Florackis（2008）運(yùn)用半?yún)?shù)模型研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)管理層持股比例在15%以下時(shí)，公司業(yè)績(jī)與管理層持股具有相關(guān)性的，但是當(dāng)這個(gè)比例超過(guò) 15%以后，研究結(jié)果卻是不顯著的，這與以往運(yùn)用全參數(shù)模型估計(jì)出來(lái)的結(jié)果是不同的。陳旭（2013）以2008年至2011年間的957家上市公司為樣本，基于盈余管理視角運(yùn)用面板數(shù)據(jù)研究股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間的關(guān)系。在公司績(jī)效未經(jīng)盈余管理修正時(shí)，總經(jīng)理股權(quán)和期權(quán)占其薪酬總額的比例與經(jīng)行業(yè)調(diào)整的總資產(chǎn)報(bào)酬率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系;在公司績(jī)效經(jīng)過(guò)盈余管理修正后，總經(jīng)理股權(quán)和期權(quán)占其報(bào)酬總額的比例與公司總資產(chǎn)報(bào)酬率之間的正相關(guān)關(guān)系的顯著性變?nèi)趿?。在使用盈余管理修正公司?jī)效前后，上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的通過(guò)與否對(duì)公司績(jī)效均沒(méi)有明顯的影響。
（3）股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效存在曲線相關(guān)關(guān)系
McConnell， J， H Servaes. A Akimova和Sehwodiauer（2004）對(duì)1998至2000年烏克蘭202家大中型企業(yè)管理層持股比例與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果表明管理層持股比例在較低水平時(shí)公司績(jī)效與對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)正相關(guān)，而當(dāng)比例升高到一定水平后，二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。王慧（2009）對(duì)我國(guó)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的上市公司 2007 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析研究表明股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效之間的關(guān)系表現(xiàn)為一種三次方函數(shù)，這種函數(shù)關(guān)系即為股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的數(shù)學(xué)表達(dá)式; 在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程當(dāng)中，激勵(lì)比例在一定區(qū)間內(nèi)時(shí)，股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)為正，而在另外區(qū)間時(shí)，股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)為負(fù)。
（4）股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)
Fama 與 Jensen（1983）提出了“管理者防御假說(shuō)”。根據(jù)該假說(shuō)，管理者持股比例越高，對(duì)公司的控制權(quán)就越大，越不受其他股東的約束，越有可能為了謀求自身利益而侵害其他股東的利益，從而降低公司價(jià)值。武雪（2013）以2006-2012年滬、深兩市462家樣本為研究對(duì)象得出以下結(jié)論：行權(quán)價(jià)格與公司績(jī)效成顯著正相關(guān)關(guān)系， 行權(quán)期限股公司業(yè)績(jī)成反向相關(guān)關(guān)系。
3.實(shí)證研究
本文以物流行業(yè)上市公司的真實(shí)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。進(jìn)行設(shè)計(jì)了一系列變量來(lái)驗(yàn)證一下假設(shè)：
假設(shè)1：股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)與公司績(jī)效成正相關(guān)。
假設(shè)2：股權(quán)激勵(lì)有效期與公司績(jī)效存在相關(guān)關(guān)系，有效期在一定范圍內(nèi)兩者存在正相關(guān)，超出一定范圍后兩者存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。
被解釋變量――因變量：凈資產(chǎn)收益率，又名權(quán)益報(bào)酬率 ROE，等于凈利潤(rùn)與股東權(quán)益的比值。ROE 是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，能綜合反映企業(yè)自有資本的獲利能力。該指標(biāo)越高，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益越好，凈資產(chǎn)的利用效率越高，股東投資所獲得的收益越高;反之，該指標(biāo)越低，說(shuō)明企業(yè)的獲利能力越差。
解釋變量――自變量：本文以行權(quán)價(jià)格以及行權(quán)期限兩個(gè)指標(biāo)作為股權(quán)激勵(lì)方案激勵(lì)程度的考量，研究其對(duì)公司績(jī)效的影響。
控制變量：公司規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率，第一大股東持股比例。
利用上述指標(biāo)建立多元線性回歸模型，進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析以判斷各因素與公司績(jī)效間是否存在一定的相關(guān)關(guān)系。
在理論分析和實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，基于提高公司績(jī)效的目的，針對(duì)物流公司股權(quán)激勵(lì)存在的不足提出對(duì)策建議，分析原因并提出相關(guān)建議。
實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的原因范文6
關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì) 公司績(jī)效 面板數(shù)據(jù)
一、變量指標(biāo)構(gòu)建
（一）公司績(jī)效指標(biāo)構(gòu)建
本文綜合考慮公司財(cái)務(wù)的盈利能力指標(biāo)包括X1（基本每股收益）、X2（凈資產(chǎn)收益率）、X3（每股凈資產(chǎn)）、X4（銷售毛利率）、X5（每股未分配利潤(rùn)）、X6（每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流）；償債能力指標(biāo)X7（資產(chǎn)負(fù)債率）；成長(zhǎng)能力指標(biāo)X8（營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率）、X9（凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率）；營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)X10（存貨周轉(zhuǎn)率），引入因子分析法，通過(guò)提取主成分，構(gòu)建公司績(jī)效綜合指標(biāo)V。具體計(jì)算公式為：
[f1=a（1，1）?z1+a（1，2）?z2+…+a（1，10）?z10]
[?]
[fn=a（n，1）?z1+a（n，2）*z2+…+a（n，10）?z10]
上式中，[fi（i=1，2，…，n）]為某一年根據(jù)特征根大于1提取的主成分因子個(gè)數(shù)，[a（i，j）]為標(biāo)準(zhǔn)化特征向量，[zi（i=1，2，…，10）]為標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
然后將各個(gè)主成分的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)把[i]個(gè)主成分因子線性加權(quán)求和得到綜合績(jī)效指標(biāo)值。
[v=ω1?f1+…+ωn?fn]
式中，[ωi=γii=1nγi（i=1，2，…，n）]，[γi]為第[i]個(gè)主成分方差貢獻(xiàn)率，[fi]為第[i]個(gè)主成分。
（二）股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)構(gòu)建
本文引入虛擬變量表示股權(quán)激勵(lì)水平，如果第[i]個(gè)公司第[t]年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，則股權(quán)激勵(lì)水平取1，否則取0
二、模型構(gòu)建
（一）面板數(shù)據(jù)模型設(shè)定形式檢驗(yàn)
在建立面板模型時(shí)，需要考慮模型截距項(xiàng)是固定效應(yīng)亦或是隨機(jī)效應(yīng)，由于同一時(shí)間點(diǎn)下不同截面樣本公司所屬行業(yè)各異，樣本公司自身經(jīng)營(yíng)情況差異較大，猜想需要建立隨機(jī)效應(yīng)模型。本文通過(guò)[Hausman]檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)應(yīng)建立隨機(jī)效應(yīng)模型。分析結(jié)果得出：在10%的顯著性水平下，接受原假設(shè)，即認(rèn)為固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型不存在系統(tǒng)性差異，應(yīng)建立隨機(jī)效應(yīng)模型。
（二）面板數(shù)據(jù)變截距隨機(jī)效應(yīng)模型建立
結(jié)合Huasman檢驗(yàn)，本文設(shè)定的變截距隨機(jī)效應(yīng)模型如下：
[PERit=αit+βiSTIit+γilnASSit]
上述方程中，PER為綜合績(jī)效指標(biāo)，STI為股權(quán)激勵(lì)水平， lnASS為激勵(lì)時(shí)公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，[（i=1，2，…，n）]表示第i個(gè)股權(quán)激勵(lì)公司，t表示時(shí)間跨度。
三、實(shí)證分析
（一）變量描述性統(tǒng)計(jì)
本文選取的80家上市公司2007-2014年財(cái)務(wù)指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)如下表：
（二）相關(guān)分析
對(duì)選取的公司績(jī)效變量與股權(quán)激勵(lì)水平變量以及公司總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)進(jìn)行相關(guān)性分析，分析結(jié)果見(jiàn)表4。從分析結(jié)果可以看出：一是公司績(jī)效（PER）與股權(quán)激勵(lì)水平（STI）呈現(xiàn)正相關(guān)，但相關(guān)系數(shù)比較低，且只在10%顯著性水平上顯著；二是股權(quán)激勵(lì)（STI）與公司總資產(chǎn)對(duì)數(shù)（lnASS）呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)，也說(shuō)明經(jīng)營(yíng)狀況差的公司越傾向于實(shí)行股權(quán)激勵(lì)；三是各個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)都在0.1以下，說(shuō)明各個(gè)變量之間相關(guān)性比較低，不存在多重共線性的問(wèn)題。
（三）模型分析
由分析結(jié)果表4可知：一是股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響具有長(zhǎng)期效應(yīng)，本文在實(shí)際分析中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)股權(quán)激勵(lì)滯后3年時(shí)，回歸方程最為顯著，說(shuō)明我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)具有一定的滯后性；二是變量c、lnASS在10%顯著性水平下顯著，而變量STI（-3）是不顯著的；三是上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)于公司績(jī)效確實(shí)有促進(jìn)作用，但這種作用并不顯著。
四、結(jié)束語(yǔ)
實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：2007-2014年公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)于公司績(jī)效的提升有一定的促進(jìn)作用，但影響并不顯著，激勵(lì)效果明顯反映出來(lái)一般為3年。分析可能的原因有：一是股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)起步較晚，發(fā)展還不夠完善，基本處在探索階段。二是早期我國(guó)主要是對(duì)國(guó)有控股公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，然而公司高管利用實(shí)際控制權(quán)操縱股價(jià)，制造虛假業(yè)績(jī)，利用信息優(yōu)勢(shì)在其在位期間提升公司業(yè)績(jī)以獲得自身利益。三是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展還不完善，相關(guān)的配套法律法規(guī)不夠健全，沒(méi)有一個(gè)完善的經(jīng)理人市場(chǎng)和經(jīng)理人管理機(jī)制。公司在選擇經(jīng)理人時(shí)，容易陷入逆向選擇。
參考文獻(xiàn)：
[1]張俊瑞，趙進(jìn)文，張建.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證分析[J].會(huì)計(jì)研究2003（09）
