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直接融資與間接融資的方式范文1

摘要：在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷發(fā)展，金融體制改革持續(xù)深化的過(guò)程中，直接融資方式發(fā)揮著重大作用。作為企業(yè)融資的重要方式，直接融資在我國(guó)仍存在較大的發(fā)展空間，但隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，直接融資也出現(xiàn)了許多問(wèn)題。充分認(rèn)識(shí)到直接融資的現(xiàn)實(shí)意義，并明確直接融資的發(fā)展思路，能夠加快直接融資的發(fā)展進(jìn)程，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供保障。

關(guān)鍵詞：直接融資；現(xiàn)實(shí)意義；發(fā)展思路；金融體制

1、 發(fā)展直接融資的宏觀(guān)環(huán)境及客觀(guān)條件

我國(guó)早期的金融運(yùn)作過(guò)程，為了適應(yīng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的需求，主要以間接融資方式為主。直接融資和間接融資這兩種融資形式，能夠反映出資金從盈余部門(mén)向短缺部門(mén)的流動(dòng)方式，這兩種融資方式中，直接融資的特點(diǎn)是籌資速度，籌資金額大，但需要較為完善的市場(chǎng)環(huán)境。隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，金融體制改革得到了進(jìn)一步的深化，直接融資事業(yè)取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，在金融市場(chǎng)上，也形成了短、中、長(zhǎng)搭配合理的結(jié)構(gòu)體系，企業(yè)建設(shè)債券的發(fā)展規(guī)模穩(wěn)定提高，并在我國(guó)的金融市場(chǎng)形成間接融資為主，直接融資為輔的新型局面。我國(guó)融資體制改革的方向，應(yīng)當(dāng)由社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展方向來(lái)決定，因此融資體制改革應(yīng)當(dāng)以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)作為基礎(chǔ)。但目前我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)并不完善，因此仍是以間接融資為主，我國(guó)目前的直接融資規(guī)模較小，需要長(zhǎng)時(shí)期的大力發(fā)展，而我國(guó)資本市場(chǎng)的積極發(fā)展，也為我國(guó)直接融資帶來(lái)較大的發(fā)展空間。

直接融資發(fā)展的客觀(guān)條件主要是社會(huì)資金具有供應(yīng)充足、增長(zhǎng)潛力較大等特點(diǎn)，近些年我國(guó)居民儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)，以及居民手中現(xiàn)金的增加，隨著資本運(yùn)作方式的不斷完善，存款分流到直接融資市場(chǎng)也更為普遍，因此我國(guó)直接融資的規(guī)模具有非常大的市場(chǎng)潛力。并且我國(guó)加強(qiáng)了對(duì)宏觀(guān)調(diào)控經(jīng)濟(jì)手段的運(yùn)用，也具備了引導(dǎo)居民資金從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為投資的能力。積極增加社會(huì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的程度， 能夠充分保障直接融資規(guī)模的擴(kuò)大。

我國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)于資本市場(chǎng)具有較大需求，企業(yè)在工業(yè)化進(jìn)程加快的時(shí)期，想要抓住機(jī)遇快速發(fā)展，將會(huì)有更為強(qiáng)烈的資金需求，并且許多基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有生產(chǎn)周期較長(zhǎng)、需要長(zhǎng)期資本投入等特點(diǎn)，企業(yè)發(fā)展的資金需求并不能只依靠?jī)?nèi)部資金積累，而企業(yè)獲取信貸資金需要較多條件。因此資本市場(chǎng)需要發(fā)展直接融資方式，讓直接融資方式具備相應(yīng)的規(guī)模和完整結(jié)構(gòu)，有效地解決企業(yè)資金困難的問(wèn)題，幫助企業(yè)快速擴(kuò)大資本市場(chǎng)，發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。

2、 發(fā)展直接融資的現(xiàn)實(shí)意義

2.1解決資金短缺問(wèn)題

隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化過(guò)程，也會(huì)出現(xiàn)新型的發(fā)展要求，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)周期較慢，因此并不能依靠?jī)?nèi)部資金積累，來(lái)完成企業(yè)發(fā)展，而政府撥款和銀行借貸的方式，則具有較多限制條件，金融中介的運(yùn)作方式，并不能并不能快速的籌集大量社會(huì)閑散資金，無(wú)法滿(mǎn)足產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求。而發(fā)展直接融資能夠?yàn)槠髽I(yè)提升較大的融資空間，為企業(yè)的資金運(yùn)作提供保障，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.2推進(jìn)投資體制改革

發(fā)展直接融資，能夠促進(jìn)許多新金融品種等發(fā)展，有利于為建立項(xiàng)目資金制度提供推行條件，并強(qiáng)化投資項(xiàng)目法人責(zé)任制和投資風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制從而推進(jìn)我國(guó)的投資體制改革，有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和融資渠道的完善。

2.3改善資金配置格局

我國(guó)早期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，政府能夠通過(guò)指令性計(jì)劃和行政手段，對(duì)社會(huì)資金進(jìn)行強(qiáng)行動(dòng)員，而國(guó)家財(cái)政的發(fā)展方向壟斷著全社會(huì)的資金配置功能，決定了社會(huì)資金的分配過(guò)程。但社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制改革在不斷深化的過(guò)程中，國(guó)民收入分配開(kāi)始向個(gè)人與企業(yè)傾斜，政府組織資金和財(cái)政配置資金的能力開(kāi)始下降，銀行成為社會(huì)融資的重要方式。而直接融資方式能夠優(yōu)化社會(huì)資金配置，并提高社會(huì)資金的運(yùn)作效率。更適合金融體制改革的發(fā)展需求，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷完善，直接融資作為市場(chǎng)化投融資方式將更具重要意義。

2.4緩解企業(yè)負(fù)債問(wèn)題

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中存在部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，并且經(jīng)濟(jì)效益較低。嚴(yán)重的負(fù)債問(wèn)題制約了這種企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程。而根據(jù)調(diào)差報(bào)告顯示，我國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于國(guó)外企業(yè)的平均水平，根據(jù)我國(guó)的財(cái)政能力和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策需求，降低企業(yè)負(fù)債率需要擴(kuò)大直接融資的規(guī)模，讓企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)重組的形式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而將企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)化成股權(quán)形式，盤(pán)活存量資產(chǎn)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

2.5進(jìn)資本主義市場(chǎng)的發(fā)展

通過(guò)分析我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)公眾的投資意識(shí)較強(qiáng)但缺少相應(yīng)的投資技能，投資工具的品種較為單一，并且規(guī)模較小。相關(guān)的法律法規(guī)并不完善，缺乏強(qiáng)力的監(jiān)管體系。發(fā)展直接融資能夠改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的約束和管理，提高企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)能力，滿(mǎn)足企業(yè)的資本需求，有利于資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。

3、 發(fā)展直接融資的重要性

根據(jù)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)投資不足的需求，發(fā)展直接融資能夠有效的提升企業(yè)資金的籌集水平。近些年來(lái)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，但許多發(fā)展后勁不足的問(wèn)題也相應(yīng)暴露出來(lái)，投資增幅偏低阻礙著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，影響我國(guó)投資增長(zhǎng)因素主要是部分企業(yè)的整體效益不高，并沒(méi)有較強(qiáng)的資金積累能力，而一部分企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，并不具備良好的信譽(yù)。因此我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的投資需求較為強(qiáng)烈，發(fā)展直接融資，能夠緩解企業(yè)資金不足的問(wèn)題，通過(guò)多種投資形式，將社會(huì)存款余額轉(zhuǎn)化為直接投資，為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展籌集建設(shè)資金。

4、 直接融資的現(xiàn)狀及政策思路

4.1直接融資存在的問(wèn)題

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，以及金融體制改革的深化，我國(guó)的直接融資方式得到了快速發(fā)展，但融資規(guī)模較小、融資品種較小等問(wèn)題，仍然制約著我國(guó)直接融資的進(jìn)一步發(fā)展。群眾的投資意識(shí)不強(qiáng)，國(guó)際通過(guò)宏觀(guān)調(diào)控手段，提高了居民直接融資意識(shí)，但與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，投資意識(shí)方面仍具有較大差距。這主要是由于居民對(duì)于資金市場(chǎng)并不熟悉，沒(méi)有充分的認(rèn)識(shí)，群眾缺少對(duì)于直接融資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的了解，并不能在資金市場(chǎng)中，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。而我國(guó)的證券交易市場(chǎng)缺乏有效的統(tǒng)一管理，并不能發(fā)揮出主管部門(mén)的整體優(yōu)勢(shì)，并出現(xiàn)許多部門(mén)直接相互矛盾的現(xiàn)象，導(dǎo)致資金效益外流，產(chǎn)權(quán)交易不規(guī)范，影響直接融資手段對(duì)資產(chǎn)存量的優(yōu)化功能。

4.2直接融資的發(fā)展思路

我國(guó)直接融資方式發(fā)展的首要因素，應(yīng)當(dāng)是加強(qiáng)融資方式的體系建設(shè)，加強(qiáng)宏觀(guān)調(diào)控手段，拓展社會(huì)直接融資渠道，充分運(yùn)用直接融資手段，進(jìn)行多渠道資金籌集，從而滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展的資金需求，促進(jìn)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。加大直接融資的工作力度，有效的監(jiān)控金融形勢(shì)，改善社會(huì)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減輕居民儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)壓力，還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)上市企業(yè)的資信監(jiān)督，保障社會(huì)公眾的資金安全，從而促進(jìn)直接融資的穩(wěn)定發(fā)展。完善交易網(wǎng)絡(luò)和信息系統(tǒng)，加強(qiáng)直接融資的基礎(chǔ)和載體，強(qiáng)化資金市場(chǎng)，讓交易中心更為規(guī)范，加強(qiáng)證券交易網(wǎng)絡(luò)的影響力。積極組織直接融資的發(fā)行工作，通過(guò)擴(kuò)大直接融資規(guī)模，有效解決企業(yè)發(fā)展資金不足的情況，拓展直接融資的服務(wù)范圍，在現(xiàn)有交易流通的基礎(chǔ)上，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易，加強(qiáng)社會(huì)存量資產(chǎn)，促進(jìn)直接融資的結(jié)構(gòu)調(diào)整，為我國(guó)基本產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供資金支持。在經(jīng)歷十年的持續(xù)快速發(fā)展滯后，我國(guó)的資本市場(chǎng)又迎來(lái)了重要機(jī)遇，“新國(guó)九條”的，對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展進(jìn)行了總體部署，直接融資將與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，并提高直接融資比重，防范并分散金融風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語(yǔ)

近些年我國(guó)公司債券發(fā)展較快，并且隨著我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的程度加深，企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作具有更高的需求，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程的規(guī)范化，也將加強(qiáng)市場(chǎng)直接融資工作，進(jìn)一步加快資金市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。（作者單位：遼寧大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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直接融資與間接融資的方式范文2

關(guān)鍵詞:中小企業(yè);融資;服務(wù)機(jī)構(gòu)

作者簡(jiǎn)介:何瓊(1975-),女,四川成都人,成都職業(yè)技術(shù)學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院講師,西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士研究生,研究方向:金融學(xué)。

中圖分類(lèi)號(hào):F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:Adoi:10.3969/j.issn.1672-3309(x).2010.05.002文章編號(hào):1672-3309(2010)05-008-02

一、我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

企業(yè)的資金來(lái)源分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)不斷將自己的儲(chǔ)蓄(留存收益和折舊)轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程,但企業(yè)內(nèi)部積累能力有限,當(dāng)內(nèi)部資金不能滿(mǎn)足需要時(shí),企業(yè)就必須選擇外部融資。外部融資包括直接融資和間接融資。直接融資是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券、股票上市等方式融資。間接融資一般由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)資金中介進(jìn)行融資。目前,我國(guó)中小企業(yè)的直接融資方式有:企業(yè)內(nèi)部職工集資、民間集資或借款(包括家庭和親友)、短期拆借、企業(yè)投資公司(基金)投資或貸款、債券融資及股權(quán)融資等。間接融資渠道包括商業(yè)銀行貸款、融資租賃、擔(dān)保融資、信托融資等。從企業(yè)規(guī)模分析,小企業(yè)受自身?xiàng)l件所限偏好于直接融資方式,并以民間借貸包括企業(yè)間借貸為主。有一定規(guī)模的企業(yè)由于完成了一定程度的原始積累,具備了一定的資金實(shí)力,主要尋求間接融資方式,并以銀行貸款為主。規(guī)模較大、持續(xù)盈利能力較強(qiáng)、發(fā)展前景好的企業(yè)以股權(quán)融資為主。從企業(yè)發(fā)展階段分析,在創(chuàng)業(yè)階段,企業(yè)主要依靠直接融資;在發(fā)展階段,以間接融資為主,直接融資為輔;在成熟階段,企業(yè)則會(huì)選擇高一層次的直接融資方式,開(kāi)展大規(guī)模的股權(quán)融資或債券融資。

比較而言,中小企業(yè)的直接融資渠道比間接融資渠道更廣泛,但各種直接融資方式受到現(xiàn)行法律法規(guī)的嚴(yán)格限制,而間接融資方式受到中小企業(yè)自身?xiàng)l件和金融信貸政策的限制。

二、我國(guó)中小企業(yè)投融資服務(wù)機(jī)構(gòu)分析

由于融資渠道不同,對(duì)中小企業(yè)提供投融資服務(wù)的機(jī)構(gòu)也不同。目前,我國(guó)中小企業(yè)投融資服務(wù)機(jī)構(gòu)的種類(lèi)主要包括兩大類(lèi):一類(lèi)是直接投融資服務(wù)機(jī)構(gòu),包括大型投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融資等。比如股票上市融資,目前我國(guó)的主板市場(chǎng)是為適應(yīng)國(guó)有企業(yè)改革而設(shè)立的,因此所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)只能為很小一部分具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)提供一個(gè)上市門(mén)檻相對(duì)較低的直接融資機(jī)會(huì)。對(duì)于大部分中小企業(yè)而言,它們很難充分利用股票市場(chǎng)這一籌資渠道。另一類(lèi)是間接融資服務(wù)機(jī)構(gòu),包括商業(yè)銀行、投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司等。這些機(jī)構(gòu)自身不具有直接投資能力,需要接到客戶(hù)的融資合同后現(xiàn)找投資者。比如商業(yè)銀行,由于我國(guó)銀行體系高度集中,致使商業(yè)銀行的門(mén)檻過(guò)高。目前在我國(guó)的金融體制中,處于主導(dǎo)地位的是國(guó)有銀行和國(guó)有控股銀行,兩者合計(jì)占我國(guó)銀行總資金的95%。他們一直為國(guó)有企業(yè)和大企業(yè)服務(wù),而為中小企業(yè)服務(wù)很少,從而嚴(yán)重制約了對(duì)中小企業(yè)的支持。加之目前我國(guó)信用擔(dān)保體系不完善,現(xiàn)有擔(dān)保機(jī)構(gòu)分散,規(guī)模小,成長(zhǎng)緩慢。中小企業(yè)普遍存在著抵押手續(xù)繁瑣、抵押困難、成本偏高等問(wèn)題,使中小企業(yè)難堪重負(fù)。

三、我國(guó)中小企業(yè)正確選擇投融資服務(wù)機(jī)構(gòu)的策略

目前,我國(guó)中小企業(yè)直接融資的方式主要是股票和債券兩種,隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的改革和推進(jìn),達(dá)到國(guó)家規(guī)定條件的中小企業(yè)就可以上市融資,對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)的選擇自不大。相對(duì)間接融資報(bào)務(wù)機(jī)構(gòu),中小企業(yè)在自身的生存和發(fā)展中應(yīng)該選擇最匹配的服務(wù)機(jī)構(gòu)。目前,向我國(guó)中小企業(yè)提供融資服務(wù)的對(duì)象主要是商業(yè)銀行,所謂“最匹配”,是指真正適合自己的銀行而非心目中最好的銀行,即銀行的經(jīng)營(yíng)體制、價(jià)值取向、規(guī)模大小和特色定位等能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定地滿(mǎn)足企業(yè)不同階段的金融需求。就大多數(shù)的中小企業(yè)而言,本地方性中小金融機(jī)構(gòu)或許是比較理想的選擇。

大量研究表明,銀行規(guī)模及其對(duì)中小企業(yè)貸款之間存在著強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)性,即中小企業(yè)融資上的“小銀行優(yōu)勢(shì)”假說(shuō)。從總量考察,無(wú)論是機(jī)構(gòu)數(shù)量還是業(yè)務(wù)規(guī)模,中小金融機(jī)構(gòu)均無(wú)法與超大型銀行相比,但他們有自身的潛力和優(yōu)勢(shì),在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)逐漸發(fā)展壯大。具體來(lái)說(shuō),地方性中小金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供服務(wù)方面具有如下比較優(yōu)勢(shì):(1)區(qū)域優(yōu)勢(shì)。受?chē)?guó)家法律或資本的限制,多數(shù)中小金融機(jī)構(gòu)只能在特定區(qū)域內(nèi)從事金融業(yè)務(wù),其分支機(jī)構(gòu)數(shù)量比較少,經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也不全面。但由于熟悉所在地區(qū)的客戶(hù)資信與經(jīng)營(yíng)狀況,它們能夠針對(duì)本地客戶(hù)的特點(diǎn)提供更加個(gè)性化的服務(wù),容易和客戶(hù)形成“關(guān)系型”的投融資聯(lián)系。(2)信息優(yōu)勢(shì)。中小金融機(jī)構(gòu)可以憑借土生土長(zhǎng)的身份,發(fā)揮其在當(dāng)?shù)氐娜司墶⒌鼐壓途W(wǎng)點(diǎn)等優(yōu)勢(shì),低成本地獲取本地區(qū)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、項(xiàng)目前景和信用水平。這能夠?yàn)槠涔?jié)省大量的調(diào)研費(fèi)用并可以有效監(jiān)督貸款使用情況,從而一定程度上克服信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題;可以簡(jiǎn)化貸款審批手續(xù),從而降低交易成本。(3)組織優(yōu)勢(shì)。中小金融機(jī)構(gòu)可以憑借其簡(jiǎn)單、靈活的組織架構(gòu),因應(yīng)市場(chǎng)變化調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略,比較適合居民和中小企業(yè)的信貸要求,在創(chuàng)新金融產(chǎn)品以及提供個(gè)性化服務(wù)等方面具有優(yōu)勢(shì)。(4)定位優(yōu)勢(shì)。通常,中小金融機(jī)構(gòu)以其周邊的中小企業(yè)和居民為服務(wù)對(duì)象,往往采取質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的策略。而且,中小金融機(jī)構(gòu)服務(wù)門(mén)檻低,即使是欠發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)或個(gè)人、低收入家庭等也可以獲得同樣的金融服務(wù)。

隨著國(guó)家不斷加大金融服務(wù)對(duì)內(nèi)開(kāi)放的步伐,城市商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行的相關(guān)改革也不斷向縱深推進(jìn),村鎮(zhèn)銀行和小額貸款公司試點(diǎn)的成功,信托、基金等金融機(jī)構(gòu)和擔(dān)保公司等中介機(jī)構(gòu)運(yùn)作模式的健全完善,中小企業(yè)融資渠道會(huì)實(shí)現(xiàn)多元化的發(fā)展,中小企業(yè)融資難的問(wèn)題也會(huì)得到妥善解決。

參考文獻(xiàn):

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直接融資與間接融資的方式范文3

[關(guān)鍵詞]直接融資；汽貿(mào)行業(yè)；企業(yè)

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.15.199

直接融資是指擁有暫時(shí)閑置資金的單位（包括企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人）與資金短缺需要補(bǔ)充資金的單位，相互之間直接進(jìn)行協(xié)議，或者在金融市場(chǎng)上前者購(gòu)買(mǎi)后者發(fā)行的有價(jià)證券，將貨幣資金提供給所需要補(bǔ)充資金的單位使用，從而完成資金融通的過(guò)程。直接融資與間接融資的區(qū)別主要在于融資過(guò)程中資金的需求者與資金的供給者是否直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。在有金融機(jī)構(gòu)參與的情況下，判斷是否直接融資的標(biāo)志在于該中介機(jī)構(gòu)在這次融資行為中是否與資金的需求者與資金的供給者分別形成了各自獨(dú)立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，若形成了各自獨(dú)立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系則是間接融資，如果沒(méi)有形成各自獨(dú)立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，金融機(jī)構(gòu)僅僅是起到中介機(jī)構(gòu)的作用，則是屬于直接融資。

汽貿(mào)企業(yè)就是取得汽車(chē)廠(chǎng)家品牌授權(quán)進(jìn)行汽車(chē)銷(xiāo)售的企業(yè)，其股東結(jié)構(gòu)多數(shù)為自然人出資的有限責(zé)任公司，在經(jīng)營(yíng)模式上多數(shù)為租賃展廳或租賃土地后自己修建展廳，投資一個(gè)4S店的金額從幾百萬(wàn)至上千萬(wàn)元不等，這主要取決于品牌的廠(chǎng)家要求，如果屬于大眾化的中低端品牌，投資運(yùn)營(yíng)一個(gè)4S店需要幾百萬(wàn)元的投資，若投資運(yùn)營(yíng)一個(gè)高端國(guó)際知名品牌，則至少投資幾千萬(wàn)元，甚至更高，如追星集團(tuán)投資運(yùn)營(yíng)的保時(shí)捷中心，單店投資額都在1億元以上。

盡管4S店業(yè)務(wù)屬于資金密集型的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，但由于各汽貿(mào)企業(yè)投資建設(shè)的固定資產(chǎn)多數(shù)屬于無(wú)證資產(chǎn)，如在租賃土地上建設(shè)的4S展廳就沒(méi)有房產(chǎn)證和土地證，導(dǎo)致其投資形成的資產(chǎn)不具備從銀行融資的可抵押屬性，而4S店的存貨（商品車(chē)）也由于屬于承兌車(chē)輛，車(chē)輛合格證抵押給承兌銀行，而導(dǎo)致其也無(wú)法進(jìn)行抵押貸款，故汽貿(mào)企業(yè)從銀行融資較為困難，通常情況下要通過(guò)企業(yè)互保或自有庫(kù)存車(chē)輛合格證質(zhì)押的方式才能獲的銀行的資金。

如何破解汽貿(mào)企業(yè)融資難的問(wèn)題，是擺在所有汽車(chē)人面前的一個(gè)難題，縱觀(guān)近幾年國(guó)內(nèi)汽貿(mào)企業(yè)的融資之路，大家正在探索一條由銀行取得貸款的間接融資方式向股票、債券等直接融資的道路。

在股票市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行融資，是一些大型汽貿(mào)集團(tuán)的融資途徑，但由于其門(mén)檻高、限制條件多讓多數(shù)的汽貿(mào)企業(yè)望而卻步，相比股票融資的高門(mén)檻，債券市場(chǎng)具有較低的門(mén)檻，且能提供多樣化的債權(quán)產(chǎn)品而備受汽貿(mào)企業(yè)的追捧和青睞。目前債券市場(chǎng)上有公司債、企業(yè)債、中小企業(yè)私募債和短期融資券4種方式，公司債由中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，適用于上市公司發(fā)行；企業(yè)債由國(guó)家發(fā)改委監(jiān)管，適用于非上市的公司制企業(yè)；中小企業(yè)私募債由證券交易所監(jiān)管，適用于非上市的中小微企業(yè)；短期融資緩橢釁諂本縈芍泄銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管，適用于具有法人資格的非金融企業(yè)（包括上市公司）。上市四種債券方式中，由于公司債和企業(yè)債的審核方式為核準(zhǔn)制，分別需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家發(fā)改委的核準(zhǔn)，導(dǎo)致門(mén)檻較高、程序較為繁瑣，相比而言，中小企業(yè)私募債實(shí)行的是證券交易所的備案制，短期融資緩橢釁諂本菔敵械氖侵泄銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的注冊(cè)制，后兩種方式由于具有入戶(hù)門(mén)檻低、對(duì)發(fā)債主體的凈資產(chǎn)和盈利能力無(wú)具體要求等優(yōu)勢(shì)，而備受眾多汽貿(mào)企業(yè)的青睞，如2012年10月，廣州南菱汽車(chē)股份有限公司發(fā)行了第一次中小企業(yè)私募債券，開(kāi)啟了汽貿(mào)行業(yè)在中小企業(yè)私募債市場(chǎng)上的先河，首期發(fā)行額為5000萬(wàn)元人民幣，票面利率9.5%，期限為2年。但是相比銀行間市場(chǎng)的短期融資緩橢釁諂本藎中小企業(yè)私募債由于無(wú)信用評(píng)級(jí)和信用增進(jìn)計(jì)劃，屬于完全市場(chǎng)化的信用債券，投資風(fēng)險(xiǎn)大，募集資金成本較高，通常情況下的票面利率為10%左右，且單次募集資金的規(guī)模較少，一般都在億元以下，私募債成本高、規(guī)模小的短板導(dǎo)致越來(lái)越多的汽貿(mào)企業(yè)轉(zhuǎn)向銀行間市場(chǎng)進(jìn)行融資，由于銀行間市場(chǎng)屬于公募，有相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)和增信機(jī)構(gòu)，且到目前為止，銀行間市場(chǎng)尚未出現(xiàn)過(guò)實(shí)質(zhì)性違約行為，故其投資風(fēng)險(xiǎn)小、資金成本較低，且相比于私募而言公募募集的資金規(guī)模更大，一般都在億元以上，通常情況下，單筆募集資金金額都在3億～5億元，規(guī)模較大的汽貿(mào)企業(yè)單筆融資額更可高達(dá)15億元，如廣匯汽車(chē)在2011年1月發(fā)行的短期融資壞ケ誓技資金額為15億元，故此越來(lái)越多的汽貿(mào)企業(yè)選擇在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。

截至2014年8月18日，2013年全國(guó)汽貿(mào)企業(yè)50強(qiáng)中有10家汽貿(mào)企業(yè)已經(jīng)加入銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)，成為交易商協(xié)會(huì)會(huì)員，具備了從銀行間市場(chǎng)直接融資的主體資格，他們分別是：1廣匯汽車(chē)、2龐大汽貿(mào)、3中升（大連）集團(tuán)、4浙江物產(chǎn)中大元通、5潤(rùn)華集團(tuán)、6蘇州寶信、7天津浩物機(jī)電、8海南惠通嘉華、9江蘇明都、10常州外事旅游，上述10家會(huì)員企業(yè)中有5家已經(jīng)成功地從銀行間市場(chǎng)募得資金，其融資情況統(tǒng)計(jì)如下表：

從進(jìn)入銀行間市場(chǎng)的時(shí)間上看，廣匯汽車(chē)最早涉入銀行間市場(chǎng)，并于2011年1月通過(guò)發(fā)行短期融資懷曬δ技資金15億元，其他汽貿(mào)企業(yè)也緊跟其步伐，如：潤(rùn)華集團(tuán)、浙江物產(chǎn)中大元通、中升（大連）集團(tuán)等分別于2012年1月從銀行間市場(chǎng)通過(guò)短期融資荒嫉米式稹

以上是截至目前中國(guó)汽貿(mào)企業(yè)在債券市場(chǎng)上（尤其是銀行間市場(chǎng)）融資情況的簡(jiǎn)介。

一般而言，一個(gè)企業(yè)從開(kāi)始啟動(dòng)銀行間市場(chǎng)的直接融資工作到最后的成功發(fā)行，大約需要經(jīng)歷6個(gè)月至1年左右的時(shí)間，相比股票融資而言，已經(jīng)是較短的時(shí)間里程。

小結(jié)：隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，汽貿(mào)企業(yè)的融資渠道也正在經(jīng)歷著多樣化的變革，正在由傳統(tǒng)的間接融資向直接融資過(guò)渡，作為一個(gè)普通的自然人，當(dāng)我們不再習(xí)慣于將存款放在銀行而是選擇收益更高的余額寶時(shí)，作為一個(gè)追求利潤(rùn)最大化的汽貿(mào)企業(yè)，也需要到資本市場(chǎng)上與資金供給者直接對(duì)話(huà)，也需要用多維的角度去看待多元化的資本市場(chǎng)，也需要用直接融資去對(duì)抗傳統(tǒng)的間接融資。

直接融資與間接融資的方式范文4

不過(guò)，中國(guó)金融改革的關(guān)鍵，既非利率市場(chǎng)化，也非匯率自由化。利率與匯率，二者都只是資金的價(jià)格。單純地放松管制、讓市場(chǎng)自由定價(jià)，一個(gè)直接后果可能就是價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)疊加。事實(shí)上，價(jià)格的作用平臺(tái)是市場(chǎng)，而市場(chǎng)的作用機(jī)制又與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。廣義的市場(chǎng)是一切資金集散的場(chǎng)所，決定其效率和功能的是結(jié)構(gòu)要素，比如社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。

所謂社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，是指間接融資及直接融資的構(gòu)成和比例。間接融資，是金融機(jī)構(gòu)作為中介，首先通過(guò)存款、發(fā)行有價(jià)證券等方式暫時(shí)將社會(huì)閑置資金歸集，再通過(guò)貸款、貼現(xiàn)等形式提供給需求方，主要指銀行信貸。直接融資，是資金閑置方與資金需求方通過(guò)直接協(xié)議實(shí)現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移，主要指?jìng)肮善笔袌?chǎng)。間接融資與直接融資的比例適當(dāng)，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)才算合理。

對(duì)比中美兩國(guó)：2011年美國(guó)國(guó)內(nèi)債券總額及股票市值合計(jì)42.0萬(wàn)億美元，銀行信貸余額9.4萬(wàn)億美元，直接融資規(guī)模是間接融資的4.47倍；中國(guó)2011年末債券市場(chǎng)與股票市值合計(jì)76.7萬(wàn)億元，金融機(jī)構(gòu)貸款余額54.8萬(wàn)億元，直接融資規(guī)模僅為間接融資的1.4倍。

不難看出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以直接融資為主，自然是市場(chǎng)渠道發(fā)揮主要作用；而中國(guó)是以銀行體系的間接融資為主，商業(yè)銀行的利差觀(guān)念、信用定價(jià)等行為模式會(huì)直接作用于市場(chǎng)，這些非市場(chǎng)化的因素會(huì)干擾市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮必要作用。

合理的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)之所以是金融改革的題眼，是因?yàn)槠溆刑岣咧苯尤谫Y比例的重要意義：

第一， 能夠?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)化融資渠道與銀行信貸渠道的平衡。商業(yè)銀行出于對(duì)壞賬風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格控制，有提高客戶(hù)門(mén)檻、傾向于服務(wù)金字塔中上層的內(nèi)在沖動(dòng)。而直接融資市場(chǎng)是市場(chǎng)化的融資渠道，對(duì)各種信用質(zhì)量和不同信用等級(jí)的主體統(tǒng)統(tǒng)敞開(kāi)大門(mén)，其通過(guò)不同的融資成本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分，從而使得金融金字塔從上到下各個(gè)階層適得其所，整個(gè)社會(huì)金融資源可以實(shí)現(xiàn)均衡分布、優(yōu)化配比。

第二， 能夠?qū)崿F(xiàn)從管制利率向集合化價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)渡。債券規(guī)模及占比的日益壯大、債券交易活躍度的日趨提升，有助于真實(shí)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)；信用定價(jià)將會(huì)自然接軌SHIBOR（上海銀行間同業(yè)拆放利率）等市場(chǎng)基準(zhǔn)，豐富市場(chǎng)曲線(xiàn)。這必然改變商業(yè)銀行對(duì)信用定價(jià)的利率管制模式，促使商業(yè)銀行更多地以市場(chǎng)指標(biāo)為定價(jià)要素反映發(fā)行企業(yè)的信用溢價(jià)，推動(dòng)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。

第三， 能夠以社會(huì)征信體制代替信用審批。銀行貸款依賴(lài)于各家銀行的內(nèi)部信貸審批標(biāo)準(zhǔn)，其時(shí)效性、公平性均缺乏透明度。而在直接融資市場(chǎng)中，投資方主動(dòng)尋求的收益回報(bào)與融資方的信用資質(zhì)高度平衡，這就必然要求社會(huì)征信體制的配套建設(shè)，以充分快速的信息共享確保投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，推進(jìn)實(shí)現(xiàn)公平有序的市場(chǎng)交易秩序。

第四， 能夠讓貨幣政策的市場(chǎng)傳導(dǎo)和銀行傳導(dǎo)相輔相成。以間接融資為主時(shí)，商業(yè)銀行體系注定是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的主流環(huán)節(jié)。商業(yè)銀行“重資產(chǎn)負(fù)債表”，加上資本充足率和存貸比的考核，利率管理必然讓位于流動(dòng)性和規(guī)模偏好，導(dǎo)致貨幣政策的調(diào)控效果不盡如人意。而以直接融資為主時(shí)，資金閑置方與需求方直接對(duì)接，市場(chǎng)對(duì)資金價(jià)格的敏感會(huì)令貨幣政策的傳導(dǎo)變得通暢。

在推進(jìn)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，債券市場(chǎng)，特別是信用債券市場(chǎng)的發(fā)展尤其重要。2011年，美國(guó)、歐洲及中國(guó)債券市場(chǎng)分別約為GDP總量的1.75倍、1.24倍及0.46倍。其中，企業(yè)債券與GDP總量的比值分別約為22％、11％及10％。

直接融資與間接融資的方式范文5

關(guān)鍵詞：政府職能、投資體制、投資主體、資金結(jié)構(gòu)

影響投資體制形成的因素很多，包括政府職能、發(fā)展階段、發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等等，其中政府職能尤為關(guān)鍵。隨著“社會(huì)主義和諧社會(huì)構(gòu)建”和十七大提出的“實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會(huì)奮斗目標(biāo)的新要求”等目標(biāo)的確立，未來(lái)我國(guó)政府職能范圍將發(fā)生重大變化。政府傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)職能將逐步淡出，社會(huì)管理和公共服務(wù)等社會(huì)建設(shè)的職能將得到不斷加強(qiáng)①。與之相應(yīng)，投資體制應(yīng)該也必然會(huì)發(fā)生重大變化。事實(shí)上，盡管投資體制在國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中具有舉足輕重的作用，但我國(guó)投資體制領(lǐng)域的改革一直相對(duì)滯后，黨的十六屆三中全會(huì)中更是明確提出要加快投資體制改革。如何加快和深化投資體制改革，促進(jìn)社會(huì)和諧、實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會(huì)新要求，已成為理論界和實(shí)務(wù)界共同面臨的新挑戰(zhàn)。

投資體制涉及范圍很廣，但大致可以劃分為投資主體、籌資結(jié)構(gòu)、投資調(diào)控和投資管理等幾個(gè)方面。本文將從上述幾個(gè)方面入手，在對(duì)有關(guān)國(guó)家進(jìn)行國(guó)際比較的基礎(chǔ)上，梳理分析政府職能及其他因素對(duì)投資體制的影響機(jī)制，以期為我國(guó)投資體制改革的深化總結(jié)一些可資借鑒的規(guī)律。

一、投資主體結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較

投資本身的內(nèi)涵和外延非常廣泛，本文的投資，從宏觀(guān)上講，主要指固定資產(chǎn)投資等形成實(shí)物資本的行為和過(guò)程；從微觀(guān)上講，則是具有價(jià)值創(chuàng)造特征的直接投資行為。至于證券投資、理財(cái)?shù)纫饬x上的投資，其本質(zhì)只是微觀(guān)主體的一種財(cái)務(wù)安排。這種財(cái)務(wù)安排在宏觀(guān)上可以看作是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為投資的各種具體途徑和機(jī)制。基于此，本文的投資主體是指在上述投資活動(dòng)中具備獨(dú)立決策權(quán)、享有投資收益、承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的主體，包括各類(lèi)法人或自然人。更確切地說(shuō)，可以稱(chēng)為投資活動(dòng)的決策主體①。

投資的決策主體主要是企業(yè)和政府。就兩類(lèi)投資決策主體在整個(gè)投資中所占的比重（或結(jié)構(gòu)）來(lái)講，各國(guó)之間有所不同。一般來(lái)講，在市場(chǎng)化程度越高的國(guó)家中，企業(yè)作為投資決策主體所占的比重應(yīng)越大，在整個(gè)投融資體系中占據(jù)基礎(chǔ)性地位；而政府作為投資決策主體，其份額相對(duì)較小。上述判斷是否正確還需要實(shí)際數(shù)據(jù)的支撐。有關(guān)企業(yè)和政府投資份額的數(shù)據(jù)很難直接獲得，但是通過(guò)國(guó)民收入核算及財(cái)政支出的相關(guān)數(shù)據(jù)，可以大體推算出政府投資占投資的比重，具體如下：（1）收集固定資產(chǎn)投資占gdp比重、財(cái)政支出占gdp比重、政府消費(fèi)占gdp比重這三個(gè)數(shù)據(jù)；（2）將“財(cái)政支出占gdp比重”減去“政府消費(fèi)占gdp比重”，大體可以得出“政府投資占gdp比重”②；（3）將 “政府投資占gdp比重”除以“固定資產(chǎn)投資占gdp比重”，便能大體推算出政府投資在總投資中的比重③。

從表1可以看出，各國(guó)在投資的決策主體結(jié)構(gòu)似乎并沒(méi)有呈現(xiàn)前述局面。具體來(lái)說(shuō)表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：（1）各國(guó)政府投資比重基本都呈不斷上升的趨勢(shì)；（2）無(wú)論是北歐及中歐（含德國(guó)）等民主社會(huì)國(guó)家，還是美國(guó)、澳大利亞、加拿大等典型市場(chǎng)國(guó)家，甚至是巴西、阿根廷等拉美國(guó)家和俄羅斯、白俄羅斯、烏克蘭等轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，政府投資比重都處于較高水平，政府投資似乎與經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度呈正比；（3）以政府主導(dǎo)為特征的韓國(guó)、新加坡、泰國(guó)、馬來(lái)西亞等亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家以及

根據(jù)表4所列數(shù)據(jù)，就直接融資、間接融資的相對(duì)規(guī)模，我們大致可以歸納出以下幾點(diǎn)：（1）直接融資、間接融資相對(duì)規(guī)模能在一定程度上反映金融市場(chǎng)和金融體系的發(fā)達(dá)程度，而金融發(fā)達(dá)程度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場(chǎng)完善程度又直接相關(guān)；（2）不同經(jīng)濟(jì)體制下直接融資、間接融資相對(duì)規(guī)模差別很大。對(duì)比前蘇聯(lián)東歐各國(guó)和其他歐美國(guó)家的情況可以看出，前蘇聯(lián)和東歐各國(guó)直接融資、間接融資比重較低可能與這些國(guó)家轉(zhuǎn)型過(guò)程中實(shí)行“休克式療法”有關(guān)；（3）直接融資和間接融資的相對(duì)規(guī)模還受一國(guó)經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響。對(duì)比法、德、意等歐洲大陸強(qiáng)國(guó)、東亞各國(guó)及美英等自由市場(chǎng)國(guó)家的情況可以看出，奉行自由市場(chǎng)傳統(tǒng)的國(guó)家其資本市場(chǎng)及直接融資相對(duì)規(guī)模要明顯高于國(guó)家主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)體；（4）根據(jù)各國(guó)1992年以來(lái)在數(shù)據(jù)上顯示的趨勢(shì)，直接融資的相對(duì)規(guī)模隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展將不斷擴(kuò)大。

（三）資金結(jié)構(gòu)與政府職能

進(jìn)一步分析各國(guó)在籌資結(jié)構(gòu)方面存在的差異可以發(fā)現(xiàn)，一國(guó)資金來(lái)源相對(duì)結(jié)構(gòu)的形成與其政府職能范圍密切相關(guān)。

一是預(yù)算資金的相對(duì)規(guī)模和比重與政府職能范圍直接相關(guān)。在第一部分分析主體結(jié)構(gòu)特征時(shí)我們已有較為詳細(xì)的說(shuō)明。二是金融體系結(jié)構(gòu)與政府干預(yù)程度也密切關(guān)聯(lián)。政府對(duì)商業(yè)銀行等間接融資機(jī)構(gòu)的影響力和控制力一般要強(qiáng)于對(duì)資本市場(chǎng)①。當(dāng)政府在經(jīng)濟(jì)方面的職能范圍更為寬泛、更為直接時(shí)，從政府角度來(lái)講，間接融資為主的金融體系結(jié)構(gòu)更有利于職能的履行。從東南亞各國(guó)、法、德等政府主導(dǎo)和干預(yù)傳統(tǒng)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體，以及政府職能更為廣泛的北歐諸國(guó)來(lái)看，間接融資的相對(duì)規(guī)模通常遠(yuǎn)高于直接融資相對(duì)規(guī)模。而對(duì)比奉行自由市場(chǎng)原則的美、英、加、澳等國(guó)，這些經(jīng)濟(jì)體中間接融資規(guī)模就沒(méi)有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)②。

三、投資調(diào)控和管理的國(guó)際比較

投資的宏觀(guān)調(diào)控和政府投資管理確切地說(shuō)屬于政府的兩項(xiàng)不同職能。前者是國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控的重要組成部分，是政府社會(huì)管理者職責(zé)的具體體現(xiàn)；而后者則是政府相關(guān)部門(mén)為提高政府投資效率而采取的各種具體的管理手段。幾個(gè)具有代表性經(jīng)濟(jì)體的投資調(diào)控、投資管理主要特征整理如下表5。

從表5我們可以看出，各國(guó)政府在投資調(diào)控、投資管理方面采取的具體措施同樣與各國(guó)經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)、發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、政府職能等因素密切相關(guān)，具體來(lái)說(shuō)包括以下幾個(gè)方面：

（一）政府職能范圍

政府職能可以說(shuō)是一國(guó)投資調(diào)控和管理方式最直接的決定因素。一方面，政府對(duì)投資的調(diào)控屬于宏觀(guān)調(diào)控的重要組成部分，但調(diào)控的目標(biāo)、干預(yù)的方式、具體的政策工具和手段則由政府職能所決定；另一方面，在投資管理方面，政府的介入程度取決于政府投資范圍，而政府投資范圍從根本上說(shuō)也是由政府職能所決定，政府投資的范圍越廣，投資管理涉及的事務(wù)就越多，可能采取的管理手段也會(huì)更豐富。

（二）經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和發(fā)展模式

發(fā)展階段和發(fā)展模式對(duì)投資調(diào)控和管理的影響主要在于，不同的發(fā)展階段和發(fā)展模式下，政府在經(jīng)濟(jì)方面的職能范圍會(huì)有所不同。通常欠發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛的初期會(huì)采取趕超發(fā)展戰(zhàn)略，而這種戰(zhàn)略下政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域尤其是投資領(lǐng)域的介入很深。政府實(shí)施的投資調(diào)控和管理都是圍繞實(shí)現(xiàn)既定發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)而進(jìn)行的，而且在具體的方式、手段方面可能會(huì)不拘一格。相比之下，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，政府的角色定位為 “市場(chǎng)的守夜人”，這樣一來(lái)，政府職能也就非常有限，政府對(duì)投資領(lǐng)域的介入也就比較間接。

（三）經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

除了發(fā)展階段和發(fā)展模式以外，政府職能在很大程度上也會(huì)受一國(guó)經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響。這種影響傳導(dǎo)到投資領(lǐng)域，就表現(xiàn)為各國(guó)調(diào)控目標(biāo)、調(diào)控手段及管理方式的差異。例如，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，日本的發(fā)展階段和發(fā)達(dá)程度在全球無(wú)疑處于前列，但國(guó)家干預(yù)的傳統(tǒng)使得日本與美英等國(guó)的投資調(diào)控和管理同樣存在很大差別。另外一個(gè)典型就是法國(guó)。在西歐傳統(tǒng)資本主義強(qiáng)國(guó)中，法國(guó)的投資調(diào)控和管理完全是另類(lèi)。這主要是因?yàn)樵诜▏?guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

五、未來(lái)投資體制演變趨勢(shì)分析

根據(jù)前面對(duì)投資體制各方面的橫向比較及投資體制影響因素的分析，對(duì)投資體制的演變及未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，我們大致可以總結(jié)出以下幾點(diǎn)。

（一）政府作為投資決策主體參與投資的領(lǐng)域?qū)⒃絹?lái)越集中于公共事務(wù)領(lǐng)域（包括基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)等）。這一趨勢(shì)是由政府職能范圍的發(fā)展趨勢(shì)所決定的。隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提高，市場(chǎng)機(jī)制將得到的不斷完善，市場(chǎng)在資源配置中效率優(yōu)勢(shì)也將不斷顯現(xiàn)。政府職能將逐步退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，并致力于市場(chǎng)缺失和失靈的公共事務(wù)領(lǐng)域。

（二）即使在由政府主導(dǎo)的公共投資領(lǐng)域，市場(chǎng)機(jī)制也將被逐步引入到投資項(xiàng)目的具體運(yùn)作中。這主要可以歸結(jié)為兩方面原因，一方面政府對(duì)其投資項(xiàng)目通常會(huì)面臨資金不足的問(wèn)題，引入市場(chǎng)機(jī)制意味著私人企業(yè)和民間資本的介入，可以有效緩解資金不足的矛盾；另一方面，引入市場(chǎng)機(jī)制有利于提高投資項(xiàng)目資金使用效率。

（三）政府在投資的宏觀(guān)調(diào)控方面將主要采用間接調(diào)控的方式。間接調(diào)控重在運(yùn)用經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)節(jié)市場(chǎng)主體的行為，是符合市場(chǎng)規(guī)則的調(diào)控方式，也體現(xiàn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下政府有限干預(yù)的原則。

（四）在投資的融資結(jié)構(gòu)中，以資本市場(chǎng)為依托的直接融資的相對(duì)規(guī)模將不斷提高，以商業(yè)銀行體系為依托的間接融資的相對(duì)規(guī)模將出現(xiàn)下降。這主要是因?yàn)椋苯尤谫Y與間接融資的變化取決于金融體系的變化，而未來(lái)資本市場(chǎng)的日益繁榮和傳統(tǒng)商業(yè)銀行的日漸式微基本是大勢(shì)所趨。

（五）財(cái)政預(yù)算資金相對(duì)規(guī)模則可能呈倒u形變化。這是因?yàn)椋?cái)政預(yù)算資金相對(duì)規(guī)模主要取決于政府職能及其投資范圍。而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不斷提高和市場(chǎng)機(jī)制不斷完善的過(guò)程中，政府職能范圍可能出現(xiàn)縮小和擴(kuò)大兩種趨勢(shì)。一方面隨著政府對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的退出，政府職能范圍將不斷縮減；另一方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的分工的不斷細(xì)化將產(chǎn)生許多新的公共事務(wù)，從而拓寬了政府職能及政府投資的范圍。

（六）投資中介機(jī)構(gòu)在投資體制中的地位和作用將越來(lái)越大。隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)變得越來(lái)越復(fù)雜，投資項(xiàng)目涉及到的事務(wù)也越來(lái)越多，客觀(guān)上需要由一些專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)獨(dú)立出來(lái)承擔(dān)一些投資服務(wù)的功能。與此同時(shí)，市場(chǎng)的不斷完善，也為這些機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。這也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中分工越來(lái)越細(xì)化的必然結(jié)果。

直接融資與間接融資的方式范文6

融資是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴(lài)以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn),融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來(lái)說(shuō),它只是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的一個(gè)環(huán)節(jié)。但融資活動(dòng),決定和影響企業(yè)整個(gè)資本運(yùn)動(dòng)的始終。融資機(jī)制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

一改革開(kāi)放以來(lái),企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動(dòng)。

改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均在國(guó)家計(jì)劃下進(jìn)行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長(zhǎng)期資本或是短期資本,均由國(guó)家通過(guò)財(cái)政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái),企業(yè)自的擴(kuò)大,特別是作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動(dòng)代替了原來(lái)的供給制。企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)狀況和前景,進(jìn)行投資計(jì)劃,并努力為實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃融資。這一變化表明,融資活動(dòng)由宏觀(guān)性計(jì)劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^(guān)性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國(guó)家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動(dòng)。隨著改革的不斷進(jìn)行,為了實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動(dòng)日益增加,存量流動(dòng)提高了資本運(yùn)營(yíng)效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

計(jì)劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財(cái)政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場(chǎng)的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式。

上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實(shí)現(xiàn)計(jì)劃分配向市場(chǎng)引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過(guò)去,財(cái)政、銀行作為國(guó)家總資金分配的兩個(gè)手段,不斷進(jìn)行著總資金量的分割。盡管后來(lái)銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對(duì)比例,但與現(xiàn)在資本市場(chǎng)融資相比是不同的,這是一個(gè)質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對(duì)財(cái)政投資與銀行貸款的認(rèn)識(shí),也不只限于有償和無(wú)償?shù)膭澐帧⒘可系姆指?而是循其自身的特點(diǎn),發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機(jī)制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動(dòng),還沒(méi)有真正的以市場(chǎng)為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱(chēng)原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機(jī)制的形成,還需要從存量和增量?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行。

存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對(duì)過(guò)去融資行為及其形成結(jié)果進(jìn)行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動(dòng)在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機(jī)制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問(wèn)題是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,而國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計(jì),1980年國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國(guó)80年代中期開(kāi)始實(shí)行固定資產(chǎn)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開(kāi)始銀行統(tǒng)管流動(dòng)資金。這一改革的初衷是國(guó)家試圖通過(guò)銀企債務(wù)關(guān)系來(lái)硬化對(duì)企業(yè)的約束。但實(shí)踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來(lái)國(guó)家出臺(tái)了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國(guó)有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長(zhǎng)速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本增長(zhǎng)速度。

企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營(yíng)者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動(dòng)性和盈利性三原則,有時(shí)不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場(chǎng)規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國(guó)有銀行實(shí)行商業(yè)化改革時(shí),國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率問(wèn)題,已經(jīng)造成了國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問(wèn)題,同時(shí)也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來(lái)中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實(shí),企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計(jì)劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒(méi)有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進(jìn)一步刺激貸款需求,國(guó)家不得不進(jìn)一步強(qiáng)化行政干預(yù)手段,在降低利率同時(shí),仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于,國(guó)有企業(yè)貸款是計(jì)劃分配結(jié)果,而非市場(chǎng)引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過(guò)多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動(dòng)開(kāi)始就支付利息,在國(guó)有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來(lái)進(jìn)行的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國(guó)有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報(bào)債權(quán)人,二是支付股利回報(bào)所有者。

公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財(cái)務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計(jì)入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因?yàn)樨?fù)債率提高時(shí),企業(yè)價(jià)值會(huì)增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時(shí),企業(yè)價(jià)值因破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本的增加反而會(huì)下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會(huì)令企業(yè)價(jià)值增加,同時(shí)也會(huì)引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本上升而使企業(yè)價(jià)值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價(jià)值變動(dòng)額在邊際上相等時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。

上述討論有一個(gè)先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷(xiāo)售利潤(rùn)率來(lái)彌補(bǔ)負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過(guò)銀行貸款的資本成本時(shí),企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說(shuō),只要一個(gè)企業(yè)運(yùn)行良好,盈利能力強(qiáng),負(fù)債再高也是可以良好運(yùn)轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說(shuō)明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)理論界有代表性的觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的原因是過(guò)高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。

我國(guó)近幾年致力于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問(wèn)題,因此,高負(fù)債率治理過(guò)程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過(guò)程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過(guò)程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開(kāi)始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán),降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因?yàn)轶w制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會(huì)再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會(huì)被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實(shí)意義在于:通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過(guò)改造企業(yè)制度,實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國(guó)第一家實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠(chǎng),債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達(dá)到70%以上,從而為通過(guò)債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

計(jì)劃分配資本的體制引致國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國(guó)家計(jì)劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場(chǎng)條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機(jī)制的形成,表面上是融資形式的選擇,實(shí)際上是企業(yè)通過(guò)決策融資結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的過(guò)程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機(jī)制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過(guò)程。一個(gè)新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠?jī)?nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時(shí),利用外源融資可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,提高競(jìng)爭(zhēng)能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí),企業(yè)往往會(huì)從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實(shí)際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來(lái)說(shuō),內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒(méi)有內(nèi)源融資,也就無(wú)法進(jìn)行外源融資。從國(guó)外資料分析,在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見(jiàn)表2)。

表2主要發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國(guó)加拿大法國(guó)德國(guó)意大利日本英國(guó)內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國(guó)為1944—1990年平均數(shù),其他國(guó)家為1970—1985年平均數(shù)。

內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng),首先是企業(yè)自有資本實(shí)力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽(yù)保證。而且,經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè),投資回報(bào)率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無(wú)異是增加更多的股東,良好的投資回報(bào)會(huì)被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家不同的是,我國(guó)企業(yè)主要依賴(lài)于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說(shuō)明:(1)體制決定了企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴(lài)性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動(dòng)力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過(guò)股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。我國(guó)改革開(kāi)放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實(shí)際上,能否直接融資,主要是取決于國(guó)民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國(guó)采取的是低收入分配加社會(huì)福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟(jì)體制改革、國(guó)民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開(kāi)始到90年代初,通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)自方式實(shí)現(xiàn)了政府向國(guó)有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個(gè)比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰(shuí)為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá),企業(yè)行為完全是在市場(chǎng)引導(dǎo)下進(jìn)行。在美國(guó),曾任美國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實(shí)證,企業(yè)融資的選擇,先依靠?jī)?nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(guò)(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場(chǎng)上籌措長(zhǎng)期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場(chǎng)發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對(duì)于某企業(yè)來(lái)說(shuō)在資本籌措和運(yùn)用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個(gè)主銀行,每個(gè)銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與?笠搗⑿姓襝喙匾滴?是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國(guó)實(shí)行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

上述分析說(shuō)明,試圖確定一個(gè)所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒(méi)有必要。典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個(gè)隨機(jī)變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國(guó)長(zhǎng)時(shí)期形成了企業(yè)對(duì)銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實(shí)行了主銀行制度,但這一制度無(wú)論是形式還是內(nèi)容與日本等國(guó)家都有重要差異。盡管我國(guó)不可能達(dá)到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現(xiàn)實(shí)卻與經(jīng)典理論相背,我國(guó)目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個(gè)明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市直接融資,對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)可以帶來(lái)的收益是顯而易見(jiàn)的,以至于企業(yè)還來(lái)不及研究和掌握股票融資的特點(diǎn),就不遺余力地積極爭(zhēng)取股票融資了。由于中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過(guò)重組、改制,按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭(zhēng)寵的對(duì)象。在這種狀況下,公司通過(guò)股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因?yàn)?(1)理論上說(shuō),股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng),即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話(huà),那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國(guó)有股權(quán)占有絕對(duì)比重,由于國(guó)有股權(quán)所有者虛位,對(duì)投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無(wú)權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤(rùn)分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實(shí)現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬(wàn)事大吉,許多公司通過(guò)股票募集資金后無(wú)法落實(shí)投資項(xiàng)目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過(guò)發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長(zhǎng)了36.66%,負(fù)債增長(zhǎng)了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說(shuō)明上市公司通過(guò)發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對(duì)1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤(rùn)率高達(dá)24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開(kāi)宣稱(chēng)“不缺錢(qián)花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過(guò)負(fù)債實(shí)行財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)沒(méi)有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說(shuō)明企業(yè)通過(guò)上市進(jìn)行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過(guò)正,本質(zhì)上的問(wèn)題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問(wèn)題做出合理的、科學(xué)的決策。

四企業(yè)融資機(jī)制的形成,結(jié)論性意見(jiàn)是:

1.體制決定政策。通過(guò)經(jīng)濟(jì)體制改革,創(chuàng)造有效地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財(cái)務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

2.企業(yè)融資機(jī)制的形成,依賴(lài)于國(guó)有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過(guò)建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動(dòng)融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)。增加市容量,完善股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在完善主板市場(chǎng)的同時(shí),推動(dòng)二板市場(chǎng)的設(shè)立,以滿(mǎn)足各類(lèi)企業(yè)融資需要。

4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實(shí)的社會(huì)成本,從而不存在免費(fèi)成本時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn),自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,是企業(yè)融資機(jī)制形成的標(biāo)志。

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