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獨立的貨幣政策范文1

關鍵詞：開放經濟；貨幣政策；外匯儲備；外匯

一、開放經濟下貨幣政策獨立性的理論分析

經濟體中貨幣供給量是基礎貨幣量和貨幣乘數的乘積，貨幣乘數與一國經濟特征有關也與一國央行的貨幣政策有關，如調整存款準備金率就能夠改變貨幣乘數，但該乘數大體來說是比較穩定的。因此，在封閉經濟中，貨幣供應量主要取決于國內的信貸數量，是完全由央行控制，外生于整個經濟的。但是在經濟開放的條件下，資本地跨國流動將給貨幣政策帶來不確定性，從而影響一國的貨幣政策獨立性。此時基礎貨幣將不僅僅取決于國內信貸，還與國際貿易、跨國直接投資和其他資本流動引起的外匯儲備地變動密切相關，即導致基礎貨幣增加了外匯占款部分，此時，貨幣供給量就體現出一定的內生性質。

尤其在固定匯率制下，跨國資本流動（包括國際貿易引起的資本流動），期限無論長短，都將改變市場對本外幣的需求，從而影響匯率，而央行為了維持匯率固定不變，被迫動用外匯儲備干預外匯市場，引起基礎貨幣投放量發生變化。如果央行主動執行貨幣政策，導致經濟基本面如國內利率等發生變化，也會改變跨國資本流動的情況，從而使貨幣政策打折扣或偏離本來目的，甚至完全失效。

中央銀行可以通過沖銷操作減弱貨幣供給的外生性，從而重新控制貨幣供給， 維護貨幣政策的獨立性，因此，并非本國貨幣供給受到國際收支差額的影響就意味著貨幣政策自喪失，當沖銷手段起作用而且沖銷的成本可以承受時，貨幣當局依然掌握貨幣政策決策權；但當沖銷失去效力時，貨幣政策的獨立性就受到威脅。

二、開放經濟條件下貨幣政策的基本框架

（一）匯率在貨幣政策中的作用

近年來，隨著我國對外開放步伐的加快，外向型經濟進一步發展，國際貿易規模不斷擴大，匯率成為影響國民經濟的重要因素。特別是自2005年7月21日中國人民銀行宣布實行參考一籃子貨幣的匯率政策以來，人民幣匯率機制更富彈性，匯率變動趨于增強，人民幣匯率變動對國民經濟的影響也更加深入。開放經濟下，真實匯率會影響國外產品的相對價格，從而影響國內外對本國產品的需求，進而通過總需求路徑影響通貨膨脹率。除此以外，匯率通過貨幣政策對通貨膨脹的影響還有一個更為直接的路徑：匯率會對進口產品的價格產生影響，從而影響CPI通貨膨脹率，這一路徑的時滯更要短于總需求路徑。

（二）開放經濟下貨幣政策的獨立性

對貨幣政策獨立性的影響傳統的觀念認為，在高度的開放經濟下，如果維持固定匯率制度，各國將喪失貨幣政策的獨立性，由于資本的高度流動性，國內貨幣政策的變動將導致國內外利率水平的偏離，引發的國際資本流動將抵消貨幣政策的效應，使國內貨幣政策歸于無效，只有那些能夠影響全球經濟的“大國”才能執行獨立的貨幣政策。在浮動匯率制度下，中央銀行理論上獲得了利用獨立的貨幣政策來影響國內的實際產出水平，實現各自宏觀經濟目標的能力，在這一調控過程中，國內貨幣政策是主導性的，國內貨幣政策效應通過特定的途徑影響到匯率水平，進一步推動貨幣政策目標的實現。然而，布雷頓森林體系崩潰以來的貨幣實踐證明，即使在浮動匯率制下，由差異性貨幣政策所誘發的國際資本流動同樣嚴重干擾了各國貨幣政策的獨立實施。事實上，即使是對“大國經濟”而言，當今國際金融市場上巨額投機性資金的運動方向也是其貨幣當局不得不正視的威脅，它使貨幣總量指標的可控性，與實際經濟活動之間的相關性都越來越差。

三、貨幣政策對資源配置的作用

首先表現在對資金的地區、部門、行業配置的影響?！叭蠊ぞ摺钡倪\用、匯率和外匯儲備的調整，首當其沖是對資金的產業、地區、行業、企業分布實施影響。一般而言，由于開放條件下的國際收支對基金總量均衡有著決定性的影響，因此，貨幣政策的運用，必然引導資金向出口占比大、勞動效率高、國際資本和金融流向集中的經濟相對發達的地區和出口部門集中，通過資金的有效配置，最充分地利用資金能量，促進經濟發展。

其次，貨幣政策對資源配置的作用，還表現在對其他生產要素配置實施影響。開放經濟條件下與封閉經濟條件下的生產要素不同配置， 反映出不同經濟形態下配置資源的重心也不同。貨幣政策對生產要素的作用， 主要體現在以貨幣手段調節生產在不同行業、部門、企業間的分配，使生產要素更多地向效率高的地區、部門傾斜。

第三，貨幣政策對資源配置的作用，還體現在對技術引進及技術構成的作用上。貨幣政策通過金融機構資金成本和貨幣擴張能力的作用，引導金融機構把資金更多向技術構成高、附加值高的行業、部門、企業流動，從而促進更多、更快地引進先進技術和改善技術構成。

第四，促進宏觀經濟實現總量均衡。貨幣政策， 說到底是一種經濟變量， 它以自己特有的工具及運作方式， 調整宏觀經濟總量均衡條件， 促進宏觀經濟總量均衡。與其他影響宏觀經濟總量均衡的變量不同， 由于貨幣政策的操作對象是貨幣，由于貨幣獨有的“雙刃劍”性質， 因此，貨幣政策對宏觀經濟總量均衡的促進可以從需求與供給雙方，對宏觀經濟總量均衡的各個部分同時實施影響。

參考文獻：

[1]譚天揚.開放經濟下中國貨幣政策獨立性分析--兼論通貨膨脹[J].廣東金融學院學報，2009（3）.

獨立的貨幣政策范文2

關鍵詞：貨幣政策民營企業融資困境金融支持寧夏

Abstract:Under the financial crisis influence，the central moderate loose monetary policy has not solved the private enterprise to finance the difficult question.This article take Ningxia as an example，in the inspection private enterprise development present situation，the financial backing and in the financing characteristic foundation，the analysis private enterprise finances the difficult reason，proposed the private enterprise goes out the financing difficult position the suggestion.

Keywords:Monetary policy Private enterprise Financing difficult position Financial backing Ningxia

近些年來，民營企業融資難問題一直是制約其發展的“瓶頸”之一，特別是08年下半年全球金融危機爆發以來，國內民營企業經營困難，融資難問題進一步凸現。為應對金融危機，中央果斷實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，確保我國經濟持續穩定健康發展。從多方面對民營企業融資給予政策支持，拓寬民營企業的融資渠道。但由于民營企業總體實力不強，銀行對民營企業惜貸現象仍顯突出，民營企業融資難問題依然存在。

1.寧夏民營企業發展現狀

在金融危機影響下，寧夏部分民營企業經營惡化、利潤下降。09年一季度停產半停產企業中90%以上為小企業，主要是一些規模；較小的洗煤、碳素、鐵合金、電石、梳絨、脫水蔬菜等，普遍技術裝備落后、初級產品多、附加值低、企業競爭力弱。但從總體上看，寧夏民營經濟逆勢快速發展。截止2008年底，全區私營企業達到3萬多戶，注冊資本金624.42億元，分別比上年同期增長29%和15%；共登記個體工商戶16萬多戶，注冊資本金55.54億元，分別比上年同期增長19%和65%;全區非公有制經濟進出口總額11.09億美元，占全區進出口總額59%，比上年增長34.75%；上述增幅均居全國前列。寧夏民營經濟呈現由金融危機導致的部分下滑和基于后發優勢的整體迅猛發展的雙重特征。無論是哪種特征，都存在共同的發展難點——資金缺口。

2.寧夏民營企業的資金需求未得到滿足

一季度，寧夏信貸投放增長強勁，貸款增速達到歷史最快增長區間。新增人民幣貸款174億元，是上年同期的3倍。其中，私營企業及個體貸款增加8.5億元，同比多增9.1億元。但在信貸快速增長的情況下，民營企業的資金供求缺口仍在擴大。

2.1受金融危機的影響，民營企業的資金需求擴大。問卷①顯示，有70%的民營企業受金融危機影響較大。面臨原材料、燃料、動力等購進價格的上漲，企業普遍感受到擴大再生產、購買設備和原材料、支付工人報酬等方面資金支出顯著增加，加之利率、稅率、匯率變化的疊加效應，企業資金需求明顯上升。經營惡化的民營企業面臨項目轉型和產品改造，需要大量的資金跟進，而新生的民營企業在發展初期更需要資金補充。

2.2信貸投放呈長期化、集中化的特征，導致寧夏貸款總量的提升未能真正滿足民營企業不斷上升的資金需求。

一季度，寧夏65%的新增貸款投向了采礦業、制造業、電力業、交通運輸業、水利環境和公共設施業五個行業，60%的新增貸款為中長期貸款，43%的貸款投向了前10大戶企業。而大部分民營企業主要分布在輕紡、石化、建材、醫藥等行業，不屬于貸款主要投入的五類行業，而且更需要短期貸款，顯然中小民營企業在一季度新增貸款中沒有獲得更多的實惠。銀行信貸重點關注符合國家產業政策投向的企業和項目，向大企業集中趨勢明顯，對其他領域特別是中小民營企業的信貸投放產生更為明顯的擠壓效應。問卷調查顯示，目前寧夏有60%的銀行類金融機構（主要是國有商業銀行和政策性銀行）貸款對象以國有和國有控股企業為主，只有20%的銀行貸款對象以個體工商戶和私營企業為主。

3.寧夏民營企業融資特點

3.1民營企業融資渠道狹窄。寧夏民營企業融資以銀行貸款為主。通過資本市場直接融資的微乎其微，11家上市公司中僅有1家民營企業。通過調查問卷了解到，有76.9%的民營企業主要依賴銀行貸款，21.54%依靠自我融資，有1家民間借貸，僅有1家獲得政府扶持。通過銀行貸款的企業大部分經營年限都在三年以上，近三年成立的民營企業以自我融資為主。在自我融資中，53%的企業系家族自籌，46%的企業利用賒賬等商業信用。而選擇民間借貸的主要原因是手續簡便及無法取得銀行貸款的無奈選擇。99%的企業未享受政府貸款扶持。

3.2民營企業融資方式單一。寧夏民營企業銀行貸款以信用擔保和抵押貸款為主，分別占被調查企業的30%和70%，有小部分質押貸款和票據融資，尚無融資租賃業務。

3.3民營企業融資成本較高。大部分民營企業業貸款額度小、頻率高，而銀行每筆貸款的審批成本并不會因為貸款額小而降低，企業為尋擔?；虻盅?，還要付出諸如擔保費、抵押資產評估等相關費用。另外，與民間借貸相比，有57%的企業認為銀行貸款利率更適中，但銀行手續冗長、服務效率較低，信息成本過高，常使企業錯過購進材料或簽單的最佳時機，被迫選擇民間借貸方式，增加了企業融資成本。

4.民營企業融資難的原因

4.1民營企業普遍資產規模小，抗風險能力弱。

4.1.1總體實力不強，貸款抵押物不足。寧夏民營企業呈現出數量多、規模小、擴展快；吸納就業人員多，擁有有效資產少；傳統經營多，有效創新少，產品附加值??；貿易渠道少、銷售規模小，且相當一部分民營企業屬于高耗能、高污染企業等特點。大部分中小民營企業經營效益低下，抵御風險能力弱。問卷調查顯示：有63%的企業缺少符合銀行要求的抵押物，27%的企業無信用擔保。貸款抵押物不足是企業取得銀行貸款困難的主要原因。

4.1.2缺乏規范的內控制度，信用風險較大。民營企業整體上信用等級較低。一是企業管理薄弱。缺乏健全的財務核算制度和相關的報表資料，有60%的銀行反映難以查詢企業的資產負債及信用等方面的真實情況。二是企業信用狀況不佳。部分民營企業生產效益差或改制行為不規范，逃廢銀行債務時有發生，加之法律保障不足，更讓銀行對民營企業貸款望而卻步。

4.1.3銀企信息渠道不暢，雙方信息不對稱。民營企業數量多、規模小且地域分散，難以建立成熟的信用信息數據庫，銀行很難掌握企業經營情況，貸款風險可控性差，增加了銀行放貸和收貸成本，而且對民營企業每筆貸款所付出的前期調研、評估和后期管理成本更高。

4.2金融機構單一，市場體系不健全。

國有商業銀行在金融體系中占主導地位，信貸政策實行全國統一標準，不利于中小民營企業。寧夏國有商業銀行機構數、資產總額均占到45%左右，全國股份制商業銀行、區域股份制商業銀行、中小銀行數量很少。國有商業銀行按照國家的產業政策對東西部地區實行統一的授信標準，其授權授信制度和資信評估制度主要針對國有企業制定。國有商業銀行拓展中小企業優質信貸市場，也主要是對具有較高市場發展潛力的中小優質客戶以及高新技術產業等民營企業 開展貸款營銷。另外信貸審批權力上收，手續繁雜效率低下，對急需資金的民營企業尤為不利。地方性金融機構在為民營企業提供信貸服務上擁有信息優勢和成本優勢，但由于自身實力不足，難以滿足民營企業的需求。

4.3擔保業發展落后，企業信用缺乏保障。寧夏目前有信用擔保機構57家，平均注冊資本金為1089萬元，由于擔保機構普遍規模小，實力弱，加之審核條件嚴格，真正開展業務的不到三分之一，對民營企業實際擔保支持很少。擔保行業運營風險大，沒有有效的反擔保及再擔保措施，銀行與擔保公司很難形成“風險共擔、利益共享”機制。

5.破解民營企業融資難的建議

5.1以資本市場為主拓寬民營企業融資渠道。支持企業在資本市場直接融資。政府部門應加強政策引導、部門協調、資金支持、后備上市資源培育，積極完善地區資本市場，為民營企業在資本市場直接融資提供條件。一是針對民營企業凈資產規模小的狀況，可以依附或者掛靠大企業，成為大企業的子公司或者控股公司，利用大企業的力量進入資本市場獲得資金；二是可以由政府財政牽頭，聯合大企業、銀行或其他金融機構協同出資，建立創業投資基金或風險投資基金，專門投資于符合國家和省區重點產業發展方向的民營企業。政府可運用稅收政策引導和鼓勵個人直接投資，建立產業投資基金和風險投資基金；三是支持創業板資本市場即二板市場的發展，鼓勵和促進具備條件的民營企業特別是民營高科技企業進入資本市場，擴大直接融資規模。

5.2以商業銀行為主建立金融創新體系。

5.2.1把握市場動向，創新融資機構。鼓勵股份制銀行、政策性銀行及民營金融機構在寧夏設立分支機構，積極扶持本地區商業銀行、城市信用社、及政策性中小金融機構的發展，為企業拓寬間接融資渠道。可考慮培育民間借貸組織，在一定條件下將地下的民間借貸組織正規化。

5.2.2防范金融風險，創新信貸產品。民營企業流動資金需求大，缺少能提供抵押的不動產，其特殊性要求銀行以“風險定價、風險管理、風險補償”為中心，創新金融產品。

5.2.3提高貸款效率，創新金融服務。銀行貸款手續復雜和時間長是民營企業普遍反映的問題，創新金融服務，簡化貸款手續、加快貸款速度是解決民營企業融資難關鍵。

5.2.4加強融資合作，實行差別政策。一是銀行可與信用擔保機構、小額貸款公司等合作，加強融資合作。二是建議實行差別的信貸政策，包括國家出臺更細化的支持民營企業的信貸政策、依據地區發展情況不同實行不同的信貸政策，這對于生存在寧夏這種西北欠發達地區的民營企業顯得尤為重要。

5.3以中小企業為主完善民營企業信用環境。

5.3.1采取措施支持民營企業做大做強。一方面政府和銀行加強對民營企業的培訓和引導，促使民營企業完善治理結構、健全財務管理、提高自身素質；另一方面政府可針對民營企業規模小、底子薄、經濟結構單一的特點，適時采取措施對一定規模以下的民營企業進行資源整合，加大經濟結構調整，培育民營企業成長的良性循環機制。

5.3.2建立民營企業信用信息體系。加強人行、銀監會和政府相關部門的的協調、溝通，建立民營企業信用體系；完善企業信用信息基礎數據庫，注重對民營企業特別是中小企業信用信息采集更新；搭建銀企信用信息平臺，有效解決企業融資中信息不對稱問題；對信用差的企業建立“黑名單”并及時通過媒體曝光，加大失信懲戒力度，優化民營企業信用環境。

5.3.3健全社會信用擔保機構的建設。完善現有的擔保機構，組建完全按市場規律運作的高效率擔保機構，鼓勵民間資本進入企業信用擔保市場。政府可設立信用擔保機構風險補償專項資金，通過資金補助調動擔保公司的積極性。注釋

①為全面了解寧夏民營企業融資情況，近期人行銀川中心支行對寧夏民營經濟的發展及融資情況開展了調研。調查對象包括全區62家銀行類金融機構的分支機構、涉及13種行業 的130家民營企業，共發放問卷190多份。13種行業分別是：化工、機械設備、金屬加工與制造、非金屬礦物質制品、水泥、造紙、采礦業、農副產品加工、食品與飲料、紡織、醫藥、物流、建筑。

參考文獻

［1］符戈.《中國民營企業融資問題研究》經濟科學出版社出版，2003年10月

［2］張俊偉.《完善中小企業政策體系的努力方向》《中國經濟時報》，2009.03.20第5版

獨立的貨幣政策范文3

中國目前處于三元悖論的窘境。從嚴格意義上講，中國處于三元悖論的灰色地帶。首先，中國采取的是管理浮動匯率機制，但人民幣一直對美元維持超高的穩定性，因此實質上是一種類似固定匯率機制的安排。其次，人民幣在資本項目下并不可自由兌換，但是最近幾年，資本項目開放的力度加大，資本通過虛假貿易或其他渠道跨境流動也有相當的規模，實質上處于半開放的狀態。這對央行執行獨立的貨幣政策往往帶來很大的干擾。

這種灰色三元現象帶來的問題日益突出。在當前宏觀經濟再平衡的過程中，經濟處于一個下行的通道，尤其傳統制造業面臨的壓力尤其突出，非金融部門（尤其是企業部門和地方政府）的債務水平在全球金融危機之后迅速攀升，同時通脹一直處于較低的水平（PPI通縮已快接近四年）。

這需要貨幣政策進行逆周期的調整適當寬松，降低實體經濟的融資成本。但是，由于對美元相對僵硬的匯率體系以及市場上較強的人民幣貶值預期，進一步降息可能會造成進一步的資本外流和加大人民幣貶值的壓力。在美聯儲率先進入加息周期的情況下，貨幣政策調整的空間受到很大限制。

中國傳統貨幣政策的操作框架也受到最近加速的金融改革所帶來的影響。今年10月，央行宣布取消存款利率的上限管制，歷經20多年的利率自由化終于告成。這意味著，以往以央行調整存貸款基準利率的貨幣政策操作在未來的傳導效應將逐步減弱。新的貨幣傳導機制究竟是什么，是央行在下一步應該著手解決的重點課題。

一個共識是，央行應該建立以市場化利率為基礎的利率政策框架，也就是央行通過新的政策工具來影響貨幣市場的利率，再通過市場收益率曲線傳導到中長期債券利率以及銀行的借貸利率。這一政策框架的轉型也是發達國家金融市場發展和取消利率管制后所普遍經歷的。但是，就目前的環境而言，我們離這一目標還有一定距離。

首先是貨幣市場利率的波動性太大。目前的市場短期利率中，最重要的是七天回購利率和上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR），因為這直接決定銀行的市場融資成本。

但是，回購利率受短期市場流動性的影響波動很大，目前并不適合作為貨幣政策傳導的重要工具。

因此，最近一兩年央行逐步引入利率走廊的框架，以常備借貸利率為上限、超額存款準備金利率為下限，通過央行的公開市場操作來引導銀行間市場利率。

其次是債券市場仍然不夠發達，尚未形成市場化的債券收益率曲線。這反映了我國目前金融體系仍然以間接融資為主的特征，債券的品種和流動性均有待提高。因此，在“十三五”規劃里，特別強調發展直接融資是金融改革的重點領域，央行行長周小川提出2020年中國債券市場規模將達到GDP的100%，這意味著債券市場規模在未來五年將增加一倍以上。這對形成市場化的債券收益率曲線和形成新的利率傳導機制會是極大的支持。

第三，雖然利率管制完全取消，但是銀行在風險定價方面的能力還有待完善。

2013年底，央行正式引入貸款基礎利率的報價和制度。從長期來看，貸款基礎利率的報價將逐步擺脫目前主要參考一年期貸款基準利率的做法，而逐步與SHIBOR利率掛鉤。

獨立的貨幣政策范文4

關鍵詞:內外部均衡;經濟政策;政策配合理論;三元悖論

1 我國經濟的內外部均衡分析

1.1 物價

根據2000年-2005年我國居民的消費價格指數分析,我國的消費品物價指數逐年上漲,近年來我國也面臨高通貨膨脹的壓力。中國人民銀行的2006年第三季度貨幣政策執行報告指出,2006年前三季度我國經濟運行總體形勢良好,居民消費價格指數(CPI)保持相對穩定,但未來我國價格走勢的上行風險仍然不容忽視,通貨膨脹的壓力依然存在。

1.2 就業

失業問題一直以來都是我國社會面臨的嚴重現實問題。目前,我國正處于第四次失業的延續期。根據有關部門數據,2001年全國城鎮登記失業人員(680萬人)和國有企業下崗職工(500多萬人)為1200萬人左右,2002年達到1400萬人左右;若加上國有事業單位、城鎮集體企業與事業單位,大專以上和高職畢業生以及農民工失業者,我國估計2001年城鎮實際失業人員約1900萬人左右,2002年也在1900萬人左右。城鎮真實的失業率大約在7-8左右。因此,能不能使失業者理想就業,不僅是一個經濟難題,還將是一個最重大、最尖銳的社會和政治問題。 

1.3 經濟增長

根據國家統計局的數字,從1978年-1998年的20年時間里,中國經濟平均增長率為9.7。從1997年至2001年,中國經濟成功地抵御了亞洲金融危機的沖擊,國內生產總值年均增長速度達到7.6。近幾年我國經濟仍然持續高速增長,2005年國內生產總值年均增長速度達到10.2。隨著中國加入WTO,經濟增長出現了偏快現象,特別是工業經濟的增長偏快。2007年4月,發改委在一季度經濟運行會上公布的數據顯示,一季度,中國工業生產增長百分之十八點三,增速同比加快一點六個百分點,達到近十年同期最高增長水平。雖然,對我國經濟增長是否過熱,還存在很大的爭議,但我國經濟增長偏快,卻是不爭的事實。

2 我國當前的經濟政策

如何把握財政金融政策和人民幣匯率政策的不同力度,適時調整政策調控導向非常重要。

緊縮性的財政政策是通過減少財政開支,增加稅收,使社會上通貨緊縮,迫使物價下降,從而刺激出口,抑制進口,增加國際貿易順差。但我國已經面臨了巨額的國際收支雙順差,緊縮性的財政政策,無疑會使貿易順差繼續加大,外部經濟持續不均衡。

緊縮性的貨幣政策是通過削減貨幣供給的增長來降低總需求水平,在這種情況下,取得信貸比較困難,利率也隨之提高,因此,在通貨膨脹時,多采用緊縮性貨幣政策。目前我國已經多次提高利率,增加銀行存款準備金率來影響國內信貸規模,這在一定程度上可以抑制通貨膨脹,但同時也會使投資和消費減少,引起經濟衰退,失業率上升。

在匯率制度方面,我國現行匯率制度被稱為 “有管理的浮動匯率制”,其中有匯率浮動的機制,因此不存在穩定的匯率預期。但研究發現,從人民幣—美元匯率的實際運行態勢上看,除了匯率并軌的初期,人民幣有小幅度的升值以外,人民幣—美元匯率在其他時間里是相當穩定的,一直保持在8.27-8.33(元/美元)的水平。目前我國的匯率制度就十分類似于 “可調整的釘住”匯率制,雖然人民幣近年來不斷增值,但總體來看,人民幣匯率還是具有固定匯率的特征。

3 政策配合理論

政策配合理論是由經濟學家蒙代爾與1962年提出的。該理論主張,以貨幣政策促進外部均衡,這是因為貨幣政策多半會對國際收支產生比較大的影響,它傾向于擴大國內外的利率差距,從而引起大量的資本流動:以財政政策促進內部均衡,這是因為貨幣政策通常是對國內經濟活動的影響作用大,而對國際收支的影響作用小。即采用財政政策來促進內部均衡,采用財政政策來促進外部均衡,實現固定匯率下的最佳政策搭配。

政策。而我國現行的經濟政策則是緊縮性的財政政策和緊縮性的貨幣政策?？梢哉f我國是放棄了外部均衡來調節經濟的內部均衡。這雖然可以保持國內經濟相對穩定,但嚴重的外部經濟不平衡,也將影響我國經濟的持續發展。

4 三元悖論

開放經濟的三元悖論又稱“克魯格曼”不可能三角形,指的是對一個國家而言,開放資本賬戶、保持固定匯率制和保持貨幣政策獨立性這三個政策目標之間只能同時選擇兩個,不可能三者兼得。

由這一悖論我們不難推得,要在獨立的貨幣政策框架下繼續維持固定匯率,其必要條件是進行資本管制。這是因為在開放經濟條件下,如沒有比較嚴格的資本管制,則一國市場利率水平不僅由國內可貸資金的供需決定,也將受到國際資本追逐利差的套利行為影響。當一國經濟發生衰退時,利用貨幣政策通過放松銀根降低國內利率以便刺激投資,但開放的經濟條件時資本流動不受或受到很少的限制,此時國內資金將大量外流,從而減少國內資本供給,直至國內利率趨近國際市場利率,這一套利機制才會停止作用,這樣一來,國內宏觀擴張的貨幣政策就無法實現了。要阻止這一狀況發生,只能采取浮動匯率制,在該制度下,本國資本流出會造成國際貨幣市場上本幣供過于求,引起本幣貶值,這一貶值會很快阻止進一步的國內資本外流和利率上升,從而維護擴張性貨幣政策的有效性;而在固定匯率制下,這一機制則無從發揮作用。另一方面,在缺乏資本管制的條件下,當一國固定匯率遭受外部因素沖擊而產生貶(升)值壓力時,央行為維護匯率水準必須在外匯市場上買入(拋出)本幣以平衡市場供求、維護固定平價,這導致國家外匯儲備相應減少(增加);而如我們所知,在開放經濟條件下,一國外匯儲備實際上發揮著與基礎貨幣相同的作用,外匯儲備的增減類同于基礎貨幣投放的增減。于是,國內的本幣投放就不取決于宏觀經濟的需要,而被動地取決于維持固定匯率的需要,貨幣政策獨立性于是喪失了。

獨立的貨幣政策范文5

關鍵詞：新匯率體制；匯率政策；貨幣政策；協調；對策

中圖分類號：F822.0

文獻標識碼：A

文章編號：1003-9031(2007)12-0009-03

改革開放以來，我國經濟與世界經濟的相互依存程度日益提高。在相當長一段時間里，人民幣主要釘住美元，美元匯率的變化對人民幣匯率產生了較明顯的影響。而且近年來，我國外匯儲備增長較快，外匯占款也相應地快速增長，對央行貨幣政策目標產生不利影響。由于各種外資流入增多，央行不得不采取對沖手段緩和貨幣供給過快增長所產生的矛盾和影響。在此情形下，貨幣政策的獨立性是無法實現的。因此，如何加強匯率政策和貨幣政策的協調運用，以實現內外均衡、經濟穩定，成為我國經濟發展中的重要問題。

一、相關理論背景

根據蒙代爾―弗萊明模型(即開放經濟條件下的IS―LM模型)，開放經濟條件下實行固定匯率制必然使國內貨幣政策獨立性喪失。按照蒙代爾等人的研究，獨立的貨幣政策、固定匯率制度、貨幣自由流動三者之間只能居其二，不可能同時得到滿足，即所謂“不可能三角”。[1]在短期和中期內，內部均衡和外部均衡往往難以兼顧，一國政府如果只追求外部均衡而至國內通脹和失業不顧，那么即使國際收支達到了平衡，國內壓力仍然很大；反之，一國政府如果只考慮用貨幣政策控制國內產出，則可能擴大國際收支的逆差或順差，進而破壞保持匯率不變的承諾。固定匯率以及對固定匯率的維護措施限制了國家實行獨立的貨幣政策。從蒙代爾―弗萊明模型出發，在資本趨于自由流動的過程中，貨幣政策只有同浮動匯率相配合，才能真正體現其有效性。

在蒙代爾―弗萊明模型的基礎上，1998年，克魯格曼進一步提出了“三元悖論”，即本國貨幣政策的獨立性、匯率的穩定性、資本的完全流動性不能同時實現，最多只能同時滿足兩個目標，而放棄另外一個目標。[2]如果資本項目開放，一國就只能在匯率穩定和貨幣政策獨立性中選擇其一：要實現匯率穩定則必須放棄貨幣政策獨立，要享有貨幣政策的獨立性則必須實行浮動匯率制度。如果要保持本國貨幣政策的獨立性和匯率穩定，必須犧牲資本的完全流動性，實行資本管制。

英國經濟學家詹姆斯.米德(J.Meade，1951)在其名著《國際收支》中最早提出了固定匯率制下的內外均衡沖突問題，經濟學上稱之為米德沖突。[3]假定失業與通貨膨脹是兩種相互獨立的情況，由于固定匯率制度下匯率工具無法使用，單獨使用支出調整政策(貨幣政策和財政政策)追求內、外部均衡，將會導致一國內部均衡與外部均衡之間的沖突。即當外部均衡要求實行緊縮性政策時，內部均衡卻可能要求實行擴張性政策；而當外部均衡要求實施擴張性政策時，內部均衡卻可能要求實施緊縮性政策，使政府財政、貨幣政策面臨左右為難的狀況。

此外，從貨幣危機產生原因角度看，如果資本項目開放，一國就只能在匯率穩定和貨幣政策獨立性中選擇其一，二者不能兼得。根據1979年克魯格曼提出的貨幣危機早期模型，貨幣危機的根源在于政府的宏觀經濟政策(主要是過度擴張的貨幣政策與財政政策)與穩定匯率政策(如固定匯率制)之間的不協調。[4]當兩者不協調時，理性的投機攻擊就會發生。在政府存在大量財政赤字的情況下，中央銀行通過增發貨幣為財政赤字融資。隨著貨幣供應量的增加，本幣貶值，本外幣的收益率出現差異，公眾會調整資產結構，增加對外幣的購買。隨著政府持續地為財政赤字融資，在理性的投機攻擊之下，不管初始的外匯儲備有多大，終有一天會耗竭外匯儲備，固定匯率遲早要崩潰。

1984年，弗拉德和加伯對該模型加以擴展和簡化，創立了第一代貨幣危機模型。該理論模型認為危機的主要原因是和固定匯率制不相容的貨幣政策。因此，國內信貸超過貨幣需求的過度增長，將導致中央銀行外匯儲備的損失。而中央銀行的外匯儲備是有限的，在投機的沖擊下，中央銀行外匯儲備的損失持續下降直至最終為零，固定匯率制最終將崩潰。

二、新匯率體制下我國匯率政策和貨幣政策運用存在的問題

2005年匯改以前，我國實際上執行的是釘住美元的固定匯率制。在貨幣政策獨立、匯率穩定和資本完全流動這三個目標中，我國選擇的是固定匯率與貨幣政策獨立性，對國際資本流動實施較為嚴格的管制。但是，隨著我國加入WTO，在開放經濟的大趨勢下，伴隨著金融全球化、一體化程度的逐步提高，國內金融市場對外開放程度的逐漸加強，合法和違規的資本大量涌入，使得中央銀行進行主動的貨幣政策操作的回旋余地下降。要穩定匯率，如果外匯市場沒有出清，中央銀行必須被動買進，被動投放基礎貨幣，導致貨幣政策的獨立性在我國無法實現。

匯改以后，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，這意味著央行對匯市的干預減少，匯率機制更富彈性。實際上我國是在貨幣政策獨立性、匯率浮動、資本自由流動三者之間選擇了將貨幣政策獨立性、匯率彈性和適度放松資本項目可兌換有機結合起來，實現了以匯率改革為標志的貨幣政策組合框架的重大改變，形成新的“三角組合”。[5]人民幣匯率可以根據市場供求狀況，不斷地進行微幅調整以平衡國際收支，使中央銀行的外匯干預有一定的調控空間，擺脫了為穩定匯率而在外匯市場上買入(賣出)外匯，從而被動的增加(減少)基礎貨幣投放的困境，提高了我國貨幣政策的主動性。

近年來，隨著我國貿易與資本項目“雙順差”持續快速增長，大量外匯資金涌入境內，外匯儲備不斷積累，外匯占款大幅增加。在人民幣升值預期的影響下，企業和個人紛紛選擇賣出外匯，持有人民幣。而為保持匯率穩定，央行只能被動購匯，由此投放的基礎貨幣大幅增加，從而導致資金過于寬松。這不僅給銀行擴充信貸提供了前提條件，也給固定資產投資快速增長提供了溫床。[6]貿易持續順差格局短時間內難以發生巨大變化，人民幣將繼續面臨升值壓力，央行貨幣政策的主動性和有效性仍然面臨嚴峻挑戰。

央行一直以來采取犧牲利率政策保持匯率穩定的被動對策，造成了金融體系的流動性過剩，過多的流動性流向貨幣市場導致貨幣市場利率走低，流動資產收益率持續下降，長短期利率倒掛，銀行經營收益水平下降、利潤受到侵蝕。同時，流動性過多將增大潛在通貨膨脹壓力，推升房地產價格，導致經濟過熱和投資效率下降，潛在金融風險增加。超低利率扭曲了利率體系，資金供求情況不能很好地反映到利率上，加大了金融機構的風險。低利率策略同時還使央行在執行貨幣政策時，其目標不得不游移于貨幣量(數量)與利率(價格)之間，兩個目標不時產生沖突，一定程度上損害了我國貨幣政策的自主性。

三、新匯率體制下我國匯率政策和貨幣政策協調運用的建議

1.逐步擴大匯率浮動幅度，使匯率形成機制更加市場化。在浮動匯率制下，調整利率對國際收支產生的影響，可以通過匯率波動來進行反向平衡，從而增加利率政策的有效性。[7]例如，當我國采取緊縮的貨幣政策，上調利率雖然會造成資本項目的順差而增加外匯儲備，但同時可以通過人民幣升值影響經常項目，抵消資本項目的順差，從而平衡國際收支，提高了利率政策的有效性。同時，匯率浮動區間的擴大，有望提高出口消費品價格，降低國外消費需求，促使國內投資需求下降，減少出口。這對國內“過熱”的經濟將起到緊縮作用。

2.繼續執行穩健的貨幣政策。在我國銀行體系流動性過剩和商業銀行信貸擴張沖動的條件下，中央銀行采取適當的“緊縮”措施，合理地控制貨幣信貸增長，從而控制通貨膨脹和資產價格的過快增長。進一步改進金融宏觀調控，加強流動性管理，在維護總量平衡的同時，優化信貸結構，加大對重點領域和薄弱環節的支持力度；[8]進一步完善人民幣匯率形成機制，加強價格型調控與數量型調控的協調配合，全面深化金融改革，加快金融市場發展，完善貨幣政策傳導機制，提高貨幣政策調控的預見性、科學性和有效性。

3.繼續貫徹落實利率市場化政策。研究并完善利率的形成和傳導機制，加強價格型調控與數量型調控的協調配合，使利率真正反映市場資金供求，提高利率政策的自主性和有效性。首先，要繼續完善金融市場，特別是貨幣市場，為利率市場化改革奠定基礎。進一步推出利率方面的衍生產品，向金融機構提供對沖風險的工具。其次，要繼續加快商業銀行和農村信用社改革。加強銀行內控機制建設，提高風險防范能力。通過吸取國外先進經驗，在利率管理上變被動為主動，設立專門機構、配置專業人才、建立數據模型，形成健全的利率風險預測機制。最后，強化金融監管。政府部門要采取經濟的、法律的手段進行調控，建立行之有效的金融監管體系，以確保金融機構安全穩健地運行。

4.穩健有序地推進資本賬戶開放，逐步放松對資本賬戶的管制。資本賬戶的開放與匯率形成機制改革的結合極為重要。[9]我國儲蓄率一直很高，如果資本賬戶不開放，高儲蓄率必然導致國內利率水平過低、投資過剩、經常賬戶順差和貨幣升值壓力。在保持人民幣匯率穩定的前提下，以合適的方式讓本外幣市場有一個暢通的渠道，以便使國內過剩的資金與外幣便利地進入國際金融市場，努力實現人民幣自由兌換。

5.發展我國國債期貨市場以及利率類衍生品市場，提高國債現貨市場容量與流動性。完善基準利率形成機制和央行間接調控利率機制，推動市場化手段調控宏觀經濟。我國貨幣市場相對資本市場不發達，市場主體少，基準利率形成機制不完善，缺乏反映真正資金供求關系的基準利率。而發展國債期貨市場有助于尋找到一套完善的基準利率體系，為央行的公開市場業務操作提供參照；同時央行也可以直接在國債期貨市場上進行操作，影響國債收益率水平進而影響利率，從而達到公開市場業務操作的目標。可以說，盡快開展國債期貨等利率類期貨交易，改善國債現貨市場的市場廣度與深度，由此作為突破口尋找到基準利率以及間接調控基準利率的機制，將成為解決當前貨幣政策失靈的必由之路。

6.完善外匯市場，加強外匯儲備管理。近期，人民銀行實施了允許非金融機構入市，推出遠期、掉期等衍生產品的舉措，加快銀行間外匯市場發展。同時，逐步放松外匯管制，釋放市場需求，實行以市場供求定價。大力推動金融市場建設和金融工具創新，不斷改進外匯管理，引導企業居民提高匯率風險管理能力。[10]繼續擴大實施“藏匯于民”的政策，適度引導和擴大資本流出，同時加大反洗錢工作的力度，特別是對國際熱錢流入我國房地產和股票市場進行必要的限制。通過界定適度儲備規模，創新富余儲備管理機制，建立外匯儲備的安全預警機制來加強對外匯儲備的管理。

參考文獻：

[1] R.A.Mundell. The Appropriate Use of Monetary and Fiscal Policy Under Fixed Exchange Rate[M]. March：International Monetary Fund Staff Papers，1962：70-77

[2] Paul R.Krugman. International Economics：Theory and Policy(Third Edition)[M].New York：Harper Collins College Publishers，1994.

[3] 詹姆斯?米德. 國際收支[M].北京：首都經濟貿易大學出版社，2001.

[4] Paul R.Krugman.A Model of Balance of Payments Crises. Journal of Money Credit and Banking，1997，(11).

[5] 韓克勇.關于中國貨幣政策有效性問題的探討[J].蘭州商學院院報，2007，(1).

[6] 孫魯軍.中國國際收支不平衡的特點、成因與調節[J].中國貨幣市場，2006，(7).

[7] 楊春媛.我國貨幣政策與匯率政策關系的理論分析[J].經濟論壇，2006，(15).

[8] 楊蔭宗，李若愚.論中國貨幣政策與匯率政策的沖突及協調[J].北方經濟(內蒙)，2005，(10).

獨立的貨幣政策范文6

這里有個“正反饋效應”的問題，即“人民幣升值預期導致熱錢流入，而“熱錢”流入將導致真實人民幣升值，人民幣真的升值了將進一步招引“熱錢”流入。主張放大人民幣浮動區間的專家認為：人民幣浮動因為小會迫使人民幣升值幅度過小，反而激勵了市場對人民幣升值的預期，于是“熱錢”沒完沒了地流入。按照上述“正反饋效應”，放大人民幣浮動區間，將更加鼓勵人民幣投機，“熱錢”流入的熱情也將更加高漲。

市場就是市場，我們不能無視其自身存在的規律。所以，無論使用怎樣的“浮動因間”，都無法阻止“熱錢”流入，制止匯率投機，直至人民幣嚴重高估，然后再進入貶值過程，也許就是危機的過程。也許有人一直在研究如何避免這樣的惡性循環，但我可以肯定地講，只要國際貨幣體系不改革，只要“單一美元為國際市場商品計價和結算”的現實變不了――只要美元霸權存在，作為弱勢貨幣的人民幣，就休想逃脫“日本般”的厄運。

真得沒辦法了嗎?有。現階段最有效的方式就是“嚴管資本賬戶”，嚴格控制中國的對外開放程度。有人按照“蒙代爾三元悖論”原理，試圖通過擴大匯率波動幅度、維系擴大開放的勢頭，而獲得更加獨立的貨幣政策。

第一，放大人民幣浮動因司，必然加速人民幣升值，更必然導致過度性升值，出口企業勢必大量破產。更重要的是“舊的去”容易，“新的來”談何容易?如果中國經濟倒在“青黃不接”之時，我們這代人將是歷史的罪人。日本經濟倒在“青黃不接”之時，20年不得恢復，就是十分慘痛的前車之鑒。

第二，“蒙代爾三元悖論”原理的成立是有先決條件的――即全球經濟正常運行的前提下。但現在全球經濟是異常狀態，美元濫發導致全球性通脹，大宗商品價格的上漲絕非中國貨幣政策可以控制的。中國試圖獲得更多的貨幣政策獨立性，無非是想“用加息抑制輸入型通脹”，那真好比用“白加黑”治“禽流感”――無功。

“蒙代爾三元悖論”告訴我們，任何一個國家的政府，對于“市場充分開放、穩定的匯率、獨立的貨幣政策”――這三個政府目標，