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ipo中的財(cái)務(wù)問(wèn)題范文1

（哈爾濱欣榮園林綠化有限公司　150080）

【摘要】CFO 是ipo 階段中企業(yè)在財(cái)務(wù)方面的第一負(fù)責(zé)人，不僅對(duì)公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)清算等問(wèn)題要全面負(fù)責(zé)，還要對(duì)外的聯(lián)絡(luò)溝通問(wèn)題負(fù)責(zé)，最后還要協(xié)助整個(gè)企業(yè)內(nèi)部的資金募集與路演推銷(xiāo)等各方面的工作。因此，CFO 已經(jīng)成為企業(yè)資本募集過(guò)程中的有力推手。然而，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境有待完善以及國(guó)內(nèi)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)機(jī)制和層級(jí)權(quán)力結(jié)構(gòu)的滯后性，使得國(guó)內(nèi)企業(yè)IPO 過(guò)程中存在諸多問(wèn)題有待改善。

【關(guān)鍵詞】CFO　IPO　上市融資　社會(huì)責(zé)任　獨(dú)立性　關(guān)聯(lián)交易

一、引言

CFO 制度是企業(yè)規(guī)模經(jīng)營(yíng)的必然結(jié)果。財(cái)務(wù)總監(jiān)即首席財(cái)務(wù)官是由企業(yè)的所有者或全體所有者代表決定的，全面負(fù)責(zé)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)活動(dòng)資產(chǎn)以及稅務(wù)活動(dòng)進(jìn)行全面監(jiān)管與控制的高級(jí)管理人員。CFO 不同于一般的會(huì)計(jì)人員、財(cái)務(wù)經(jīng)理，它必須是公司財(cái)務(wù)資源調(diào)配的第一人，特別是對(duì)現(xiàn)金流和中長(zhǎng)期投資握有集中的控制權(quán)，必須能主導(dǎo)公司的會(huì)計(jì)及其組織體系，其工作是相對(duì)獨(dú)立的。一方面，優(yōu)秀的C F O 能夠保持企業(yè)的持續(xù)盈利能力以及資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范。擬改制上市企業(yè)，特別是民營(yíng)企業(yè)，由于存在融資、稅務(wù)等多方面需求，營(yíng)業(yè)收入反映了公司創(chuàng)造利潤(rùn)和現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量良好，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理是企業(yè)上市的一項(xiàng)要求。另一方面，也能夠維持企業(yè)的成本費(fèi)用及稅務(wù)規(guī)范合法。成本費(fèi)用方面，優(yōu)秀的CFO 能夠保持企業(yè)的成本費(fèi)用核算方法規(guī)范，政策一致。相關(guān)管理制度健全，票據(jù)取得合理。稅務(wù)問(wèn)題是企業(yè)改制IPO 過(guò)程中的重點(diǎn)問(wèn)題。在稅務(wù)方面，優(yōu)秀的CFO 能夠保證企業(yè)依法納稅，企業(yè)執(zhí)行的稅種、稅率應(yīng)合法合規(guī)，這樣才能使企業(yè)上市過(guò)程中一直受到法律的保護(hù)。然而事實(shí)上，大部分國(guó)內(nèi)企業(yè)公司對(duì)財(cái)務(wù)總監(jiān)（CFO）的認(rèn)識(shí)僅限于他們本職工作會(huì)計(jì)核算與報(bào)告，以及風(fēng)險(xiǎn)、成本、財(cái)務(wù)控制方面的作用，而忽略了CFO 在未來(lái)企業(yè)發(fā)展融資上市方面的關(guān)鍵性作用和重要地位，以至于對(duì)高級(jí)人才尤其是CFO 的選取管理和運(yùn)用上往往毫無(wú)章法，人才選拔標(biāo)準(zhǔn)以及選拔重點(diǎn)也模糊不清。要想讓財(cái)務(wù)總監(jiān)（CFO）在企業(yè)上市（IPO）過(guò)程中更好地發(fā)揮作用，我們首先要了解好CFO、IPO 各自在企業(yè)中的作用以及CFO 在企業(yè)IPO 過(guò)程中的作用和重要地位，處理好兩者之間的關(guān)系。

二、 當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)IPO 過(guò)程中存在的常見(jiàn)問(wèn)題及原因分析

（一）國(guó)內(nèi)企業(yè)IPO 過(guò)程中的財(cái)務(wù)相關(guān)問(wèn)題

1. 國(guó)內(nèi)IPO 的企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題處理不夠規(guī)范。相關(guān)資料表明，國(guó)內(nèi)企業(yè)近年來(lái)在IPO 過(guò)程中被否決的諸多原因中，財(cái)務(wù)問(wèn)題應(yīng)該是最重要的了。多數(shù)被否決的都是因?yàn)槠髽I(yè)所處經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了重大變化導(dǎo)致財(cái)務(wù)問(wèn)題也顯得模糊不清，像這種由于企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)異常并且無(wú)法向相關(guān)單位作出合理的解釋而在IPO 過(guò)程中遭到否決的數(shù)不勝數(shù)。比如國(guó)內(nèi)的園林企業(yè)，很多這種行業(yè)的從業(yè)人員，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展往往是依靠國(guó)家政府的相關(guān)部門(mén)給出的大的相關(guān)項(xiàng)目來(lái)取得主要的盈利收入。但是由于政府的大項(xiàng)目并不像市場(chǎng)上正常的企業(yè)盈利項(xiàng)目那樣有規(guī)律，也就必然導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題呈現(xiàn)出營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等主要財(cái)務(wù)指標(biāo)不穩(wěn)定的異常現(xiàn)象，如果這些指標(biāo)沒(méi)有合理的解釋?zhuān)捅厝淮嬖趩?wèn)題。那么企業(yè)IPO 過(guò)程也勢(shì)必會(huì)因此而遭受挫折。除了這種現(xiàn)象，有的企業(yè)在IPO 過(guò)程中變化盈利方式，如由開(kāi)始的主要靠盈利而變?yōu)橹铝τ谏a(chǎn)某種產(chǎn)品來(lái)獲取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的模式，由于沒(méi)有對(duì)這種模式變化的合理性以及可行性作出明確的解釋而被否決。

2. 國(guó)內(nèi)擬IPO 企業(yè)持續(xù)盈利能力受到嚴(yán)重質(zhì)疑。比如有的企業(yè)在申請(qǐng)IPO 時(shí)雖然資金目前狀況良好，但是由于主營(yíng)產(chǎn)品已經(jīng)屬于相對(duì)過(guò)時(shí)落后的一類(lèi)，盡管企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到并且也以實(shí)際行動(dòng)開(kāi)始將資金投入到新的高端產(chǎn)品的開(kāi)始和擴(kuò)展中，但是由于目前新型產(chǎn)品的規(guī)模極小且持續(xù)盈利能力也不明顯，那么必然導(dǎo)致相關(guān)單位對(duì)該企業(yè)的未來(lái)持續(xù)盈利能力產(chǎn)生懷疑。

3. 國(guó)內(nèi)擬IPO 企業(yè)相關(guān)信息披露質(zhì)量不高。根據(jù)近兩年的研究資料表明，相當(dāng)一部分企業(yè)IPO 被否決是由于企業(yè)在幾次的申報(bào)IPO 過(guò)程中出現(xiàn)了前后申報(bào)不一致的現(xiàn)象進(jìn)而產(chǎn)生信息披露問(wèn)題。如北京的某公司由于第一次申報(bào)時(shí)沒(méi)有披露所有的關(guān)聯(lián)方被定性為重大遺漏，然而在進(jìn)行第二次申報(bào)時(shí)又遺漏了某一重大關(guān)聯(lián)方，或者說(shuō)第二次申報(bào)時(shí)又出現(xiàn)第一次沒(méi)有被申報(bào)的某一關(guān)聯(lián)方，從而產(chǎn)生信息披露問(wèn)題，即在招股說(shuō)明書(shū)和審計(jì)報(bào)告中不一致。

（二）國(guó)內(nèi)擬IPO 企業(yè)中存在的非財(cái)務(wù)問(wèn)題分析

1. 國(guó)內(nèi)擬上市企業(yè)主體資格有瑕疵，擬上市企業(yè)規(guī)范運(yùn)作不到位。綜觀當(dāng)今國(guó)內(nèi)企業(yè)的IPO 過(guò)程可以發(fā)現(xiàn)，IPO 的企業(yè)大多是新型的知識(shí)技術(shù)密集型的企業(yè)，這種企業(yè)與傳統(tǒng)的企業(yè)相比，需要相當(dāng)高的人力資源培訓(xùn)投入和科學(xué)技術(shù)研究成本投入，生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品科技附加值相對(duì)較高，與國(guó)際的接軌能力也相對(duì)較高，應(yīng)用范圍較傳統(tǒng)的產(chǎn)品更為廣泛。但目前，由于外企進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)僅僅帶動(dòng)小部分企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)作的相對(duì)規(guī)范化，大部分國(guó)內(nèi)企業(yè)運(yùn)作并不規(guī)范，出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)還處于初步成長(zhǎng)期，競(jìng)爭(zhēng)狀況相當(dāng)不成熟，技術(shù)方面與外國(guó)先進(jìn)的企業(yè)相比存在較大的差距，企業(yè)缺乏創(chuàng)新能力，相關(guān)從業(yè)人員素質(zhì)也有待提高優(yōu)化，因此，企業(yè)存在的管理、質(zhì)量、環(huán)保等問(wèn)題也是相當(dāng)普遍。證券監(jiān)管相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)于擬IPO 公司的企業(yè)運(yùn)作的規(guī)范性要求極嚴(yán)，申報(bào)IPO 的公司很多都是由于運(yùn)作不夠規(guī)范而遭到否決。

2. 國(guó)內(nèi)擬上市企業(yè)獨(dú)立性不夠。過(guò)去一種現(xiàn)象是上市公司由于主要的資產(chǎn)是由大股東提供的，導(dǎo)致公司的發(fā)言權(quán)幾乎全部由大股東占據(jù)，產(chǎn)生一種普遍的IPO 的企業(yè)嚴(yán)重依附于公司大股東的現(xiàn)象，成為大股東攫取公司利益的工具。典型的如“三九醫(yī)藥”IPO 之后由于自身沒(méi)能獨(dú)立地處理公司的相關(guān)問(wèn)題，導(dǎo)致公司的大股東三九集團(tuán)占用37 億元巨額資金。基于此種原因，在當(dāng)前的國(guó)內(nèi)IPO 審核過(guò)程中，企業(yè)獨(dú)立性的審核往往會(huì)成為相關(guān)職能部門(mén)對(duì)企業(yè)審核的關(guān)鍵。那么，實(shí)踐中與企業(yè)的獨(dú)立息相關(guān)的因素也自然成為企業(yè)的獨(dú)立性判別的主要指標(biāo)。比如：企業(yè)并沒(méi)有真正上市，在IPO 過(guò)程中主營(yíng)業(yè)務(wù)并沒(méi)有被納入上市的范疇，即主要的生產(chǎn)資產(chǎn)仍然外置，沒(méi)有實(shí)質(zhì)進(jìn)入上市公司；大股東利用其所擁有的大量股份進(jìn)行頻繁的關(guān)聯(lián)交易，控制整個(gè)公司的盈利收入；不能解決大股東的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)的問(wèn)題。相關(guān)案例有某大型的電氣公司由于其大股東是公司的主要銷(xiāo)售對(duì)象之一，雙方存在諸多關(guān)聯(lián)交易，導(dǎo)致證監(jiān)會(huì)對(duì)其獨(dú)立性產(chǎn)生懷疑，進(jìn)而使得其IPO 申請(qǐng)被否決。

3. 國(guó)內(nèi)擬上市企業(yè)社會(huì)責(zé)任缺失。我國(guó)《公司法》明確規(guī)定，中國(guó)公司應(yīng)當(dāng)“履行社會(huì)責(zé)任”，其后“社會(huì)責(zé)任”這一概念又通過(guò)后來(lái)頒布的《上市公司社會(huì)責(zé)任指引》進(jìn)入上市公司的規(guī)范條例中，在此背景下，擬IPO的公司社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)情況也進(jìn)入到目前證監(jiān)會(huì)審核公司IPO 通過(guò)與否的一個(gè)關(guān)鍵部分。然而，我國(guó)現(xiàn)在普遍存在一種現(xiàn)象，無(wú)論大小企業(yè)，都將社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)視作是一種利益的損失和資金成本的浪費(fèi)，將承擔(dān)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)的利潤(rùn)最大化看成是兩個(gè)極端，認(rèn)為兩者不可能互利雙贏。出現(xiàn)了大多數(shù)企業(yè)無(wú)視社會(huì)責(zé)任、公眾的利益，做任何事情都只是從目前的短期利益最大化去考慮，甚至肆意踐踏公眾利益。比如：部分企業(yè)偷稅漏稅，用不正當(dāng)?shù)氖侄潍@取稅收優(yōu)惠，享受相關(guān)補(bǔ)貼；忽視相關(guān)法律法規(guī)對(duì)環(huán)保的要求，私自將未經(jīng)凈化的工業(yè)廢水排入河流之中；不按勞動(dòng)法的規(guī)定通過(guò)各種手段變相侵犯工人權(quán)益，引發(fā)勞資糾紛；等等，都是企業(yè)社會(huì)責(zé)任感缺失，對(duì)社會(huì)不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。企業(yè)一旦被發(fā)現(xiàn)存在此類(lèi)問(wèn)題，則難以順利通過(guò)IPO 的審核。

三、CFO 針對(duì)IPO 過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題應(yīng)采取的措施及建議

（一）鞏固自身的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)工作能力，加大創(chuàng)新能力以保障企業(yè)具有持續(xù)盈利能力

要明確自己的職位責(zé)任要求自己要從全局考慮問(wèn)題，CFO 必須隨時(shí)與股東、董事會(huì)就各項(xiàng)相關(guān)事務(wù)進(jìn)行溝通，理解他們的收益要求，最終獲取他們對(duì)公司的支持。除了股東與董事會(huì)，CFO 還要通過(guò)與CEO 及其他高層管理人員的溝通來(lái)準(zhǔn)確把握企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層的真實(shí)意圖，進(jìn)而用具體的可計(jì)算的各種指標(biāo)來(lái)反映企業(yè)的戰(zhàn)略和目標(biāo)。僅僅與公司內(nèi)部溝通是不夠的，CFO 還需要與其他經(jīng)營(yíng)部門(mén)的負(fù)責(zé)人進(jìn)行溝通，讓其認(rèn)可并接納我方的相關(guān)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)了解對(duì)方的需求以及對(duì)財(cái)務(wù)部門(mén)服務(wù)質(zhì)量的反饋。CFO 還需要與政府主管部門(mén)、銀行、中介機(jī)構(gòu)等及時(shí)溝通，必須保證企業(yè)的財(cái)務(wù)相關(guān)決策與國(guó)家的政策相符合，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，準(zhǔn)備好自身的優(yōu)勢(shì)材料，為公司爭(zhēng)取良好的外部環(huán)境盡最大努力保持企業(yè)的持續(xù)盈利能力。

（二）CFO 要幫助完善公司治理結(jié)構(gòu)并提高規(guī)范運(yùn)作水平

1. 解決企業(yè)的獨(dú)立性問(wèn)題。 CFO 要熟悉并應(yīng)用國(guó)家頒布的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》，并以此對(duì)企業(yè)資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)等5 個(gè)方面的獨(dú)立性進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，真正做到“五獨(dú)五開(kāi)”。同時(shí)隨時(shí)注意相關(guān)法律動(dòng)向，及時(shí)與企業(yè)的CEO 等進(jìn)行溝通，不斷規(guī)范企業(yè)自身的獨(dú)立性。要明確保證企業(yè)的資產(chǎn)從屬權(quán)清晰；要保證企業(yè)的獨(dú)立性；必須時(shí)刻注意不斷順應(yīng)現(xiàn)實(shí)狀況調(diào)整企業(yè)的業(yè)務(wù)構(gòu)架安排；要與CEO 等商量制定一套適合本公司的財(cái)務(wù)制度確保企業(yè)在財(cái)務(wù)方面的獨(dú)立性不受侵害、處理好不同管理層之間的利益問(wèn)題，盡量不產(chǎn)生利益沖突，這也是讓企業(yè)取得獨(dú)立性的一個(gè)方法。如果CFO 能夠幫助企業(yè)達(dá)到以上要求，那企業(yè)在申請(qǐng)IPO 的過(guò)程中基本上可以達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)方面也會(huì)對(duì)企業(yè)作出企業(yè)獨(dú)立性無(wú)重大缺陷的論斷，從而成為企業(yè)順利完成獨(dú)立性方面的審核的關(guān)鍵的角色。

2. 嚴(yán)防關(guān)聯(lián)交易，做好募投項(xiàng)目融資必要性論證，建立信息披露質(zhì)量保障體系。雖然國(guó)家的IPO 過(guò)程相關(guān)法律取消了對(duì)IPO 過(guò)程中關(guān)聯(lián)交易不得超過(guò)3/10 的限制，但是這并不代表證監(jiān)會(huì)對(duì)關(guān)聯(lián)交易沒(méi)有了限制，關(guān)聯(lián)交易仍然是企業(yè) IPO 過(guò)程中的一個(gè)重要的衡量指標(biāo)。它在取消此項(xiàng)規(guī)定的同時(shí)也要求必須有信息披露制度，要求申請(qǐng)IPO 的公司必須詳細(xì)披露控股股東的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、最近1 年及1 期的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這實(shí)質(zhì)上是提高了對(duì)關(guān)聯(lián)交易乃至關(guān)聯(lián)性的關(guān)注。

事實(shí)上， 多數(shù)企業(yè)都或多或少地存在關(guān)聯(lián)交易，CFO 應(yīng)該做的就是，可以從以下幾個(gè)方面幫助企業(yè)準(zhǔn)備申報(bào)材料：如實(shí)披露，嚴(yán)禁欺瞞造假；在材料中強(qiáng)調(diào)企業(yè)已經(jīng)將關(guān)聯(lián)交易減至最小化；對(duì)存在的關(guān)聯(lián)交易，分析時(shí)可以從收入、利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)入手量化，從雙方不存在實(shí)質(zhì)的依賴(lài)性的角度進(jìn)行。最根本的方法是CFO 要善于運(yùn)用自己的職務(wù)權(quán)限，善意觀察公司的各種利益相關(guān)群體之間的利益關(guān)系，盡可能讓公司少出現(xiàn)甚至杜絕關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題的出現(xiàn)。CFO 只要能夠做到這些，就能讓公司免于受關(guān)聯(lián)交易的困擾，自然就可以保證公司的相關(guān)各種信息在披露時(shí)可以毫無(wú)顧忌，也不必?fù)?dān)心有什么讓中國(guó)證監(jiān)會(huì)無(wú)法接受的事情發(fā)生。在這種情況下融資項(xiàng)目必要性的論證也就顯得順理成章，IPO 申請(qǐng)也就不成問(wèn)題。

（三）認(rèn)真履行社會(huì)責(zé)任

社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)情況已成為證監(jiān)會(huì)審核申請(qǐng)IPO 的一個(gè)的重要的參考部分。CFO 在為企業(yè)準(zhǔn)備申報(bào)資料時(shí)應(yīng)著重提一下企業(yè)這方面的成就。社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)整體概念，一般來(lái)講，企業(yè)可以從保護(hù)環(huán)境、維護(hù)工人權(quán)益、優(yōu)化公共設(shè)施等細(xì)節(jié)方面入手。企業(yè)社會(huì)責(zé)任中保護(hù)環(huán)境已經(jīng)成為其中的核心問(wèn)題。在企業(yè)的IPO審核過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)必然會(huì)對(duì)與企業(yè)相關(guān)的環(huán)保因素進(jìn)行詢(xún)問(wèn)和質(zhì)詢(xún)。比如公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是否按照國(guó)家或者是當(dāng)?shù)氐胤较嚓P(guān)的環(huán)保要求進(jìn)行的，項(xiàng)目是否會(huì)產(chǎn)生環(huán)境污染等問(wèn)題。基于此，CFO 要在平時(shí)就財(cái)務(wù)方面作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整資金分配，在不影響公司利益最大化的前提下盡量協(xié)助CEO 等高管優(yōu)化本企業(yè)的環(huán)境認(rèn)可度。可適當(dāng)?shù)貙①Y金用于環(huán)保公益等相關(guān)活動(dòng)。比如：在化工等重工業(yè)行業(yè)中，一定要與企業(yè)CEO 等高層管理做好資金的分配規(guī)劃研究，確保公司的資金部分能夠分到工業(yè)廢棄物的再加工處理，盡可能形成一種循環(huán)投資利用的發(fā)展模式；養(yǎng)殖行業(yè)可以建立“畜牧—天然氣—種植業(yè)—飼料—養(yǎng)殖”這樣一個(gè)循環(huán)發(fā)展的機(jī)制。這不僅能提高公司的環(huán)保指數(shù)，而且能夠提升公眾對(duì)公司的整體形象的認(rèn)可。因此，CFO 一定要處理好環(huán)保問(wèn)題，不僅是企業(yè)作為社會(huì)成員的必要責(zé)任之一，更對(duì)企業(yè)IPO 產(chǎn)生重大影響。

四、結(jié)語(yǔ)

我們有理由相信，在中國(guó)知識(shí)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的當(dāng)今時(shí)代，隨著外國(guó)優(yōu)秀企業(yè)的不斷進(jìn)入和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)準(zhǔn)則的不斷完善，國(guó)內(nèi)企業(yè)IPO 過(guò)程的市場(chǎng)環(huán)境也必將不斷完善。在此期間仍然需要相關(guān)各個(gè)方面的人士不斷做出努力，針對(duì)企業(yè)IPO 過(guò)程的各個(gè)環(huán)節(jié)相關(guān)部門(mén)要做到善于發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，積極應(yīng)對(duì)處理問(wèn)題。對(duì)于問(wèn)題的反饋?zhàn)龅娇焖侔l(fā)現(xiàn)、提早解決。針對(duì)各種違規(guī)現(xiàn)象要做到懲罰與教育并重的處理方法。至于企業(yè)的CFO 要隨時(shí)關(guān)注國(guó)家關(guān)于IPO 過(guò)程擬定的各種相關(guān)政策。同時(shí)要對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化保持一定的靈敏性，結(jié)合自己公司的內(nèi)部現(xiàn)狀，不斷調(diào)整對(duì)內(nèi)的管理策略以及資金分配方案，讓公司的內(nèi)部發(fā)展不斷優(yōu)化。對(duì)于公司的外部生存環(huán)境，CFO 同樣要不斷關(guān)注市場(chǎng)各方的變化，積極與公司CEO 等高層管理人員進(jìn)行交流，確保公司的行業(yè)環(huán)境有利于公司的生存發(fā)展。只要國(guó)內(nèi)企業(yè)和CFO 雙方都不斷積極調(diào)整，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化，我國(guó)的整體IPO 成功率一定會(huì)大幅提高，國(guó)內(nèi)的CFO 整體素質(zhì)的提高也必然會(huì)相應(yīng)地提高國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展速度, 也必將迎來(lái)一個(gè)全新的全面發(fā)展的中國(guó)IPO 時(shí)代。

參考文獻(xiàn)

[1] 張子煒, 李曜, 徐莉. 私募股權(quán)資本與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市前盈余管理[J]. 證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào).2012(2）.

ipo中的財(cái)務(wù)問(wèn)題范文2

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥企業(yè)；IPO上市；財(cái)務(wù)管理；內(nèi)控

隨著社會(huì)的發(fā)展，企業(yè)上市已經(jīng)成為社會(huì)的發(fā)展潮流，盡管醫(yī)藥企業(yè)的上市具有很大的難度，但是醫(yī)藥企業(yè)的IPO上市依然有很大的前景。目前對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的IPO要求程序多，需要符合凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)收入，具有一定的資產(chǎn)規(guī)模，這就對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的財(cái)務(wù)管理與內(nèi)控提出了更加嚴(yán)格的要求。

一、IPO的概念

首次公開(kāi)募股（Initial Public Offerings，簡(jiǎn)稱(chēng)IPO）：指股份公司首次向社會(huì)公眾公開(kāi)招股的發(fā)行方式。IPO新股定價(jià)過(guò)程分為兩部分，首先是通過(guò)合理的估值模型估計(jì)上市公司的理論價(jià)值，其次是通過(guò)選擇合適的發(fā)行方式來(lái)體現(xiàn)市場(chǎng)的供求，并最終確定價(jià)格。是指企業(yè)透過(guò)證券交易所首次公開(kāi)向投資者增發(fā)股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過(guò)程。首次公開(kāi)募股指一家企業(yè)第一次將它的股份向公眾出售。通常，上市公司的股份是根據(jù)向相應(yīng)證券會(huì)出具的招股書(shū)或登記聲明中約定的條款通過(guò)經(jīng)紀(jì)商或做市商進(jìn)行銷(xiāo)售。一般來(lái)說(shuō)，一旦首次公開(kāi)上市完成后，這家公司就可以申請(qǐng)到證券交易所或報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌交易。醫(yī)藥企業(yè)IPO上市可以盡快的募集資金，促進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)自身的流通，樹(shù)立企業(yè)的良好名聲，給股市注入了新鮮血液，給股民好的投資回報(bào)。

二、醫(yī)藥企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理的現(xiàn)狀

（一）財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度不完善。上市公司需要有健全有效的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度做保障，這也是企業(yè)自身發(fā)展的要求和必然趨勢(shì)。醫(yī)藥企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)的管理和控制時(shí)，要根據(jù)國(guó)家頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》并且結(jié)合自身的實(shí)際情況來(lái)制定企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度。但是，在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中，許多的醫(yī)藥企業(yè)財(cái)務(wù)制度不健全，往往是走一步算一步，沒(méi)有科學(xué)的框架管理體系，這為醫(yī)藥企業(yè)的IPO上市造成了許多的麻煩。

（二）風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有待加強(qiáng)。醫(yī)藥是人民日常生活的必需品，這促使我國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)越來(lái)越多，許多的醫(yī)藥企業(yè)是民營(yíng)企業(yè)、私人企業(yè)，自身的管理制度不健全，財(cái)務(wù)管理更是不規(guī)范，對(duì)于自身的風(fēng)險(xiǎn)也毫無(wú)防范意識(shí)。例如醫(yī)藥企業(yè)可能面臨的收賬風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)等等。

（三）資金管理有待加強(qiáng)。醫(yī)藥企業(yè)的資金管理力度相對(duì)于其他行業(yè)來(lái)說(shuō)比較薄弱，缺乏系統(tǒng)的資金管理規(guī)劃，資金沒(méi)有得到合理的利用和管理，要么出現(xiàn)資金的閑置利用率低；要么利用過(guò)度造成資金周轉(zhuǎn)困難。醫(yī)藥企業(yè)的資金如果不能得到很好的管理利用就會(huì)對(duì)日常的加工、采購(gòu)造成威脅，嚴(yán)重的影響了企業(yè)的信譽(yù)和經(jīng)濟(jì)效益。

（四）成本控制的方法落后。醫(yī)藥行業(yè)的成本控制能力低，企業(yè)往往采用以往的總成本核算法、存貨方法來(lái)計(jì)算，而不是采用先進(jìn)的作業(yè)成本核算、服務(wù)成本核算等方法，這已經(jīng)不能滿足醫(yī)藥企業(yè)上市的需求。

三、醫(yī)藥企業(yè)IPO上市財(cái)務(wù)管理與內(nèi)控中存在的問(wèn)題

（一）財(cái)務(wù)管理觀念落后。我國(guó)的許多醫(yī)藥企業(yè)有一部分是從原來(lái)的國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變的過(guò)來(lái)的，有一部分是新成立的私人企業(yè)。但是這些企業(yè)都是沿用了原有的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的運(yùn)營(yíng)管理模式，把財(cái)務(wù)管理的只能與會(huì)計(jì)等同，沒(méi)有自己企業(yè)的完整的財(cái)務(wù)制度控制管理體系，只注重財(cái)務(wù)的資產(chǎn)記錄和反應(yīng)企業(yè)業(yè)務(wù)情況的能力，忽視了財(cái)務(wù)自身的資產(chǎn)數(shù)據(jù)分析、財(cái)務(wù)的預(yù)警能力。

（二）企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的財(cái)務(wù)不規(guī)范。（1）企業(yè)原始的出資不規(guī)范。現(xiàn)在的許多醫(yī)藥企業(yè)為了擴(kuò)大自己的知名度，提升企業(yè)的實(shí)力都會(huì)進(jìn)行一些虛假的出資或者請(qǐng)人代出資，從而出現(xiàn)原始出資不規(guī)范的問(wèn)題，此外，政府對(duì)于這些醫(yī)藥企業(yè)的驗(yàn)收資本手續(xù)不完善，缺乏系統(tǒng)的管理。（2）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不規(guī)范。一些醫(yī)藥企業(yè)選擇走第三終端的銷(xiāo)售模式，直接把產(chǎn)品面向診所、藥店進(jìn)行銷(xiāo)售，這些診所、藥店許多不要求開(kāi)發(fā)票，尤其是一些診所，對(duì)于發(fā)票的要求不高，這為醫(yī)藥企業(yè)的逃稅提供了便利條件。我國(guó)大部分的醫(yī)藥企業(yè)都具有逃稅現(xiàn)象，經(jīng)營(yíng)不規(guī)范，員工的社會(huì)保障也沒(méi)有得到落實(shí)。（3）企業(yè)的投資活動(dòng)不規(guī)范。醫(yī)藥企業(yè)的利潤(rùn)空間大，經(jīng)濟(jì)效益高，對(duì)于那些獲利的企業(yè)會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，新建廠房，這是企業(yè)的投資活動(dòng)之一。但在這個(gè)過(guò)程中許多的醫(yī)藥企業(yè)不按照相關(guān)的規(guī)定進(jìn)行，購(gòu)買(mǎi)相關(guān)的設(shè)施設(shè)備都沒(méi)有合法票據(jù)。（4）企業(yè)的產(chǎn)權(quán)不規(guī)范。許多私營(yíng)的醫(yī)藥企業(yè)通過(guò)租賃廠區(qū)、辦公單位來(lái)開(kāi)展自己的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并且生產(chǎn)的醫(yī)藥產(chǎn)品沒(méi)有自己的品牌、專(zhuān)利，適用范圍過(guò)于擴(kuò)大。企業(yè)自身的設(shè)備、廠區(qū)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)都沒(méi)有保障，實(shí)行違規(guī)經(jīng)營(yíng)。

（三）企業(yè)的內(nèi)部控制不規(guī)范。現(xiàn)今的醫(yī)藥企業(yè)，很多屬于私營(yíng)企業(yè)、家族企業(yè)，沒(méi)有按照國(guó)家的法律法規(guī)來(lái)制定企業(yè)內(nèi)部的管理控制體系和流程，機(jī)構(gòu)設(shè)置不完善，往往會(huì)出現(xiàn)部門(mén)的職責(zé)劃分不明確，一個(gè)部門(mén)兼任多個(gè)部門(mén)的智能，一個(gè)人身兼多重職務(wù)，管理混亂，加之私人企業(yè)、家族企業(yè)中的裙帶關(guān)系，許多部門(mén)的領(lǐng)導(dǎo)缺乏專(zhuān)業(yè)的管理知識(shí)，企業(yè)內(nèi)部的關(guān)系復(fù)雜，加大了企業(yè)的管理、控制難度，導(dǎo)致內(nèi)部的控制松散，許多的職位、部門(mén)形同虛設(shè)。

ipo中的財(cái)務(wù)問(wèn)題范文3

電商企業(yè)必然要IPO

電商領(lǐng)域近年飛速發(fā)展，不少企業(yè)在發(fā)展前期豪擲千金進(jìn)行品牌宣傳和推廣，凡客也不例外。在宣傳推廣方面，凡客創(chuàng)立的“凡客體”一度成為社會(huì)熱詞，廣為流傳，可以說(shuō)這是一種營(yíng)銷(xiāo)的成功。與此同時(shí)，憑借韓寒、王珞丹等明星代言，在線上線下的廣告推廣，使凡客品牌成為熱衷網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)者熟識(shí)的品牌，而這一系列的宣傳都需要巨額的資金支持，到目前為止，凡客已經(jīng)經(jīng)歷了六輪融資，而IPO將為其后期的深耕細(xì)作提供更多的支持。

但是當(dāng)前境內(nèi)外二級(jí)市場(chǎng)面臨持續(xù)低迷的境況，倘若選擇在此時(shí)IPO無(wú)疑加大了入市風(fēng)險(xiǎn)，因此，凡客推遲IPO計(jì)劃或是基于這類(lèi)考慮。電商領(lǐng)域?qū)Y金的需求較高，前期大量投放資金進(jìn)行宣傳推廣對(duì)電商企業(yè)來(lái)說(shuō)是無(wú)法避免的，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局還未定之前，企業(yè)間呈現(xiàn)“混戰(zhàn)”狀態(tài)，此時(shí)是機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存的階段，若在前期無(wú)法獲得有效推廣并獲得一定的客戶基數(shù)，后階段想要再爭(zhēng)奪這一市場(chǎng)的難度將進(jìn)一步加大。

融資是電商獲得資金支持的主要渠道之一，而IPO將在更大程度上加大企業(yè)資金的來(lái)源，因此，不少電商企業(yè)將IPO作為保障其持續(xù)發(fā)展的后續(xù)力量。中投顧問(wèn)研究總監(jiān)張硯霖指出，實(shí)際上，在電商發(fā)展前期，推廣費(fèi)用所占比例較大，其作用也較為突出，但是要維持長(zhǎng)期發(fā)展，僅憑借單純的宣傳推廣是無(wú)法持續(xù)的，在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的電商環(huán)境中，稍有不慎就有損失客戶資源的可能，要維持客戶忠誠(chéng)度，有效刺激客戶購(gòu)買(mǎi)需求，提高客戶活躍度，才能在競(jìng)爭(zhēng)中取勝。

凡客能否IPO成功？

雷軍的小米借道凡客的物流，某種程度上是希望借著小米的勢(shì)頭來(lái)緩解小米擴(kuò)張的無(wú)米之炊，這一來(lái)不要緊，雷軍其實(shí)并沒(méi)有真正了解凡客的實(shí)際情況，凡客的物流沒(méi)有其在投資文件書(shū)上所標(biāo)榜的那么完美和健全，這使得雷軍的小米遇到一點(diǎn)麻煩，在手機(jī)銷(xiāo)售屢創(chuàng)新高峰的時(shí)候，物流問(wèn)題和售后問(wèn)題被同步曝光。至少有一點(diǎn)可以說(shuō)明的是，凡客的物流沒(méi)有雷軍預(yù)期得好。

資本投資，基金投資不是慈善家，他們更是血淋淋地要求投資回報(bào)。爆炸式的增長(zhǎng)，希望可以不斷地吸收到更多的資金，進(jìn)而更爆炸式的不計(jì)成本地增長(zhǎng)，提高銷(xiāo)售額提高營(yíng)業(yè)額，提高規(guī)模效應(yīng)，最終完成IPO的夢(mèng)想，在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都是我們“優(yōu)秀”的中小企業(yè)家的在重復(fù)的路。

凡客很努力，年初的時(shí)候掌門(mén)人就認(rèn)為自己犯了擴(kuò)張的錯(cuò)，因?yàn)檎J(rèn)為自己的渠道已經(jīng)健全，可以嘗試在白家電商也涉足，不料卻砸了自己的腳，于是開(kāi)始收縮，開(kāi)始做專(zhuān)，但是擴(kuò)張的路是無(wú)法回避的，即便做專(zhuān)還是要有規(guī)模效應(yīng)，否則客戶就會(huì)海量流逝，現(xiàn)有的渠道維護(hù)費(fèi)用相當(dāng)驚人，為了應(yīng)付海量銷(xiāo)售的數(shù)據(jù)，避免在IPO期間出現(xiàn)的海量投訴們，回避物流配送過(guò)程中的問(wèn)題，于是必須進(jìn)行海量的倉(cāng)儲(chǔ)來(lái)配合流通，但是服裝不是食品，不容易通過(guò)某種方式來(lái)加速這個(gè)過(guò)程，并且還要應(yīng)對(duì)眾多新冒出來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。凡客有點(diǎn)累。

ipo中的財(cái)務(wù)問(wèn)題范文4

公司治理的好壞對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有著深刻影響。由于公司治理中包含多個(gè)指標(biāo)，因此本文在選擇衡量共治理結(jié)構(gòu)的指標(biāo)時(shí)也進(jìn)行了慎重考慮。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2001年和2003年相繼頒布的關(guān)于上市公司治理結(jié)構(gòu)和治理標(biāo)準(zhǔn)的準(zhǔn)則，為投資者衡量公司治理狀況提供了可靠依據(jù)。在對(duì)IPO效應(yīng)的影響因素分析中，不少學(xué)者也對(duì)公司治理因素進(jìn)行了研究，但是總體來(lái)說(shuō)，所選因素較為廣泛，在樣本的選擇上也不夠全面，不具有可比性，而本文正是從中挑選具有代表性、影響較大的公司治理因素，并創(chuàng)新地結(jié)合了我國(guó)特殊資本市場(chǎng)背景的公司治理因素，力求達(dá)到論證的全面性。由此，本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)特征、股權(quán)激勵(lì)兩個(gè)方面共三個(gè)公司治理因素來(lái)研究公司治理因素對(duì)IPO效應(yīng)的影響。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 本文研究提出以下假設(shè)：

H1：大股東持股比例越高，股權(quán)集中度越高，上市公司IPO效應(yīng)越明顯，兩者呈正相關(guān)關(guān)系。

H2：大股東政治級(jí)別越高，上市公司IPO現(xiàn)象越明顯，兩者呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）樣本選取 本文選取2011年在滬深兩市公開(kāi)上市的A股公司作為研究對(duì)象。由于同時(shí)發(fā)行A股和H股或B股的公司與僅發(fā)行A股的企業(yè)所受監(jiān)管不同，因此本文剔除了10家分別發(fā)行了B股、H股和S股的公司，以及4家財(cái)務(wù)報(bào)表不完整獲得以致財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無(wú)法獲得的公司。同時(shí)為了降低研究的誤差率，還剔除了公共事業(yè)行業(yè)等樣本企業(yè)數(shù)量較少的行業(yè)。經(jīng)過(guò)以上篩選，本文最終得到樣本共108家，占總樣本數(shù)量的88%。

（三）財(cái)務(wù)指標(biāo) 在綜合參考了國(guó)內(nèi)外各類(lèi)關(guān)于IPO效應(yīng)的相關(guān)文獻(xiàn)之后，本文選取總資產(chǎn)息稅前收益率（EBIT/A）作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的衡量指標(biāo)。息稅前凈收益（EBIT）是指在扣除所得稅金之前的利潤(rùn)，去除各種營(yíng)業(yè)外收入和補(bǔ)貼收入，再加上財(cái)務(wù)費(fèi)用和各種附加費(fèi)。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）IPO效應(yīng)存在性檢驗(yàn) 具體如下：

（1）IPO企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化趨勢(shì)。從上市前1年至上市當(dāng)年及后3年間，樣本公司的總資產(chǎn)息稅前收益率（EBIT/A）和總資產(chǎn)收益率（ROA）的中位數(shù)和平均數(shù)變化趨勢(shì)見(jiàn)表1、圖1以及圖2。其中，資產(chǎn)收益率的變化較為明顯，但是總體上來(lái)說(shuō)總資產(chǎn)息稅前收益率和總資產(chǎn)收益率變化趨勢(shì)是一致的：公司在上市前后存在顯著的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的現(xiàn)象，并且總體上呈逐年下降的趨勢(shì)。這和以前一些學(xué)者關(guān)于IPO效應(yīng)的研究結(jié)果是一致的，說(shuō)明公司存在著上市后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的現(xiàn)象。從圖1中可以很明顯地看出，總資產(chǎn)息稅前收益率和總資產(chǎn)收益在IPO當(dāng)年有明顯下降，并且總資產(chǎn)息稅前收益率的下降幅達(dá)要大于總資產(chǎn)收益率。但是從上市當(dāng)年至第二年，總資產(chǎn)息稅前收益率經(jīng)歷了較明顯的一次上升，此后緩慢上升，而總資產(chǎn)收益率的上升幅度十分不明顯。兩指標(biāo)的平均數(shù)變化趨勢(shì)圖也反映了基本相同的情況。另外，各指標(biāo)的平均數(shù)和中位數(shù)差別較大，說(shuō)明樣本公司異性數(shù)據(jù)特征明顯。

（2）IPO企業(yè)業(yè)績(jī)變化顯著性檢驗(yàn)。利用SPSS中的Wilcoxon檢驗(yàn)方法進(jìn)行檢驗(yàn)。由表2中的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，每個(gè)指標(biāo)都具有95%以上的顯著性，較好地反映了樣本公司IPO后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的趨勢(shì)。這也與朱祥武、張帆（2001）及許海（2001）等人所研究的結(jié)果相一致，即上市公司在上市后有明顯經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的趨勢(shì)，IPO效應(yīng)確實(shí)存在。

（3）原因分析。通過(guò)對(duì)樣本公司業(yè)績(jī)指標(biāo)的實(shí)證分析，可以看出總資產(chǎn)息稅前收益率（EBIT/A）和總資產(chǎn)收益率（ROA）的變化趨勢(shì)并不完全相同。原因主要有以下幾點(diǎn)：第一，總資產(chǎn)息稅前收益率開(kāi)始上升而總資產(chǎn)收益率卻變化不明顯，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率并不高，資產(chǎn)的利用能力低下。在我國(guó)由于特殊的公司治理情況，上市公司募集資金使用目的變更的情況時(shí)有發(fā)生，上市募集的資金不能有效的投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中去，造成了資源浪費(fèi)，導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)效益的低下，是ROA指標(biāo)無(wú)法增長(zhǎng)的主要原因。第二，我國(guó)上市公司中普遍存在盈余管理，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易粉飾報(bào)表等現(xiàn)象，財(cái)務(wù)操控情況嚴(yán)重，因此EBIT值也不可避免的存在著被高估的問(wèn)題。第三，綜合實(shí)證研究的結(jié)果來(lái)看，公司并不能期望通過(guò)上市就一定能取得業(yè)績(jī)上的進(jìn)步，公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)等問(wèn)題依然影響著經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

（二）公司治理因素對(duì)IPO效應(yīng)影響分析 具體如下：

（1）第一大股東持股比例。通過(guò)比較第一大股東持股比例不同的企業(yè)上市前后經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的差異來(lái)判斷第一大股東持股比例對(duì)公司IPO效應(yīng)的影響，以檢驗(yàn)之前的H1。

為了研究第一大股東持股比例和業(yè)績(jī)變化的關(guān)系，本文參考了盧文彬（2001）和許海（2001）等人的研究方法，將樣本公司按照比例的高低分為兩組，再檢驗(yàn)兩組業(yè)績(jī)之間的差異。如果兩組之間存在差異，則說(shuō)明第一大股東持股比例對(duì)業(yè)績(jī)變化有影響，H1成立。由于資產(chǎn)收益率在之前的IPO效應(yīng)檢驗(yàn)中和總資產(chǎn)息稅前收益率的分布并不一致，考慮有可能存在人為操控的現(xiàn)象，本文采取總資產(chǎn)息稅前收益率作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的唯一指標(biāo)。之后對(duì)H2進(jìn)行的研究也將同樣采用該方法。

第一，樣本分組。假設(shè)公司在上市當(dāng)年末第一大股東持股比例為M，根據(jù)M值的大小，將樣本企業(yè)平均分為兩組。在此次樣本中，M值較低的一組分布在[12.32%，36.05%]，平均數(shù)和中位數(shù)分別為26.48%和29.8%；M值較高的一組分布在[40.88%，80%]，平均數(shù)和中位數(shù)分別為59.78%和55%。

第二，結(jié)果分析。從樣本分析結(jié)果可以很清楚地看出公司在上市之后業(yè)績(jī)逐年下滑，IPO效應(yīng)十分明顯。同時(shí)作為對(duì)照比較的兩組，低樣本組的業(yè)績(jī)盡管與高樣本組在上市之后都經(jīng)歷了顯著的業(yè)績(jī)下滑，但是始終好于高樣本組，這說(shuō)明第一大股東持股比例較低的公司的經(jīng)營(yíng)狀況要明顯好于比例高的公司。同時(shí)，可以看出高樣本組在IPO后業(yè)績(jī)下滑程度要略高于低樣本組的公司，但是兩樣本組在上市后幾年中業(yè)績(jī)逐漸趨于一致。分析比較兩對(duì)照組的結(jié)果，說(shuō)明我國(guó)公司中大股東持股比例較高的公司IPO效應(yīng)比較比較突出，并且長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)也不如比例較低的公司，這與許海（2001）、盧文彬（2001）等人的研究結(jié)果是相類(lèi)似的。

第三，顯著性檢驗(yàn)。從Wilcoxon檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，兩樣本組在上市前一年的顯著性檢驗(yàn)中P值0.05，顯著性水平較低，配對(duì)檢驗(yàn)不顯著，兩樣本組不存在明顯差異。這與之前的描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果也是相一致的，兩樣本組在上市前差異較大，上市當(dāng)年和之后的業(yè)績(jī)差異不再明顯。總體來(lái)看，盡管第一大股東持股比例較高的公司上市前后業(yè)績(jī)變化大于比例較低的公司并且業(yè)績(jī)水平也較低，但是長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)二者相差并不大，說(shuō)明第一大股東持股比例對(duì)IPO效應(yīng)的影響并不明顯，這與許海（2001）和國(guó)外學(xué)者Wayne H. Mikkelson （1997）等人的研究結(jié)果也是相類(lèi)似的，因此H1并不成立。

第四，原因分析。Jain和洪劍峭等人的研究都證明大股東持股比例與IPO效應(yīng)存在著一定關(guān)系。大股東持股比例過(guò)高會(huì)導(dǎo)致其余中小股東的利益受損，導(dǎo)致內(nèi)部控制人問(wèn)題，從而產(chǎn)生“大股東成本問(wèn)題”。

大股東成本問(wèn)題是我國(guó)上市企業(yè)公司治理中的重要問(wèn)題。大股東控制權(quán)的增加不僅不利于保護(hù)中小股東利益，更有可能導(dǎo)致募集資金使用目的的變更，從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。而在我國(guó)，由于多數(shù)上市企業(yè)為國(guó)有企業(yè)，即原有企業(yè)剝離不良資產(chǎn)后上市，因此企業(yè)代表國(guó)家控股上市的企業(yè)在IPO后與母公司之間依然存在嚴(yán)重的關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象，而大股東持股比例高的公司由于缺乏監(jiān)管治理，關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)象更加突出。這正好能夠解釋在結(jié)果分析中第一大股東持股比例高的公司上市前后業(yè)績(jī)變化較大的原因，也可以解釋上市前一年大股東持股比例對(duì)兩組樣本公司企業(yè)總資產(chǎn)息稅前收益率差異影響的顯著性。這是由于大股東持股比例高為公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易包裝財(cái)務(wù)報(bào)表，虛高上市前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提供了可能性，而在上市之后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)則顯著惡化。而這也同樣可以解釋在顯著性檢驗(yàn)中會(huì)出現(xiàn)第一大股東持股比例與IPO效應(yīng)相關(guān)性不明顯，從長(zhǎng)期來(lái)看，由于目前股權(quán)較為分散，大股東對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響程度也在逐漸下降，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況的控制能力也有所減弱，這都導(dǎo)致了大股東持股比例對(duì)公司上市后業(yè)績(jī)變化影響不大。

（2）大股東政治級(jí)別。為了合理衡量大股東政治級(jí)別對(duì)公司業(yè)績(jī)變化的影響，本文采用陳文斌（2005）和元建興（2006）等人的研究方法，將大股東政治級(jí)別分為四個(gè)等級(jí)，詳見(jiàn)表3。

將樣本公司按大股東執(zhí)政級(jí)別的高低分為對(duì)照兩組，對(duì)其總資產(chǎn)息稅前收益率指標(biāo)進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，如果兩組之間存在差異，則說(shuō)明大股東政治級(jí)別對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化有影響，假設(shè)2成立。

從樣本分析結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)，在上市前一年時(shí)大股東政治級(jí)別較高的一組的業(yè)績(jī)明顯好于級(jí)別低的一組，但是上市當(dāng)年和之后幾年中級(jí)別高組的業(yè)績(jī)都不如級(jí)別低組。而從總體上來(lái)說(shuō)，無(wú)論是級(jí)別高還是級(jí)別低的樣本組公司，在上市之后都存在著業(yè)績(jī)下滑的情況。還可以很明顯的觀察到大股東級(jí)別較高組公司在IPO之后業(yè)績(jī)惡化情況十分嚴(yán)重，大大超過(guò)了級(jí)別較低的樣本組公司。然而從上市當(dāng)年和之后3年中，兩樣本組公司的業(yè)績(jī)逐漸趨于一致，大股東政治級(jí)別較高組合和較低組的經(jīng)營(yíng)狀況開(kāi)始接近，但是級(jí)別較低的一組的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)匀灰院糜诩?jí)別較高的一組。這說(shuō)明大股東政治級(jí)別對(duì)IPO效應(yīng)還是具有一定影響力的。

經(jīng)過(guò)Wilcoxon檢驗(yàn)，兩樣本組在上市前一年的顯著性檢驗(yàn)中達(dá)到了99%以上的顯著性水平，無(wú)法保留原假設(shè)，兩樣本組存在明顯差異，在上市當(dāng)年和上市之后的3年間P值也均

（3）原因分析。正如前文所述，大股東的政治級(jí)別一定程度上衡量了大股東對(duì)利益的攫取能力，大股東政治級(jí)別越高，對(duì)公司的控制能力就越強(qiáng)，問(wèn)題就越容易發(fā)生。通常來(lái)說(shuō)，大股東政治級(jí)別主要從上市后的募集資金使用情況上影響上市公司的業(yè)績(jī)。由于我國(guó)上市企業(yè)大多是國(guó)有企業(yè)改制，因此企業(yè)內(nèi)部國(guó)家參股現(xiàn)象比較普遍，大股東也通常享有一定的政治級(jí)別。由于我國(guó)資本市場(chǎng)的特殊背景，國(guó)企政治級(jí)別高的可能在資金募集時(shí)受到有關(guān)部門(mén)的優(yōu)待較大。另一方面，大股東政治級(jí)別越高，其對(duì)募集資金后的使用情況的控制權(quán)也較大。前文已經(jīng)分析過(guò)募集資金使用方向的變導(dǎo)致上市募集來(lái)的資金無(wú)法全面有效地投人到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中來(lái)，導(dǎo)致資金使用緩慢，閑置情況嚴(yán)重。這不僅是上市公司資金使用決策能力偏低的表現(xiàn)，也是公司誠(chéng)信缺失，不負(fù)責(zé)任的體現(xiàn)，嚴(yán)重影響了我國(guó)上市公司的形象和信譽(yù)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了極大的損害，這也是導(dǎo)致大股東政治級(jí)別較高的公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不佳的原因之一。另外，由于級(jí)別越高，在上市時(shí)受到優(yōu)待的可能性越大，因此上市公司在IPO前后業(yè)績(jī)變化也就越為明顯，因此大股東政治級(jí)別的高低能否影響到企業(yè)上市前后業(yè)績(jī)的變化。

四、研究結(jié)論

本文研究得出了以下結(jié)論：我國(guó)A股市場(chǎng)中的上市企業(yè)整體上存在顯著的IPO效應(yīng)。企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)在上市當(dāng)年即大幅度下滑，并且在之后的幾年中仍然呈下降趨勢(shì)。這在一定程度上證明了我國(guó)上市公司中存在為了提高發(fā)行價(jià)，擴(kuò)大企業(yè)融資規(guī)模，在上市前包裝財(cái)務(wù)報(bào)表的行為。由于我國(guó)資本市場(chǎng)審批制度方面的原因，上市企業(yè)為了能夠獲得審批通過(guò)。往往通過(guò)盈余管理等手段美化財(cái)務(wù)報(bào)表，財(cái)務(wù)包裝現(xiàn)象突出。另外，我國(guó)公司董事會(huì)穩(wěn)定性較差，并且監(jiān)管存在不力情況，上市之后隨著外部股東的增加，管理層和股東之間的利益沖突愈加突出，增加了成本，導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的下滑。實(shí)踐表明，我國(guó)企業(yè)在上市之后，傾向于擴(kuò)大規(guī)模等擴(kuò)張化戰(zhàn)略，但同時(shí)資產(chǎn)利用效率又未能得到提高，與股東利益最大化的目標(biāo)相背離，降低了我國(guó)企業(yè)的價(jià)值。第一大股東持股比例高低對(duì)公司業(yè)績(jī)變化沒(méi)有顯著影響。在實(shí)證檢驗(yàn)中，大股東持股比例較高的樣本企業(yè)組IPO效應(yīng)更為明顯，在上市前后業(yè)績(jī)變化的幅度更大，但是從總體上來(lái)說(shuō)，大股東持股比例高低對(duì)IPO效應(yīng)并沒(méi)有顯著影響，大股東持股比例低的企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)谏鲜泻笠参疵黠@好于持股比例高的企業(yè)。這與一些學(xué)者之前認(rèn)為的由于大股東的存在導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易更易發(fā)生，從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的看法并不一致。就本文來(lái)說(shuō)，原因可能由于隨著更多民營(yíng)企業(yè)的上市，股東的組成結(jié)構(gòu)愈加復(fù)雜，大股東的權(quán)益被稀釋?zhuān)瑢?duì)公司的影響力也在逐漸減弱，因此從長(zhǎng)期來(lái)看，第一大股東持股比例的高低對(duì)業(yè)績(jī)變化的影響也隨之降低。大股東政治級(jí)別越高，在上市時(shí)受到相關(guān)部門(mén)優(yōu)待的可能性也就越大，這也部分解釋了大股東政治級(jí)別高的上市公司在IPO前后業(yè)績(jī)變化幅度大的原因。這與我國(guó)特殊的資本市場(chǎng)背景是有一定關(guān)系的，同時(shí)也暴露了我國(guó)上市企業(yè)管理層缺乏監(jiān)管的現(xiàn)狀。總體來(lái)說(shuō)，本文認(rèn)為公司治理因素對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化起到了重要作用，深刻影響了企業(yè)在上市前后的業(yè)績(jī)走向趨勢(shì)。第一大股東持股比例對(duì)企業(yè)上市前后的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了一定影響，而大股東的政治級(jí)別對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)狀況都有著重要關(guān)系。

參考文獻(xiàn)：

[1]黃品奇、蔣力：《我國(guó)IPO公司財(cái)務(wù)績(jī)效分析》，《統(tǒng)計(jì)與決策》2006年第11期。

[2]元建興、王瓊：《制度適應(yīng)，公司治理與IPO募集資金使用研究》，《財(cái)政研究》2007年第4期。

ipo中的財(cái)務(wù)問(wèn)題范文5

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；IPO；盈余管理；抑價(jià)率

中圖分類(lèi)號(hào)：F276 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1005-0892（2013）01-0075-10

一、引言

近幾年，我國(guó)掀起了一陣“PE、VC投資熱潮”，誕生僅十個(gè)年頭的風(fēng)險(xiǎn)投資取得了超常規(guī)的發(fā)展。根據(jù)China Venture金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CV Source統(tǒng)計(jì)，2011年全年風(fēng)險(xiǎn)投資募資完成基金503支，募集規(guī)模達(dá)494億美元，披露創(chuàng)業(yè)投資（VC）案例976起，投資總額89.47億美元，披露私募股權(quán)投資（PE）案例404起，投資總額290.15億美元，這一數(shù)字不僅超越2010年達(dá)到新的歷史高峰，而且也逐漸與發(fā)展了近40年的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年均300億-400億美元的投資額相接近。那么，如此迅速、大規(guī)模發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否有利呢？風(fēng)險(xiǎn)投資能否有助于我國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)，能否如人們期望幫助解決中小企業(yè)融資困境呢？又該如何引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資良性的發(fā)展呢？這是值得我們深思的問(wèn)題。

在研究風(fēng)險(xiǎn)投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用與發(fā)展規(guī)律方面，研究文獻(xiàn)大多以風(fēng)險(xiǎn)投資所投資企業(yè)的績(jī)效作為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)比風(fēng)投參與企業(yè)和無(wú)風(fēng)投參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、IPO表現(xiàn)、存續(xù)期限以及具體到公司治理、董事會(huì)席位、公司的投融資安排、戰(zhàn)略規(guī)劃與人力資源等的差異，考察風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響，進(jìn)而驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)投資的作用與功能。

在國(guó)外相關(guān)研究方面，Megginson和Weiss（1991）首先提出了“核證”說(shuō)。通過(guò)研究1983-1987年美國(guó)股市數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)VC投資參與的企業(yè)IPO抑價(jià)率及上市費(fèi)用比無(wú)VC投資的企業(yè)顯著要低，其原因在于風(fēng)險(xiǎn)投資為建立“聲譽(yù)資本”，充當(dāng)了企業(yè)合格的“核證”機(jī)構(gòu)，降低了企業(yè)IPO過(guò)程中的不對(duì)稱(chēng)信息，有利于機(jī)構(gòu)投資人對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，并帶來(lái)高質(zhì)量的承銷(xiāo)商和審計(jì)機(jī)構(gòu)。Barry（1990）提出了“篩選”和“監(jiān)督”說(shuō)。通過(guò)研究1978年至1987美國(guó)股市數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)VC投資的企業(yè)IPO抑價(jià)率較低，VC投資的企業(yè)比同期上市的其他企業(yè)質(zhì)量要好。另外，他認(rèn)為即使在VC加入之前這些企業(yè)不一定比其他企業(yè)質(zhì)量好，但在VC加入企業(yè)的管理之后，VC的“監(jiān)督”和“監(jiān)管”作用會(huì)使這些公司的質(zhì)量得到提升，為企業(yè)發(fā)展提供了幫助。Thomas J.Chemmanur（1999）提出了“增值服務(wù)”說(shuō)。他用實(shí)證數(shù)據(jù)表明VC的加入對(duì)于企業(yè)的幫助作用是明顯的：在IPO中，優(yōu)秀的VC可以帶來(lái)一流的承銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)和機(jī)構(gòu)投資者；IPO后企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，通過(guò)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，使得企業(yè)的績(jī)效進(jìn)一步提高。Gompers（1995）對(duì)豐富風(fēng)險(xiǎn)投資作用機(jī)制的研究，認(rèn)為風(fēng)投不僅可以給所投資的公司提供資金，更重要的是風(fēng)險(xiǎn)投資提供的“增值服務(wù)”，如專(zhuān)業(yè)化的管理經(jīng)驗(yàn)等，有助于提升公司價(jià)值，具體內(nèi)容包括公司戰(zhàn)略決策、公司治理、資本結(jié)構(gòu)和人力資源安排等方面。

國(guó)內(nèi)研究方面，許多學(xué)者以我國(guó)在境內(nèi)外證券市場(chǎng)上市企業(yè)為樣本，從不同角度驗(yàn)證了風(fēng)險(xiǎn)投資的作用及規(guī)律。張學(xué)勇、廖理（2011）發(fā)現(xiàn)：外資和混合型風(fēng)投的IPO抑價(jià)率更低，股票市場(chǎng)異常回報(bào)率更高；外資投資企業(yè)的抑價(jià)率更低，股票異常回報(bào)率更高，其原因是外資風(fēng)投策略更謹(jǐn)慎，投后對(duì)公司治理安排更合理，導(dǎo)致了更低的抑價(jià)率和異常回報(bào)率。吳超鵬，吳世農(nóng)，程雅靜，王璐（2012）發(fā)現(xiàn)風(fēng)投加入可抑制公司對(duì)自由現(xiàn)金流的過(guò)度投資，還可增加公司的有息負(fù)債和外部權(quán)益融資，一定程度上緩解因現(xiàn)金不足而引起的投資不足問(wèn)題；高持股比例、高聲譽(yù)、聯(lián)合投資和非國(guó)有背景的企業(yè)才能顯著改善外部融資環(huán)境，緩解現(xiàn)金短缺公司的投資不足問(wèn)題。同陳詳有（2011）以2004-2007年在中小板上市的199家企業(yè)為樣本，采用瓊斯修正模型和回歸分析，發(fā)現(xiàn)：與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)相比，有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的盈余管理程度更低，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)上市前粉飾利潤(rùn)起到監(jiān)督作用。崔遠(yuǎn)淼（2004）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資有助于提升中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，提高資本、技術(shù)和市場(chǎng)的融合程度。

本文也遵循以上研究思路，以我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資參與度最高的創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，通過(guò)分析風(fēng)投參與對(duì)企業(yè)表現(xiàn)的影響，來(lái)觀察風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)、中小企業(yè)融資問(wèn)題等方面的作用，其次，通過(guò)對(duì)不同投資特征的風(fēng)險(xiǎn)投資的影響差異來(lái)揭示風(fēng)投的投資規(guī)律。

在創(chuàng)新方面，國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)大多從單個(gè)時(shí)點(diǎn)或單個(gè)方面探討風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的影響，并不能全面的認(rèn)識(shí)和探求風(fēng)投在企業(yè)發(fā)展中的作用與規(guī)律。本文分析了風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)企業(yè)IPO前的盈余管理（或“利潤(rùn)粉飾”），到IPO時(shí)抑價(jià)率，再到IPO后業(yè)績(jī)?nèi)齻€(gè)階段的影響，更全面、系統(tǒng)認(rèn)識(shí)風(fēng)投的作用，豐富了風(fēng)投理論研究。同時(shí)，對(duì)于不同投資特征，如聯(lián)合投資與否；如投資階段屬于成長(zhǎng)期及更早前的投資，還是成熟期的“突擊入股”，以及風(fēng)投主體背景為國(guó)有，還是民營(yíng)，還是外資，通過(guò)影響差異揭示風(fēng)投的投資規(guī)律，這將有助于指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐操作。

二、理論假設(shè)

本文從兩個(gè)角度和三個(gè)時(shí)間維度來(lái)探討風(fēng)險(xiǎn)投資的作用與發(fā)展規(guī)律。兩個(gè)角度：一是風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)板的存在性問(wèn)題，即風(fēng)投資存在的經(jīng)濟(jì)意義與功能；二是不同投資特征的風(fēng)險(xiǎn)投資的影響的差異。三個(gè)時(shí)間維度指IPO前、IPO時(shí)、IPO后。研究方法采用單變量非參數(shù)Mann-Whitney檢驗(yàn)和獨(dú)立樣本多變量參數(shù)T檢驗(yàn)。

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的存在性問(wèn)題研究

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)IPO前的影響有多個(gè)方面，如優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，解決融資問(wèn)題，監(jiān)督企業(yè)規(guī)范化管理等。然而當(dāng)下創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)新股發(fā)行下行，多支股票遭遇破發(fā)，IPO后業(yè)績(jī)大幅變臉，投資者較為關(guān)注企業(yè)IPO前是否進(jìn)行了盈余管理，即粉飾利潤(rùn)。在當(dāng)前證券發(fā)行制度下，一些企業(yè)為盡快實(shí)現(xiàn)IPO，傾向于粉飾自己的利潤(rùn)，操作可運(yùn)作的會(huì)計(jì)利潤(rùn)空間。而風(fēng)險(xiǎn)投資作為第三方，比較了解企業(yè)的真實(shí)運(yùn)作情況，可查看企業(yè)的審計(jì)報(bào)表及參與董事會(huì)，可起到監(jiān)督作用。

由此建立假設(shè)1：有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)IPO前盈余管理的程度較低。

企業(yè)IPO時(shí)的抑價(jià)率是IPO研究和風(fēng)險(xiǎn)投資研究最關(guān)注的問(wèn)題之一。抑價(jià)率的高低取決于發(fā)起人、承銷(xiāo)商、風(fēng)險(xiǎn)投資及投資人依掌握的各自信息所進(jìn)行的市場(chǎng)博弈。發(fā)起人期望降低抑價(jià)率，更高估值獲得更高收益；承銷(xiāo)商為了成功發(fā)行，獲取承銷(xiāo)收益，建立聲譽(yù)，期望提高抑價(jià)率，但為了照顧發(fā)行人的利益、獲取承銷(xiāo)收益及建立或維持聲譽(yù)，又要降低抑價(jià)率；而風(fēng)險(xiǎn)投資則起到“核證”和“監(jiān)督”作用，特別是創(chuàng)業(yè)板中高科技企業(yè)較多，信息不對(duì)稱(chēng)程度更嚴(yán)重，企業(yè)的真實(shí)價(jià)值難以體現(xiàn)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資的存在有助于降低IPO時(shí)的抑價(jià)率，用自己的聲譽(yù)“核證”企業(yè)的價(jià)值，降低了市場(chǎng)的炒作程度。

由此建立假設(shè)2：有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO企業(yè)抑價(jià)率更低。

企業(yè)IPO后業(yè)績(jī)下降現(xiàn)象引起極大的關(guān)注，但風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)的業(yè)績(jī)下降情況是否比其他企業(yè)要好。風(fēng)險(xiǎn)投資為了實(shí)現(xiàn)所投資對(duì)象的價(jià)值提升，會(huì)積極為企業(yè)提供“增值服務(wù)”，如提供融資渠道、加強(qiáng)公司治理、協(xié)助招聘高管、供給各類(lèi)資源（如政府公共關(guān)系、知名承銷(xiāo)商等中介），這將有助于增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，有更好的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

由此建立假設(shè)3：有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)IPO后的業(yè)績(jī)比沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資要好。

（二）不同投資特征的影響差異研究

1 單一投資與聯(lián)合投資

聯(lián)合投資為一家企業(yè)獲得2家或以上的風(fēng)險(xiǎn)投資的投資事件。風(fēng)險(xiǎn)投資中單一投資和聯(lián)合投資的差別在于：聯(lián)合投資有更多的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從不同的角度甄別“篩選”出優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，通過(guò)提供手中不同的資源去幫助企業(yè)成長(zhǎng)，能更好的發(fā)揮“監(jiān)督”、“核證”、“資源共享”和“增值服務(wù)”。

由此建立假設(shè)4：聯(lián)合投資的企業(yè)較單一投資企業(yè)IPO前盈余管理程度低，IPO時(shí)抑價(jià)率低，IPO后業(yè)績(jī)更好。

2 投資階段

投資階段依據(jù)投資的時(shí)點(diǎn)可分為成長(zhǎng)期和成熟期。成長(zhǎng)期投資于企業(yè)發(fā)展的早期，投資的時(shí)間較長(zhǎng)。其特點(diǎn)是：（1）風(fēng)險(xiǎn)投資并不完全以上市退出為目標(biāo)，較關(guān)注企業(yè)的發(fā)展，積極提供“增值服務(wù)”以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值提升；（2）對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，早期階段中小企業(yè)的融資難度較大，需求更加迫切。成熟期投資較多為財(cái)務(wù)性，希望企業(yè)盡快上市，回收投資，也即常說(shuō)的“突擊入股”。一般認(rèn)為，財(cái)務(wù)性投資不太關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，很少對(duì)所投資企業(yè)進(jìn)行“增值服務(wù)”，而且企業(yè)在成熟期對(duì)融資等方面的需求不如成長(zhǎng)期迫切。因此，成長(zhǎng)期的投資更加有利于企業(yè)的成長(zhǎng)，企業(yè)各方面的表現(xiàn)更加優(yōu)異。

由此建立假設(shè)5：相對(duì)于“突擊入股”，投資于成長(zhǎng)期的企業(yè)IPO前盈余低，IPO時(shí)抑價(jià)率低，IPO后業(yè)績(jī)相對(duì)較好。

3 風(fēng)險(xiǎn)投資的背景

不同資本背景的風(fēng)險(xiǎn)投資在運(yùn)作機(jī)制和投資歷史上存在差異。國(guó)有風(fēng)投一般成立時(shí)間較長(zhǎng)，實(shí)力雄厚，注重長(zhǎng)期投資；外資具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和國(guó)際視野，注重自己的“聲譽(yù)”，為企業(yè)提供多方位的“增值服務(wù)”；民營(yíng)機(jī)構(gòu)則機(jī)制靈活，獲取更多的成熟項(xiàng)目，但急于擴(kuò)張，對(duì)企業(yè)的影響較小。

由此建立假設(shè)6：相比較民營(yíng)，國(guó)有、外資風(fēng)險(xiǎn)投資參與企業(yè)IPO盈余管理低，抑價(jià)率低，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好。

三、數(shù)據(jù)與實(shí)證分析

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了2009年10月-2012年7月創(chuàng)業(yè)板IPO的335支股票樣本。依統(tǒng)計(jì)，有來(lái)自境內(nèi)外的228家風(fēng)險(xiǎn)投資參與投資187家企業(yè)，共涉及投資事件422次。風(fēng)險(xiǎn)投資各年參與情況如下表1所示。

（二）解釋變量、被解釋變量與控制變量

選取被解釋變量有：樣本企業(yè)IPO前盈余管理程度（ehat）、IPO時(shí)首日抑價(jià)率（UP）、IPO后年平均每股收益（eps_post）、IPO后收入增長(zhǎng)率（rev_post）。

解釋變量分別為：風(fēng)險(xiǎn)投資存在與否（PEback）、聯(lián)合投資虛擬變量（united）、成長(zhǎng)期虛擬變量（growth）、國(guó)有風(fēng)投虛擬變量（state）與外資風(fēng)投虛擬變量（foreign）。

控制變量選取如下指標(biāo)：

1 公司持股比例變量：前十大股東合計(jì)股權(quán)比例（T10share）、控制人股權(quán)比例（Tshare）；

2 發(fā)行特征：發(fā)行規(guī)模對(duì)數(shù)（Inamount）、中簽率（bidratio）、發(fā)行時(shí)凈資產(chǎn)收益率（ROE）、首日換手率（ER）、發(fā)行時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率（DR）

3 承銷(xiāo)商聲譽(yù)（REPU）。我們以IPO前一年承銷(xiāo)商所承銷(xiāo)所有境內(nèi)IPO項(xiàng)目家數(shù)排序，評(píng)選出排在前列25%，認(rèn)定為高聲譽(yù)，虛擬變量為1，其他為0。所有變量特征描述如表2所示。

（三）理論模型

為分析風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)企業(yè)的影響，我們分別采用Mann-Whitney非參數(shù)檢驗(yàn)與多變量檢驗(yàn)，前者主要是通過(guò)對(duì)比分組后企業(yè)表現(xiàn)的均值是否有差異；后者則加入控制變量后準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)影響程度，后者所建立的理論模型如下：

1 存在性研究

（1）在IPO前的盈余管理中，我們選用了陳祥有（2010）采用的修正的瓊斯方程來(lái)計(jì)算可操作的利潤(rùn)空間，具體模型如下：

（1）IPO前盈余管理

表4顯示創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資所參與的企業(yè)盈余管理程度顯著較低，風(fēng)險(xiǎn)投資參與企業(yè)比無(wú)風(fēng)投參與企業(yè)的盈余管理程度平均下降了0.11，接受假設(shè)1。這表明創(chuàng)業(yè)板公司IPO前具有粉飾利潤(rùn)（盈余管理）的傾向，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與發(fā)揮“監(jiān)督”的作用。對(duì)盈余管理程度有顯著影響還有：前十大股東持股的集中度越高，發(fā)行時(shí)的市盈率、負(fù)債率越高的企業(yè)盈余管理程度越大。

（2）IPO時(shí)抑價(jià)率

表3、表4都表明風(fēng)險(xiǎn)投資所參與企業(yè)在IPO首日抑價(jià)率顯著較低：?jiǎn)巫兞繖z驗(yàn)顯示有風(fēng)投參與與無(wú)風(fēng)投參與的企業(yè)抑價(jià)率均值有極大差異，多變量檢驗(yàn)結(jié)果顯示有風(fēng)投參與企業(yè)的抑價(jià)率平均下降8%，故接受假設(shè)2，即風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)揮了“核證”作用，降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)企業(yè)對(duì)投資人的信息不對(duì)稱(chēng)程度，有助于企業(yè)IPO時(shí)體現(xiàn)真正的價(jià)值，降低了創(chuàng)業(yè)板較高的投資炒作。除風(fēng)險(xiǎn)投資參與外，發(fā)行規(guī)模越小，公司規(guī)模越小，信息獲取難度較大，投資人要求的抑價(jià)率越高；中簽率越低，表明二級(jí)市場(chǎng)的需求更大，抑價(jià)率較高；換手率越高，跟風(fēng)炒作的人越多和股權(quán)越分散，則抑價(jià)率會(huì)越高。

（3）IPO后業(yè)績(jī)

單變量中IPO后業(yè)績(jī)中收入增長(zhǎng)率方面有顯著差異，每股收益無(wú)顯著差異；多變量檢驗(yàn)顯示風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)企業(yè)IPO后的業(yè)績(jī)影響并不顯著，拒絕假設(shè)3。其可能原因我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資尚處于快速擴(kuò)張階段，還沒(méi)有積累豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，也沒(méi)有走完一個(gè)完整的投資周期，除了提供給企業(yè)資金方面的支持外，還不能提供良好的“增值服務(wù)”，因此，所投資企業(yè)IPO后業(yè)績(jī)并沒(méi)有顯著的優(yōu)異表現(xiàn)。

綜合來(lái)看，現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)起到“監(jiān)督”、“核證”的作用，降低了企業(yè)IPO前盈余管理程度及IPO時(shí)抑價(jià)率，但“增值服務(wù)”作用體現(xiàn)不明顯，所投資企業(yè)IPO后業(yè)績(jī)表現(xiàn)沒(méi)有顯著的影響。然整體上看，風(fēng)險(xiǎn)投資抑制了投資泡沫，降低了不對(duì)稱(chēng)信息和成本，有助于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展，有助于解決企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中的融資困難問(wèn)題，體現(xiàn)了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資在現(xiàn)階段存在的意義。

2 不同投資特征的影響差異

表5、表6分別為針對(duì)不同投資特征風(fēng)投影響差異建立的假設(shè)4、5、6的Mann-Whitney非參數(shù)檢驗(yàn)及模型4-1至6-4的多變量檢驗(yàn)結(jié)果，結(jié)論基本一致。

依據(jù)以上結(jié)果，有如下分析：

（1）單一投資與聯(lián)合投資

在所有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)中，117家企業(yè)為聯(lián)合投資，60家企業(yè)為單一投資。表5、6結(jié)果顯示：盡管IPO前盈余管理影響差別不顯著，但聯(lián)合投資的企業(yè)IPO時(shí)抑價(jià)率與IPO后業(yè)績(jī)表現(xiàn)要顯著優(yōu)于單一投資企業(yè)。表6表明，聯(lián)合投資的企業(yè)較單一投資抑價(jià)率平均低17個(gè)百分點(diǎn)，每股收益平均高了14個(gè)百分點(diǎn)，收入增長(zhǎng)率平均高出12個(gè)百分點(diǎn)。通過(guò)對(duì)比聯(lián)合投資和單一投資的散點(diǎn)圖和擬合線，發(fā)現(xiàn)差異非常顯著，如圖1為聯(lián)合投資與單一投資在IPO時(shí)抑價(jià)率的擬合線的對(duì)比，差異很大，故接受假設(shè)4。聯(lián)合投資較單一投資，可更好的發(fā)揮“增值服務(wù)”、“資源供給”、“篩選”與“核證”的作用，更有利于消除信息不對(duì)稱(chēng)程度，以及為企業(yè)發(fā)展提供更多的支持。

（2）成長(zhǎng)期與成熟期

在所有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)中，133家在成長(zhǎng)期獲得投資，54家企業(yè)在成熟期獲得投資。表5、表6表明：相比較成熟期的“突擊入股”財(cái)務(wù)性投資，成長(zhǎng)期或更早期的風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)盈余管理的程度顯著要低，抑價(jià)率顯著更低，IPO后業(yè)績(jī)顯著良好；成長(zhǎng)期企業(yè)盈余管理程度平均低0.03，抑價(jià)率平均低29%，收入增長(zhǎng)率高11%。在通過(guò)對(duì)比成長(zhǎng)期和成熟期的散點(diǎn)圖對(duì)比中發(fā)現(xiàn)，擬合線差異很大，見(jiàn)下圖2，故接受假設(shè)5。這說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)成長(zhǎng)階段或更早期，及很長(zhǎng)一段時(shí)間對(duì)企業(yè)的支持，有利于深入了解企業(yè)，降低盈余管理的傾向，提供更好的“增值服務(wù)”，幫助企業(yè)快速發(fā)展和壯大，突破發(fā)展中的瓶頸，如解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題，使企業(yè)未來(lái)發(fā)展更加優(yōu)異、穩(wěn)健。因此，成長(zhǎng)期的投資有利于企業(yè)發(fā)展與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)，有利于解決中小企業(yè)的融資困難問(wèn)題；而“突擊入股”式的投資對(duì)企業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)建設(shè)幫助不大。

（3）風(fēng)險(xiǎn)投資背景影響差異

在228家風(fēng)險(xiǎn)投資參與的187家企業(yè)中，10家企業(yè)獲得外資背景風(fēng)投的投資，35家獲得國(guó)有風(fēng)投的投資，其他為混合或民營(yíng)風(fēng)投投資。結(jié)果顯示，不同背景風(fēng)投對(duì)企業(yè)影響差異并不顯著，拒絕假設(shè)6。分析其原因可能是：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)外資風(fēng)投比例偏低，僅10例；其他投資大多數(shù)為聯(lián)合投資，包含幾種背景在內(nèi)，且很多風(fēng)投背景發(fā)生了變化，如達(dá)晨、深創(chuàng)投等風(fēng)投原是國(guó)有背景，后來(lái)又定義為民營(yíng)背景，難以清晰的分辨，因此，不同背景風(fēng)投在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中的影響差異并不明顯。

四、結(jié)論與政策建議

創(chuàng)業(yè)板自2009年10月開(kāi)閘到2012年7月，共發(fā)行335支股票，其中187家企業(yè)受到228家風(fēng)險(xiǎn)投資參與。通過(guò)收集IPO企業(yè)近幾年的各類(lèi)財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們分別考察了IPO前中后三個(gè)時(shí)間段風(fēng)險(xiǎn)投資參與是否對(duì)所投資的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有顯著的影響，結(jié)果顯示：風(fēng)險(xiǎn)投資起到了“監(jiān)督”作用，降低了企業(yè)IPO前的盈余管理程度；發(fā)揮“核證”作用，將企業(yè)的信息真實(shí)傳遞給投資者，降低IPO時(shí)的抑價(jià)率；然而現(xiàn)階段，由于我國(guó)風(fēng)投機(jī)構(gòu)還處在快速擴(kuò)展期，不具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和完整的投資周期，在“篩選”企業(yè)和為企業(yè)提供“增值服務(wù)”方面做的還不夠，所投資企業(yè)在IPO后業(yè)績(jī)沒(méi)有特別優(yōu)異的表現(xiàn)。

本文還深入挖掘187家風(fēng)險(xiǎn)投資所投資的企業(yè)的數(shù)據(jù)，探尋不同投資特征風(fēng)投的影響差異。聯(lián)合投資的企業(yè)抑價(jià)率低，IPO后業(yè)績(jī)更加出色，體現(xiàn)了聯(lián)合投資所帶來(lái)的“篩選”、“資源共享”和“增值服務(wù)”優(yōu)勢(shì)；投資于企業(yè)創(chuàng)立早期，相比較成熟期的“突擊入股”式的財(cái)務(wù)性投資，有利于降低企業(yè)盈余管理程度，抑價(jià)率低，IPO后業(yè)績(jī)更加出色，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更加歡迎的是投資于中早期的風(fēng)險(xiǎn)投資，而不是搞“突擊入股”的風(fēng)險(xiǎn)投資。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資背景中外資比例太低，其他混合投資居多，身份認(rèn)定不清晰，不同背景風(fēng)投對(duì)企業(yè)影響還沒(méi)有顯著的差異。

鑒于以上的分析研究，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)關(guān)注如下幾個(gè)方面的問(wèn)題：

第一，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)加大對(duì)企業(yè)中早期階段的扶持與幫助，有助于滿足企業(yè)早期階段的融資需求，解決當(dāng)前中小企業(yè)融資困難問(wèn)題，同時(shí)，提供公司發(fā)展早期的“增值服務(wù)”或許取得更好的邊際效益，而單純的財(cái)務(wù)性的“突擊入股”式投資，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展幫助不大，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的良性發(fā)展建設(shè)幫助不大，其發(fā)展模式也是難以持續(xù)的。

第二，風(fēng)險(xiǎn)投資除了關(guān)注企業(yè)IPO前的業(yè)績(jī)，還應(yīng)積極關(guān)注IPO后業(yè)績(jī)表現(xiàn)，可通過(guò)繼續(xù)持有所投資企業(yè)的股票而獲益，如需要回籠投資資金，也要在公司治理、融資支持等方面支持企業(yè)的發(fā)展，這些都關(guān)系到風(fēng)投“聲譽(yù)”的建立。所投資企業(yè)業(yè)績(jī)的改善不僅需要風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)揮“核證”、“監(jiān)督”和“篩選”的作用，而更重要的是提供優(yōu)質(zhì)的“增值服務(wù)”，增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力，將企業(yè)帶上健康發(fā)展的軌道上。

ipo中的財(cái)務(wù)問(wèn)題范文6

不幸的是，如果你投資了通過(guò)反向收購(gòu)在美國(guó)借殼上市并出現(xiàn)問(wèn)題的中國(guó)公司，你就要正視這一事實(shí)。因此，了解那些被賣(mài)空者“揪”出來(lái)的“問(wèn)題”公司是很有意義的。首先你需要弄清楚你的投資目標(biāo)，然后搞清楚在你的投資組合中潛在風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型。接下來(lái)你就可以通過(guò)以下途徑來(lái)獲得收益：

1　做空你認(rèn)為將要受到“圍攻”的股票：

2　抄底買(mǎi)入那些因關(guān)聯(lián)“獲罪”而受到不公正“懲罰”的股票：

3　買(mǎi)入那些你認(rèn)為可以或者已成功解決問(wèn)題的股票。

以下內(nèi)容是我針對(duì)在美國(guó)借殼上市的中國(guó)公司可能出現(xiàn)的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)匯總，希望能幫助投資者更進(jìn)一步對(duì)這類(lèi)公司做些了解。

一、財(cái)務(wù)方面

1　公司提交給中國(guó)國(guó)家工商管理總局的文件跟美國(guó)證券交易委員會(huì)的文件不匹配：

2　公司提交給中國(guó)國(guó)家稅務(wù)總局的文件跟美國(guó)證券交易委員會(huì)的文件不匹配：

3　公司研發(fā)費(fèi)用支出低，尤其是當(dāng)公司擁有專(zhuān)利技術(shù)時(shí)：

4　根競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比，利潤(rùn)過(guò)高；

5　公司財(cái)務(wù)報(bào)表中，應(yīng)付款項(xiàng)太少(如神陽(yáng)科技)：

6　SEC文件內(nèi)容看起來(lái)不錯(cuò)。但公司信用評(píng)級(jí)受到質(zhì)疑(如中國(guó)高速頻道)。

二、公司內(nèi)部控制方面

1　失效的公司內(nèi)部控制，尤其是公司所遇到的“問(wèn)題”長(zhǎng)期得不到解決(如天星生物)：

2　公司CFO更換比較頻繁(如天一藥業(yè))：

3　公司若干董事會(huì)成員辭職(如中國(guó)新博潤(rùn)集團(tuán))：

4　負(fù)責(zé)公司審計(jì)工作的機(jī)構(gòu)更換比較頻繁。

三、公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題

1　在完成反向收購(gòu)后，公司的注冊(cè)資本長(zhǎng)時(shí)間無(wú)法達(dá)標(biāo)。這也就意味著，公司的原始股東很難為公司注入資余：

2　期望將公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)從外商投資企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榭勺兝鎸?shí)體(是指沒(méi)有持投票權(quán)的股本投資者或未能向這些實(shí)體提供足夠財(cái)務(wù)資源的公司)，如東方紙業(yè)。這也就意味著，公司很難從反向收購(gòu)交易中的原始股東手中獲得資金：

3　按中同法律標(biāo)準(zhǔn)、公司結(jié)構(gòu)是違法的。

四、股票交易

1　公司在較短的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行了若干次新股增發(fā)：

2　公司產(chǎn)能過(guò)剩，但仍堅(jiān)持通過(guò)股票交易來(lái)籌集資金：

3　日月知IPO價(jià)格可能低于預(yù)期，但仍堅(jiān)持實(shí)施IPO；

4　公司現(xiàn)金充足，但仍堅(jiān)持通過(guò)股票交易來(lái)募集資金：

5　不顧外界媒體對(duì)公司SEC文件的負(fù)面評(píng)論，仍堅(jiān)持通過(guò)股票交易來(lái)籌集資金：

6　公司財(cái)務(wù)狀況良好，每股收益預(yù)期不低于30％。但仍然低價(jià)發(fā)行股票。

五、其他

1　公司沒(méi)有披露某些交易中的賣(mài)家(如中國(guó)綠色農(nóng)業(yè))；

2　公司沒(méi)有批露零售店、分銷(xiāo)商和子公司的地址：

3　隱瞞公司收購(gòu)交易日期：

4　中同媒體給予公司負(fù)面評(píng)論(如金鑫珠寶)：

5　公司聲稱(chēng)是中國(guó)行業(yè)領(lǐng)先的公司，但I(xiàn)PO在中國(guó)被拒：