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債券型基金盈利模式范文1
不過(guò)，短期來(lái)看，公募基金市場(chǎng)的新入者難以立即分得一杯美羹。
首先，新成立的基金公司，由于沒(méi)有過(guò)往業(yè)績(jī)支撐，市場(chǎng)認(rèn)知度尚有待建立，短期內(nèi)還較難獲取投資者認(rèn)可。因此，新成立的基金公司往往將先做基金專(zhuān)戶(hù)或年金管理等業(yè)務(wù)，等積累了一定經(jīng)驗(yàn)及業(yè)績(jī)之后再做公募業(yè)務(wù)。例如，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的《2012年基金公司基本經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表》顯示，公募基金市場(chǎng)的兩支“新軍”紅塔紅土及英大兩家基金公司就僅開(kāi)展了專(zhuān)戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并沒(méi)有直接拓展公募基金業(yè)務(wù)。而紐銀梅隆、富安達(dá)、方正富邦等基金公司自成立以來(lái)的一兩年時(shí)間里，其資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)都乏善可陳。
其次，從行業(yè)集中度上看，國(guó)內(nèi)基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了顯著變化，早期成立的基金公司形成了穩(wěn)定的客戶(hù)基礎(chǔ)，獲得了一定的公信度，發(fā)展比較穩(wěn)固，品牌價(jià)值開(kāi)始發(fā)揮作用，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期積累的雄厚實(shí)力主導(dǎo)著行業(yè)領(lǐng)先格局。規(guī)模前10大的基金管理公司維持著50%左右的市場(chǎng)份額，規(guī)模前20大的基金管理公司維持著70%左右的市場(chǎng)份額，“馬太效應(yīng)”逐步顯現(xiàn)，公募基金業(yè)務(wù)的資源被大型基金公司越來(lái)越多的占有，新成立的基金公司在經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)中已稍顯劣勢(shì)。
第三，從國(guó)內(nèi)公募基金公司的盈利模式看，其資產(chǎn)管理規(guī)模的大小將直接決定公司的盈利能力。通過(guò)考察目前基金管理行業(yè)的平均水平，只有當(dāng)基金公司管理資產(chǎn)達(dá)到100億元以上時(shí)，基金公司收取的管理費(fèi)大體上可以抵消當(dāng)年的運(yùn)營(yíng)支出，達(dá)到盈虧平衡。因此，對(duì)于新成立的基金公司而言，由于初成立是資產(chǎn)管理規(guī)模普遍偏小，發(fā)展初期的日子可能顯得較為艱難，甚至面臨嚴(yán)峻的生存危機(jī)，要使資產(chǎn)管理規(guī)模上升至100億元的盈虧平衡水平之上，可能需要奮斗好幾年的時(shí)間，而近年A股市場(chǎng)又整體表現(xiàn)萎靡，大市整體運(yùn)行情況不佳的情形下，更是極大制約著新成立基金公司的市場(chǎng)拓展能力。
長(zhǎng)期來(lái)看，監(jiān)管層對(duì)公募基金業(yè)務(wù)的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制在放開(kāi)，未來(lái)公募基金業(yè)務(wù)的牌照限制或?qū)⒉粡?fù)存在，我國(guó)的公募基金公司也定會(huì)像其他行業(yè)一樣遵循市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)律，出現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。公募基金公司的實(shí)力和品牌將逐漸顯現(xiàn)分化，資產(chǎn)管理能力的好壞，將直接關(guān)系到公募基金公司的生存能力，強(qiáng)勢(shì)基金公司將會(huì)崛起、邊緣基金公司將會(huì)沒(méi)落。
債券型基金盈利模式范文2
關(guān)鍵詞：基金制度 信用制度 監(jiān)管機(jī)制 異化現(xiàn)象
我國(guó)證券投資基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)證券基金)設(shè)立至今,短短10年便趕上發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)十年的發(fā)展歷程。表明了現(xiàn)有證券基金制度在我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中做出了巨大貢獻(xiàn)。然而,進(jìn)入新世紀(jì)以后,我國(guó)證券市場(chǎng)既面臨著更大的發(fā)展機(jī)遇,又遭受著更為嚴(yán)峻的國(guó)際化挑戰(zhàn)。此時(shí)若抱殘守缺而不及時(shí)進(jìn)行制度改革或創(chuàng)新的話(huà),其隱含的制度風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)日漸凸現(xiàn)。本文探討的異化,從外延上講并不包括證券制度的“外生性異化”,而特指基金制度自身的“內(nèi)生性異化”。具體來(lái)說(shuō),主要包括如下幾種內(nèi)涵:一是指制度所含取向的異樣化,即制度本身與現(xiàn)實(shí)客觀(guān)狀況相脫節(jié);二是指制度安排重點(diǎn)的異樣化,利益制度應(yīng)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)制度的核心,而我國(guó)證券基金的利益制度明顯失衡;三是指制度目標(biāo)路徑的異樣化,即所定的制度目標(biāo)與所選的實(shí)施路徑相背離；四是指制度保障手段的異樣化,鐵的制度應(yīng)有鐵的監(jiān)管手段。我國(guó)證券基金實(shí)施的“柔性監(jiān)管”實(shí)際上已使“剛性制度”失去效力保障。
一、信用制度的異化
信用制度是社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展水平的內(nèi)在標(biāo)志,又是社會(huì)生產(chǎn)關(guān)系調(diào)節(jié)狀態(tài)與人們法律道德水準(zhǔn)的客觀(guān)反映。信用制度體系是一個(gè)有機(jī)的整體,構(gòu)成“母”制度的各項(xiàng)“子”制度所反映的生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系的客觀(guān)要求是否與現(xiàn)實(shí)狀況相一致的內(nèi)在屬性。我國(guó)的信用制度體系包括股票信用、債券信用、基金信用等構(gòu)成，由于我國(guó)的證券基金大多以股票為主要投資對(duì)象,故基金信用可近似地看成股票信用。筆者認(rèn)為,我國(guó)證券基金信用制度已表現(xiàn)出明顯的異化,可從如下幾方面來(lái)考察:
1、從直接信用與間接信用的關(guān)系來(lái)看。我國(guó)融資信用未來(lái)的發(fā)展趨向究竟是什么?主流認(rèn)識(shí)是“直接融資為主,間接融資為輔”。從長(zhǎng)期發(fā)展趨向看,這一認(rèn)識(shí)本身并沒(méi)有錯(cuò); 但從當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)條件看,這一提法大有值得商榷之處。誠(chéng)然,從全球金融業(yè)的發(fā)展歷程看,間接融資方式(資金供給—銀行中介—資金需求)必然讓位于直接融資方式(資金供給資金需求)。但是，發(fā)達(dá)市場(chǎng)這種所謂的“金融脫媒”現(xiàn)象只能以間接信用高度發(fā)展為前提,而我國(guó)的間接信用制度本身就很不成熟。關(guān)于我國(guó)融資信用仍應(yīng)以銀行信貸特別是中小銀行信用為主的問(wèn)題,林毅夫在1999年就曾指出，我國(guó)金融制度的安排一方面應(yīng)以面向中小企業(yè)的中小銀行為主,另一方面應(yīng)以銀行提供的間接融資為主。
2、從直接融資信用的內(nèi)部構(gòu)成看。我國(guó)現(xiàn)階段的直接信用主要由三類(lèi)融資工具即股票、債券、公司可轉(zhuǎn)換債券所構(gòu)成，全部直接信用表現(xiàn)為股票信用與債券信用之和。由于我國(guó)的基金信用幾乎等同于股票信用,故不禁要問(wèn),證券基金的投資對(duì)象到底應(yīng)以股票還是以債券為主?著名金融學(xué)家米什金在《貨幣金融學(xué)》教科書(shū)中分析的第一個(gè)“金融謎團(tuán)”就是常有人認(rèn)為“發(fā)行股票是工商企業(yè)最重要的融資渠道”,他卻反過(guò)來(lái)認(rèn)為“發(fā)行債券遠(yuǎn)比發(fā)行股票重要得多”。事實(shí)也引證了這一點(diǎn)。就股票市場(chǎng)而言,美國(guó)最為發(fā)達(dá),但美國(guó)2002年通過(guò)公司債券融資所獲得的資金比股票融資高15倍。其原因之一是絕大多數(shù)投資者屬于“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”者,債券的投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于股票;原因之二是成熟股票市場(chǎng)的股權(quán)融資屬于高成本的融資方式, 一般不輕易使用。
3、從股票信用演變而來(lái)的基金信用的組織結(jié)構(gòu)來(lái)看。證券基金通常有公司型與契約型之分,它們不同的組織結(jié)構(gòu)代表著不同的法律關(guān)系。公司型基金所體現(xiàn)的是一種公司形態(tài)上的“委托—”關(guān)系,基金以基金公司的名義獨(dú)立行使民事權(quán)力與獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任;而信托契約型基金所體現(xiàn)的法律關(guān)系是一種“信托—受托”關(guān)系,基金本身僅僅是一個(gè)虛擬的財(cái)產(chǎn)集合體,契約一旦簽訂,基金投資者的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)全部轉(zhuǎn)移給基金管理人。目前全球絕大多數(shù)共同基金屬公司型基金,契約型基金有被邊緣化、淘汰化的趨勢(shì)。我國(guó)自1998年設(shè)立第一只基金至2004年4月底,共設(shè)立基金124只,基金發(fā)行總額雖然已達(dá)2487億元,但無(wú)一例外全是契約型基金,這使證券基金的制度風(fēng)險(xiǎn)陡然增加。因?yàn)槲覀兪窃跅l件尚不成熟時(shí)推出契約型基金的,它是以社會(huì)信用體系和信托制度十分健全作為其設(shè)立的制度前提的,我國(guó)現(xiàn)階段此類(lèi)條件明顯不成熟,就連誠(chéng)信都很成問(wèn)題。
二、利益制度的異化
利益制度是全部經(jīng)濟(jì)制度的核心,它在經(jīng)濟(jì)組織中事關(guān)各方當(dāng)事人的所處地位與利益分配。我國(guó)證券基金由于其利益制度安排本身存在缺陷,故發(fā)生較為嚴(yán)重的利益異化就十分“正常”。在我國(guó)契約型基金組織中,由于契約的不完備和制度規(guī)范的缺失,必然出現(xiàn)基金持有人的“弱委托”和基金經(jīng)理人的“強(qiáng)”關(guān)系,這種不完全委托關(guān)系,使得基金經(jīng)理人必然產(chǎn)生如下兩種行為可能:一是基金管理公司的利益為最大目標(biāo)；二是以個(gè)人利益為最大目標(biāo)。概言之,現(xiàn)有的契約型基金組織形式?jīng)Q定了它不會(huì)以基金持有人利益最大化作為最終目標(biāo)。如若把證券基金的利益各方當(dāng)事人簡(jiǎn)單區(qū)分成基金管理人、基金托管人和基金份額持有人等。證券基金利益制度的失衡性主要通過(guò)三者關(guān)系的“異化”表現(xiàn)出來(lái)：
1、三方所處債權(quán)關(guān)系異化。2004年6月1日實(shí)施的《基金法》,本該是保護(hù)基金持有人利益的根本大法,遺憾的是它的保護(hù)作用十分有限?！痘鸱ā返谝徽碌诙l規(guī)定,“基金管理人、基金托管人和基金份額持有人的權(quán)利、義務(wù),依照本法在基金合同中約定?；鸸芾砣恕⒒鹜泄苋艘勒毡痉ê突鸷贤囊?guī)定,履行受托職責(zé)。基金份額持有人按其所持基金份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”。基金管理人、基金托管人只須履行受托職責(zé)和權(quán)利，不須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，基金份額持有人按其所持基金份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
2、三方利益分配異化。2003年104份基金年報(bào)顯示,在高達(dá)33.8億元的基金總收入中,持有人僅得9.29億元,管理人抽了19.32億元,托管人拿了3.36億元,券商分了2.73億元。這清楚地表明三方的利益分配發(fā)生了相當(dāng)嚴(yán)重的異化。
3、三方基金分紅異化。近年來(lái),保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入與社保基金籌款激增,在銀行實(shí)際存款利率為負(fù)值的背景下,這些資金的保值增值壓力頗大。凡屬公司(保險(xiǎn)資金)所持的基金分紅率都較高，尤其是部分封閉式轉(zhuǎn)為開(kāi)放式后，但中小投資者持有的基金分紅全無(wú)。
三、風(fēng)險(xiǎn)制度的異化
金融業(yè)是經(jīng)營(yíng)資金信用的行業(yè),由于資金信用具有不確定性，故金融業(yè)被稱(chēng)為高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)。證券基金業(yè)作為金融業(yè)的一個(gè)子行業(yè),運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)自然不小。在運(yùn)作制度的諸多構(gòu)成要素中,設(shè)立制度是否暗藏隱患、市場(chǎng)制度是否鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)及產(chǎn)品制度是否發(fā)育健全這三大要素,直接決定了運(yùn)作制度的安全性或風(fēng)險(xiǎn)度。遺憾的是,我國(guó)證券基金的運(yùn)作制度,尚不屬于有效防范和化解運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的制度安排，恰恰相反,其運(yùn)作制度客觀(guān)上在催生、復(fù)制甚至放大著運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。
1、基金制度自身缺陷所隱含的風(fēng)險(xiǎn)因素。金融業(yè)是一個(gè)具有資金放大效應(yīng)的特殊行業(yè),1元錢(qián)的資本金往往放大成若干倍甚至幾十倍使用,而資金的杠桿使用必然帶來(lái)盈虧的杠桿放大。從這點(diǎn)上說(shuō),運(yùn)作制度是否安全,邏輯起點(diǎn)是看資本金制度所隱含的風(fēng)險(xiǎn)度。對(duì)我國(guó)金融業(yè)而言,銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)及信托業(yè)等都引入了比較規(guī)范的資本金制度,惟獨(dú)證券基金的資本金制度沒(méi)有建立。這一方面是由契約型基金的特性決定的，另一方面反映出管理層一開(kāi)始就對(duì)其運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足。即使將基金管理公司的注冊(cè)資金近似地看成其資本金的話(huà),那也完全有理由認(rèn)為,證券基金的資本金制度潛藏著比以高風(fēng)險(xiǎn)著稱(chēng)的銀行業(yè)更高且已被“隱形化”的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。雖然從會(huì)計(jì)科目上說(shuō),銀行存款屬于負(fù)債而基金募資屬于資產(chǎn),但從來(lái)源上說(shuō)兩者同屬對(duì)社會(huì)資金的占有與使用,均應(yīng)視為對(duì)社會(huì)出資人的直接“負(fù)債”。而反觀(guān)我國(guó)證券基金,一家資本金不足億元的基金管理公司居然可以運(yùn)作數(shù)百億元的營(yíng)運(yùn)資金,有時(shí)還向商業(yè)銀行進(jìn)行短期融資,其真實(shí)的資本充足率不足1%,由此而隱含的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)比銀行放大多少倍便不言自明！
2、競(jìng)爭(zhēng)制度缺失所隱含的風(fēng)險(xiǎn)因素。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)既可以帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又可以部分地化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈經(jīng)營(yíng)效率就越高,而經(jīng)營(yíng)效率越高則意味著經(jīng)營(yíng)績(jī)效就越佳,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)就越小。名義上看,我國(guó)證券基金是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè),但實(shí)際上,它基本屬于壟斷行業(yè),至少也可說(shuō)是壟斷色彩很濃的非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)。從外部看,證券基金問(wèn)世以后,一方面直接來(lái)自于“大力培育以證券基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者”的政策取向,另一方面間接以政策調(diào)控下券商與私募基金的力量衰微作為鋪墊。也就是說(shuō),證券基金壟斷優(yōu)勢(shì)的形成過(guò)程,其實(shí)也是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日漸衰弱的過(guò)程。從內(nèi)部看,其收入(盈利)模式具有某種壟斷性?；鸸芾砉菊T人的超額利潤(rùn)不是來(lái)自于充分激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),而是來(lái)自于“坐地分莊”——收取旱澇保收的資金管理費(fèi)!現(xiàn)行制度規(guī)定,基金公司無(wú)論投資盈虧,均可按基金資產(chǎn)總額的1.5%提取管理費(fèi)。影響資產(chǎn)總額大小的因素有兩個(gè):一是存量資產(chǎn),這取決于公司所管理的基金個(gè)數(shù)與每個(gè)基金的規(guī)模?；鸸竟ぷ鞯闹匦氖潜M可能多地增發(fā)老基金、首發(fā)新基金,這可以帶來(lái)巨額的發(fā)行收入。二是增量資產(chǎn)，它由投資盈利凈值增加轉(zhuǎn)化而來(lái)。但無(wú)論存量資產(chǎn)還是增量資產(chǎn)，均與市場(chǎng)行情息息相關(guān),而股票市場(chǎng)周期性波動(dòng)的特點(diǎn)使其盈利模式因相對(duì)壟斷而不具可持續(xù)性。
3、產(chǎn)品制度單一所隱含的風(fēng)險(xiǎn)因素。產(chǎn)品制度既是制度體系的微觀(guān)基礎(chǔ),又是市場(chǎng)制度的必要載體。我國(guó)證券基金產(chǎn)品制度不合理的問(wèn)題表現(xiàn)在如下三個(gè)方面:（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。具體包括證券品種單一(如債券品種發(fā)育滯后,基金以股票投資為主)、交易機(jī)制單一(如做空機(jī)制與對(duì)沖避險(xiǎn)工具缺失)等。（2）基金產(chǎn)品同質(zhì)化。金融產(chǎn)品的生命力在于創(chuàng)新,但我國(guó)目前大多數(shù)證券基金產(chǎn)品卻在“復(fù)制”!由于投資理念與操作手法高度雷同,故基金產(chǎn)品的同質(zhì)化傾向十分突出。（3）產(chǎn)品“價(jià)格”的影響方式單一。“產(chǎn)品價(jià)格”(指數(shù))上漲完全由少數(shù)“大宗商品”(大盤(pán)股)決定?；鸸芾砣藭?huì)以“齊漲共跌的股票市場(chǎng)不是成熟市場(chǎng)”作為借口,股票高度差別化不明顯。
四、監(jiān)管制度的異化
原有監(jiān)管制度本身很不健全,制度執(zhí)行的力度較弱,執(zhí)行效果欠佳,制度創(chuàng)新能力不強(qiáng)等,實(shí)際上反映出監(jiān)管制度的“虛位”（異化）問(wèn)題。具體表現(xiàn)在如下四個(gè)方面:
1、監(jiān)督管理體系尚不健全。我國(guó)已經(jīng)建立起中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券基金行業(yè)協(xié)會(huì)、基金托管銀行、基金投資人和社會(huì)輿論所構(gòu)成的多層次、有“效率”的監(jiān)管體系。但深究一下便會(huì)發(fā)現(xiàn),對(duì)證券基金的監(jiān)管方式與監(jiān)管力度其實(shí)很不到位,在某些監(jiān)管領(lǐng)域還留有不少的制度空白:如缺乏對(duì)基金公司高管人員和基金經(jīng)理的私人財(cái)產(chǎn)申報(bào)登記制度、對(duì)基金公司濫用財(cái)產(chǎn)或進(jìn)行利益輸送的鑒別處罰制度、第三方責(zé)任審計(jì)制度,尤其是基金投資人訴訟賠償制度等。由于具體的監(jiān)管制度的異化，因而所謂的證監(jiān)、銀監(jiān)或輿論監(jiān)督等如同虛設(shè)。
2、對(duì)基金管理人、托管人的監(jiān)管難以到位?！痘鸱ā冯m將基金當(dāng)事人劃分為基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和基金持有人,但在實(shí)踐中,除持有人外的其它各方特別是基金管理人處絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位。本應(yīng)該由四人共監(jiān)管的局面卻因基金托管人直接由基金管理人聘任而最終變?yōu)橐粓?chǎng)獨(dú)角戲。基金持有人的資產(chǎn)由基金托管人監(jiān)管,那么誰(shuí)來(lái)監(jiān)管監(jiān)管人?事實(shí)上托管人“托而不管”、“托而濫管”的制度空位同樣存在。
債券型基金盈利模式范文3
固定收益類(lèi)基金重新成為了投資市場(chǎng)上的寵兒。顯而易見(jiàn)，在市場(chǎng)形勢(shì)相對(duì)較好的時(shí)候，債券類(lèi)基金、貨幣市場(chǎng)基金的收益并不像股票類(lèi)基金那樣又好又快，它們大抵是以低風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定回報(bào)見(jiàn)長(zhǎng)。殊不知風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，在中國(guó)A股市場(chǎng)持續(xù)不振、央行降息預(yù)期一再加大的情況下，固定收益類(lèi)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)水漲船高。根據(jù)好買(mǎi)基金研究中心的統(tǒng)計(jì)，近期債券基金漲幅驚人，55只債券基金平均上漲1.83％。10月下旬披露的基金三季度報(bào)告也印證了這一點(diǎn)。三季度債券型基金實(shí)現(xiàn)當(dāng)期利潤(rùn)24.94億元，居所有基金類(lèi)型之首；同期貨幣型基金實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)11.45億元；保本型基金賺0.87億元；股票型基金虧損1849億元，混合型和QDII分別虧損772億元和164億元。
而在晨星網(wǎng)11月份評(píng)出的開(kāi)放式基金近三個(gè)月回報(bào)前十名中，無(wú)一例外全部是債券類(lèi)基金產(chǎn)品。債基儼然成為這場(chǎng)風(fēng)暴中的“避風(fēng)良港”?？磥?lái)，我們有必要重新審視固定收益類(lèi)產(chǎn)品，看看它們?cè)谑袌?chǎng)波動(dòng)、財(cái)富縮水的情況下，是如何做到“很穩(wěn)很安全”的。
從三張榜單開(kāi)始
如果將今年以來(lái)的收益排排坐，我們能看到有記錄的310支基金涇渭分明。如果以盈虧點(diǎn)為分界線(xiàn)，除了貨幣市場(chǎng)基金，正收益的基金有26支，我們很快就能發(fā)現(xiàn)其中規(guī)律，都是債券型基金。
在0％的另一面，我們也將對(duì)應(yīng)的26支基金排行羅列了一下。
如果將最慘烈的虧損也橫陳于此的話(huà)，我們同樣能捋出另一張?zhí)潛p“龍虎榜”。但凡與股票相關(guān)的基金都損失慘重，回想去年，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)完全不同的賺錢(qián)邏輯。業(yè)內(nèi)人士龔喜說(shuō)：“去年只要敢做敢大倉(cāng)位就能賺錢(qián)，債券基金也都粘了打新股的光，那時(shí)候真是誰(shuí)打誰(shuí)發(fā)財(cái)。”風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，今年的股票如同瘟疫傳染，距離才有美。
固定收益詞解
“今年年初跌得多的債券基金往往是股票倉(cāng)位沒(méi)降下來(lái)的，”龔喜說(shuō)：“如果安安心心做債，也不會(huì)虧。”這邊才安全!固定收益，顧名思義，所有收益固定的產(chǎn)品。在我國(guó)市場(chǎng)上，固定收益類(lèi)產(chǎn)品主要有國(guó)債、中央銀行票據(jù)、企業(yè)債、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和可轉(zhuǎn)換債券。從存量來(lái)看國(guó)債和央行票據(jù)構(gòu)成了我國(guó)固定收益類(lèi)證券的主體，可轉(zhuǎn)債、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品以及無(wú)擔(dān)保企業(yè)債也正在快速的發(fā)展。
至少一半的基金都涉足固定收益領(lǐng)域。82支債券型基金、51支貨幣市場(chǎng)基金以及5支保本型基金都以固定收益為主戰(zhàn)場(chǎng)――它們將市場(chǎng)份額分下去四成。但此前，這個(gè)領(lǐng)域更像是個(gè)隱秘角落。無(wú)論是貨幣市場(chǎng)基金還是債券基金，我們更愿意把它們當(dāng)作股票型基金的配角，主角唱戲，自然要配角捧場(chǎng)。但如果探聽(tīng)到配角們的世界里，它們自有另一番行事邏輯。
真假避風(fēng)港
幸與不幸，基民老邱手里的五支基金分別出現(xiàn)在三張榜單里，盡管老邱并不知道哪些基金是在固定收益里玩兒的、哪些是泡在股票里，但他有個(gè)最簡(jiǎn)單的辦法區(qū)別二者――管理費(fèi)?！巴瑯邮腔?，我投的上投亞太優(yōu)勢(shì)就收1.8％的管理費(fèi)，融通債券只收O.6％，人家三分之一”。老邱掰著指頭給記者算賬：“那個(gè)跌得剩下三毛錢(qián)了照收不誤。債券基金漲得不錯(cuò)也還是只收0.6％?！币话銇?lái)說(shuō)，債券型基金的管理費(fèi)一般在0.6％-0.75％，比股票型基金的1.5％要少很多，但讓老邱弄不明白的是，同樣是債券基金，為什么差別那么大。他的南方寶元和融通債券同為債券基金，卻拿到了完全不同的收益，前者今年以來(lái)虧損了17.57％，后者大賺6.35％，而管理費(fèi)也相差無(wú)幾，南方寶元高出0.15個(gè)百分點(diǎn)。如果說(shuō)固定收益是2008年市場(chǎng)避風(fēng)港，那為什么有的安全穩(wěn)定有的照舊風(fēng)雨飄零?
盡管都被冠之以債券型基金，但其中分類(lèi)卻并不以股票型基金少。天相投顧將債券基金分為兩類(lèi)：純債型基金與偏債基金。國(guó)金證券研究所基金分析總監(jiān)張劍輝按照投資領(lǐng)域?qū)鸱譃槿?lèi)?！皞突鸬耐顿Y行為主要包括二級(jí)市場(chǎng)股票投資、一級(jí)市場(chǎng)新股(包括增發(fā)等)投資和債券投資三類(lèi)。一種是純投資債券品種的基金，比如招商債券、嘉實(shí)超短債；其二主要投資于債券和打新股――這應(yīng)該算是比較主流的債券基金，比如華夏債券、嘉實(shí)債券、華寶興業(yè)債券；最后一種既投資于債券、也打新股，同時(shí)還參與部分二級(jí)市場(chǎng)股票投資，我們更愿意叫它們偏債基金，比如長(zhǎng)盛債券、南方寶元等等都屬于此類(lèi)，”張劍輝向記者介紹。
這樣就很好地解釋老邱的疑問(wèn)。按照基金招募書(shū)所寫(xiě)，老邱投資的融通債券屬于純債型基金，其投資于債券的比例不低于基金資產(chǎn)總值的80％，并且只能投資于固定收益產(chǎn)品，而南方寶元的投資范圍則寬泛得多：債券投資比例最低為45％，最高為95％，其中包括國(guó)債、金融債、企業(yè)債和可轉(zhuǎn)債。同時(shí)，股票投資也并未限制，比例不超過(guò)35％。
固定收益風(fēng)險(xiǎn)考
做固定收益投資不像股票投資是“大碗吃肉，大口喝酒”，而是“一點(diǎn)一點(diǎn)啃面包屑，積少成多”，因此，不放松每一分錢(qián)和贏利的機(jī)會(huì)。這是嘉實(shí)基金固定收益部總監(jiān)劉熹的感受。債券市場(chǎng)相對(duì)于股市來(lái)說(shuō)波動(dòng)率要小得多，受關(guān)注范圍也主要局限于銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者?！笆遣皇钦f(shuō)固定收益就沒(méi)什么風(fēng)險(xiǎn)了”。老邱按字面意思如此理解。
事實(shí)上，從各類(lèi)固定收益類(lèi)投資產(chǎn)品的收益情況可以看到，債券基金對(duì)各類(lèi)產(chǎn)品的投資比例也從很大程度上決定了它的業(yè)績(jī)。
2008年第三季末，全部債券型基金券投資占基金資產(chǎn)凈比例104.02％，比二度末上升了將近20百分點(diǎn)。債券投資是為目前債券型基金超收益的主要來(lái)源。但并不意味著其中所有券種都是一路高漲，從去年的可轉(zhuǎn)債，到前期的信用債，再到目前的央票，不同的券種都有自己的階段行情，因此，如何根據(jù)階段宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)特征、政策預(yù)期、資金流向，選擇不同的債券品種進(jìn)行投資，是對(duì)各債券型基金管理人投資管理能力的考驗(yàn)。
打一場(chǎng)固定收益戰(zhàn)役
既然投資領(lǐng)域不大相似，把這兩支債券基金放在一起比較也有失公平。而在同一個(gè)領(lǐng)域共同戰(zhàn)斗的債券基金，今年業(yè)績(jī)的分化程度也不小，從10％到1％，這個(gè)差別雖然比不上2007年股票基金的巨幅差異。但在弱市中也相當(dāng)醒目。如何辨別一支不錯(cuò)的債券基金也是老邱的疑問(wèn)之一。“怎么才算好”，老邱問(wèn)記者：“我拿捏不準(zhǔn)。這不比股票，你還能看到它持倉(cāng)怎么樣，看好什么板塊。可這債券基金，內(nèi)部怎么操作的，投資的什么國(guó)債多少號(hào)、企業(yè)債多少號(hào)，看得我一頭霧水?！?/p>
除了業(yè)績(jī)說(shuō)話(huà)，我們還應(yīng)該補(bǔ)上固定收益這一課，至少能懂得個(gè)中門(mén)道，如果基金經(jīng)理操作得當(dāng)，還能由衷的說(shuō)一句：真有眼光。
債券的利好邏輯
“不同時(shí)刻有不同的盈利模式”，建信增利債券基金經(jīng)理鐘敬棣向記者介紹：“打新股、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債等等都是收益來(lái)源?！睎|方不亮西方亮，在不同的市場(chǎng)節(jié)奏里，投資范圍稍廣的純債基金與偏債基金比股票基金擁有更多的選擇權(quán)。“就是你不看好市場(chǎng)了，股票型基金也沒(méi)法無(wú)限降低倉(cāng)位，只能等著，”龔喜說(shuō)：“但是債券卻還有得可做，
2007年貨幣政策偏緊，債券市場(chǎng)不景氣，所以大部分債券基金選擇了‘打新股’這種接近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資方式?！?/p>
“去年打新股幾乎是純債基金的主流手腕，不過(guò)今年上半年就不靈了，我們固定收益部馬上掉轉(zhuǎn)思路，集中在新發(fā)的企業(yè)債上，又賺了一筆。”怎么押對(duì)趨勢(shì)，固定收益戰(zhàn)爭(zhēng)其實(shí)也激烈異常，按照編年體記事，最近兩年的故事也讓我們目不暇接――絕不遜于股票市場(chǎng)的狂風(fēng)巨浪。
打新股弄巧成拙
根據(jù)平安證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2007年新股申購(gòu)資金的年化收益率約為15.15％。為此，去年底、2008年初很多基金公司修改契約，將打新股納入到債券基金投資范圍之中。然而，熊市來(lái)臨后新股申購(gòu)風(fēng)光不再，不僅未能達(dá)到“粉飾”業(yè)績(jī)的作用，還直接導(dǎo)致一些債券基金出現(xiàn)負(fù)收益。二季度，凈贖回比例超過(guò)20％的6只債券基金均包含打新股或股票投資功能?！斑@種風(fēng)險(xiǎn)定位的不清晰使得投資者缺乏‘與基金共存亡’的長(zhǎng)期投資決心。”銀河證券基金研究中心分析師馬永諳表示。隨著純債券型基金的投資重點(diǎn)逐漸由“打新”轉(zhuǎn)變?yōu)閭顿Y。三季度末，這類(lèi)債券型基金股票投資占基金凈值比例由去年末4.24％降到0.58％。
謀“勢(shì)”者勝
局勢(shì)逆轉(zhuǎn)之快，甚至讓不少債券基金經(jīng)理瞠目結(jié)舌?！敖衲甑氖袌?chǎng)行情變化很快，在六七月油價(jià)飆升150的時(shí)候，大宗商品價(jià)格很高，輸入性通脹壓力也無(wú)以復(fù)加。再加之勞動(dòng)法的約束，國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格上調(diào)，大家都感到彷徨，債券基金同行們普遍偏謹(jǐn)慎，”鐘敬棣回憶數(shù)月前的情況：“但三個(gè)月過(guò)去了，次貸危機(jī)讓大家轉(zhuǎn)變思維。對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響超過(guò)了預(yù)期?！?/p>
至少在兩個(gè)方面，局勢(shì)是超乎預(yù)期的。其一，次貸引發(fā)的金融危機(jī)比你想象的嚴(yán)重得多；其二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的速度比想象得快。政府極有可能降息，按照普遍的規(guī)律，債券市場(chǎng)愛(ài)降息――降息會(huì)促成市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)有高息債券的搶購(gòu)。于是，一些先知先覺(jué)者開(kāi)始增加了中長(zhǎng)期債券。債券牛市翩然而止。
債券基金收益爆發(fā)性增長(zhǎng)
在股市罕見(jiàn)快熊的同時(shí)，也是債市新一輪牛市進(jìn)行時(shí)。9月后，在愈發(fā)明確的降息預(yù)期下，債券市場(chǎng)提前啟動(dòng)，并在連續(xù)三次降息的刺激下大幅上漲。從08年債市的三個(gè)階段來(lái)看，年初至2月初債市經(jīng)歷第一波上漲；第二階段至9月受加息等壓制上漲緩慢。債券基金在前兩個(gè)階段平均收益基本為零，主要原因是不少債券基金此時(shí)還配置部分股票，導(dǎo)致不少債券基金虧損。在6月以后，債券基金基本減持了股票倉(cāng)位。凈值增長(zhǎng)脫離股市影響。
9月初至11月4日，債券型基金平均凈值上漲4.35％，基本與國(guó)債指數(shù)漲幅相當(dāng)。保本型基金凈值平均上漲1.46％，僅次于債券型基金。9月以后債市的加速上漲中，中信雙利債券基金凈值增長(zhǎng)高達(dá)9.37％。交銀增利債券凈值增長(zhǎng)接近7％；凈值增長(zhǎng)超過(guò)5％的債券基金多達(dá)14只。
但與此同時(shí)，在大漲行情中債券基金的收益分化也被凸顯出來(lái)。有13只債券基金在9月后債市猛漲中凈值漲幅不到2％；對(duì)債市上漲預(yù)估不足，配置結(jié)構(gòu)未能把握主流行情是這些債券基金收益落后的主因；部分債券基金少量的股票倉(cāng)位也拖累了基金凈值表現(xiàn)。
升息降息的辯證關(guān)系
要了解債券市場(chǎng)的趨勢(shì)，必須知道影響債券市場(chǎng)的因素是宏觀(guān)貨幣環(huán)境――利率、通貨膨脹、資金環(huán)境(債券供求)。今年八月的熊牛拐點(diǎn)正是這幾個(gè)要素在起作用，通貨膨脹的前提下，央行降息的預(yù)期增加，債券肯定是上漲的。簡(jiǎn)單的道理是：利率下降，債券價(jià)格上漲；通貨膨脹預(yù)期下降利好債市；債券投資需求增加有利于債市穩(wěn)定。
為什么利率下降反而會(huì)利好債券呢?鐘敬棣舉了一個(gè)例子：我們之前買(mǎi)到一個(gè)債券，100元面值給出5塊錢(qián)的利息，現(xiàn)在降息了，以后的債券都是100塊三塊錢(qián)利息，你會(huì)賣(mài)掉5％的那張債券嗎?當(dāng)然不會(huì)，這就是債券基金利好的原理。
“做債券最怕加息”。杜海濤認(rèn)為應(yīng)該辯證看待：“其實(shí)加息對(duì)債券基金并不是壞事，長(zhǎng)期來(lái)看，債券基金的收益上向上，短期利空長(zhǎng)期利好。反過(guò)來(lái)看看現(xiàn)在，降息周期里，會(huì)讓你覺(jué)得很不賴(lài)，只要手頭有債券，期限越長(zhǎng)越好。但是回過(guò)頭來(lái)冷靜看看，你面臨著很大的再投資風(fēng)險(xiǎn)，接下去投資在哪里。下一次的收益從哪里來(lái)?”
經(jīng)濟(jì)狀況比1998年還嚴(yán)重
如果對(duì)2008年做個(gè)回顧，可以看作經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)和調(diào)整的開(kāi)始，同時(shí)也是債券市場(chǎng)由熊轉(zhuǎn)牛的一個(gè)過(guò)程。債市發(fā)展的最大威脅就是通脹，2008年推動(dòng)通脹創(chuàng)出新高的因素是貨幣，更多的發(fā)生在流通領(lǐng)域。比如很多大宗商品、原材料價(jià)格的上漲，多是資金在流通領(lǐng)域炒作，并非生產(chǎn)企業(yè)的真實(shí)需求。因此對(duì)于貨幣原因的通脹，加息的方法無(wú)法起到根本性的糾正效果。但同時(shí)加息會(huì)抑制需求，這和中國(guó)政府一直以來(lái)力求增長(zhǎng)的目標(biāo)是沖突的。因此，前期央行采取的措施是有節(jié)奏的提升存款準(zhǔn)備金，這也為后期釋放流動(dòng)性提前做了準(zhǔn)備。
在市場(chǎng)降息預(yù)期的確立之下，債券基金的操作會(huì)相對(duì)單純?！霸谶@樣債券市場(chǎng)大行情里，人人都知道怎么做，盡可能的買(mǎi)長(zhǎng)期債券，因?yàn)樯蠞q主要來(lái)源于久期的貢獻(xiàn)”，杜海濤說(shuō)：“但久期會(huì)出現(xiàn)邊際性遞減。難點(diǎn)并不在于跟著做，還是判斷下―個(gè)拐點(diǎn)，提前動(dòng)作?！?/p>
債市6000點(diǎn)能持續(xù)多久
不過(guò)，我們還應(yīng)該看到，債市近期的強(qiáng)勢(shì)地位，已經(jīng)成為資金逐利的主要戰(zhàn)場(chǎng)，前期債市的猛漲已經(jīng)透支了50～100個(gè)基點(diǎn)的降息空間。隨著債券市場(chǎng)收益空間的不斷壓縮，不排除大批逐利資金離場(chǎng)的可能，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。不同期限的券種已經(jīng)率先有了分歧，5年期以?xún)?nèi)的品種呈上行態(tài)勢(shì)，但5年期以上的品種則逆市下跌。
如果是現(xiàn)在是債券市場(chǎng)的6000點(diǎn)，那之后會(huì)如同股票市場(chǎng)一樣猛降到2000嗎?
“這波牛市已經(jīng)走到相當(dāng)?shù)某潭取?，杜海濤說(shuō)：“實(shí)在太快了，迅雷不及掩耳，但牛市走得快不一定是好事，可能后繼乏力，因?yàn)楣拯c(diǎn)判斷非常重要。兩個(gè)月之內(nèi)降了三次息，我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)比1998年嚴(yán)重得多，為了防止經(jīng)濟(jì)快速下滑，政府會(huì)繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)，可以肯定的是，至少在現(xiàn)在，牛市還沒(méi)有走完。”
對(duì)此，國(guó)泰金龍債券基金經(jīng)理林勇指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，市場(chǎng)的降息預(yù)期已經(jīng)確立。由于中國(guó)的債券市場(chǎng)也是單邊市場(chǎng)，尚無(wú)避險(xiǎn)或?qū)_機(jī)制，也無(wú)有效的遠(yuǎn)期利率鎖定工具，因此市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)間的走勢(shì)也會(huì)因預(yù)期的改變有所反復(fù)，但大趨勢(shì)是好的。
踏歌而行
無(wú)論是固定收益還是權(quán)益類(lèi)投資，各自有自身規(guī)律，如同基金經(jīng)理對(duì)拐點(diǎn)的判斷一樣，我們也應(yīng)該結(jié)合局勢(shì)對(duì)自己的投資有所把握――這并不局限在某一類(lèi)基金中。
在物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增速同時(shí)回落的降息周期中，金融市場(chǎng)的主旋律是在低位的整固中等待經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入復(fù)蘇。顯然債券資產(chǎn)表現(xiàn)從總體上看最佳，但是股市最壞階段已經(jīng)過(guò)去的預(yù)期也正悄悄升溫。
經(jīng)濟(jì)史的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)的上行階段
(包括經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和擴(kuò)張)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常態(tài)，而經(jīng)濟(jì)的收縮階段(包括經(jīng)濟(jì)的緊縮和衰退)則相對(duì)比較短暫。在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)史上。從1948年到1991年，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率一共經(jīng)歷了9次大的收縮和4次小的衰退，這些經(jīng)濟(jì)周期的平均長(zhǎng)度為3-4年。其中上行階段持續(xù)大約3年，收縮階段持續(xù)約1年。
1991年美國(guó)開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)上行期，并于2001年3月達(dá)到了頂點(diǎn)，但這一輪的經(jīng)濟(jì)收縮持續(xù)時(shí)間較短。在2001年的_11月就達(dá)到最低點(diǎn)，開(kāi)始新的一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，直至2008年的上半年。
我們處于哪個(gè)時(shí)刻?
下一站，左拐?
上文介紹了一個(gè)非常簡(jiǎn)化的模型介紹，而投資實(shí)踐是非常復(fù)雜和專(zhuān)業(yè)化的工作，需要很多的專(zhuān)業(yè)技能，因此，需要專(zhuān)業(yè)人士進(jìn)行管理。對(duì)于廣大中小投資者而言，準(zhǔn)確地把握經(jīng)濟(jì)周期的各個(gè)階段非常困難，追逐經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)帶來(lái)的收益反倒有可能受損，可以采取均衡配置和中長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的投資策略，在股票和債券之間進(jìn)行均衡配置，同時(shí)尋找能夠保持中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的公司作長(zhǎng)期投資，盡量規(guī)避經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)帶來(lái)的不利影響。
從風(fēng)格資產(chǎn)對(duì)比和通脹-增長(zhǎng)兩變量的演變角度看，資金博弈相比價(jià)值發(fā)現(xiàn)，更適合形容當(dāng)前的債券市場(chǎng)。目前債市已經(jīng)兌現(xiàn)了央行100個(gè)基點(diǎn)的降息預(yù)期；獲利豐厚的機(jī)構(gòu)正在兌現(xiàn)收益。但看好債市的機(jī)構(gòu)現(xiàn)階段買(mǎi)入欲望不足；央票的稀缺、企業(yè)債信用風(fēng)險(xiǎn)的加劇，使得債市高信用等級(jí)、高安全性的券種受到越來(lái)越多資金的追逐，博弈難度加大；明年中期對(duì)于債市來(lái)說(shuō)是個(gè)極其微妙的時(shí)點(diǎn)，進(jìn)一步降息難以帶來(lái)更多驚喜；股票市場(chǎng)可能出現(xiàn)的階段性反彈，在資金偏好方面會(huì)增加債市的不確定性。這一切都說(shuō)明，債市正變得日益微妙。
降息效應(yīng)遞減
中國(guó)進(jìn)入降息周期，被視為支持債市走牛的最大利好。但是借鑒股市經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)利好發(fā)生在市場(chǎng)本身醞釀向上拐點(diǎn)時(shí)，作用是最大的，之后的利好作用會(huì)逐步淡化。也就是說(shuō)。利好政策的邊際效用是遞減的。當(dāng)大家已經(jīng)習(xí)慣降息時(shí)。降息也就很難對(duì)債市產(chǎn)生一次比一次強(qiáng)的影響。
從債券到期收益率的變化可以得到印證。在交易所債市交易的債券，由于買(mǎi)賣(mài)會(huì)形成二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，價(jià)格走高則意味著要以更高成本買(mǎi)入，從而導(dǎo)致到期收益率的降低。
最近一次降息后，交易所債市各債券品種大多上漲但漲幅不高，到期收益率下降幅度大多低于基準(zhǔn)利率下降幅度。另一方面，在央行降息的情況下，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)和同業(yè)拆借利率近期并沒(méi)有明顯下降。說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期已經(jīng)提前反映。
目前市場(chǎng)的普遍觀(guān)點(diǎn)是，債券市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)央行降息100個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，進(jìn)行了充分反應(yīng)。當(dāng)前債市收益率水平，已經(jīng)預(yù)示了債市對(duì)于未來(lái)一年期定期存款利率降至3％以下的預(yù)期，而最新一次降息后的一年期定存利率是3.6％。此前央行兩次降息幅度均為27個(gè)基點(diǎn)。
由此不難看出，債市前期過(guò)高的漲幅實(shí)際上已經(jīng)將近期降息的利好透支了。盡管明年中期還有一次是高概率事件，但是那時(shí)已經(jīng)很難再對(duì)債市有更多的正向作用了。
但是，隨著降息政策的累加，以及其他振興經(jīng)濟(jì)政策開(kāi)始發(fā)揮效應(yīng)，股票市場(chǎng)從極度悲觀(guān)狀態(tài)中復(fù)蘇的可能性也在增大。而股債蹺蹺板效應(yīng)，也說(shuō)明一旦股票市場(chǎng)出現(xiàn)比較明顯的反彈，資金偏好的轉(zhuǎn)移會(huì)加大債市調(diào)整壓力。
買(mǎi)的不如賣(mài)的精
資金相對(duì)充裕，又沒(méi)的可買(mǎi)，是造成過(guò)去三個(gè)月債市明顯走牛的重要原因。尤其是央行近期將央票發(fā)行由每周改為隔周發(fā)行后，釋放流動(dòng)性的信號(hào)更加明顯。央票的功能是為了吸收外匯儲(chǔ)備增加所引起的過(guò)多流動(dòng)性，以保持貨幣供應(yīng)的穩(wěn)定。如果未來(lái)一段時(shí)間熱錢(qián)并沒(méi)有如央行預(yù)期的那樣大量流出，而央票又逐漸淡出市場(chǎng)的話(huà)，商業(yè)銀行的流動(dòng)性將會(huì)非常泛濫。
按照目前數(shù)據(jù)推算，未來(lái)2年到期央票接近4萬(wàn)億元，即使考慮到09年國(guó)債發(fā)行多增加2000億元，央票停發(fā)仍將會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行的資金過(guò)于充足。而過(guò)多的資金追逐有限的現(xiàn)券，將引起國(guó)債、金融債收益率繼續(xù)下降。
不過(guò)，就如同2007年股市沖擊6000點(diǎn)最后那段瘋狂日子，主動(dòng)兌現(xiàn)收益者，要比新進(jìn)場(chǎng)者更具有主動(dòng)性。
最為典型的例子，是四季度開(kāi)始已經(jīng)有6只債券基金開(kāi)始兌現(xiàn)浮動(dòng)收益后進(jìn)行分紅，分紅家數(shù)已經(jīng)明顯超過(guò)前三個(gè)季度。隨著債券價(jià)格不斷走高，收益率大幅下降，今年各類(lèi)提前介入債市的機(jī)構(gòu)獲利頗豐，兌現(xiàn)收益要求強(qiáng)烈，加之接近年底為了資金回籠需要，缺乏繼續(xù)作多的動(dòng)力。
從等待買(mǎi)入的機(jī)構(gòu)角度看，新增資金顯然不希望債券收益率繼續(xù)大幅下降而壓縮明年的投資空間。而本輪債市牛市始終沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)像樣的調(diào)整，這使得機(jī)構(gòu)目前愈發(fā)謹(jǐn)慎。
僅從公募基金看，能夠繼續(xù)增持債券的資金已經(jīng)不多。截至三季度末，股票基金持有的債券占凈值比例持續(xù)上升到13.2％，較二季度末增加5％，歷史最高記錄為23％，考慮到股票型基金的性質(zhì)，持有債券比例再次達(dá)到如此高的水平可能性不大；混合基金持有的債券占凈值比例持續(xù)上升到25.3％，較二季度末增加7.7％，離歷史最高比例還有7個(gè)百分點(diǎn)；債券基金持有的債券占凈值比例上升到107％，較二季度末增加25.7％，顯示債券基金進(jìn)行了放大操作，盡管從理論上看債券基金還可以增加放大比例，但考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，繼續(xù)放大操作的可能性也不大。
綜合各方情況來(lái)看，債牛步伐短期很難再現(xiàn)過(guò)去一個(gè)季度的瘋狂上漲。
屬于你的固定收益戰(zhàn)爭(zhēng)
在《錢(qián)經(jīng)》的多方采訪(fǎng)查證中，我們整理了如下四個(gè)投資錦囊：
《錢(qián)經(jīng)》錦囊一：買(mǎi)債基不宜滿(mǎn)倉(cāng)買(mǎi)
一談到投資，往往會(huì)涉及資產(chǎn)配置的概念。配置的原理就是通過(guò)投資不同風(fēng)格資產(chǎn)、平衡經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是不同資產(chǎn)的價(jià)格，在不同經(jīng)濟(jì)周期階段表現(xiàn)不同，通過(guò)分散配置和調(diào)節(jié)不同資產(chǎn)的投資比重，來(lái)抗衡經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
從這個(gè)角度說(shuō)，目前將所有基金的投資都投向債券型基金，從較長(zhǎng)時(shí)間段看，也未必是最優(yōu)的選擇。
不妨回頭想想，在過(guò)去的一輪股票牛市中，債市表現(xiàn)是相當(dāng)疲軟的。這是因?yàn)楣墒信Ｊ兄芷?，?duì)應(yīng)著低通脹高增長(zhǎng)一高通脹高增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)演變過(guò)程。從投資時(shí)鐘看，我們依然處于低增長(zhǎng)低通脹階段，但是隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，未來(lái)的演變階段，很可能是又一輪低通脹高增長(zhǎng)，在最壞的時(shí)刻投資，樹(shù)立長(zhǎng)期投資觀(guān)念，是被無(wú)數(shù)實(shí)例證明了的。
根據(jù)數(shù)據(jù)實(shí)證分析，中國(guó)10年期國(guó)債收益率和CPl漲幅的波動(dòng)峰值，是基本同步的。按照目前市場(chǎng)的普遍預(yù)期，明年中期CPI漲幅可能見(jiàn)底，這預(yù)示著債市收益率見(jiàn)底的時(shí)間。
另一方面。明年中期對(duì)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也是一個(gè)敏感時(shí)點(diǎn)，諸多分析認(rèn)為美國(guó)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)屆時(shí)可能出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，而股票市場(chǎng)通常會(huì)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)提前反應(yīng)。從這個(gè)角度看，目前逐步開(kāi)始考慮買(mǎi)八股票基金，從長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)／收益比來(lái)看，是值得嘗試的。
大部分投資者意識(shí)到投資機(jī)會(huì)時(shí)，通常都是已經(jīng)滯后于市場(chǎng)。風(fēng)
險(xiǎn)承受力比較強(qiáng)的投資者，目前可以考慮逐步分批買(mǎi)入的方式，逐步增大股票型基金的比例，這樣做的效果可能需要耐心等待較長(zhǎng)時(shí)間才能顯現(xiàn)出來(lái)，但是有較大可能會(huì)在下一輪股票牛市周期中占得先機(jī)。
《錢(qián)經(jīng)》錦囊二：買(mǎi)新債基不如買(mǎi)老債基
盡管債市已經(jīng)出現(xiàn)漲不動(dòng)的勢(shì)頭，但是債券基金的發(fā)行仍沒(méi)有退潮的跡象，不過(guò)此時(shí)發(fā)行的債券型基金，今后的日子很可能不如老債基的心情輕松――債券市場(chǎng)基本面轉(zhuǎn)折引發(fā)的最大一波上漲：畢竟已經(jīng)過(guò)去。
目前債市調(diào)整壓力逐漸增大，但是由于市場(chǎng)資金相對(duì)寬松，所以很快出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌的可能性也不大，這種牛皮震蕩整理的市場(chǎng)環(huán)境，將使得新債基不得不以較高的價(jià)格去拿券，相對(duì)來(lái)說(shuō)就會(huì)降低收益率。而老債基除了階段性?xún)冬F(xiàn)浮動(dòng)收益外，手中還有成本較低的債券，可以坐等新債基入場(chǎng)推高債券價(jià)格。相比之下，老債基面對(duì)債市波動(dòng)比較主動(dòng)。因此，選擇老債基相對(duì)新債基更為劃算。
《錢(qián)經(jīng)》錦囊三：買(mǎi)混合債基不如買(mǎi)純債基
債基可以細(xì)分為純債基、可投資股票一級(jí)市場(chǎng)的一級(jí)債基，以及可投資股票二級(jí)市場(chǎng)的二級(jí)債基。從風(fēng)險(xiǎn)角度看，純債券型基金風(fēng)險(xiǎn)最低，二級(jí)債基風(fēng)險(xiǎn)最高，尤其是今年以來(lái)，很多出現(xiàn)虧損的債券型基金，就是因?yàn)榇蛐禄蛑鲃?dòng)投資股票被套所致。
另一方面，債券市場(chǎng)上企業(yè)債信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開(kāi)始釋放，考慮到’年報(bào)和明年中報(bào)期間，會(huì)是上市公司業(yè)績(jī)地雷多發(fā)期，因此選擇較少涉及企業(yè)債和股票的純債券基金，安全性更高。
國(guó)內(nèi)著名債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)――中誠(chéng)信日前下調(diào)了電力、鋼鐵、有色金屬、建筑和航空運(yùn)輸五大行業(yè)的評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。而10月中旬債市出現(xiàn)的一波明顯回調(diào)，正是公司債的信用危機(jī)引發(fā)的。
根據(jù)上市公司三季報(bào)數(shù)據(jù)，當(dāng)前交易所公司債資產(chǎn)負(fù)債率較高，且都有所上升，其中電力、金屬、房地產(chǎn)行業(yè)上升更為明顯，這些行業(yè)中非大型央企發(fā)行債券，未來(lái)半年出現(xiàn)負(fù)面事件的概率較大。
回顧今年三季度末成立的新債基，海富通穩(wěn)健添利債基明確規(guī)定不參與股票二級(jí)市場(chǎng)；東吳優(yōu)信債基強(qiáng)調(diào)對(duì)于債券信用等級(jí)的嚴(yán)格要求，這些都預(yù)示著債券基金日益謹(jǐn)慎。
《錢(qián)經(jīng)》錦囊四：買(mǎi)債基切勿背離初衷
債券型基金盈利模式范文4
南方穩(wěn)健成長(zhǎng)基金（南方基金管理有限公司）
基金經(jīng)理：王宏遠(yuǎn)
個(gè)人簡(jiǎn)歷：美國(guó)哥倫比亞大學(xué)國(guó)際關(guān)系學(xué)院公共管理碩士,曾任職深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券有限公司,1998年4月進(jìn)入公司,歷任公司研究員、投資部副總監(jiān)(主持工作)、天元基金經(jīng)理、開(kāi)元基金經(jīng)理?，F(xiàn)任南方基金管理有限公司投資總監(jiān)，南方穩(wěn)健成長(zhǎng)基金的基金經(jīng)理。
近三年凈值增長(zhǎng)率：33.33％
領(lǐng)悟市場(chǎng)先機(jī)的智慧
文/王宏遠(yuǎn)
在去年繁復(fù)的股改背景下，在眾機(jī)構(gòu)紛紛“眾里尋他千百度”的迷茫之際，南方穩(wěn)健成長(zhǎng)基金緣何能領(lǐng)悟市場(chǎng)先機(jī)，抓住股改“G遇”呢？
簡(jiǎn)單“防御性投資”是個(gè)“美麗的錯(cuò)誤”
現(xiàn)在市場(chǎng)上有一些所謂的“防御性”股票的市盈率高達(dá)20～30倍，市場(chǎng)給這些個(gè)股如此高市盈率的理由是，這些個(gè)股未來(lái)一兩年每年業(yè)績(jī)有20%～30%的成長(zhǎng)，但是成熟市場(chǎng)給同樣高的市盈率則需要未來(lái)五年每年的平均成長(zhǎng)性有20%～30%。
在經(jīng)濟(jì)降溫的階段向華爾街學(xué)習(xí)防御性投資理念是正確的，但是片面地學(xué)習(xí)表象，而沒(méi)有理解實(shí)質(zhì)只會(huì)形成“防御性泡沫”，隨著泡沫的進(jìn)一步堆積，其破滅是必然的。我們目前正在清倉(cāng)這類(lèi)股票。
股改背景下的市場(chǎng)變遷
2005年，中國(guó)市場(chǎng)正在經(jīng)歷的偉大變革――股權(quán)分置改革，將會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。
股改之后，A股上市公司的估值水平從公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，不但低于成熟市場(chǎng)16～17倍的水平，而且已經(jīng)與全球主要新興市場(chǎng)國(guó)家12～13倍的平均市盈率接軌，而考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景，A股估值水平本身并不高，制約A股上漲的主要原因是上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公信力不足以及市場(chǎng)參與者信心不足。股改之后A股藍(lán)籌股的估值將以H股的定價(jià)體系為重要參照，因?yàn)镠股是基于全流通下的定價(jià)且這種定價(jià)是市場(chǎng)化和具有國(guó)際公信力的。舉例說(shuō)，中興通訊在A股股改停牌期間H股漲了30%多，這對(duì)其A股復(fù)牌后直接填權(quán)的走勢(shì)起到了積極作用。
股改不僅是對(duì)歷史的補(bǔ)償，更重要的是借此改善A股上市公司的管制水平和公信力。
權(quán)證等衍生產(chǎn)品在股改中的引入，在A股市場(chǎng)上具有劃時(shí)代的意義。以認(rèn)購(gòu)權(quán)證為例，在券商創(chuàng)設(shè)機(jī)制存在的環(huán)境下，看好公司的人會(huì)去購(gòu)買(mǎi)股票，而持中立或者看空態(tài)度的機(jī)構(gòu)，也可能因?yàn)閯?chuàng)設(shè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證而成為公司正股的買(mǎi)方，從而增強(qiáng)做多的力量。這會(huì)使A股市場(chǎng)多年來(lái)“盤(pán)久必跌”的現(xiàn)象向成熟市場(chǎng)“盤(pán)久必漲”的規(guī)律靠攏。而認(rèn)沽權(quán)證的出現(xiàn)，則可以大大地提高上市公司的公信力。最起碼，在認(rèn)沽權(quán)證存續(xù)期間，諸如大股東侵害流通股股東利益，上市公司利潤(rùn)被關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移到集團(tuán)公司等現(xiàn)象會(huì)暫時(shí)消失，上市公司的高管和大股東會(huì)盡心盡力地做好經(jīng)營(yíng)。這樣有認(rèn)沽權(quán)證的公司的公信力提高了，投資這些公司自然會(huì)有超額收益，即使在權(quán)證二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格降溫以后，仍然會(huì)有豐厚的高于市場(chǎng)平均水平的收益，何況許多權(quán)證本身還有內(nèi)在價(jià)值存在。
A+H套利機(jī)會(huì)很大
新的投資機(jī)會(huì)還體現(xiàn)在目前同時(shí)擁有A股和H股的公司中，有少數(shù)公司A股和H股的差價(jià)在10%以?xún)?nèi)，而預(yù)期股改中A股流通股東平均將得到10送3股左右的綜合對(duì)價(jià)，這樣買(mǎi)入A股在短期內(nèi)就存在20%以上的套利機(jī)會(huì)。即使按照最壞的打算，如果這些H股在未來(lái)兩三個(gè)月之內(nèi)果真下跌了20%以上，那么，A股市場(chǎng)其他藍(lán)籌股的下跌幅度肯定也不會(huì)小，投資上述A+H套利股的零收益與投資其他藍(lán)籌股的20%左右的負(fù)收益相比，仍然具有相對(duì)超額收益。
那些股改中配合有權(quán)證安排的大藍(lán)籌公司的未來(lái)前景看好。香港市場(chǎng)上股票很多，但主要的成交量都集中在少數(shù)的大藍(lán)籌及其衍生品種上，而未來(lái)A股市場(chǎng)也將會(huì)呈現(xiàn)出這樣的格局。外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響和推動(dòng)作用日趨明顯，而外資的特點(diǎn)是注重風(fēng)險(xiǎn)和收益的配比，并通過(guò)衍生產(chǎn)品來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，因此，具有衍生工具的大藍(lán)籌股將會(huì)受到更多資金的青睞。
年度績(jī)效優(yōu)異獎(jiǎng)（開(kāi)放式偏股型基金）
易方達(dá)策略成長(zhǎng)基金（易方達(dá)基金管理有限公司）
基金經(jīng)理：肖堅(jiān)
個(gè)人簡(jiǎn)歷：37歲，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士, 曾任香港安財(cái)投資有限公司財(cái)務(wù)部經(jīng)理,粵信(香港)投資有限公司業(yè)務(wù)部副經(jīng)理、廣東粵財(cái)信托投資公司基金部經(jīng)理，易方達(dá)基金管理公司投資管理部常務(wù)副總經(jīng)理,現(xiàn)任易方達(dá)基金公司總裁助理、基金投資部、研究部總經(jīng)理兼易方達(dá)策略成長(zhǎng)基金的基金經(jīng)理。
2005年凈值增長(zhǎng)率：13.41％
策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)
文/肖 堅(jiān) 傅 浩
在剛剛過(guò)去的2005年，易方達(dá)策略成長(zhǎng)基金取得了相對(duì)較好的投資業(yè)績(jī)，全年凈值增長(zhǎng)率達(dá)到13.41%，在45只偏股型基金中排名第一，當(dāng)年分紅0.06元，截止到2005年底基金累計(jì)凈值達(dá)到1.25元。規(guī)模增長(zhǎng)率在所有股票型基金中也排名第一。能夠取得這樣的成績(jī)，與基金持有人長(zhǎng)期以來(lái)的大力支持分不開(kāi)的，同時(shí)，公司整個(gè)投資研究平臺(tái)也給策略成長(zhǎng)基金的運(yùn)作提供了很大的幫助。
長(zhǎng)期以來(lái)，我們判斷國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)還是一個(gè)新興的股票市場(chǎng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大?；谶@種認(rèn)識(shí)，策略成長(zhǎng)基金從成立伊始，就確立了“策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)”的投資理念，堅(jiān)持“價(jià)值選股，策略配置”的投資風(fēng)格。將“以確定的企業(yè)價(jià)值應(yīng)對(duì)不確定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，用靈活的配置策略來(lái)追求持續(xù)的超額回報(bào)”作為我們基本的投資思路。同時(shí)我們也意識(shí)到，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)也存在一批基本面優(yōu)秀、估值具有吸引力的個(gè)股，這使得股票市場(chǎng)會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持結(jié)構(gòu)分化、局部牛市的局面，通過(guò)深入的基本面研究的價(jià)值選股和靈活的組合配置策略可以較好地化解風(fēng)險(xiǎn)、獲得超額回報(bào)。
回顧2005年的基金管理，可以看到，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速回落、股權(quán)分置問(wèn)題改革是貫穿全年的兩大投資主題。
2005年年初，我們認(rèn)識(shí)到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)調(diào)整的可能性較大、證券市場(chǎng)系統(tǒng)性問(wèn)題較多、整體市場(chǎng)仍處于高估狀態(tài)、估值具有吸引力的上市公司數(shù)量有限等特點(diǎn)，選擇了部分優(yōu)秀的二線(xiàn)藍(lán)籌股票進(jìn)行重點(diǎn)配置，取得了不錯(cuò)的回報(bào)。
進(jìn)入5月份，股權(quán)分置改革開(kāi)始推進(jìn)，不同的對(duì)價(jià)方案使得市場(chǎng)估值體系出現(xiàn)紊亂，加上投資者對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)回調(diào)的擔(dān)心，導(dǎo)致整體市場(chǎng)大幅下跌，在這期間，策略成長(zhǎng)基金加大了推行股改的大盤(pán)股配置，較好地回避了市場(chǎng)大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
進(jìn)入下半年，我們認(rèn)識(shí)到，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期持續(xù)回調(diào)，底部區(qū)域的特征越來(lái)越明顯，具備投資價(jià)值的股票越來(lái)越多，應(yīng)該加大組合的進(jìn)攻性。同時(shí)，經(jīng)過(guò)深入分析和研究，我們發(fā)現(xiàn)有一批中小盤(pán)股由于長(zhǎng)期的下跌加上基本面的不斷走好使得估值吸引力加大，在這樣的背景下，我們相應(yīng)調(diào)整了組合結(jié)構(gòu)，增持了部分中小盤(pán)股。
隨著上市公司三季報(bào)逐漸披露，市場(chǎng)對(duì)于各家企業(yè)全年業(yè)績(jī)情況有了基本預(yù)期，對(duì)于上市公司2006年業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)成為組合調(diào)整的重要依據(jù)。同時(shí)，股改的不斷深化，權(quán)證等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出也為組合的優(yōu)化提供更多選擇。針對(duì)2006年股票市場(chǎng)可能出現(xiàn)的多元化特點(diǎn)，我們相應(yīng)增加了股票數(shù)量，提高了組合的彈性。
策略成長(zhǎng)基金在上述各個(gè)階段的操作，較好地貫徹了“價(jià)值選股、積極操作、策略應(yīng)對(duì)、動(dòng)態(tài)調(diào)整”的策略配置風(fēng)格，在堅(jiān)持企業(yè)價(jià)值的同時(shí)，保持靈活操作的特點(diǎn)，正因?yàn)榇?，我們才能在變化多端、?jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中取得較好的投資業(yè)績(jī)。
展望2006年，我們認(rèn)為，市場(chǎng)將出現(xiàn)更大、更多元化的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，一味地防御性投資并不可取，結(jié)合基本面、預(yù)期、市場(chǎng)的變化，積極主動(dòng)地把握不同階段的投資機(jī)會(huì)是我們基本策略。在2006年投資運(yùn)作中，我們將更關(guān)注人民幣升值、企業(yè)并購(gòu)、IPO重新開(kāi)閘、金融創(chuàng)新、股權(quán)激勵(lì)等帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，也會(huì)重視銀行、地產(chǎn)、新材料、軍工、3G、有線(xiàn)電視、新能源等行業(yè)和板塊的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，我們?nèi)詫?jiān)持自己的組合管理方法，不斷尋找更好的投資目標(biāo)來(lái)優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)，用靈活的配置策略追求持續(xù)的超額回報(bào)，為持有人帶來(lái)更好的收益。
年度績(jī)效優(yōu)異獎(jiǎng)（開(kāi)放式股債平衡型基金）
廣發(fā)穩(wěn)健成長(zhǎng)基金（廣發(fā)基金管理有限公司）
基金經(jīng)理：何震
個(gè)人簡(jiǎn)歷：經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，10年證券從業(yè)經(jīng)歷，曾在海南富南國(guó)際信托投資公司、君安證券有限責(zé)任公司、廣發(fā)證券股份有限公司工作。2002年8月加入廣發(fā)基金管理公司，任廣發(fā)聚富開(kāi)放式基金基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)基金基金經(jīng)理。
2005年凈值增長(zhǎng)率：16.93%
天生適合做基金經(jīng)理
文/何 震
我一直有一種感覺(jué)――我天生就是一個(gè)適合做基金經(jīng)理的人。還在讀大學(xué)的時(shí)候我就讀過(guò)彼得?林奇的書(shū)《一個(gè)人如何利用已有的知識(shí)在華爾街崛起》，看完后莫名興奮，當(dāng)時(shí)就想，如果有朝一日能夠從事彼得?林奇這樣的職業(yè)，該是何等快樂(lè)！從此，閱讀彼得?林奇、巴菲特等投資大師的書(shū)成了我的一大愛(ài)好。
在后來(lái)的學(xué)習(xí)和工作中我的確有意識(shí)地往這個(gè)方向靠攏，我不止一次地和最好的朋友說(shuō)過(guò)：“當(dāng)基金經(jīng)理是我的人生目標(biāo)?！痹谖?2歲的時(shí)候，我終于當(dāng)上了基金經(jīng)理。彼得?林奇33歲才當(dāng)上基金經(jīng)理，比我還大一歲，巴菲特32歲時(shí)已有700萬(wàn)美元的身價(jià)，這一點(diǎn)我與其相距甚遠(yuǎn)，但無(wú)論如何，我終于擁有了一個(gè)向前輩挑戰(zhàn)的平臺(tái)。
我覺(jué)得自己能夠成為一位不錯(cuò)甚至是優(yōu)秀的基金經(jīng)理，但我沒(méi)想到會(huì)成為第一名，尤其是運(yùn)作一只股票倉(cāng)位上限只能到65%的基金，取得這樣的成績(jī)更是不易。我這個(gè)人性格比較平和，不偏激，喜歡獨(dú)立思考，有時(shí)候還會(huì)來(lái)一點(diǎn)逆向思維，這種性格使我在2005年比較差的市場(chǎng)環(huán)境中少犯了很多錯(cuò)誤，這是我能夠取得不錯(cuò)成績(jī)的原因之一。與此同時(shí)我不是一個(gè)僵化的人，喜歡保持相當(dāng)?shù)撵`活性。我覺(jué)得股票是個(gè)非常有趣的東西，股票其實(shí)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的結(jié)合體。從本質(zhì)上看，股票代表的是企業(yè)的價(jià)值，它應(yīng)該等于企業(yè)重置成本，或者企業(yè)未來(lái)收益的折現(xiàn)，但是股票在很多時(shí)候又受市場(chǎng)情緒所左右，人的情緒變化會(huì)不斷影響股票的估值標(biāo)準(zhǔn)，這種變化有時(shí)會(huì)非常大，所以，有人說(shuō)投資股票是一門(mén)藝術(shù)而不是科學(xué)。當(dāng)市場(chǎng)低迷的時(shí)候，人們會(huì)用最保守的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)給股票估值，股票的價(jià)格有時(shí)甚至?xí)陀谥刂贸杀?；?dāng)市場(chǎng)火暴的時(shí)候，人們會(huì)創(chuàng)造出“市夢(mèng)率”這樣的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)給股票估值。如何最恰當(dāng)?shù)亟o企業(yè)估值，在企業(yè)價(jià)值和市場(chǎng)情緒之間找到一個(gè)合理的度，是一個(gè)優(yōu)秀基金經(jīng)理應(yīng)該掌握的技能。在這一點(diǎn)上，我非常贊同凱恩斯的選美理論：你要選的是評(píng)委認(rèn)為美的人，評(píng)委認(rèn)為美的人才能拿到冠軍，而不是自己認(rèn)為美的人。在實(shí)際的操作中，我也運(yùn)用了選美理論，希望找到的股票都是市場(chǎng)認(rèn)為“美”的，因?yàn)槲覀儾荒茏笥夜善钡膬r(jià)格，要想股票漲，只有讓其他人認(rèn)可并購(gòu)買(mǎi)。
我管理的基金是2004年7月份發(fā)行的，到2005年底，一年半的時(shí)間，都是在熊市中運(yùn)作，雖然成績(jī)不錯(cuò)，但還是感覺(jué)辛苦。進(jìn)入2006年，從股票的表現(xiàn)到周邊同事朋友的言談都大大不同以前，大家的信心在慢慢恢復(fù)，給股票的估值標(biāo)準(zhǔn)也在往樂(lè)觀(guān)的方向提升，看來(lái)，2006年必定是不同于過(guò)去幾年的。新的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)帶來(lái)新的理念和操作風(fēng)格，我的觀(guān)點(diǎn)是在2006年既要“變”，又不能“變”?！白儭钡氖遣僮魃峡梢苑e極主動(dòng)些，沒(méi)有必要像2005年那么保守，積極一點(diǎn)能夠獲得更高的收益；不“變”的是以基本面和企業(yè)估值為基礎(chǔ)的投資方法不能變，這個(gè)變了，就像脫韁的野馬，不知道會(huì)跑到什么地方去了。
年度績(jī)效優(yōu)異獎(jiǎng)（開(kāi)放式偏債型基金）
銀河銀聯(lián)收益基金（銀河基金管理有限公司）
基金經(jīng)理：毛衛(wèi)文
個(gè)人簡(jiǎn)歷：9年證券從業(yè)經(jīng)歷，先后就職于中國(guó)建設(shè)銀行總行、中國(guó)信達(dá)信托投資公司和中國(guó)銀河證券有限責(zé)任公司，期間主要從事證券分析與投資及相應(yīng)的管理工作。2001年6月參與籌備銀河基金管理有限公司,2002年4月至今,擔(dān)任銀河基金管理有限公司債券經(jīng)理、銀河收益基金基金經(jīng)理。
2005年凈值增長(zhǎng)率：13.78%
成功把握大類(lèi)別資產(chǎn)
文/毛衛(wèi)文
2005年銀河銀聯(lián)收益基金全年取得了13.78%的收益率，被國(guó)際權(quán)威基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晨星公司評(píng)為五星級(jí)基金，收益基金短期、長(zhǎng)期收益指標(biāo)在同類(lèi)型的基金中均名列前茅，并且風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)良好。
2005年銀河銀聯(lián)收益基金大幅超越了投資基準(zhǔn)7.97%的收益，為我們的持有人創(chuàng)造了價(jià)值。我取得的成績(jī)與團(tuán)隊(duì)的合作密不可分，公司在固定收益業(yè)務(wù)方面有一個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富、凝聚力很強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)。我們有宏觀(guān)和策略方面的研究員，有專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)數(shù)量分析和建模的金融工程人士，和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理和交易員共同組成一個(gè)合作團(tuán)隊(duì)，使我們能夠清晰地注意到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的趨勢(shì)性變化，感受到貨幣政策在不同階段微妙的變化，選擇了正確的投資策略。
我在2005年的投資實(shí)踐中能取得這樣的成績(jī)，超額收益主要來(lái)源于對(duì)于大類(lèi)別資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)和把握比較成功。2005年初，隨著企業(yè)盈利指標(biāo)和通貨膨脹率的下滑，市場(chǎng)加息的預(yù)期大幅度降低，這構(gòu)成債券市場(chǎng)持續(xù)上漲的重要基礎(chǔ)。另外，我們觀(guān)察到商業(yè)銀行由于資本充足率的要求，自我風(fēng)險(xiǎn)約束加強(qiáng)，加大了債券投資力度；同時(shí)，由于匯率體制改革的需要，中央銀行在本幣利率政策上傾向于低利率政策。在多種有利因素的支持下，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了歷史罕見(jiàn)的牛市。因此，在資產(chǎn)配置層面，我們確立了以債券投資為主的策略，始終以積極的投資策略來(lái)參與債券市場(chǎng)，最終分享了2005年債市的牛市成果。在配置型基金的操作中，我們降低了權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)（股票和轉(zhuǎn)債）的配置，加大債券投資力度，并適當(dāng)運(yùn)用杠桿投資，同時(shí)果斷地加大了債券投資組合的久期，保留了相當(dāng)部分的長(zhǎng)期債券的部位并利用市場(chǎng)波段運(yùn)行的特征，進(jìn)一步提高了基金的債券資本利得收益。
另外，在股票組合層面上，收益基金在公司精選股票庫(kù)的平臺(tái)上，加入了我們對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，在二季度初較早地減持了出口導(dǎo)向型和周期型公司，從而避免了凈值的損失。而當(dāng)市場(chǎng)對(duì)于周期下滑過(guò)度預(yù)期時(shí)我們及時(shí)提升了權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的比例。
展望2006年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期，這將為諸如銀河收益基金這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)平衡的配置型基金提供現(xiàn)實(shí)、無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過(guò)前幾年的高速發(fā)展，特別是國(guó)家持續(xù)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控和不斷增加的貿(mào)易摩擦以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨調(diào)整將不可避免，這是未來(lái)我們投資面臨最基本的經(jīng)濟(jì)背景。
從中長(zhǎng)期來(lái)看，在匯率持續(xù)升值的條件下，未來(lái)經(jīng)濟(jì)下滑和盈利繼續(xù)下行的前景將變得更加現(xiàn)實(shí)，從而需要總量政策的對(duì)沖，利率水平的進(jìn)一步降低和財(cái)政政策的刺激應(yīng)當(dāng)是比較現(xiàn)實(shí)的，這將從基本面構(gòu)成對(duì)債券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期利好，這預(yù)示著債券市場(chǎng)在未來(lái)幾年仍將大有可為，投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自于信用產(chǎn)品。我們預(yù)期2006年央行貨幣政策趨向于保持適應(yīng)性的中性寬松局面，維持人民幣的低利率政策。這樣一方面有利于穩(wěn)定金融市場(chǎng)，減少游資短期收益，另一方面，低利率政策有助于緩解經(jīng)濟(jì)回落的壓力。同時(shí)，我們看到投資新品種的極大豐富、新的金融工具的運(yùn)用。國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)展面臨著前所未有的機(jī)遇。
股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)將近四年的調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被大大釋放，我們認(rèn)為市場(chǎng)整體估值水平比較合理。股權(quán)分置改革將進(jìn)一步改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司整體質(zhì)量，為股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，指數(shù)在目前位置風(fēng)險(xiǎn)偏低。行業(yè)方面，盡量回避未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒅饾u放緩的行業(yè)，對(duì)于資源性行業(yè)以及壟斷行業(yè)非周期性消費(fèi)品類(lèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)我們?nèi)詫⒈３帧爸攸c(diǎn)”的配置，主要的投資機(jī)會(huì)存在于四類(lèi)企業(yè)：穩(wěn)定增長(zhǎng)型企業(yè)；有并購(gòu)重組題材的；在股權(quán)分置改革中公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步理順的公司；以及市場(chǎng)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的下滑過(guò)度反映、股價(jià)被過(guò)分打壓的公司。
我們深知，機(jī)遇和挑戰(zhàn)同在，我們將一如既往，盡心竭力，努力工作，為基金持有人爭(zhēng)取最大的利益，來(lái)回報(bào)大家對(duì)銀河收益證券投資基金的支持和信任。
年度績(jī)效優(yōu)異獎(jiǎng)（開(kāi)放式債券型基金）
嘉實(shí)理財(cái)通債券基金（嘉實(shí)基金管理有限公司）
基金經(jīng)理：劉夫
個(gè)人簡(jiǎn)歷：碩士學(xué)位，11年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，具有基金從業(yè)資格。先后擔(dān)任深圳人民銀行外匯經(jīng)紀(jì)中心國(guó)際債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，中創(chuàng)證券深圳分部交易部負(fù)責(zé)人，中國(guó)平安保險(xiǎn)公司投資管理中心債券交易主管，寶盈基金管理有限公司投資決策委員會(huì)成員、債券組合經(jīng)理。現(xiàn)任嘉實(shí)理財(cái)通債券基金的基金經(jīng)理。
2005年凈值增長(zhǎng)率：13.14%
積極投資 穩(wěn)健回報(bào)
文/劉 夫
“積極投資，穩(wěn)健回報(bào)”是我在管理嘉實(shí)理財(cái)債券基金中所追求的投資理念。所謂“積極投資”，就是主動(dòng)地運(yùn)用各種資產(chǎn)配置策略和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)選擇策略，以達(dá)到趨利避害的投資效果；“穩(wěn)健回報(bào)”則是指不追求過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)收益，而注重在較低的風(fēng)險(xiǎn)承受水平上為投資者提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。乍一看起來(lái)，“積極投資”與“穩(wěn)健回報(bào)”似乎有些矛盾，或者說(shuō)，要在“積極投資”的基礎(chǔ)上獲取“穩(wěn)健回報(bào)”，難度是相當(dāng)大的。
我認(rèn)為，要將兩者有效地結(jié)合起來(lái)，其關(guān)鍵就是在于前瞻性的研究。當(dāng)前的中國(guó)債券市場(chǎng)，正處在迅猛發(fā)展的階段，與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，既具有了一些基本雛形，又存在著巨大的發(fā)展空間。這為我們通過(guò)前瞻性研究獲取超額收益創(chuàng)造了相當(dāng)有利的條件。前瞻性研究搞好了，投資決策的有效性隨之提高，“積極投資”的風(fēng)險(xiǎn)就大大降低了，“穩(wěn)健回報(bào)”的目標(biāo)也就有可能實(shí)現(xiàn)了。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是盡量爭(zhēng)取不打或者少打沒(méi)有把握的仗。
然而，面對(duì)龐雜的研究課題，僅憑一個(gè)人的力量是不可能完成的；“積極投資，穩(wěn)健回報(bào)”理念的有效實(shí)施，還得依靠整個(gè)債券投研團(tuán)隊(duì)的協(xié)同努力與支持。嘉實(shí)基金擁有業(yè)界最大的固定收益團(tuán)隊(duì)，公司固定收益部設(shè)有4個(gè)研究員專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)進(jìn)行研究，另有還有4個(gè)負(fù)責(zé)投資，而基金經(jīng)理的主要任務(wù)是進(jìn)行最終的決策。
有了正確的投資理念和團(tuán)隊(duì)的支持，2005年嘉實(shí)債券基金取得13.14%的總回報(bào)率，其低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，被晨星評(píng)為唯一的五星級(jí)債券型基金。從當(dāng)年的整個(gè)投資思路和組合安排上，我們都盡量避免凈值的大幅度波動(dòng)，不會(huì)為了博取高收益去承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，而是主張?jiān)谝粋€(gè)可控的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)追求適度的增長(zhǎng)。但是往往這樣做，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)反而很穩(wěn)定，絕對(duì)增長(zhǎng)率會(huì)很高。
我個(gè)人一直認(rèn)為，保持債券基金的債性非常重要?？赊D(zhuǎn)債由于具有轉(zhuǎn)股的功能，因此，它的債性比較弱，而這一點(diǎn)往往會(huì)導(dǎo)致凈值的波動(dòng)加大，使得投資者很難對(duì)這種基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)作出一個(gè)合理的判斷。因此，我們?nèi)ツ陮?duì)可轉(zhuǎn)債的配置比例一直非常低，盡管這也讓我們一度失去了一些比較好的機(jī)會(huì)，但是我們的風(fēng)險(xiǎn)卻大大降低了，這是我們的基金凈值能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)的一個(gè)主要原因。
去年嘉實(shí)債券基金取得良好業(yè)績(jī)的另外一個(gè)重要原因是，我們抓住了純債市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，大類(lèi)資產(chǎn)配置良好。去年包括國(guó)債、企業(yè)債、金融債的一、二級(jí)市場(chǎng)都為債券基金提供了很多機(jī)會(huì)，我們年初時(shí)就通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的整體分析看準(zhǔn)了這一點(diǎn)，將主要的資產(chǎn)配置在了純債上，順應(yīng)了2005年市場(chǎng)的一個(gè)特點(diǎn)。
展望未來(lái)，我認(rèn)為盡管債券基金目前并不景氣,但作為風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)非常低、有分流儲(chǔ)蓄資金功能的理財(cái)產(chǎn)品,債券型基金本身的市場(chǎng)機(jī)會(huì)還是非常大的。2003年以來(lái)股票基金規(guī)模的迅猛擴(kuò)大正是得益于股票市場(chǎng)投資難度的大幅提高, 我認(rèn)為同樣的事情也將在債券市場(chǎng)再次發(fā)生。
對(duì)于債券市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō),以往那種單純依靠判斷市場(chǎng)的漲跌來(lái)賺錢(qián)的盈利模式將會(huì)逐漸被淘汰,轉(zhuǎn)而將會(huì)被利用信用息差來(lái)盈利的模式所替代。而這種模式一方面需要投資者擁有對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的很強(qiáng)的分析和估值能力,另一方面也要求投資者要有很強(qiáng)的對(duì)衍生金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)進(jìn)行組合管理的能力。
基于以上原因，我認(rèn)為未來(lái)幾年市場(chǎng)對(duì)于專(zhuān)業(yè)債券理財(cái)工具的需求將會(huì)大大加強(qiáng),這無(wú)疑將給債券型基金在規(guī)模擴(kuò)張上帶來(lái)一個(gè)前所未有的機(jī)會(huì)。依托嘉實(shí)強(qiáng)大的固定收益研究和投資團(tuán)隊(duì)，我對(duì)未來(lái)的投資充滿(mǎn)信心，希望不辜負(fù)廣大投資者的信任。
貨幣市場(chǎng)基金年度績(jī)效優(yōu)異獎(jiǎng)
南方現(xiàn)金增利基金（南方基金管理有限公司）
基金經(jīng)理：劉情劍
個(gè)人簡(jiǎn)歷：碩士，曾任職海南匯通國(guó)際信托投資公司、國(guó)泰君安證券股份有限公司。2003年5月起任職南方基金管理有限公司,現(xiàn)任公司總經(jīng)理助理兼固定收益部總監(jiān)，南方現(xiàn)金增利基金的基金經(jīng)理。在劉情劍領(lǐng)導(dǎo)下，2005年南方基金管理公司旗下的其他低風(fēng)險(xiǎn)基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)也有良好表現(xiàn)――南方避險(xiǎn)增值基金的凈值增長(zhǎng)率高達(dá)12.48％，在保本基金中排名第一。
2005年凈值增長(zhǎng)率：2.49％
考驗(yàn)剛剛開(kāi)始
文/劉情劍
與2004年相比，2005年貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)歷了比較平穩(wěn)的一年，而且貨幣市場(chǎng)基金之間的凈值增長(zhǎng)也非常接近，差距只有千分之一左右。2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走在增長(zhǎng)頂峰的右側(cè)，對(duì)于債券市場(chǎng)上的投資者而言，這只是幸福的開(kāi)始。但對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金，這是考驗(yàn)的開(kāi)始。
在2005年，產(chǎn)能過(guò)剩開(kāi)始顯現(xiàn)、人民幣開(kāi)始升值、大量的貿(mào)易順差等這一切都意味著，債券市場(chǎng)的上漲必然開(kāi)始了。但是，對(duì)于超短期債券基金――貨幣市場(chǎng)基金而言，投資的難度反而加大了。債券的上漲或者說(shuō)市場(chǎng)利率的下降（債券價(jià)格與市場(chǎng)利率是反向運(yùn)動(dòng)的）首先是從短期利率的下降開(kāi)始的。而貨幣市場(chǎng)基金的平均剩余期限只有半年，市場(chǎng)利率下降帶來(lái)的超額收益不多，反而增加了再投資風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)基金的絕大多數(shù)資產(chǎn)，總是在未來(lái)的一年里滾動(dòng)到期，再投資時(shí)，低市場(chǎng)利率意味著低收益率。正如大家所看到的，2005年貨幣市場(chǎng)基金的當(dāng)年的凈值增長(zhǎng)率比較平穩(wěn)，并未像中長(zhǎng)期債券基金那樣增長(zhǎng)驚人。當(dāng)然，這也充分體現(xiàn)了貨幣市場(chǎng)基金的本色。
由于市場(chǎng)利率的下降，貨幣市場(chǎng)基金的再投資風(fēng)險(xiǎn)驟然增加。貨幣市場(chǎng)基金的經(jīng)理們也因此經(jīng)歷了較為煩惱的一年。雖然，中國(guó)人民銀行及時(shí)推出了企業(yè)短期融資券，因發(fā)行量有限，也難以緩解再投資的壓力。即使今后發(fā)行量增加了，隨之而來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)悄然而至。雖然貨幣市場(chǎng)基金是天底下最簡(jiǎn)單的基金，但是，對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金的基金經(jīng)理們而言，在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)管理方面的考驗(yàn)只是剛剛開(kāi)始。
現(xiàn)代高速發(fā)展的科技，以及與此相伴而來(lái)的全球化，把現(xiàn)代工業(yè)的生產(chǎn)效率、或者說(shuō)生產(chǎn)力水平推向了一個(gè)前所未有的高度。但是，人們的幸福指數(shù)似乎在下降，這是為什么？激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、科技文明的成果對(duì)人力資源的替代、以及財(cái)富的按資分配，等等；這些因素使人們的工作壓力增大，社會(huì)財(cái)富兩極分化，社會(huì)似乎變得更加不和諧了。從歷史的角度看，目前生產(chǎn)關(guān)系調(diào)整的步伐還沒(méi)有完全跟上近期快速提高的社會(huì)生產(chǎn)力水平。隨著相應(yīng)調(diào)整的進(jìn)行，我們相信，我們將會(huì)邁進(jìn)一個(gè)更加和諧的社會(huì)。當(dāng)然，我們也更加相信，隨著和諧社會(huì)的建立，貨幣市場(chǎng)基金的經(jīng)理們?cè)诠芾碡泿攀袌?chǎng)基金時(shí)的工作環(huán)境要好多了。
年度績(jī)效優(yōu)異獎(jiǎng)（開(kāi)放式股票型基金）
富國(guó)天益價(jià)值證券投資基金（富國(guó)基金管理有限公司）
基金經(jīng)理：陳戈
個(gè)人簡(jiǎn)歷：碩士，曾就職于君安證券研究所任研究員。2000年10月加入富國(guó)基金管理有限公司，歷任研究策劃部研究員，現(xiàn)任研究策劃部經(jīng)理。
2005年凈值增長(zhǎng)率：14.85％
高倉(cāng)位，個(gè)股適度集中
文/陳 戈
回顧2005年，能夠取得這份成績(jī)，心得在于投資過(guò)程成功地涵蓋了三個(gè)層面――首先是年初既定的全面防守投資策略，將可配置資產(chǎn)主要集中在穩(wěn)定類(lèi)行業(yè)。其次，選股時(shí)對(duì)諸如云南白藥、四川電器等大牛股配置比例較高。最后，對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)的參與、個(gè)股的波段操作也比較積極。但說(shuō)到底，是對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的準(zhǔn)確把握帶來(lái)了最后的成功。
“高倉(cāng)位比例，個(gè)股適度集中”是富國(guó)天益基金2005年所遵循的投資策略――去年對(duì)四川電器、云南白藥、蘇寧電器的高配置對(duì)于基金業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)令人滿(mǎn)意。略感遺憾的是，下半年的操作不夠靈活，收益沒(méi)有上半年高。
展望2006年，我們?cè)谥贫甓韧顿Y策略時(shí)將主要考慮的幾方面因素：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策和運(yùn)行趨勢(shì)、證券市場(chǎng)政策、匯率制度、石油價(jià)格和國(guó)際經(jīng)濟(jì)。2006年整個(gè)市場(chǎng)會(huì)較去年偏暖，表現(xiàn)較活躍，但是行業(yè)基本面及其市場(chǎng)表現(xiàn)的分化會(huì)加劇。這種情況下，可以看好非貿(mào)易品、消費(fèi)服務(wù)類(lèi)行業(yè)；資源類(lèi)股票；科技股，尤其電子元器件股；周期性的行業(yè)中選擇長(zhǎng)周期或周期向上的行業(yè)，如軍工、電力設(shè)備、新材料。
封閉式基金（大盤(pán)）年度績(jī)效優(yōu)異獎(jiǎng)
安順證券投資基金（華安基金管理有限公司）
基金經(jīng)理：尚志民
個(gè)人簡(jiǎn)歷：工商管理碩士，10年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾在上海證券報(bào)研究所、上海證大投資管理有限公司工作，進(jìn)入華安基金后曾先后擔(dān)任公司研究發(fā)展部高級(jí)研究員、基金安順、基金安瑞、華安創(chuàng)新基金經(jīng)理?，F(xiàn)任基金投資部總監(jiān)助理。
2005年凈值增長(zhǎng)率：12.64%
尋找可貴的持續(xù)成長(zhǎng)股
文/尚志民
為國(guó)內(nèi)管理共同基金時(shí)間最長(zhǎng)的基金經(jīng)理之一，我曾經(jīng)受了牛熊市的洗禮，親歷了中國(guó)股市的多次變革。一路走來(lái)，我一直非常注重考察管理團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)能力和公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，秉承華安自下而上精選個(gè)股的一貫風(fēng)格，在安順基金的組合中，有一批長(zhǎng)期投資的戰(zhàn)略性品種。正是基于對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和全球政治經(jīng)濟(jì)格局的認(rèn)識(shí)，2005年安順在同行中較早意識(shí)到了航天軍工行業(yè)的投資動(dòng)力和持續(xù)成長(zhǎng)性，并結(jié)合中觀(guān)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和進(jìn)入壁壘分析，微觀(guān)的公司跟蹤研判，對(duì)該板塊進(jìn)行了較成功的配置，其中最成功的品種即為航天電器。而對(duì)天威保變投資的前瞻性也再次體現(xiàn)了上下結(jié)合的成功。后期市場(chǎng)對(duì)“十一五”產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)個(gè)股的認(rèn)可與追捧，實(shí)際上也是宏觀(guān)和中觀(guān)層面提供了選股思路，未來(lái)這種重要性將越發(fā)顯現(xiàn)，因此，安順2006年將繼續(xù)對(duì)產(chǎn)業(yè)政策趨勢(shì)變化給予高度的重視。 尋找可貴的持續(xù)成長(zhǎng)股將繼續(xù)是安順2006年的投資重點(diǎn)，對(duì)成長(zhǎng)股的投資才是真正的積極防御策略。
好公司往往未必是好股票，這幾乎是所有基金經(jīng)理曾經(jīng)或正在面對(duì)的困惑。對(duì)此，我的理解是，隨著股權(quán)分置改革及配套措施的完善，中國(guó)股市中好公司同樣也是好股票的概率將越來(lái)越高。但2006年的股市將更多地體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的上漲機(jī)會(huì)，因此,在某些時(shí)點(diǎn)上可能必須要對(duì)好公司進(jìn)行一定的取舍，所謂有舍方有得。
對(duì)于基金而言，年度大考已結(jié)束，像所有基金經(jīng)理一樣，我將繼續(xù)努力尋找心中既優(yōu)秀又幸運(yùn)的上市公司。
封閉式基金（中小盤(pán)）年度績(jī)效優(yōu)異獎(jiǎng)
科匯證券投資基金（易方達(dá)基金管理有限公司）
基金經(jīng)理：梁文濤
個(gè)人簡(jiǎn)歷：34歲，管理學(xué)博士。2002年起任職于易方達(dá)基金管理有限公司，曾任研究員，現(xiàn)任基金投資部總經(jīng)理助理、易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)證券投資基金、科匯證券投資基金基金經(jīng)理。
2005年凈值增長(zhǎng)率：13.28%
投資分享成長(zhǎng)
文/梁文濤
首先非常感謝各位持有人和《新財(cái)經(jīng)》雜志對(duì)易方達(dá)基金公司和科匯基金的認(rèn)同和支持，給予我們這個(gè)榮譽(yù)。
基金經(jīng)理們?nèi)菀壮蔀橥顿Y行業(yè)中被關(guān)注的焦點(diǎn)，大家看到某只基金良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)很自然就到基金經(jīng)理那里去尋找答案，但實(shí)際上，一只基金良好投資業(yè)績(jī)的背后更多的是受到其基金管理公司深厚投資文化的影響和整個(gè)投研團(tuán)隊(duì)的貢獻(xiàn)。所以，我們更看重的是“最佳投研團(tuán)隊(duì)”這個(gè)集體獎(jiǎng)項(xiàng)?？茀R基金2005年的凈值增長(zhǎng)率達(dá)到了我自己設(shè)定的10％的目標(biāo)，如果算有點(diǎn)成績(jī)的話(huà)，主要也要?dú)w功于易方達(dá)優(yōu)秀的投研團(tuán)隊(duì)，是他們尋找到了真正有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)作為好的投資對(duì)象，引導(dǎo)我能夠回避整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而取得收益，這是靠個(gè)人一己之力無(wú)法完成的。
另外，我要感謝許多券商研究所的研究員朋友，他們?cè)谶^(guò)去的一年給予了我很多的幫助，開(kāi)闊了我的研究視野，為我提供了很多好的投資線(xiàn)索。
“研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值，投資分享成長(zhǎng)”是我本人所遵循的投資理念。一家企業(yè)的投資價(jià)值和其市值增長(zhǎng)，歸根到底是由企業(yè)的管理者和員工創(chuàng)造的，作為專(zhuān)業(yè)投資者，基金管理人更多的工作應(yīng)該通過(guò)研究來(lái)發(fā)掘低估的價(jià)值――研究企業(yè)、發(fā)現(xiàn)價(jià)值，尋找那些“主營(yíng)業(yè)務(wù)清晰、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)”的好企業(yè)。如果基金經(jīng)理有能力發(fā)現(xiàn)好企業(yè)，投資好公司，就可以通過(guò)分享企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的市值增長(zhǎng)來(lái)為基金持有人賺取較好的投資收益。
2005年對(duì)科匯基金收益貢獻(xiàn)較大的三個(gè)企業(yè)是蘇寧電器、貴州茅臺(tái)和華僑城――這恰恰印證了易方達(dá)投研團(tuán)隊(duì)突出的選股能力。我們始終堅(jiān)持從企業(yè)基本面、從投資價(jià)值的角度選擇股票?；久媪己玫钠髽I(yè)具有一些共性特征：首先它們往往是一些“專(zhuān)一、專(zhuān)注”的公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)清晰，業(yè)務(wù)往往集中在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈上；其次它們所處的行業(yè)一般具有行業(yè)、區(qū)域壁壘。當(dāng)然，充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)中也存在大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)，但其特征一定是有超出同行的盈利能力和健康的財(cái)務(wù)指標(biāo)――這種認(rèn)識(shí)去年幫助我們?cè)趯?duì)房地產(chǎn)行業(yè)的投資中取得了超額收益。當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷2004～2005年連續(xù)兩年的宏觀(guān)調(diào)控，很多人擔(dān)心政策帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為，此時(shí)正是發(fā)現(xiàn)具有長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的大好機(jī)會(huì)，所以，買(mǎi)入了華僑城等具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的股票，取得了較好收益。但坦率地講，投資之途不會(huì)一帆風(fēng)順，2005年科匯也曾持有了一些與當(dāng)初預(yù)期相差較遠(yuǎn)的股票，比如曾經(jīng)看好的煤炭股，由于行業(yè)集中度低、需求受到宏觀(guān)調(diào)控影響等方面因素影響而并未取得良好收益。
展望2006年，我們認(rèn)為經(jīng)歷股改后，證券市場(chǎng)整體估值水平較低，下跌空間有限，市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)將呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)：私有化、全流通后的并購(gòu)重組、周期性行業(yè)低估引起的反彈、優(yōu)勢(shì)消費(fèi)行業(yè)公司的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)等驅(qū)動(dòng)力都可能帶來(lái)獲得超額收益的投資機(jī)會(huì)。
封閉式基金年度業(yè)績(jī)飛躍獎(jiǎng)
景陽(yáng)證券投資基金（大成基金管理有限公司）
基金經(jīng)理：楊建華
個(gè)人簡(jiǎn)歷：37歲，工商管理碩士，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士研究生，先后畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)和西南財(cái)經(jīng)大學(xué)。8年證券從業(yè)經(jīng)歷，曾任光大證券研究所研究員、四川啟明星投資公司總經(jīng)理助理。
2005年凈值增長(zhǎng)率：10.93％
投資需要獨(dú)自等待
文/楊建華
如果說(shuō)2005年，基金景陽(yáng)實(shí)現(xiàn)了超越的話(huà)，那么，較強(qiáng)的選股能力和具有前瞻性的投資起到了重要作用。
多年的研究工作為我打下了較強(qiáng)的基本面分析功底，具備較好的全局觀(guān)；同時(shí)，我對(duì)A 股市場(chǎng)近年來(lái)股價(jià)結(jié)構(gòu)和投資理念的變動(dòng)趨勢(shì)，以及對(duì)證券投資基金在當(dāng)前市場(chǎng)上的盈利模式也有著較為深入的了解。投資無(wú)訣竅，勤奮、敬業(yè)，以及對(duì)投資工作的濃厚興趣，使我較好地實(shí)現(xiàn)了研究積累和投資理念的結(jié)合。
2005年面對(duì)股市大幅下挫，我的策略是堅(jiān)持回避不確定行業(yè)和公司（如產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)），努力挖掘穩(wěn)定增長(zhǎng)、值得長(zhǎng)期持有的公司。早在2005年初，我就明確把軍工和新能源作為獨(dú)立和全新的板塊進(jìn)行投資，景陽(yáng)是最早買(mǎi)入火箭股份和航天電器的基金之一。到三、四季度，當(dāng)其他基金開(kāi)始關(guān)注軍工板塊時(shí)，景陽(yáng)基金的航天電器已賺了100%。此外，傳統(tǒng)品牌中藥、食品飲料、通信、地產(chǎn)等板塊，我也有斬獲。我想，盈利點(diǎn)多且分散，組合盈利持續(xù)性強(qiáng)是基金景陽(yáng)一大特點(diǎn)。
事實(shí)上，作為一只中小盤(pán)成長(zhǎng)基金的基金經(jīng)理，選股并不是件容易的事。根據(jù)景陽(yáng)基金的契約規(guī)定，其主要投資對(duì)象是中小盤(pán)成長(zhǎng)型的股票。由于成長(zhǎng)性公司在發(fā)展的初期面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)很大，股票價(jià)格具有很大的彈性；在操作上，中小盤(pán)成長(zhǎng)型公司的流動(dòng)性也不太好。另外，在前幾年市場(chǎng)持續(xù)下跌的過(guò)程中，投資者（包括機(jī)構(gòu)投資者）信心受到極大打擊，抱團(tuán)取暖不知不覺(jué)中成為了許多基金經(jīng)理的無(wú)奈選擇，很多成長(zhǎng)性公司開(kāi)始往往并不被研究員關(guān)注，很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于邊緣化的地位。因此，投資這樣的公司，基金經(jīng)理還必須忍受長(zhǎng)期的等待和孤獨(dú)。
2006年將是一個(gè)熱點(diǎn)頻出的市場(chǎng)，與2005年某個(gè)階段某個(gè)板塊有機(jī)會(huì)不同，今年會(huì)在很多階段很多板塊出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。投資者的信心正在恢復(fù)，市場(chǎng)最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，這從新年開(kāi)局市場(chǎng)的表現(xiàn)可見(jiàn)一斑。
隨著股改步伐加快，很多上市公司的估值已接近香港，而香港是全球估值最低的市場(chǎng)。根據(jù)市場(chǎng)變化，今年景陽(yáng)基金會(huì)在組合中增加一些進(jìn)攻性品種；同時(shí)我也給自己定出了創(chuàng)造絕對(duì)收益的投資目標(biāo)。
債券型基金盈利模式范文5
關(guān)鍵詞：證券投資基金 問(wèn)題 對(duì)策
自1868年創(chuàng)始于英國(guó)以來(lái)，證券投資基金在第二次世界大戰(zhàn)后的美國(guó)、日本等資本主義國(guó)家獲得迅速的發(fā)展。特別是在20世紀(jì)80年代以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家投資基金發(fā)展迅猛，勢(shì)頭強(qiáng)勁，基金業(yè)已經(jīng)成為與銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)并駕齊驅(qū)的金融體系的四大支柱產(chǎn)業(yè)之一。在我國(guó)，自1998年首次推出基金開(kāi)元與基金金泰以來(lái)，經(jīng)過(guò)9年多的發(fā)展，我國(guó)的證券投資基金業(yè)已成功地實(shí)現(xiàn)了三大歷史性突破：從封閉式到開(kāi)放式、從資本市場(chǎng)到貨幣市場(chǎng)、從內(nèi)資基金管理公司到合資基金管理公司。本文對(duì)在我國(guó)處于新興發(fā)展階段的證券投資基金的發(fā)展歷程進(jìn)行分析，對(duì)其現(xiàn)階段的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行探討，指出我國(guó)證券投資基金目前存在的一些問(wèn)題，并提出一些對(duì)策以及建議，望能對(duì)推動(dòng)我國(guó)證券投資基金的規(guī)范健康發(fā)展提供一些線(xiàn)索。
一、證券基金的概念及作用
1、證券基金的概念
證券投資基金是指通過(guò)發(fā)售基金單位集中投資者的資金形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金管理人管理，基金托管人托管，基金持有人按其所持份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的集合投資方式，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資計(jì)劃。
2、證券基金的特點(diǎn)
與其他投資方式相比，它有其自身特點(diǎn)：（1）集合投資。通過(guò)基金發(fā)售單位在短期內(nèi)募集大量的資金用于投資，發(fā)揮資金集中的優(yōu)勢(shì)，以利于降低投資成本，獲取投資的規(guī)模效益；（2）專(zhuān)業(yè)管理。通過(guò)專(zhuān)業(yè)化的基金管理公司來(lái)管理和運(yùn)作，表現(xiàn)在投資理念系統(tǒng)化和投資手段現(xiàn)代化；（3）組合投資。根據(jù)基金契約中規(guī)定的投資目標(biāo)、投資范圍、投資組合和投資限制，進(jìn)行資產(chǎn)配置和投資組合，分散投資風(fēng)險(xiǎn)；（4）嚴(yán)格監(jiān)管與透明性。為切實(shí)保護(hù)投資者對(duì)基金投資的信心，國(guó)際的相關(guān)監(jiān)管部門(mén)都對(duì)基金業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管，對(duì)各種有損投資者利益的行為進(jìn)行嚴(yán)厲的打擊，并強(qiáng)制基金進(jìn)行較為充分的信息披露。
3、證券基金的作用
證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金；另一方面又將募集的資金通過(guò)專(zhuān)業(yè)理財(cái)、分散投資的方式投資于資本市場(chǎng)，從而發(fā)揮著一種重要的金融媒介作用。
（1）促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定和規(guī)范化發(fā)展
首先，證券投資基金作為目前證券市場(chǎng)上規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)投資者，它的投資理念、投資策略都對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，證券市場(chǎng)由以前的坐莊盈利逐漸發(fā)展為依靠研究挖掘價(jià)值低估的股票來(lái)獲利；其次，證券投資基金在上市公司經(jīng)營(yíng)管理的話(huà)語(yǔ)權(quán)得到制度保障，同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上，基金投資與運(yùn)作規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量好、盈利能力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿玫纳鲜泄荆欣诙酱偕鲜泄疽?guī)范化運(yùn)作；第三，證券投資基金作為供投資者投資的品種，擴(kuò)大了證券市場(chǎng)的交易規(guī)模，起到了豐富和活躍證券市場(chǎng)的作用；第四，不同類(lèi)型、不同投資對(duì)象、不同風(fēng)險(xiǎn)與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時(shí)，也成為資本市場(chǎng)上不斷變革和金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的來(lái)源。
（2）拓寬中小投資者的投資渠道
對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)，投資渠道有存款、債券、保險(xiǎn)、信托、股票和基金等，存款和債券風(fēng)險(xiǎn)較低，但收益率也相對(duì)低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力，而中小投資者在時(shí)間和知識(shí)上都不能很好的保障，因此其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。證券投資基金由專(zhuān)門(mén)的投資研究團(tuán)隊(duì)來(lái)專(zhuān)業(yè)化投資，為中小投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)較好的投資品種。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，特別是對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制要求較高，收益也相對(duì)較高的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，同樣是一種較好的投資渠道。在我國(guó)，保險(xiǎn)公司、社?；?、大型企業(yè)等都是證券投資基金的機(jī)構(gòu)投資者。
（3）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來(lái)投資于證券市場(chǎng)，擴(kuò)大了直接融資比例，為企業(yè)在證券市場(chǎng)籌集資金創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境，實(shí)際上起到了將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金的作用。這種儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的機(jī)制為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了重要的資金來(lái)源，有利于生產(chǎn)力的提高和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
二、我國(guó)證券基金的現(xiàn)狀及存在問(wèn)題
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2007年12月31日，我國(guó)共有321只證券投資基金正式運(yùn)作，資產(chǎn)凈值合計(jì)856416億元，份額規(guī)模合計(jì)6220135億份。其中53只封閉式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的19% ，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的13%。268只開(kāi)放式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的81% ，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的87%。從1998年6月30日開(kāi)始至2007年底，基金所持有的股票市值占股票市場(chǎng)流通市值比例從1%提高到超過(guò)20% ，證券投資基金已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)舉足輕重的重要力量。同時(shí)，它已經(jīng)初步顯示出在有效配置金融資源、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、抑制投機(jī)行為、改善證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)以及促進(jìn)投資金融制度創(chuàng)新和金融工具多元化等方面的積極作用。
與國(guó)外相比， 我國(guó)基金行業(yè)雖然發(fā)展極為迅速， 但是由于起步相對(duì)較晚， 在發(fā)展中還存在很多不足， 從基金運(yùn)作的大背景環(huán)境到基金具體操作都存有很多急需解決的問(wèn)題。
1、證券市場(chǎng)不完善， 上市公司質(zhì)量不高
目前， 我國(guó)證券投資基金在發(fā)展中出現(xiàn)的各種問(wèn)題與我國(guó)資本市場(chǎng)不規(guī)范、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)有密切關(guān)系?；鸸芾砉驹诖罱ㄍ顿Y組合時(shí)很容易出現(xiàn)“巧婦難為無(wú)米之炊”情況，也難以進(jìn)行有效的產(chǎn)品創(chuàng)新。華夏證券的盲目擴(kuò)張，投資于各類(lèi)實(shí)業(yè)，大規(guī)模地對(duì)外融資、增資擴(kuò)股，導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本越積越高，最后形成巨額虧損，加速了破產(chǎn)的步伐。這也從某個(gè)角度說(shuō)明了我國(guó)證券基金投資品種的匱乏，使得多數(shù)的證券管理公司的投資無(wú)從下手，盲目的投資，注重短期效益而忽視了企業(yè)的更合理長(zhǎng)期發(fā)展。我國(guó)的股票市場(chǎng)是在為國(guó)企解困籌集資金和國(guó)企股份制改制功能定位上發(fā)展起來(lái)的， 股票市場(chǎng)的非良性發(fā)展扭曲了市場(chǎng)正常機(jī)制和作用的發(fā)揮。市場(chǎng)缺陷增大了市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)， 降低了市場(chǎng)的有效性。市場(chǎng)的無(wú)效性使得指數(shù)的波動(dòng)無(wú)法真實(shí)的反映市場(chǎng)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)，基金的收益率失去了比較的基準(zhǔn)， 更增加了基金跟蹤指數(shù)的難度，還有可能導(dǎo)致基金為了跟蹤指數(shù)而增加交易成本。
2、 法律法規(guī)不健全， 市場(chǎng)監(jiān)管不力
目前， 我國(guó)《證券投資基金法》、《證券法》己經(jīng)出臺(tái)， 《信托法》等還在研究、制定中， 法規(guī)體系還有待進(jìn)一步完善。法規(guī)不健全及市場(chǎng)監(jiān)管不力使得我國(guó)的證券市場(chǎng)投機(jī)性很強(qiáng)， 違規(guī)資金在證券市場(chǎng)上興風(fēng)作浪，一些機(jī)構(gòu)操縱股票、大肆炒作。
3、 我國(guó)基金公司治理結(jié)構(gòu)不合理， 內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制不健全
目前， 我國(guó)設(shè)立的基金都是契約型基金，契約型基金缺乏股東大會(huì)的監(jiān)管，容易出現(xiàn)類(lèi)似于華夏證券管理層政企不一的局面，導(dǎo)致董事會(huì)、股東會(huì)和監(jiān)事會(huì)被虛置，責(zé)權(quán)利嚴(yán)重分離。
證券基金公司雖然有托管人的監(jiān)管， 但由于托管費(fèi)用和托管人是由基金公司繳納和選擇的， 很難保證監(jiān)管的質(zhì)量， 如此一來(lái)， 基金持有人又必須面臨基金公司內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制不健全帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
4、 缺乏避險(xiǎn)工具， 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高
我國(guó)基金的風(fēng)險(xiǎn)分散能力不高， 這與基金投資范圍受限有很大的關(guān)系。我國(guó)股市容量偏小特別是優(yōu)秀的上市公司偏少， 可供基金管理公司進(jìn)行分散化、規(guī)范化、特色化投資的股票很少。另外， 我國(guó)的金融市場(chǎng)產(chǎn)品比較單一， 債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)及金融衍生品市場(chǎng)不發(fā)達(dá)， 資本市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制， 投資基金無(wú)法通過(guò)做空機(jī)制回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 基金業(yè)績(jī)(特別是股票基金業(yè)績(jī))與股票市場(chǎng)的波動(dòng)呈非常明顯的正相關(guān)關(guān)系。這些都制約了我國(guó)證券投資基金管理人控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力， 基金管理人不得不面對(duì)比國(guó)外同行更大的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定在很大程度上是由于來(lái)自政府政策的不連續(xù)性、不穩(wěn)定性和所謂市場(chǎng)消息等系統(tǒng)因素干擾太多，沖擊太大。
5、市場(chǎng)存在明顯的羊群行為
羊群行為是指群體中的個(gè)體與大多數(shù)人一樣思考、感覺(jué)、行動(dòng)，與大多數(shù)人在一起、保持一致，或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學(xué)習(xí)與模仿特征使眾多基金經(jīng)理的行為具有一定的趨同性，削弱了市場(chǎng)基本面因素對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的作用。這是我國(guó)現(xiàn)階段存在的普遍問(wèn)題。羊群行為的行為主要是由于基金經(jīng)理的非理性行為、信息的不對(duì)稱(chēng)性、，投資行為的趨同性等造成的。
6、 缺乏公眾認(rèn)可的評(píng)價(jià)體系
隨著證券投資基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大， 我國(guó)基金評(píng)估市場(chǎng)己初步成形， 但尚處在初級(jí)階段的基金評(píng)估業(yè)也暴露出了不少問(wèn)題。目前進(jìn)行公開(kāi)基金評(píng)級(jí)的一些機(jī)構(gòu)， 大多與基金公司有著千絲萬(wàn)縷的利益關(guān)系， 僅有為數(shù)不多的科研機(jī)構(gòu)可視為獨(dú)立的第三方。沒(méi)有令人信服的獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)， 投資者購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)缺乏依據(jù)， 基金經(jīng)理在運(yùn)作基金時(shí)沒(méi)有參考， 這些都將影響基金的良性運(yùn)作。
三、推動(dòng)我國(guó)證券基金規(guī)范發(fā)展的一些對(duì)策建議
為了使我國(guó)證券投資基金能夠更好、更快的發(fā)展，在資本市場(chǎng)中發(fā)揮更積極的作用，本人結(jié)合各種資料提出以下建議。
1、規(guī)范資本市場(chǎng)，為投資基金的發(fā)展提供良好的外部環(huán)境
為加快我國(guó)投資基金的發(fā)展， 提高金融資源的配置效率，必須加快我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化、市場(chǎng)化和法制化， 減少行政干預(yù)， 擴(kuò)大股票、債券和貨幣市場(chǎng)規(guī)模， 建立多層次金融體系，給投資基金搭建一個(gè)能夠快速、健康發(fā)展和不斷創(chuàng)新的良好環(huán)境。同時(shí)， 還要改善證券市場(chǎng)最基本投資對(duì)象——上市公司的整體質(zhì)量，這不僅是對(duì)基金的支持， 也是整個(gè)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的基本保證。提高上市公司的質(zhì)量主要在于建立科學(xué)的進(jìn)入與退出機(jī)制： 一方面， 通過(guò)新股發(fā)行核準(zhǔn)制把好新股發(fā)行關(guān)，將素質(zhì)差的企業(yè)拒于股市大門(mén)之外， 為股市提供具有良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景的新鮮血液；另一方面， 建立股市的退出機(jī)制， 讓那些已經(jīng)不符合上市公司標(biāo)準(zhǔn)而又挽救無(wú)望的企業(yè)退出股市。
2、進(jìn)一步完善基金法規(guī)體系
隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問(wèn)題由于法律法規(guī)的不健全而無(wú)法得以及時(shí)公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得到保證，法律法規(guī)的滯后性在某種程度上阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展，其后果是市場(chǎng)參與者自行其是，從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。2003 年， 《證券投資基金法》的出臺(tái)對(duì)促使基金管理者合規(guī)運(yùn)作將起到十分重要的作用。《證券投資基金法》的頒布和實(shí)施， 確立了基金業(yè)的法律地位， 為基金業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造出廣闊的空間， 有利于加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)， 增強(qiáng)基金投資者信心。因此， 要進(jìn)一步建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系， 使基金持有人、托管人、信托人、管理人的地位和相互關(guān)系通過(guò)法律的形式得以確立， 明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則， 逐步擺脫過(guò)去依賴(lài)行政指令的發(fā)展軌道， 從而實(shí)現(xiàn)我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。
3、建立獨(dú)立的第三方基金評(píng)價(jià)體系
結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際情況， 我國(guó)的基金評(píng)價(jià)體系應(yīng)具備如下特征： ( 1) 由相對(duì)獨(dú)立的第三方來(lái)?yè)?dān)任評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)；( 2) 評(píng)級(jí)方法應(yīng)全面、客觀(guān)、科學(xué)， 適應(yīng)中國(guó)基金業(yè)的特點(diǎn)；( 3) 具備成熟的盈利模式以保證其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。為此，需要在以下幾個(gè)方面做出努力。首先，建立基金信息披露的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)， 可以考慮逐步引進(jìn)全球投資績(jī)效表現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)(GIPS)；其次， 鼓勵(lì)更多的與基金無(wú)利益關(guān)聯(lián)的獨(dú)立第三方來(lái)建立基金評(píng)價(jià)體系， 引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制；同時(shí)， 也應(yīng)當(dāng)考慮把國(guó)際知名基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)， 讓他們也參與競(jìng)爭(zhēng)。
4、加強(qiáng)行業(yè)自律管理，積極發(fā)展公司型基金，完善基金行業(yè)的外部治理機(jī)制和內(nèi)部組織形態(tài)
國(guó)外經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)實(shí)踐均表明， 僅僅依靠國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管， 不足以管理和規(guī)范國(guó)內(nèi)投資基金的發(fā)展。我國(guó)的基金業(yè)也應(yīng)該組建多元化的監(jiān)管體系， 加強(qiáng)行業(yè)自律管理， 組建基金行業(yè)協(xié)會(huì)?；鹦袠I(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)以基金業(yè)基本法律法規(guī)為依據(jù)， 通過(guò)制止惡性競(jìng)爭(zhēng)行為和違法違規(guī)行為， 保護(hù)基金市場(chǎng)的穩(wěn)定， 促進(jìn)基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。要進(jìn)一步規(guī)范基金的發(fā)展還應(yīng)考慮：賦予基金托管人更大的監(jiān)督權(quán)和責(zé)任， 托管人可以拒絕執(zhí)行基金管理人違法違規(guī)的投資指示， 并有責(zé)任向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告； 明確基金管理公司在蓄意損害基金持有人利益的情況下需要承擔(dān)民事賠償責(zé)任。
從基金的治理和監(jiān)督而言， 公司型基金的投資者比契約型基金具有更大的權(quán)利。公司型基金的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)借鑒了現(xiàn)代公司治理的積極成果， 各利益相關(guān)者的權(quán)責(zé)更加明晰， 既有利于保護(hù)基金投資者的權(quán)益， 也有利于基金運(yùn)作的效率和基金的持續(xù)發(fā)展。因此， 在進(jìn)一步規(guī)范現(xiàn)有契約型基金的同時(shí)， 借鑒國(guó)外成熟經(jīng)驗(yàn)， 盡快發(fā)展公司型基金。
5、降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻， 加強(qiáng)基金業(yè)競(jìng)爭(zhēng)
目前只有證券公司和信托投資公司才能作為基金和基金管理公司主要發(fā)起人的規(guī)定， 在制度上使得基金運(yùn)作的獨(dú)立性很難保證， 其結(jié)果是人為地減弱了基金行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)性， 也在一定程度上阻礙了基金業(yè)規(guī)模的增加。沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)或者競(jìng)爭(zhēng)不充分， 就會(huì)造成效率損失或資源配置的不到位。要大力發(fā)展我國(guó)的投資基金， 必須有效降低基金管理人和基金托管人的資格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)， 允許更多的機(jī)構(gòu)參與到基金的發(fā)展和運(yùn)作當(dāng)中。
6、努力做好證券基金的宣傳普及教育工作，加強(qiáng)國(guó)際合作與交流
提高普及性和深層技術(shù)性的投資者教育，這不僅要依靠政府提供公共產(chǎn)品、加大教育和培訓(xùn)的力度，更要在全社會(huì)形成一種理性的投資理念，還要加強(qiáng)基金投資者的心理教育。針對(duì)基金投資者經(jīng)常出現(xiàn)的各種非理性行為進(jìn)行典型案例分析，讓更多的投資者對(duì)基金投資有一個(gè)全面深刻的了解，減少基金投資者非理性的投資行為。
目前我國(guó)基金市場(chǎng)上最稀缺的資源是基金管理人的管理經(jīng)驗(yàn)和投資水平。為此，我們應(yīng)該更加重視中外合作，這既包括允許外資對(duì)國(guó)內(nèi)證券投資基金投資、中外證券機(jī)構(gòu)加強(qiáng)技術(shù)合作、設(shè)立合資基金管理公司等“引進(jìn)來(lái)”的行為，也包括向國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行投資和分散風(fēng)險(xiǎn)等“走出去”的措施，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)外合作與交流，學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)作科學(xué)的調(diào)查和細(xì)分。在經(jīng)營(yíng)理念和目標(biāo)、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)機(jī)制、基金產(chǎn)品等方面進(jìn)行真正的創(chuàng)新，而不只是模仿引進(jìn)，通過(guò)這些措施將最終使得國(guó)內(nèi)基金管理公司的經(jīng)營(yíng)管理水平得到質(zhì)的飛躍。
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債券型基金盈利模式范文6
10月大盤(pán)走勢(shì)與投資策略分析
股票市場(chǎng)
9月份滬深股市并未打破自6月份以來(lái)的調(diào)整走勢(shì)，經(jīng)過(guò)月初的短暫反彈以后，股指繼續(xù)向下綿綿陰跌。與上月不同的是，下跌過(guò)程中，上證指數(shù)在1400～1420點(diǎn)之間成交量有所放大，表明在關(guān)鍵點(diǎn)位仍然有多頭力量的抵抗，但同時(shí)更多的投資者轉(zhuǎn)入空頭陣營(yíng)，這樣就導(dǎo)致了1400點(diǎn)一帶成為新的多空分水嶺。1400點(diǎn)破位以后，9月中旬股指曾出現(xiàn)單日的小幅反抽，在技術(shù)上再次確認(rèn)了空頭趨勢(shì)仍未結(jié)束。
經(jīng)過(guò)9月份調(diào)整，股指已經(jīng)運(yùn)行到了相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，不過(guò) 10月份還需投資者考慮以下4個(gè)方面的影響因素：
第一.新的宏觀(guān)緊縮政策出臺(tái)的可能性不大。央行于8月23日公告將銀行存款準(zhǔn)備金率從6％上調(diào)到7％(從2003年9月21日?qǐng)?zhí)行)，該項(xiàng)政策作為力度較大的貨幣政策，顯示管理層對(duì)未來(lái)通脹的擔(dān)憂(yōu)和抑制部分過(guò)熱行業(yè)的決心。從中長(zhǎng)期分析，本次宏觀(guān)調(diào)控政策的目的是為了保持經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)，因此，其調(diào)控力度不會(huì)改變當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本趨勢(shì)。此外，貨幣政策傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在3～6個(gè)月的時(shí)滯，在政策效果初步顯現(xiàn)以前，進(jìn)一步出臺(tái)新的緊縮政策的可能性非常小。
第二.股市政策必然考慮市場(chǎng)的承受能力。QDII、深圳市場(chǎng)恢復(fù)新股發(fā)行乃至國(guó)有股減持與全流通問(wèn)題在目前市場(chǎng)狀況下推出的可能性不大。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)第15號(hào)令,《證券公司債券管理暫行辦法》自2003年10月8日起施行，而正式進(jìn)入修訂進(jìn)程的《證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)管理辦法》將為券商帶來(lái)更多的希望。對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，允許券商發(fā)債與開(kāi)展集合受托業(yè)務(wù)，可以為市場(chǎng)帶來(lái)一定的場(chǎng)外增量資金，有利于改善市場(chǎng)的資金面供給狀況。10月份利好政策的實(shí)施將成為前期密集利空政策的有效對(duì)沖。
第三.擴(kuò)容速度有望減緩。6月份以來(lái)，證券市場(chǎng)開(kāi)始了前所未有的大擴(kuò)容。南方航空、中原高速和華夏銀行的接連發(fā)行和上市對(duì)原本就缺少資金的市場(chǎng)造成嚴(yán)重影響，大擴(kuò)容的代價(jià)就是兩地股指的持續(xù)下跌。市場(chǎng)的再度低迷反過(guò)來(lái)又造成了長(zhǎng)江電力發(fā)行計(jì)劃的推遲。長(zhǎng)江電力的推遲發(fā)行意味著大擴(kuò)容高峰期的結(jié)束，隨著擴(kuò)容壓力的釋放，市場(chǎng)很有可能出現(xiàn)一波反彈行情。
第四.機(jī)構(gòu)博弈必然引發(fā)市場(chǎng)局部反彈。由于1500～1649點(diǎn)之間是今年的成交密集區(qū)， 1500點(diǎn)將成為未來(lái)行情的重要阻力位，在該點(diǎn)位機(jī)構(gòu)有較高的套現(xiàn)欲望。如果沒(méi)有新的突發(fā)性利好消息，從機(jī)構(gòu)博弈的角度判斷，1380～1400點(diǎn)附近成為本次調(diào)整底部區(qū)域的可能性較小，但場(chǎng)外機(jī)構(gòu)完全可能利用1350～1500點(diǎn)之間10%的空間來(lái)發(fā)動(dòng)一波局部反彈行情。
行業(yè)比較和板塊熱點(diǎn)方面，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)投資型行業(yè)的影響將逐步顯現(xiàn)。上半年上游行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)好于下游行業(yè)主要是受益于投資的快速增長(zhǎng)，緊縮性政策的出臺(tái)會(huì)降低上游行業(yè)，特別是與固定資產(chǎn)投資直接相關(guān)行業(yè)的基本面預(yù)期。其中，銀行受到的影響較為直接，其他受投資驅(qū)動(dòng)影響較大的行業(yè)，如鋼鐵、機(jī)械、有色金屬等行業(yè)也會(huì)受到不同程度的影響，由于政策的傳導(dǎo)及效果顯現(xiàn)一般會(huì)有一個(gè)傳導(dǎo)期，因此2003 年四季度宏觀(guān)緊縮政策的影響可以忽略不計(jì)，但從2004 年開(kāi)始將逐步顯現(xiàn)。由于出口退稅對(duì)國(guó)家財(cái)政造成了巨大的壓力，同時(shí)作為緩解人民幣升值的一種變通手段，適當(dāng)降低出口退稅率的政策可能于明年推出。從行業(yè)角度來(lái)看，我國(guó)的傳統(tǒng)出口優(yōu)勢(shì)行業(yè)，包括紡織服裝、家用電器、機(jī)械、電子元器件等可能會(huì)受到較大影響，這些行業(yè)中出口比重較大公司的效益會(huì)明顯下降，同時(shí)和出口相關(guān)的港口、貿(mào)易行業(yè)也會(huì)間接受到影響。
石化行業(yè)：四季度有望走強(qiáng)
石化行業(yè)是國(guó)際定價(jià)行業(yè)，影響行業(yè)效益最重要的因素仍然是國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)。我國(guó)石化行業(yè)業(yè)績(jī)與國(guó)際原油價(jià)格水平存在明顯的正相關(guān)性，據(jù)測(cè)算，國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格每桶變動(dòng)1美元，就會(huì)影響國(guó)內(nèi)石化行業(yè)的利潤(rùn)56.5億元人民幣。2003年上半年平均油價(jià)約為28美元/桶，下半年油價(jià)仍可能會(huì)高出去年25美元/桶的平均水平。
從石化行業(yè)7～9年的周期性特點(diǎn)來(lái)看，2002～2004年應(yīng)該是石化行業(yè)周期的繁榮期，但由于世界經(jīng)濟(jì)遲遲不能復(fù)蘇，預(yù)計(jì)本次周期的高峰期將延遲到2004～2005年左右。
國(guó)內(nèi)石化行業(yè)的景氣復(fù)蘇盡管遲于國(guó)際市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)汽車(chē)、房地產(chǎn)等行業(yè)的迅速增長(zhǎng)將使石化行業(yè)長(zhǎng)期受益。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，而石化行業(yè)投資不足，多數(shù)大型項(xiàng)目要到2004年底，甚至2005年才能投產(chǎn)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)許多石化產(chǎn)品的進(jìn)口依存度繼續(xù)上升。受此影響，上市公司中的中國(guó)石化、上海石化、揚(yáng)子石化等公司由于在去年擴(kuò)大產(chǎn)能而收益非淺。預(yù)計(jì)今年石化行業(yè)業(yè)績(jī)將呈“U”走勢(shì)，二、三季度將成為全年的最低點(diǎn)，第四季度將出現(xiàn)一定程度的回升，總體盈利水平好于去年。
在石油化工行業(yè)中，下半年應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注石油加工和下游化工產(chǎn)品。6 月份以后化工產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)反彈，穩(wěn)定在2002 年平均水平附近?？紤]到全球以乙烯為代表的化工裝置開(kāi)工率在未來(lái)2年內(nèi)有逐步提高趨勢(shì)，3、4 季度化工行業(yè)盈利將逐步回升，下半年可能略好于上半年，2004 年將進(jìn)一步復(fù)蘇。
基金市場(chǎng)
9月份在A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的情況下，基金市場(chǎng)全面下跌，但所有封閉式基金凈值的跌幅均小于A股市場(chǎng)。基金整體折價(jià)率進(jìn)一步擴(kuò)大，9月中旬有7 只基金折價(jià)率達(dá)到23%之上，其中基金鴻陽(yáng)、基金豐和和基金天華的折價(jià)率超過(guò)24%，封閉式基金市場(chǎng)的折價(jià)率達(dá)到了一個(gè)歷史的高位。雖然基金的投資價(jià)值隨著價(jià)格的快速下跌而提升，但由于股票市場(chǎng)也在不斷下跌，導(dǎo)致投資者難以看到真正的底部，也就不會(huì)介入抄底。從4月以來(lái)，基金下行時(shí)間已經(jīng)有5個(gè)月，跌幅也在加大，特別是近期有加速跡象，前期的歷史低點(diǎn)正在面臨新的考驗(yàn)。
9月份開(kāi)放式基金凈值也處于下跌狀態(tài)，其中合豐成長(zhǎng)基金下跌幅度較大，而寶康靈活配置基金、銀河穩(wěn)健基金的凈值變化較小。債券型基金表現(xiàn)則有所分化。一部分近期新發(fā)的債券型基金的凈值有所上漲，這些基金由于成立時(shí)期較短，因其持有的債券現(xiàn)券倉(cāng)位較少，在回購(gòu)利率高漲情況下，更多依靠無(wú)風(fēng)險(xiǎn)逆回購(gòu)來(lái)提高基金凈值，在目前市場(chǎng)狀況下具有一定的優(yōu)勢(shì)；而一些老的債券基金，由于目前債券市場(chǎng)整體較為疲弱，因而凈值出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。我們認(rèn)為基金市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，可關(guān)注具有投資價(jià)值的30億大盤(pán)基金，包括基金科瑞、基金銀豐等。
債券市場(chǎng)
9月份公布的8月份宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)本月債券市場(chǎng)造成了不利影響。8月份CPI 指數(shù)同比上漲0.9%，環(huán)比上漲0.7%，1～8 月累計(jì)平均CPI比去年同期上漲0.6%。8月末M2余額21.06 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.6%；M1余額為7.70 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.8%；8 月金融機(jī)構(gòu)貸款繼續(xù)大幅增加，新增人民幣貸款突破2.1 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.9%。宏觀(guān)金融數(shù)據(jù)和CPI 數(shù)據(jù)使未來(lái)通脹和升息預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，并再次打擊了債券投資者的信心。
在央行存款準(zhǔn)備金率調(diào)整效果完全顯現(xiàn)之前，央行再次出臺(tái)緊縮政策的可能性很小。正如央行在8月份的金融形勢(shì)報(bào)告中所言，主要以局部調(diào)整、加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度為主。在目前市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)不足、財(cái)政部和國(guó)開(kāi)行發(fā)行加速的情況下，新券收益率高企的情況將得到延續(xù)，老券的吸引力進(jìn)一步降低。
從收益率曲線(xiàn)調(diào)整空間看，9月份交易所7年期和20年期品種收益率全面上行。基本面的走弱和市場(chǎng)短期內(nèi)流動(dòng)性不足是造成債券市場(chǎng)收益率上移的主要原因。參照新發(fā)行的10年期品種收益率，短期內(nèi)市場(chǎng)收益率仍有可能調(diào)整5-10個(gè)基點(diǎn)。債券市場(chǎng)的企穩(wěn)回暖必須等待長(zhǎng)江電力發(fā)行、回購(gòu)利率回落和資金面寬松等多個(gè)條件形成，因此，10月份債券投資者繼續(xù)采取回避觀(guān)望的策略。
投資策略
由于我們?cè)谇皫讉€(gè)月建議大幅減倉(cāng)，并且在8、9月份反復(fù)提示投資者不應(yīng)參與反彈操作，因此到目前為止仍牢牢地掌握著相機(jī)投資的主動(dòng)權(quán)。9月份我們繼續(xù)提高現(xiàn)金比例，并對(duì)股票倉(cāng)位實(shí)行較嚴(yán)格的控制。經(jīng)過(guò)月初反彈以后的減倉(cāng)，以及下跌之后的加倉(cāng)后，在1380點(diǎn)保守型組合的倉(cāng)位為40％，保守型組合為50%，積極型組合為60%。我們預(yù)計(jì)四季度上證指數(shù)跌破1311點(diǎn)的概率很大，但1300點(diǎn)以下可能就是中期底部，因此，我們?nèi)匀话烟岣邆}(cāng)位的機(jī)會(huì)鎖定在1300點(diǎn)附近。下表給出了不同點(diǎn)位的大致倉(cāng)位比例，10月份我們更偏向于中性組合和保守型組合，在下跌過(guò)程中逐步增加倉(cāng)位，但如果10月份反彈行情如期而至，將首先把倉(cāng)位減小到最低水平，繼續(xù)輕倉(cāng)等待中期底部浮出水面。
表 倉(cāng)位分布
上證指數(shù)區(qū)間 A股倉(cāng)位比例（%）
1280點(diǎn)以下 +401280～1300點(diǎn)
+301300～1320點(diǎn)
201320～1350點(diǎn) +
10基準(zhǔn)點(diǎn)位1380點(diǎn)
保守型組合40%
1430～1470點(diǎn) -20
1470～1500點(diǎn) -30
注：基準(zhǔn)點(diǎn)位1380點(diǎn)的A股倉(cāng)位比例對(duì)應(yīng)中性組合的50%，保守型組合的40%，積極型組合的60%。
由于前期投資成果的不同，在今年四季度的收官行情中不同機(jī)構(gòu)將采取不同對(duì)策。對(duì)基金來(lái)說(shuō)，資金性質(zhì)決定基金投資策略偏向謹(jǐn)慎，局部的進(jìn)攻策略使核心資產(chǎn)繼續(xù)呈集中化的趨勢(shì)。基金在上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)較好收益的前提下，四季度很可能會(huì)選擇相對(duì)謹(jǐn)慎的策略，以確保超越評(píng)價(jià)基準(zhǔn)和較好的考核期業(yè)績(jī)。對(duì)基金中報(bào)前20大重倉(cāng)股持股倉(cāng)位統(tǒng)計(jì)表明，中報(bào)被20家以上基金共同持有的股票為22只，現(xiàn)增加為38只；被30家以上基金共同持有的股票由9只增加為15只；被40家以上基金共同持有的股票由3只增加為8只，基金核心資產(chǎn)繼續(xù)收縮。
社?；鸶锌赡茏⒅赝顿Y的安全性，社保基金除重倉(cāng)持有石化、鋼鐵、交通運(yùn)輸、電力類(lèi)等與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)行業(yè)的股票，并積極參與可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，其中國(guó)電電力、桂冠電力均以可轉(zhuǎn)債的形式持有。對(duì)其他機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，盡管在今年的藍(lán)籌股行情中呈邊緣化趨勢(shì)，但目前他們主要考慮是準(zhǔn)備明年的行情。由于中國(guó)股市適合價(jià)值投資的股票數(shù)量較少，因此，今年券商可能對(duì)手中存量股票進(jìn)行調(diào)整和收縮，部分券商重倉(cāng)股接連跳水就是淘汰弱勢(shì)股留強(qiáng)勢(shì)股的“馬太效應(yīng)”的體現(xiàn)。
行業(yè)配置的思路方面，我們著眼于提前在中期行情中獲得主動(dòng)。2003年QFII的正式入場(chǎng)加速了中國(guó)股市的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，QFII的進(jìn)入帶動(dòng)了大盤(pán)藍(lán)籌股市盈率上升，而投機(jī)性小盤(pán)股市盈率下降。我們認(rèn)為一方面這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍將延續(xù)，“自上而下，以行業(yè)景氣度持續(xù)增長(zhǎng)為基準(zhǔn)，以?xún)r(jià)值成長(zhǎng)為標(biāo)志”的“集中行業(yè)配置、分散股票投資”將成為目前和未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間里一些機(jī)構(gòu)所推崇的盈利模式。但另外一方面，經(jīng)過(guò)2003年全年調(diào)整以后，目前市場(chǎng)股價(jià)結(jié)構(gòu)已經(jīng)初步調(diào)整到位，出現(xiàn)類(lèi)似2003年上半年集中6大主流板塊上漲的機(jī)會(huì)不復(fù)存在，由一級(jí)行業(yè)向細(xì)分行業(yè)轉(zhuǎn)移，已經(jīng)成為行業(yè)選擇的趨勢(shì)，因此，自下而上、以上市公司價(jià)值成長(zhǎng)為基礎(chǔ)的集中股票投資也將成為主流模式的補(bǔ)充形式而存在。
10月份具體行業(yè)和板塊選擇可從5個(gè)方面考慮：第一.有潛質(zhì)的新股。最近市場(chǎng)上了一些頗具潛質(zhì)的新股，如中金黃金、國(guó)陽(yáng)新能、南方航空、白云機(jī)場(chǎng)、華夏銀行等，這些股票或有望成為板塊新龍頭。8月份以來(lái)資金流向也顯示新股是場(chǎng)內(nèi)資金吸引力最大的板塊。第二.具有比價(jià)空間的個(gè)股，包括低價(jià)股、超跌股。目前低價(jià)股群體不斷擴(kuò)大，多家上市公司股價(jià)接近凈資產(chǎn)值，在大盤(pán)技術(shù)性反彈過(guò)程中，最有可能表現(xiàn)的就是這些超跌低價(jià)股。第三.科技股板塊。7月份以來(lái)，科技股板塊在有線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字電視等概念的帶領(lǐng)下屢屢成為市場(chǎng)中為數(shù)不多的亮點(diǎn)，在該板塊中，應(yīng)密切關(guān)注清華同方這只龍頭股的表現(xiàn)。第四.下半年景氣度增長(zhǎng)的行業(yè)。機(jī)械制造、發(fā)電設(shè)備、煤炭、食品等行業(yè)將涌現(xiàn)出一批有持續(xù)增長(zhǎng)能力的上市公司。第五.社保概念股。社?；鸬耐顿Y優(yōu)劣關(guān)系基金管理公司未來(lái)份額，故各基金公司對(duì)社保管理相當(dāng)重視。社?；鹪诙?jí)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)的部分股票值得投資者高度關(guān)注。
行業(yè)配置
從目前行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)以及各板塊二級(jí)市場(chǎng)收益表現(xiàn)看，我們認(rèn)為，下月減少鋼鐵行業(yè)比例，增加能源、交通運(yùn)輸和石化行業(yè)比例。具體比例（代表我們對(duì)各行業(yè)的評(píng)級(jí)，沒(méi)有運(yùn)用到對(duì)投資組合的嚴(yán)格限制）如下：
入選行業(yè) 能源 交通運(yùn)輸 石化 信息 汽車(chē) 發(fā)電設(shè)備 鋼鐵 有色金屬 醫(yī)藥
比例（%） 20 20 15 10 10 10 5 5 5投資組合：
根據(jù)上海證券研發(fā)中心選股模型給出的股票池和國(guó)債、基金池，經(jīng)行業(yè)配置和風(fēng)格調(diào)整，設(shè)定三組高、中、低不同風(fēng)險(xiǎn)特性的投資組合。其中保守型組合在股票、基金、國(guó)債和現(xiàn)金的投資比重為0.2、0.1、0.1和0.6，中性組合的比重為0.3、0.1、0.1和0.5，積極型組合的比重為0.4、0.1、0.1和0.4。具體組合如下：
保守型組合
股票代碼 股票名稱(chēng) 投資比例
600011 華能?chē)?guó)際 0.05
600018 上港集箱 0.05
600028 中國(guó)石化 0.05
600019 寶鋼股份 0.05
500058 基金銀豐 0.1
010215 02國(guó)債（15） 0.1
中性組合
股票代碼 股票名稱(chēng) 投資比例
600795 國(guó)電電力 0.06
600004 白云機(jī)場(chǎng) 0.06
000866 揚(yáng)子石化 0.06
600875 東方電機(jī) 0.03
600808 馬鋼股份 0.03
000016 深康佳A 0.06
500058 基金銀豐 0.1
010215 02國(guó)債（15） 0.1
積極型組合
股票代碼 股票名稱(chēng) 投資比例
000983 西山煤電 0.07
600029 南方航空 0.07
600002 齊魯石化 0.07
600104 上海汽車(chē) 0.045
600019 寶鋼股份 0.045
600089 特變電工 0.04
000630 銅都銅業(yè) 0.03
600535 天士力 0.03
