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債務(wù)危機(jī)的后果范文1
關(guān)鍵詞：債務(wù)危機(jī)；貿(mào)易渠道；傳導(dǎo)
中圖分類號：F821文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1001-828X（2014）10-00-03
一、引言
當(dāng)今國際貿(mào)易呈現(xiàn)出高速增長的趨勢，它推動了全球經(jīng)濟(jì)的一體化和全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但同時也使本國經(jīng)濟(jì)暴露在國際經(jīng)濟(jì)波動的沖擊之下。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，迅速通過貿(mào)易渠道把危機(jī)傳導(dǎo)至世界各國。貿(mào)易渠道下的危機(jī)傳導(dǎo)是指危機(jī)發(fā)生國通過貿(mào)易影響其他國家的國際收支及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。貿(mào)易渠道下的危機(jī)傳導(dǎo)的主要方式是溢出效應(yīng)（TradeSpilloversEffect）。溢出效應(yīng)是一個國家貨幣危機(jī)發(fā)生時，對本國經(jīng)濟(jì)造成影響的同時，對與其貿(mào)易關(guān)系比較密切的國家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，進(jìn)而導(dǎo)致這個國家也遭受貨幣危機(jī)的沖擊。溢出效應(yīng)一般分為直接雙邊型的溢出效應(yīng)和間接多邊型的溢出效應(yīng)，并通過價格效應(yīng)和收入效應(yīng)得以實現(xiàn)。價格效應(yīng)是一國出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時，本國貨幣貶值，其出口產(chǎn)品在價格上具有競爭力，增加本國商品的出口；收入效應(yīng)是由于危機(jī)發(fā)生國貨幣貶值，實際收入減少，進(jìn)而減少向其他國家的進(jìn)口。
二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)中直接雙邊型的貿(mào)易溢出效應(yīng)
直接雙邊型的貿(mào)易渠道指兩國為直接的貿(mào)易伙伴關(guān)系，通過價格、實際收入等因素進(jìn)行的傳導(dǎo)。
1.價格效應(yīng)
價格效應(yīng)指發(fā)生債務(wù)危機(jī)后，本國貨幣貶值，出口商品或勞務(wù)價格下降，出口商的競爭力增強(qiáng)，增加本國的出口或減少本國的進(jìn)口，造成其貿(mào)易國的赤字增加，損壞貿(mào)易國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)而使貿(mào)易國遭受危機(jī)沖擊的可能性增加。然而，其貿(mào)易國也不會坐以待斃，出于自身經(jīng)濟(jì)利益考慮，往往會通過各種方法降低本國貨幣匯率，使本國貨幣貶值以減小影響。但是這樣做的后果只能是將危機(jī)的破壞作用傳導(dǎo)至更多的國家，使危機(jī)在更大的范圍內(nèi)傳導(dǎo)。
歐元的貶值增加了歐盟的出口，并且擠占了其他國家在同一市場上的份額，減少其他國家對該市場的出口。而其它競爭國家也沒有坐以待斃，為鞏固其市場份額，往往也會采取本幣貶值的策略，各國之間便會出現(xiàn)競爭性貶值，進(jìn)而使大量貿(mào)易參與國實行競爭性貶值，形成惡性循環(huán)。這種傳導(dǎo)機(jī)制的實質(zhì)是競爭性貶值機(jī)制，這一機(jī)制是危機(jī)在出口結(jié)構(gòu)相似且競爭同一國際市場國家間傳導(dǎo)的主要機(jī)制。
間接多邊型的貿(mào)易溢出效應(yīng)告訴我們，當(dāng)只有一個國家或地區(qū)的貨幣貶值，而其他國家或地區(qū)的貨幣幣值保持穩(wěn)定，才可以使危機(jī)發(fā)生國增加出口，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。而債務(wù)危機(jī)中歐元大幅貶值，暫時提高了歐元區(qū)國家的貿(mào)易優(yōu)勢，但是當(dāng)其他國家采取同樣的策略時，歐元貶值帶來的好處就成為曇花一現(xiàn)，這種優(yōu)勢被其他國家的貨幣貶值迅速抵消掉。當(dāng)所有國家的貨幣貶值后，整體福利水平下降，社會總需求下降，進(jìn)而影響產(chǎn)出，世界經(jīng)濟(jì)就會陷入低迷。間接多邊型的貿(mào)易溢出效應(yīng)和競爭性貶值，短期內(nèi)會使率先貶值的歐洲受益，但其最終結(jié)果是僅僅把危機(jī)傳導(dǎo)到世界各地，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)的衰退。
四、結(jié)論
歐洲是世界經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，幾乎與世界所有國家存在貿(mào)易往來，歐洲債務(wù)危機(jī)也正借助這種發(fā)達(dá)的貿(mào)易關(guān)系傳導(dǎo)至世界各國。歐洲的經(jīng)驗告訴我們，當(dāng)危機(jī)發(fā)生時，如果僅出于自身考慮，通過匯率和貿(mào)易政策獨(dú)善其身只能是暫時性的，最終結(jié)果是危機(jī)更大范圍的傳導(dǎo)和世界經(jīng)濟(jì)的衰退，任何一個國家都無法逃脫。在應(yīng)對貨幣危機(jī)時，各國應(yīng)把世界經(jīng)濟(jì)當(dāng)成一個整體，維持相對穩(wěn)定的貿(mào)易關(guān)系，阻隔危機(jī)的傳導(dǎo)，減小危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)的影響。
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債務(wù)危機(jī)的后果范文2
2009年下半年以來,在各國擴(kuò)張性貨幣政策與財政政策刺激、庫存回補(bǔ)以及金融市場改善三大因素推動下,世界經(jīng)濟(jì)逐步走出了衰退,特別是在2010年第一季度,一些新興市場國家以及美、日等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較快回升,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢進(jìn)一步確立,標(biāo)志著世界經(jīng)濟(jì)普遍進(jìn)入復(fù)蘇周期。
(一)新興市場國家經(jīng)濟(jì)回暖速度明顯超過發(fā)達(dá)國家
新興經(jīng)濟(jì)體潛在需求巨大,內(nèi)需活力漸趨形成,對歐美經(jīng)濟(jì)依賴度下降,強(qiáng)勁的國內(nèi)支出擴(kuò)張幫助大部分新興經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)保持快于世界其他地區(qū)的增長速度,其中中國、印度、巴西一季度分別實現(xiàn)11.9%、8.6%和9%的高增長,韓國今年一季度也實現(xiàn)了8.1%的正增長。新興市場經(jīng)濟(jì)整體持續(xù)復(fù)蘇,但地區(qū)分化繼續(xù)加劇。中印為代表的亞洲新興市場的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢持續(xù)領(lǐng)先于其他新興市場;巴西經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈推動拉美復(fù)蘇步伐加快;俄羅斯復(fù)蘇力度明顯弱于其它金磚三國,而受歐洲債務(wù)危機(jī)沖擊,中東歐經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。
(二)美、日等國經(jīng)濟(jì)回升好于預(yù)期,歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對緩慢
在發(fā)達(dá)國家內(nèi)部,美國、日本、澳大利亞、加拿大增長較快,歐元區(qū)增長較慢。今年一季度,美國GDP環(huán)比折年率增長2.7%,連續(xù)第三個季度保持增長。按照三個季度3.5%的平均增長率來看,高于1947年至今3.3%的長期歷史平均水平。同時,日本因?qū)喼蕹隹趶?qiáng)勁及刺激政策帶動消費(fèi)回升,一季度GDP環(huán)比折年率增長5%,創(chuàng)最近三個季度來的最大增幅。與美、日相比,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對緩慢,一季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長0.2%,連續(xù)三個季度正增長,且自2008年第四季度以來首次實現(xiàn)同比正增長(0.6%)。
(三)金融機(jī)構(gòu)市值迅速恢復(fù)
2009年下半年,歐美銀行業(yè)基本走出了國際金融危機(jī)最深重的階段,多數(shù)大銀行大幅減虧或者扭虧為盈。進(jìn)入2010年,美國大銀行的股價則由于高額盈利而全面飆升,市值迅速恢復(fù);歐洲大銀行則因受到歐債危機(jī)的影響,恢復(fù)速度較慢,但仍持續(xù)著2009年下半年以來的復(fù)蘇態(tài)勢。除高盛因卷入希臘債務(wù)危機(jī)之中外,美國大部分銀行市值已經(jīng)恢復(fù)到危機(jī)前的一半水平,甚至部分銀行市值已恢復(fù)至危機(jī)之前的水平,為實體經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇提供了可能。
二、歐洲債務(wù)危機(jī)的發(fā)展走勢及其影響
自去年12月,國際三大評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪相繼連續(xù)調(diào)降希臘信用評級至垃圾級,同時葡萄牙、意大利、愛爾蘭和西班牙的信用評級也遭到警告或調(diào)降,導(dǎo)致國際股市大跌和國際市場避險情緒大幅升溫,引發(fā)了歐洲債務(wù)危機(jī),嚴(yán)重擾亂了歐洲乃至全球的金融秩序。
為避免危機(jī)惡化,導(dǎo)致災(zāi)難性后果發(fā)生,5月10日,歐盟首腦會議和財政部長會議通過了由“雙邊貸款、歐盟貸款和國際貨幣基金組織信貸額度”三大部分組成的7500億歐元的援助基金方案,幫助可能陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國,以防止希臘債務(wù)危機(jī)蔓延。短期來看,該項救助計劃為受困國提供了信用支持,解決了資金流動不足的問題,會對提振市場信心起到一定作用;但從中、長期來看,這項救助計劃對于根本解決危機(jī)的作用是有限的,雖然可能在一定程度上避免全球經(jīng)濟(jì)二次探底,但拖累歐洲經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程是不可避免的。
(一)歐洲債務(wù)危機(jī)加大了歐洲經(jīng)濟(jì)下半年二次探底的可能性
部分歐洲國家債務(wù)問題之所以能夠迅速發(fā)展到危機(jī)的一個重要原因就是,歐元區(qū)各國國債的主要購買者是歐洲各國的銀行等金融機(jī)構(gòu)。其無法支付的后果不僅僅在于銀行所持有的債務(wù)會遭受損失,更重要的是會直接打擊歐洲銀行和投資者的信心,提高借貸成本,并加大向企業(yè)放貸的難度,造成流動性的收縮。這樣不僅造成這些國家的經(jīng)濟(jì)增長放緩,也會直接威脅歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。
與此同時,歐盟27國的成員國中,除希臘、西班牙、葡萄牙、意大利和愛爾蘭外,還有19個成員國財政赤字超標(biāo),雖然尚未嚴(yán)重到發(fā)生債務(wù)危機(jī)的程度,但為了防止債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散,就必須下大力氣削減財政,這在短期內(nèi)勢必會在一定程度上抵消原來的經(jīng)濟(jì)救助計劃取得的成果,甚至遏制當(dāng)前脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭。
根據(jù)統(tǒng)計,2010年,全部歐元區(qū)國家到期債務(wù)大約為6000億歐元。單從數(shù)字來看,7500億歐元的援助基金足以使歐元區(qū)各國安度今年的債務(wù)違約風(fēng)險,但實際并不盡然。至少從目前來看,歐洲債務(wù)危機(jī)還遠(yuǎn)未結(jié)束,歐洲經(jīng)濟(jì)存在下半年出現(xiàn)二次探底的可能性。
(二)歐洲債務(wù)危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的直接沖擊有限
理論上,歐洲債務(wù)危機(jī)可以通過銀行向美國金融業(yè)傳導(dǎo),但實際上在經(jīng)歷了金融危機(jī)之后的美國銀行業(yè)對歐洲的風(fēng)險敞口普遍縮小。根據(jù)美國聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)檢查委員會的數(shù)據(jù)顯示,美國73家大型銀行對愛爾蘭、西班牙、希臘和葡萄牙的風(fēng)險敞口共計1760億美元,且大部分敞口都集中在美國最大的10家銀行。相比于7500億國際援助計劃,這些風(fēng)險敞口對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所產(chǎn)生的直接負(fù)面影響較小,反而因歐洲債務(wù)危機(jī)所導(dǎo)致的國際資本回流美國在短期內(nèi)會支撐美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)性增長。另一方面,雖然美國債務(wù)問題和財政狀況也存在比較嚴(yán)重的問題,但是與歐洲不同,美國國債的主要購買者是世界各國政府和機(jī)構(gòu),而非美國銀行。同時,長期以來美元世界性貨幣的地位,也為美國政府減少債務(wù)提供了便利,可以輕易地把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到其他國家,從而降低自身的風(fēng)險。總體來看,美國政府債務(wù)問題尚不足以使美國政府的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃被迫過早退出,歐債危機(jī)造成的動蕩也不會對美國經(jīng)濟(jì)造成過大的負(fù)面影響。而只要美國經(jīng)濟(jì)不再次衰退,世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底的可能性就很小。
(三)歐債危機(jī)目前對我國經(jīng)濟(jì)影響尚未顯現(xiàn),但不容忽視
歐債危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)最主要的影響在于:歐元貶值,人民幣“被升值”,出口受阻。一方面,歐盟是我國最大的貿(mào)易伙伴,我國對歐的出口占到總出口量的20%,人民幣“被升值”勢必會對我國出口造成不利影響;另一方面,歐元在我國的外匯儲備中約占30%,歐元貶值也使我國外匯儲備縮水。
從目前的形勢來看,這兩種影響尚未完全顯現(xiàn),但我們不應(yīng)掉以輕心,要時刻保持警惕。我國經(jīng)濟(jì)對外需仍然存在較強(qiáng)的依賴,這一點(diǎn)與兩年前并沒有本質(zhì)的區(qū)別,因此我們不能忽視歐債危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的嚴(yán)重影響,要對我國經(jīng)濟(jì)增長的外部環(huán)境變化加強(qiáng)研究和跟蹤。
三、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的問題和風(fēng)險隱患
(一)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未帶來失業(yè)率的明顯改善
雖然世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在進(jìn)行,但主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的失業(yè)率并未見到明顯的下行跡象。就業(yè)市場的疲弱表明各國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇只是從低谷中的恢復(fù)性反彈,并未帶動就業(yè)實質(zhì)增長,還處于一種無就業(yè)復(fù)蘇的階段。這種復(fù)蘇狀態(tài)對消費(fèi)者的信心影響很大。從已公布的數(shù)據(jù)來看,各國消費(fèi)者信心雖然有所上升,但尚未達(dá)到正常時期平均水平的下限,從而在一定程度上會抑制消費(fèi)者支出的增長,阻礙世界經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇。
(二)消費(fèi)增長依然乏力,世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后勁不足
一季度三大經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)增長強(qiáng)勁與政策刺激以及去年低基數(shù)有關(guān),但4月份以來消費(fèi)增勢顯疲態(tài),5月份美國消費(fèi)支出環(huán)比下降1.2%,為2009年9月以來的最大降幅。另外,從負(fù)債率較高的美國家庭方面看,仍在經(jīng)歷長期而痛苦的調(diào)整期,當(dāng)前的低利率并沒有刺激信貸消費(fèi),相反,家庭資產(chǎn)負(fù)債情況將在未來幾年中繼續(xù)拖累以信貸推動的消費(fèi)支出。
(三)赤字和債務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步削弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力
IMF的數(shù)據(jù)顯示,西方發(fā)達(dá)國家中鮮有達(dá)標(biāo)者:美、英、德、法、日5國2010年預(yù)算赤字分別達(dá)到GDP的11.0%、11.4%、5.7%、8.2%、9.8%;而5國截至2009年年底的公債余額占GDP比例分別為83.2%、68.2%、72.5%、77.4%、217.7%,財政赤字水平較危機(jī)前都大幅提高,負(fù)債水平普遍比危機(jī)前的2007年提高了15―20%。這說明,希臘等國并非個案,發(fā)達(dá)國家財政赤字和債務(wù)膨脹是普遍性問題,債務(wù)風(fēng)險不可小覷。
(四)貿(mào)易保護(hù)風(fēng)險猶存
在全球金融危機(jī)過后,大多數(shù)政府不愿使用貿(mào)易壁壘,但還是有個別國家采取了貿(mào)易限制措施。主要針對食品和原材料的出口限制也似乎有著逐漸增多的趨勢。近來,發(fā)達(dá)國家為了增加就業(yè)崗位,推動經(jīng)濟(jì)增長,又滋生出一些新的貿(mào)易保護(hù)手段,如購買本國貨、濫用本國貨幣貶值、施壓外國匯率調(diào)整、實施碳關(guān)稅等。在債務(wù)危機(jī)前景不明的情況下,貿(mào)易和投資是支持世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個重要源泉,如果過多地實施甚至濫用貿(mào)易保護(hù)將會使世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程夭折。
(五)房地產(chǎn)市場仍處于經(jīng)濟(jì)脆弱復(fù)蘇的核心
美國標(biāo)準(zhǔn)普爾住房價格指數(shù)顯示,第一季度美國房價年率上漲2%,為近幾年來首次年度上漲,但由于稅收優(yōu)惠措施結(jié)束以及止贖現(xiàn)象繼續(xù)增加,第一季度房價仍較2009年度第四季度下降3.2%。同時,美國房地產(chǎn)止贖率仍在繼續(xù)惡化,一季度房屋止贖年比增長16%,季比增長7%,房屋止贖量達(dá)到93.2萬例。
此外,今年第一季度美國銀行業(yè)持有的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款違約率已達(dá)1992年以來的最高水平。商業(yè)地產(chǎn)市場加速惡化的趨勢很可能成為美國新一輪金融危機(jī)的引爆點(diǎn),房地產(chǎn)復(fù)蘇仍是美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇、乃至世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大的障礙和隱患。
四、全球經(jīng)濟(jì)下一步發(fā)展趨勢
綜合考慮基數(shù)抬高、高失業(yè)率、政策刺激效應(yīng)結(jié)束以及歐債危機(jī)對信心的影響,下半年世界經(jīng)濟(jì)增速將放緩,2010年整體將呈現(xiàn)出前高后低的格局。盡管歐洲經(jīng)濟(jì)可能會因歐債危機(jī)沒有得到有效控制而出現(xiàn)二次探底,但由于歐債危機(jī)導(dǎo)致國際資本回流,支撐美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,美國再次衰退的可能性不大。
債務(wù)危機(jī)的后果范文3
[關(guān)鍵詞]地方政府債務(wù)；債務(wù)危機(jī)；金融危機(jī)；債務(wù)閾值
[中圖分類號]F812.5
[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A
[文章編號]1006—5024（2014）01—0166—05
一、引言
我國地方政府債務(wù)問題越來越受到關(guān)注。地方政府債務(wù)問題不僅關(guān)系到債務(wù)的償還和政府信譽(yù)，而且關(guān)系到宏觀經(jīng)濟(jì)能否安全運(yùn)行。當(dāng)前，我國地方政府的債務(wù)問題類似于20世紀(jì)80年代前后巴西地方政府的債務(wù)問題。剖析巴西地方政府債務(wù)危機(jī)發(fā)生的原因、演化過程和后果，借鑒其債務(wù)治理方法，可以起到“它山之石.可以攻玉”的效果。另外，我國地方政府債務(wù)問題日益嚴(yán)重，正逐漸積累財政風(fēng)險和金融風(fēng)險。我國地方政府債務(wù)問題會不會演化為債務(wù)危機(jī)，甚至是金融危機(jī)？這是本文所要探尋的問題。
二、地方政府債務(wù)問題與危機(jī)：巴西的教訓(xùn)
20世紀(jì)70年代末以來，巴西經(jīng)歷了三次大的地方債務(wù)危機(jī)，其中第三次債務(wù)危機(jī)還誘發(fā)了金融市場的劇烈震蕩，最終導(dǎo)致了一場金融危機(jī)。回顧巴西的地方政府債務(wù)危機(jī)和由此導(dǎo)致的金融危機(jī)，總結(jié)和吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，對分析和解決我國地方政府債務(wù)問題具有重要的借鑒意義。
（一）背景
20世紀(jì)60年代末至70年代初，巴西經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了快速增長，GDP年均增長率達(dá)到了10%左右，創(chuàng)造了“巴西經(jīng)濟(jì)奇跡”。不過在伴隨經(jīng)濟(jì)增長的同時，社會分化、收入不均等問題也越來越嚴(yán)重。為了解決經(jīng)濟(jì)和社會的主要矛盾，隨后的蓋澤爾政府在政治上實行民主化進(jìn)程，經(jīng)濟(jì)上通過制定“第二個國家發(fā)展計劃（1975—1979）”來保持經(jīng)濟(jì)的高速增長。由于巴西國內(nèi)的儲蓄率較低，為了實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長計劃，巴西政府仍然沿用了之前的“進(jìn)口替代戰(zhàn)略”，同時提出“負(fù)債增長戰(zhàn)略”，即依靠向國內(nèi)和國際上的金融機(jī)構(gòu)舉債來籌集資金，維持國內(nèi)的高投資。雖然“負(fù)債增長戰(zhàn)略”維持了經(jīng)濟(jì)的高速增長，但是其負(fù)效應(yīng)也逐漸凸顯出來：（1）累積了巨額的債務(wù)。其中1973—1978年的債務(wù)增長率為38.7%，1978年的外債凈額為316億美元…。為了維持在國際債務(wù)市場上的聲譽(yù)，巴西政府在無力償還舊債和債務(wù)利息時開始舉借新債來償還舊債。這樣的結(jié)果是債務(wù)規(guī)模越來越大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了本國現(xiàn)在和未來財政能力所能償還的限度。（2）國內(nèi)利率被迫升高。由于巴西實行了盯住美元的爬行式外匯政策以及舉債利率與歐洲和美國國際金融市場的利率掛鉤，受到石油危機(jī)等外部因素影響，國際金融市場的利率上升，這進(jìn)一步加劇了巴西政府還債的壓力。在國內(nèi)，由于受到資金短缺的影響，國內(nèi)金融市場利率被迫升高。（3）國內(nèi)通貨膨脹率不斷攀升。在取消對企業(yè)的出口補(bǔ)貼后，為了進(jìn)一步刺激出口賺取外匯來償還外債，政府對貨幣克魯塞羅實行主動貶值，形成了貨幣性通貨膨脹。同時，受自然災(zāi)害影響，糧食減產(chǎn)，進(jìn)一步加劇了通貨膨脹。與通貨膨脹掛鉤的指數(shù)工資增長也帶動了勞動力成本的上升，增加了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，增加了政府的養(yǎng)老支付負(fù)擔(dān)，這又迫使企業(yè)和政府進(jìn)一步舉債來維持運(yùn)行。在這些債務(wù)中，一部分就是由地方政府舉借的。
（二）債務(wù)危機(jī)演化為金融危機(jī)
20世紀(jì)80年代初，由于受到國際石油危機(jī)影響，倫敦和紐約等國際金融市場的利率開始攀升。受此影響，巴西政府舉債的借貸成本升高，這導(dǎo)致巴西政府需要為此支付更高的貸款利息。由于無力支付高額的債務(wù)利息，巴西各州政府紛紛宣布停止對國外債權(quán)人債務(wù)的清償，這引起了國際金融市場的恐慌，主要外國債權(quán)人紛紛要求巴西政府立即償還債務(wù)。巴西聯(lián)邦政府作為州政府債務(wù)的最終擔(dān)保人，不得不與外國債權(quán)人談判達(dá)成還款協(xié)議，接管了州政府約190億美元的外部債務(wù)，償還期限為20年。
1993年，由于巴西經(jīng)濟(jì)增速下滑，政府稅收縮減，社保和工資支出剛性等原因，使得州政府無力償還聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)，紛紛宣布停止支付，又發(fā)生了債務(wù)違約行為，導(dǎo)致了又一次嚴(yán)重的地方債務(wù)危機(jī)。為了解決危機(jī)，聯(lián)邦政府和州政府進(jìn)行了談判，談判的最終結(jié)果是聯(lián)邦政府為部分州政府債務(wù)進(jìn)行償還，債務(wù)總額約為280億美元，償還期限為20年。
1994年前后，由于巴西國內(nèi)通貨膨脹水平上升，以及債券實際利息率的大幅度上升，各州州政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重，最終導(dǎo)致州政府拒絕履行對聯(lián)邦政府的債務(wù)償還義務(wù)。這一消息引起了金融市場的恐慌，投資人，尤其是外國投資人紛紛從股票市場撤資，股市大跌，資本外逃，外匯短缺導(dǎo)致外匯市場壓力增大。盡管央行擴(kuò)大了外匯管理幅度，放棄了釘住主要國際貨幣的匯率機(jī)制，實行自由匯率，但是巴西貨幣仍然貶值10%。與此同時，國內(nèi)通脹壓力增大，內(nèi)需縮減，經(jīng)濟(jì)增速下滑，增長偏離潛在增長軌跡。因此，一場地方政府債務(wù)危機(jī)最終演化為金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
（三）啟示
總的來說，巴西地方政府債務(wù)危機(jī)是內(nèi)外因共同作用的結(jié)果。內(nèi)因方面，“負(fù)債式增長戰(zhàn)略”是導(dǎo)致其負(fù)債不斷增加的主要原因。而聯(lián)邦政府對地方政府的預(yù)算軟約束，缺乏相關(guān)的法律制度對地方政府債務(wù)進(jìn)行限制和規(guī)定，以及缺少債務(wù)的透明度和風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，也是債務(wù)危機(jī)形成和擴(kuò)散的重要原因。外因方面則是國際市場利率等波動是誘發(fā)其債務(wù)危機(jī)發(fā)生的導(dǎo)火索。不過，內(nèi)因才是巴西債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生和蔓延的關(guān)鍵因素。
在巴西地方債務(wù)危機(jī)發(fā)生后，聯(lián)邦政府通過制定《財政責(zé)任法》等法律法規(guī)，規(guī)定和限制了地方政府舉債規(guī)模等。同時，通過定期公布債務(wù)報告來提高地方政府債務(wù)的透明度；對違反《財政責(zé)任法》的相關(guān)責(zé)任人實施行政處罰等一些措施，使得巴西的地方債務(wù)問題越來越得到規(guī)范，其對地方債務(wù)問題的治理是值得我們學(xué)習(xí)的。
三、我國地方政府債務(wù)問題與危機(jī)風(fēng)險的可能性審視
（一）地方政府債務(wù)的基本狀況
1.債務(wù)規(guī)模大
近10年來，我國地方政府債務(wù)余額呈現(xiàn)了大幅度的增長。洪源和李禮的研究中測算出2003年全國地方政府直接和或有債務(wù)是3.29萬億元；國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組估計2004年全國的地方政府債務(wù)余額1萬億元以上；時紅秀測算出2005年全國縣鄉(xiāng)兩級政府的債務(wù)余額不少于4000億元；范伯乃、張建筑的研究指出2006年全國地方政府直接和或有債務(wù)6.64萬億元；財政部財科所課題組估計2007年全國地方債務(wù)余額是4萬億元以上；安邦咨詢估計2009年我國地方政府債務(wù)余額為7.43萬億元；審計署的審計報告中披露2010年全國省市縣三級的地方債務(wù)余額為10.72萬億元；徐婷婷的報道中引用的數(shù)據(jù)顯示2012年我國地方債務(wù)余額約為13.87萬億元；翁仕友的報道中則指出2013年我國四級政府的債務(wù)余額約為14萬億元。由此可見，我國地方政府債務(wù)余額正呈現(xiàn)大幅度的增長態(tài)勢，且債務(wù)余額存量已經(jīng)非常龐大。
2.債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜
我國地方政府債務(wù)的結(jié)構(gòu)復(fù)雜，主要表現(xiàn)為：（1）直接債務(wù)和或有債務(wù)并存。直接債務(wù)是地方政府需要直接支付的債務(wù)，主要是各類的財政貸款和借款。或有債務(wù)則是未來需要政府償付的和其提供擔(dān)保的債務(wù)需要其最后承擔(dān)償付義務(wù)的債務(wù)，主要是指通過政府投融資平臺或是下屬單位等形成的各類債務(wù)。如果出現(xiàn)債務(wù)違約，這種債務(wù)最終也需要地方政府來償付。為了規(guī)避財政規(guī)則的約束，越來越多的地方政府通過地方投融資平臺來獲取資金，地方債務(wù)隱性化問題也越來越突出。（2）債務(wù)種類繁多。有地方政府向國際金融機(jī)構(gòu)的直接貸款，有以土地抵押向金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保貸款，有地方國有公司和投融資平臺代為發(fā)行的企業(yè)債，有地方政府為下屬單位和企業(yè)擔(dān)保的各類借款和貸款，有社會基金缺口，拖欠職工工資和工程項目款等。（3）各級地方政府的債務(wù)比例不一致，其中市、縣級政府的債務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)不斷擴(kuò)張的態(tài)勢。由于受制于地方財政等的約束，為了增加公共投資，提供基本的教育、醫(yī)療等國家規(guī)定的基本公共服務(wù)，一些縣級政府不得不舉債。
3.債務(wù)原因多樣
我國地方政府債務(wù)形成的原因是非常復(fù)雜的。既有財政體制、投融資體制和行政管理體制等造成的體制性因素，也有政策性因素。（1）財政體制。1994年中央和地方的分稅制改革后，實現(xiàn)了“財權(quán)向上，事權(quán)向下”的財政格局。由于沒有清晰的事權(quán)劃分，地方政府需要完成教育、醫(yī)療、公共交通、基礎(chǔ)設(shè)施等各項支出，受制于稅收的約束。為了完成這些剛性的支持，地方政府不得不通過借貸、地方投融資平臺等籌集資金，地方政府漸漸地走上了一條負(fù)債式發(fā)展的道路。（2）投融資體制。由于受“政績考核”和“經(jīng)濟(jì)利益”的驅(qū)動，地方政府偏好發(fā)展大項目，也偏好通過成立投融資平臺涉足競爭性領(lǐng)域。大項目需要數(shù)額較大的資金來支持，地方政府為了達(dá)到投資目的，往往通過土地抵押融資等模式取得項目資金，而項目未來的收益卻不能按期償還債務(wù)。（3）行政管理體制。由于對地方政府的管理和監(jiān)督體制不健全，地方政府熱衷于“短、平、快”的項目，重視資金投入，而輕視經(jīng)濟(jì)和社會效益；重視建設(shè)規(guī)模和標(biāo)準(zhǔn)，而輕視實際財務(wù)負(fù)擔(dān)能力。（4）政策性因素。在缺少中央相關(guān)支持資金的背景下，為了配合國家的政策性要求，如義務(wù)教育、新型農(nóng)村合作醫(yī)療、糧食補(bǔ)貼等政策，地方政府不得不拿出相當(dāng)大的財力來完成相關(guān)的規(guī)定任務(wù)。對于經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)、稅收較少的地方，由于政策性因素導(dǎo)致的債務(wù)負(fù)擔(dān)也是非常多見的。
4.債務(wù)擴(kuò)展機(jī)制動力強(qiáng)勁
受制于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共服務(wù)以及政策負(fù)擔(dān)性等剛性支出，在“政績考核”的競賽中，地方政府為了完成支出需求，往往通過土地抵押和地方性融資平臺籌集所需資金。如果政策性剛性支出的規(guī)模越大，在稅收等財政收入來源有限的情況下，地方政府就越有可能通過舉債來完成籌資任務(wù)。如果地方政府官員的政績考核壓力越大，那么為了顯示比競爭者具有更強(qiáng)的能力，其越有可能通過舉債來進(jìn)行大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施以及形象工程的投資。如果可供抵押的土地價格越高，地方政府就越容易通過土地資本化來籌集更多的資金。如果控制的投融資平臺越多，那么地方政府越有可能通過這些平臺來籌集更多的資金，最終這些擴(kuò)張機(jī)制會形成越來越多的地方債務(wù)。
（二）形成債務(wù)危機(jī)與危機(jī)風(fēng)險的可能性分析
如前面提到的巴西州政府在拒絕償還其債務(wù)的情況下發(fā)生了債務(wù)危機(jī)。聯(lián)邦政府為了國家的信譽(yù)，最終和州政府達(dá)成協(xié)議，幫助其償還債務(wù)。在我國，地方債務(wù)問題會不會形成債務(wù)危機(jī)呢？
這里存在一個債務(wù)余額的閾值效應(yīng)：如果地方債務(wù)余額累積到一定的度，就可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。這個閾值T應(yīng)該是依據(jù)某一地方政府未來n年財政收入的現(xiàn)值之和與合理的負(fù)債率之間的一個函數(shù)關(guān)系，T=Po（1+r）n（1+d）。其中：Po為期初的財政收入，r為財政收入的年增長率，d為合理的負(fù)債率。如果一個地方政府的債務(wù)余額超過了閾值T，那么就存在潛在違約的可能性。
而最終違約與否，還依賴于幾個條件：第一，經(jīng)濟(jì)的增長速度。如果經(jīng)濟(jì)增速超過預(yù)期的平均速度，那么稅收會增加，閾值會變大，債務(wù)上限可以提高。如果經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，且低于平均速度，那么稅收會銳減，閾值會變小，債務(wù)上限會降低。第二，再融資能力。如果一個地方政府具有較強(qiáng)的再融資能力，通過地方債務(wù)平臺將土地資本化、政府資產(chǎn)資本化、債務(wù)資本化，可以獲得更多的資金，并且可以舉借新債還舊債，擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模，同時可以延長債務(wù)償還時期。第三，債務(wù)中的談判能力。如果地方政府的債務(wù)是向國際金融機(jī)構(gòu)舉借的，一般會按時償還債務(wù)。如果地方政府是向國內(nèi)銀行或地方性商業(yè)銀行舉債，一般可能會通過談判等將部分債務(wù)的償還期限延長。如果地方政府向私人部門舉債，則一般會出現(xiàn)拖欠等問題，尤其是大型工程款等問題。如果地方政府的債務(wù)上限達(dá)到了閾值，且經(jīng)濟(jì)增速下滑，稅收銳減，再融資能力受限，債務(wù)中的談判能力弱化，那么一個地方政府就可能發(fā)生債務(wù)違約。
地方政府會不會發(fā)生債務(wù)違約，還與中央和地方的博弈有關(guān)。對地方政府債務(wù)違約可能性的博弈論分析中發(fā)現(xiàn)，地方政府考慮到中央政府對債務(wù)的隱形擔(dān)保人身份，一般會選擇違約，債務(wù)由中央政府代為償還。中央政府為了國家聲譽(yù)，降低債務(wù)違約的社會成本，一般會在地方政府發(fā)生債務(wù)違約時承擔(dān)起最后擔(dān)保人的角色。在我國，中央政府對地方政府債務(wù)也具有隱形擔(dān)保人的問題存在。不過，有所不同的是，地方政府官員的任選都是由上級部門或中央政府決定的，在這種人事直接控制的體制下，考慮到政治前途問題，在債務(wù)余額超過閾值后，也不會輕易出現(xiàn)債務(wù)違約，而是通過債務(wù)延期，債務(wù)資本化、債務(wù)談判等方式延遲債務(wù)違約。不過，這樣會積累很多的隱形債務(wù)，增加更多的債務(wù)風(fēng)險。一旦爆發(fā)全面性的債務(wù)危機(jī)，危機(jī)的規(guī)模將是非常大的。
我國地方政府債務(wù)問題還與地方融資平臺有關(guān)。地方政府通過土地資本化來為城市的發(fā)展融資，也聚集了很多的債務(wù)風(fēng)險。地方政府先將土地作為資本注入地方債務(wù)平臺，然后依此為資產(chǎn)，依據(jù)土地的市場評估價來向銀行抵押進(jìn)行貸款。地段越好、公共基礎(chǔ)設(shè)施越完善地區(qū)的土地，其市場估價就越高。土地的市場評估價越高，所能貸到的款項就越大。在一次次的土地價格評估與抵押貸款的過程中，土地價格被不斷地估高，貸款數(shù)量不斷增加，以土地為融資平臺的隱形債務(wù)余額也越來越大。受到政策調(diào)控影響，以及經(jīng)濟(jì)下滑影響，作為標(biāo)的物的土地價格有可能回落，地方政府的債務(wù)風(fēng)險會轉(zhuǎn)移給貸款銀行。在我國，以土地融資而形成的銀行貸款數(shù)據(jù)是非常巨大的，為此已經(jīng)給銀行累計了巨大的風(fēng)險。如一些省份的政府融資平臺的負(fù)債對象90%是銀行，其中70%是通過土地抵押融資，而主要通過財政收入、地產(chǎn)開發(fā)收入和土地出讓金來償還。在經(jīng)濟(jì)快速增長的情況下，財政收入增加，房地產(chǎn)繁榮且開發(fā)收入增加，土地出讓金也會不斷攀升。但越是在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，越會累積巨大的債務(wù)風(fēng)險。如果經(jīng)濟(jì)增長受到外部沖擊或內(nèi)部矛盾爆發(fā)，出現(xiàn)下滑或衰退，巨額的債務(wù)問題就會凸顯出來，債務(wù)償還鏈條可能會出現(xiàn)中斷，進(jìn)而出現(xiàn)地方政府債務(wù)危機(jī)。如果僅僅是少數(shù)和局部地區(qū)出現(xiàn)地方政府債務(wù)危機(jī)，那么危機(jī)還是可以控制的；如果大部分地方政府出現(xiàn)了債務(wù)償還問題，就會演化為全國性債務(wù)危機(jī)。由于我國地方政府的債務(wù)模式在全國具有普遍性，如果發(fā)生地方政府債務(wù)危機(jī)，有可能是全國性的債務(wù)危機(jī)。又由于我國地方政府的債務(wù)大部分來自銀行，如果地方政府發(fā)生債務(wù)危機(jī)，就會將債務(wù)危機(jī)傳遞給金融業(yè)，發(fā)生金融危機(jī)。大規(guī)模的地方債務(wù)危機(jī)和金融危機(jī)勢必然對經(jīng)濟(jì)增長造成損害，使得經(jīng)濟(jì)增長下滑，甚至?xí)霈F(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。前文提到的巴西地方政府債務(wù)危機(jī)演化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)就是最好的例證。
四、結(jié)論及政策建議
“負(fù)債式增長戰(zhàn)略”以及債務(wù)約束和風(fēng)險預(yù)警機(jī)制缺乏，是導(dǎo)致20世紀(jì)80年代前后巴西發(fā)生三次地方政府債務(wù)危機(jī)的主要原因。它山之石，可以攻玉。巴西的例子值得我們反思。當(dāng)前，我國地方政府債務(wù)問題較多，表現(xiàn)為規(guī)模大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、債務(wù)原因多樣化和債務(wù)擴(kuò)展機(jī)制動力較強(qiáng)等特點(diǎn)。債務(wù)問題正逐漸累計財政風(fēng)險和金融風(fēng)險。如果沒有形成債務(wù)約束機(jī)制、化解機(jī)制和風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，地方債務(wù)規(guī)模超過“債務(wù)閾值”，就有可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)，甚至是金融危機(jī)。那么如何治理地方政府債務(wù)，防范債務(wù)危機(jī)和由此引發(fā)的金融危機(jī)呢？
（一）進(jìn)一步完善《預(yù)算法》
隨著經(jīng)濟(jì)社會的變遷，《預(yù)算法》中的一些規(guī)定已經(jīng)不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的需要，且一些新出現(xiàn)的問題沒有反映到法律中。例如，《預(yù)算法》規(guī)定地方政府不能發(fā)行地方債券，在現(xiàn)實中由中央政府代替地方政府發(fā)行債券已經(jīng)屢屢發(fā)生，或者由地方性融資平臺等代替地方政府發(fā)行債券進(jìn)行融資也成為了新趨勢。所以，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的需要，應(yīng)該進(jìn)一步完善《預(yù)算法》。
（二）建立債務(wù)責(zé)任人制度
目前，我國地方政府的某些官員為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)，通過大規(guī)模舉債來完成投資任務(wù)，所造成的巨額債務(wù)問題是其任期內(nèi)，甚至是以后幾任接替者都無法用正常的財政收入償還的。這種“舉債式增長”模式為地方政府累計了財政風(fēng)險。為了防范地方政府債務(wù)風(fēng)險，規(guī)范舉債行為，應(yīng)該頒布和實施《債務(wù)責(zé)任法》，明確規(guī)定舉債人的責(zé)任和義務(wù)，實現(xiàn)“誰舉債誰償還”的原則，規(guī)制地方政府官員的舉債行為。
（三）建立債務(wù)披露制度
由于我國《預(yù)算法》等相關(guān)法律限制地方政府獨(dú)自發(fā)行債券，為了應(yīng)對日益擴(kuò)大的政府開支，地方政府不得不通過土地財政和地方融資平臺來籌集資金，這使得地方債務(wù)隱形化趨勢越來越明顯。債務(wù)隱形化容易積累債務(wù)風(fēng)險，最終會威脅經(jīng)濟(jì)安全。因此，建立債務(wù)披露制度，將地方政府的債務(wù)規(guī)模、償債措施等信息及時公開，以便接受監(jiān)督，及時化解債務(wù)風(fēng)險。
（四）建立債務(wù)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制
地方政府債務(wù)的規(guī)模到底有多大？什么樣的債務(wù)規(guī)模才是合適的？解決這兩個問題不僅需要建立債務(wù)信息披露制度，而且需要建立債務(wù)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，通過一定的監(jiān)測機(jī)制及時債務(wù)信息，同時提醒過度負(fù)債的地方政府進(jìn)行債務(wù)風(fēng)險的化解。
債務(wù)危機(jī)的后果范文4
2010年10月2日，總理訪問希臘時說，“中國政府已經(jīng)購買和持有希臘債券，希臘如果再發(fā)行債券，中國將繼續(xù)以積極的姿態(tài)參與和購買希臘債券……中國將以全力支持歐元區(qū)國家和希臘戰(zhàn)勝危機(jī)。”
而當(dāng)11月底西班牙也遭遇債務(wù)危機(jī)時，中國政府亦如是表態(tài)。今年1月初，副總理在訪問西班牙之際撰文稱，“將繼續(xù)購買其國債。”根據(jù)《第一財經(jīng)日報》報道，中國很早便開始關(guān)注西班牙債券，去年7月，“中國國家外匯管理局買入價值5.05億美元的西班牙10年期國債……實際訂購了多達(dá)10億歐元的西班牙債券。”
中國出手相救歐債危機(jī)，意義深遠(yuǎn)。一方面，我們的外匯儲備中有部分歐元資產(chǎn)；另一方面，最近于北京舉行的中歐經(jīng)貿(mào)高層對話中，中國要求歐盟給予中國市場經(jīng)濟(jì)地位，并取消實施多年的武器禁售。
治大國如烹小鮮，現(xiàn)在是考驗中國人智慧的時候了。
當(dāng)今世界，三大強(qiáng)是美國、中國和歐盟，好似三國演義。過去的十幾年，全球關(guān)注的債務(wù)危機(jī)大多發(fā)生在新興市場經(jīng)濟(jì)體，但當(dāng)今不斷爆發(fā)的債務(wù)危機(jī)風(fēng)暴，反而轉(zhuǎn)移到發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，特別是歐元區(qū)，接近一半歐盟國家的公共債務(wù)已到達(dá)難以維系的地步。葡萄牙、愛爾蘭、希臘、西班牙和比利時等國家的債務(wù)危機(jī)，使歐元面臨誕生11年以來最嚴(yán)峻的考驗，導(dǎo)致了嚴(yán)重的信任危機(jī)以及對債券收益率差擴(kuò)大，包括由此引發(fā)歐盟成員國間信用違約掉期的風(fēng)險保險(CDS)，對德國的傷害尤其嚴(yán)重。
這就是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)最大的隱患――資產(chǎn)證券化。
資產(chǎn)證券化不僅引發(fā)了金融海嘯，并且令各國政府全面吃進(jìn)數(shù)以萬計的資產(chǎn)壞賬，致使政府大規(guī)模財政赤字，充分暴露發(fā)達(dá)國家的結(jié)構(gòu)性財政問題。更為嚴(yán)重的是，財政赤字化已成為絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的模式，貨幣在債務(wù)產(chǎn)生的同時被創(chuàng)造出來――各國央行的貨幣基礎(chǔ)是通過政府大量發(fā)行短期和長期債券。而財赤貨幣化將導(dǎo)致通脹預(yù)期上升，令政府的長期債券收益率大幅增加，從而推動利率上升。
無論歐洲還是北美，各國政府的政策都將在抑制通脹、增加就業(yè)和保證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇間尋找平衡，開源與節(jié)流并舉。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步依然蹣跚之際，開源無非是加稅，節(jié)流就是削減開支。加稅易引發(fā)公眾抵制，去年歐洲已發(fā)動了幾次大游行。一般政客為了保住烏紗帽，不愿用此“下策”，那就只有削減開支了。
但削減開支也未必行得通，對于依賴政府消費(fèi)和濫發(fā)貨幣組成的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計劃，減少政府開支等于宣布退出救市。惟一的路徑就是將債券貨幣化。拿歐元來說，希臘政府通過出售債券籌資，這種“借錢”方式等于變相增加貨幣供給。
鑒于歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣和一體化經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)――歐元的價值很大程度上是由歐洲最大經(jīng)濟(jì)體德國的工業(yè)經(jīng)濟(jì)所推動，歐元區(qū)其他國家無法通過貶值貨幣、降息或印鈔票來刺激本國經(jīng)濟(jì)(這些貨幣政策手段都由在法蘭克福的歐洲央行作主)――同樣飽受債務(wù)困擾的愛爾蘭、西班牙、葡萄牙和意大利也大肆出售債券“借錢”。但錢不是白借的，是要償還利息的。借錢越多，利上滾利，就必須借更多的錢來償還之前的債務(wù)，當(dāng)債務(wù)與貨幣捆綁在一處，其必然結(jié)果就是債務(wù)不斷增加，直到其債務(wù)貨幣遭人唾棄。
過去幾十年來，歐洲好些國家人人想要高工資、高福利，還要多度假、少工作，最好政府少收稅，但凡好事兒都想要。可天下沒有免費(fèi)的午餐。怎么辦呢?惟一的方法：借債消費(fèi)。反正借貸太容易了，利率又那么低，不借自不借。如果到期還不出錢怎么辦?再簡單不過了，借新債還舊債，于是債務(wù)越滾越大。
政府呢，為了滿足選民的需要，不斷調(diào)低利率，放松信貸，鼓勵消費(fèi)。這樣既提高了GDP增長政績，選民又過上了天堂般的好生活，豈不皆大歡喜?債務(wù)在如此大幅擴(kuò)張之下，預(yù)算大筆超支，財政赤字連年增加。歐洲大部分國家就這樣在天堂中度過了許多年，直到今天“突然”倒下!因為支撐如此天堂的生活只有一個可能，那就是必須有人愿意借錢供他們消費(fèi)。
再以希臘為例。原先誰愿意借錢給希臘呢?是遠(yuǎn)在美國加州的PIMCO(太平洋投資管理公司)。當(dāng)然，PIMCO也不是省油的燈，他們當(dāng)年所打的如意算盤是，希臘是歐元區(qū)成員，一旦希臘出問題，為了捍衛(wèi)歐元，德法等富國難道就坐視不管?但現(xiàn)在看來，德法等歐洲富國自己都“泥菩薩過河”，原來，地主家也沒有余糧啊!
于是希臘政府只能要求歐盟及國際貨幣基金組織出面救市，終于在2010年5月2日達(dá)成一項總額為1100億歐元的貸款協(xié)議。如果沒有救市協(xié)議，希臘很可能采取債務(wù)重組的形式，不得不違約25％到50％的債務(wù)，直接的后果是希臘將從歐元區(qū)中被驅(qū)逐出去(當(dāng)然還將視希臘在歐洲央行有多少抵押資產(chǎn)而定)，這一后果將動搖歐洲央行的同業(yè)拆息率，因為這是由政府背書的證券。雖然希臘僅占在歐元區(qū)整個經(jīng)濟(jì)體的2.5％，但驅(qū)逐希臘將使廣大投資者對歐元區(qū)國家失去信心。
債務(wù)危機(jī)的后果范文5
摘要：萬解秋教授認(rèn)為，歐債危機(jī)是金融危機(jī)的延續(xù)，其背后的根本原因是經(jīng)濟(jì)體制和結(jié)構(gòu)的失衡，低效率的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和增長動力的衰退，難以用國家債務(wù)來填補(bǔ)，當(dāng)然也不可能用發(fā)行貨幣來解決，金融危機(jī)以及隨后的債務(wù)危機(jī)是這種經(jīng)濟(jì)衰退危機(jī)的必然表現(xiàn)，而僅僅想通過債務(wù)發(fā)行和貨幣投放就能解決問題的想法，是不現(xiàn)實的，它有可能招致更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退和危機(jī)，這也是我們現(xiàn)在所應(yīng)該引以為戒的。白永秀教授認(rèn)為，歐債危機(jī)從深層原因來看，是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體制下效率與公平、實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)、責(zé)任與權(quán)利之間矛盾激化的必然產(chǎn)物。錢津研究員認(rèn)為歐洲債務(wù)危機(jī)不是市場化的信用危機(jī)，而是政府信用的危機(jī)。傳統(tǒng)的陳舊的貨幣理論直接導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)相對脆弱的一些歐洲國家在遭遇到國際金融危機(jī)之后的自家政府財務(wù)的危機(jī)。從本質(zhì)上看，歐洲債務(wù)危機(jī)是一個貨幣理論亟需轉(zhuǎn)換和推進(jìn)的問題。余斌研究員則認(rèn)為，歐債危機(jī)不同于不以人的意志為轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，它更多地是一場人為的危機(jī)。他進(jìn)一步指出，如果中國大量持有歐債，那么歐盟和德法金融寡頭必然會以國際社會的輿論壓力如設(shè)置人權(quán)話題等手段在合適的時機(jī)迫使中國同樣貶值所持有的歐債，借機(jī)掠奪中國人民。
關(guān)鍵詞：債務(wù)危機(jī)；金融危機(jī)；歐洲聯(lián)盟；實體經(jīng)濟(jì)；虛擬經(jīng)濟(jì)
中圖分類號：F039 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1007-2101（2012）03-0010-12
一、債務(wù)危機(jī)起因金融危機(jī)
歐債危機(jī)的爆發(fā)看起來是一場國家的債務(wù)危機(jī)，從希臘、意大利等國的債務(wù)曝險，到歐盟主要成員國的債務(wù)比重超越警戒線引發(fā)債務(wù)評級下調(diào)，顯示的是一場可能的債務(wù)違約和債務(wù)危機(jī)。現(xiàn)在這場危機(jī)還在繼續(xù)延宕過程中，影響波及可能進(jìn)一步擴(kuò)大，這也引起了人們的關(guān)注，為什么在全球經(jīng)濟(jì)最核心的歐元區(qū)國家爆發(fā)了前所未有的債務(wù)危機(jī)。
在2008年金融危機(jī)沖擊歐洲經(jīng)濟(jì)和金融市場時，貨幣體系和資本市場的健康穩(wěn)定看起來是關(guān)鍵因素，金融市場劇烈波動產(chǎn)生的沖擊波殺傷了融資過度、金融體系脆弱的國家，出現(xiàn)了像冰島、愛爾蘭這樣的陷入危機(jī)的經(jīng)濟(jì)體。因為金融市場的擴(kuò)張過度和過分的杠桿融資而導(dǎo)致金融體系脆弱部分曝險，一部分金融機(jī)構(gòu)受到了影響，這顯然與債務(wù)性質(zhì)結(jié)構(gòu)無關(guān)。
金融危機(jī)的沖擊首先體現(xiàn)為對于金融機(jī)構(gòu)和金融市場是否穩(wěn)健的影響，當(dāng)時主要的觀察認(rèn)識認(rèn)為金融市場衍生品的杠桿化交易失控和銀行類機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的過度市場交易是主要原因，其他金融機(jī)構(gòu)和投資者的資產(chǎn)受到了影響，貨幣體系和貨幣政策并沒有陷入危機(jī)，主要國家的貨幣體系和政策是健康穩(wěn)定的。這些國家的財政體系也是健康安全的。在應(yīng)對金融市場動蕩時，美國和歐盟等發(fā)達(dá)國家的政府都充分發(fā)揮了財政的最大能力對金融機(jī)構(gòu)實施救援，主要國家的財政預(yù)算支出水平和赤字規(guī)模都出現(xiàn)了較大幅度的上升。很多人認(rèn)為這是一種積極的財政政策，當(dāng)然也是應(yīng)該的，一些國家的財政甚至超越了自身的承載能力實施擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)拉動，甚至還帶動或強(qiáng)制其他金融機(jī)構(gòu)實施擴(kuò)張和提高支出水平，以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑。這在學(xué)術(shù)界不同流派看來，是對于“自由主義經(jīng)濟(jì)理論”或自由市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制的一次徹底批判和否定。
那么，在一個健康穩(wěn)定的財政體制和貨幣體制下，金融體系的危機(jī)爆發(fā)可能嗎？它僅僅可能是局部性的嗎？這個問題似乎有點(diǎn)難以理解，金融市場的交易和融資活動與一國的財政體系活動和貨幣體系的活動可以完全地切割分離嗎？這樣的問題看起來并不清楚，在學(xué)術(shù)和政策實際運(yùn)作層面并沒有很多關(guān)注。在金融危機(jī)爆發(fā)初期，美國的財政體系并沒有出現(xiàn)明顯的危機(jī)，貨幣政策體系也顯得穩(wěn)健安全，利率、匯率和通貨膨脹水平都是在穩(wěn)定水平狀態(tài)下運(yùn)行，金融危機(jī)在當(dāng)時顯得像是個別銀行和證券機(jī)構(gòu)的信用危機(jī)。在應(yīng)對流動性收縮和金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健時，美國政府沖在最前面，其采用了特種預(yù)算工具籌集資金，并給予了危機(jī)金融機(jī)構(gòu)大幅度的資本輸入，而美聯(lián)儲并未作出過多反應(yīng)，維持了基本的貨幣供應(yīng)和利率水平，只是在2009年以后當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的通貨緊縮和就業(yè)率下降以后，才推出了擴(kuò)張性的貨幣供應(yīng)政策，即QE1和QE2。
歐洲的金融機(jī)構(gòu)和金融市場在金融危機(jī)沖擊的初期，也體現(xiàn)出了一種有限的金融機(jī)構(gòu)信用或支付危機(jī)，對于經(jīng)濟(jì)財政支出最多是一種間接的負(fù)面影響。金融危機(jī)并未影響到貨幣體系的穩(wěn)定，歐元體系的貨幣政策是穩(wěn)定健康的。它在應(yīng)對金融危機(jī)中發(fā)揮了積極的作用。對于今天的歐債危機(jī)來說，它似乎與金融危機(jī)的爆發(fā)有著某種聯(lián)系，但作為財政工具的債務(wù)危機(jī)又似乎與貨幣政策體系沒有直接的聯(lián)系。
這種假設(shè)在過去一段時間里被多數(shù)人所接受，也就是歐債危機(jī)是債務(wù)問題，是歐盟內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財政支出水平失調(diào)所帶來的后果，如果是這樣的話，債務(wù)危機(jī)也就是一國的財政信用危機(jī)，與歐元貨幣政策體系沒有直接關(guān)系。我們必須要問，這樣的假設(shè)合理嗎？金融危機(jī)條件下出現(xiàn)的債務(wù)危機(jī)與歐元貨幣政策體系究竟有何關(guān)系。
當(dāng)我們深入地看一下歐元貨幣政策體系的結(jié)構(gòu)影響，才能發(fā)現(xiàn)歐元體系內(nèi)部財政體系的功能，它們二者其實是被緊緊地捆綁在一起的，財政支出體系與統(tǒng)一的非的貨幣政策體系被結(jié)合到一起時，它們的運(yùn)作就已經(jīng)潛伏了財政擴(kuò)張和債務(wù)失控的危機(jī)，而國際金融危機(jī)就是此次歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線。因此，歐債危機(jī)，看似并非貨幣體系的危機(jī)，實際上真正是貨幣政策體系矛盾危機(jī)的集中爆發(fā)。我們這種分析假設(shè)的基本前提就是歐元貨幣體系隱含著內(nèi)在的矛盾，財政體系的矛盾是一種突破口，債務(wù)危機(jī)在國際金融危機(jī)來襲中已經(jīng)是無可避免的結(jié)局。
二、貨幣政策體系矛盾的財政表現(xiàn)
歐元作為歐盟統(tǒng)一貨幣始于1999年，它的產(chǎn)生肩負(fù)著特殊的使命與職能。它既是歐洲統(tǒng)一經(jīng)濟(jì)體的流通貨幣和支付工具，也成為歐元區(qū)的儲備貨幣和外匯支付工具。歐元一誕生，就取代了歐洲各國原有流通的貨幣，并成為國際儲備貨幣與美元、日元、英鎊在國際結(jié)算中競爭，而且成為僅次于美元的國際儲備貨幣。歐元的流通也形成了歐盟統(tǒng)一的貨幣政策，對于歐盟各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財政體系運(yùn)作產(chǎn)生了巨大的影響。
歐元具有一定的競爭優(yōu)勢，與美元競爭國際儲備貨幣中獲得了較高的市場份額，使歐洲央行獲得了一定的經(jīng)濟(jì)利益。同時，在歐元區(qū)內(nèi)部，統(tǒng)一的貨幣也帶來了積極的作用和利益，對于資本流通、貨物貿(mào)易和勞動力就業(yè)等帶來了一定的推動作用。但歐元體系從誕生起就帶來了它的不穩(wěn)定性，它隱含的矛盾沖突在市場條件形成時就必然爆發(fā)出來。
第一，歐元作為一種區(qū)域性的貨幣是歐元區(qū)國家的貨幣，它的出現(xiàn)是建立在歐洲經(jīng)濟(jì)一體化和市場統(tǒng)一開放條件下的，17個國家形成的貨幣區(qū)大約有3.3億人口，12萬億美元的GDP總量，人口規(guī)模已超過美國，GDP總量為美國的80％。歐元一出現(xiàn)就被認(rèn)為具有良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和市場條件，歐洲各國經(jīng)濟(jì)文化社會和意識形態(tài)高度接近，經(jīng)濟(jì)市場化發(fā)展的水平差異較小，對于經(jīng)濟(jì)合作和聯(lián)合市場化競爭的意愿十分強(qiáng)烈，因而在政治上的阻力也較小，大多數(shù)西歐國家都積極加入了歐元區(qū)，一些東歐國家也積極要求加入歐元體系，這也使歐元一度被多數(shù)人看好，甚至認(rèn)為在未來10多年以后極有可能取代美元成為最主要的國際儲備貨幣。歐元作為貨幣體系涉及到了諸多國家的權(quán)利和利益，在其中如果出現(xiàn)嚴(yán)重的利益沖突，貨幣體系的運(yùn)行就會出現(xiàn)危機(jī)，尤其是在各國的經(jīng)濟(jì)利益訴求難以達(dá)成一致而又沒有一種強(qiáng)制性的行政力量加以控制時，矛盾就會爆發(fā)，貨幣政策體系就難以去左右國家的財政行動，更不可能去控制各國的政治決策。而歐元被大多數(shù)人看好的原因就是因為歐洲的經(jīng)濟(jì)一體化和一定程度的政治聯(lián)合行動，沒有被看出其中可能存在的嚴(yán)重分裂隱患，也就是各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異，政治結(jié)構(gòu)和權(quán)力分配控制的不同，它們所獲得的來自歐元體系的利益可能是不同的。而當(dāng)面臨市場沖擊時他們所受到的沖擊程度也是不同的，極有可能出現(xiàn)人們不愿看到的組合：最小的獲益者成為最大的受害者；最大的受益者則成為最小的受害者。而十分不幸的是，在金融危機(jī)沖擊下出現(xiàn)的歐債危機(jī)，正是這種結(jié)果。
第二，在各國紛紛放棄而加入歐元貨幣體系時，并沒有考慮到這種可能的結(jié)果，顯然也低估了這種可能性，也可能是在短期利益驅(qū)使下去搭便車，獲得一些免費(fèi)的經(jīng)濟(jì)利益。這也能解釋為什么一些南歐和東歐的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的國家，會極盡努力直至修改財政數(shù)據(jù)力圖加入這一體系。這種利益是什么，我們簡而言之，就是在貨幣體系層面有可能的儲備貨幣利益，競爭型的儲備貨幣份額可能是發(fā)行和貨幣國際化流通獲得實際的鑄幣稅收入，而且統(tǒng)一的歐元變得更有競爭性，對于那些經(jīng)濟(jì)地位較為弱小的國家來說，貨幣體系的穩(wěn)定性和對于美元的儲備性依賴也會大大降低。而從經(jīng)濟(jì)層面上說，區(qū)域性貨幣減少了匯率波動帶來的貿(mào)易摩擦，對于資本和勞動力的自由流動也會產(chǎn)生積極的效應(yīng)，這在理論上也被歸結(jié)為存在著一種最優(yōu)的“區(qū)域貨幣配置效應(yīng)”。
現(xiàn)在我們從實際狀況看，金融危機(jī)的沖擊粉碎了這種美麗的夢想，歐元區(qū)不得不回到嚴(yán)酷的現(xiàn)實中來。這個現(xiàn)實就是，歐元區(qū)貨幣的運(yùn)作需要付出極高的運(yùn)行成本，利益矛盾沖突積累又可能使得區(qū)域貨幣體系分崩離析，財政和債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)是貨幣體系矛盾的直接體現(xiàn)。
第三，已有研究已經(jīng)揭示了大量的問題和原因，指出了財政危機(jī)與金融危機(jī)的內(nèi)在聯(lián)系。貨幣政策和財政政策本是一國經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要杠桿，區(qū)域貨幣體系的形成已經(jīng)統(tǒng)一了貨幣政策，各國也就只有財政政策可以作為調(diào)節(jié)支出的工具了，歐元區(qū)成立時已經(jīng)意識到財政支出規(guī)模和預(yù)算赤字有可能危及歐元體系的穩(wěn)定，已經(jīng)對各國的財政赤字占GDP比重規(guī)定了上限，但財政支出具有更高的含義，這一要求的提出沒有強(qiáng)制的法律或行政約束，這為金融危機(jī)后的財政擴(kuò)張和失控留下了隱患。
財政支出失控和債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的誘發(fā)原因可以分為下列兩個方面：一是從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異和政治決策沖突方面看，財政支出功能失控必然引發(fā)債務(wù)危機(jī)。歐元體系的17國在進(jìn)入統(tǒng)一貨幣政策以后，各自的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)競爭能力以及市場產(chǎn)品的發(fā)展前景差異極大，它們基本上可以分為三個不同的陣營。第一陣營即歐盟的領(lǐng)頭羊德國和法國，其具有極強(qiáng)的科技創(chuàng)新能力和產(chǎn)品競爭力，勞動生產(chǎn)率處于世界領(lǐng)先地位，人均GDP在35 000美元以上；第二陣營為意大利、荷蘭、比利時、挪威、瑞典、芬蘭等國家，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為優(yōu)勢，有較高的競爭力，人均GDP為25 000~45 000美元；第三陣營為西班牙、葡萄牙、希臘、愛爾蘭、冰島等國，經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于較低水平，人均GDP大致為20 000~30 000美元，勞動生產(chǎn)率和產(chǎn)品的市場競爭力較低。這樣的結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的困難。統(tǒng)一的利率、匯率和貨幣供應(yīng)政策必然導(dǎo)致不同勞動生產(chǎn)率和生產(chǎn)成本的企業(yè)在市場上具有不同的競爭力，并出現(xiàn)強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者更弱的“馬太效應(yīng)”，經(jīng)濟(jì)相對落后的國家的財政收入和預(yù)算支出能力會受到更大的制約，赤字政策和財政狀況的惡化形成惡性循環(huán)。在金融危機(jī)爆發(fā)之前，歐豬五國的財政赤字和債務(wù)比重已經(jīng)達(dá)到了危機(jī)臨界狀態(tài)，而且背負(fù)的債務(wù)包袱越來越重。二是從危機(jī)應(yīng)對決策過程看，財政政策失控導(dǎo)致的債務(wù)危機(jī)是金融危機(jī)的擴(kuò)展爆發(fā)，金融危機(jī)引發(fā)了債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，其中具有內(nèi)在的聯(lián)系。
歐元區(qū)國家具有較為近似的政治制度和經(jīng)濟(jì)體制，但其國內(nèi)的政治結(jié)構(gòu)、治理方法、社會文化影響還是有著較大差異，勞動生產(chǎn)率和產(chǎn)品創(chuàng)新能力較低的國家背負(fù)著沉重的債務(wù)包袱，福利主義盛行，出于政黨利益要求而對于財政約束松弛，導(dǎo)致債臺高筑。其中歐豬五國的當(dāng)年赤字占GDP比重在2006年為1％左右，到2011年已經(jīng)達(dá)到13％以上；累計的公共債務(wù)占GDP的比重從2006年的70％上升到120％以上，其中希臘已經(jīng)達(dá)到180％以上，其他國家也達(dá)到了100％以上，大幅度超出了歐盟規(guī)定的安全警戒線。
在此次金融危機(jī)爆發(fā)時，出現(xiàn)了人們對于自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的批判，對于用國家干預(yù)來影響市場的凱恩斯主義抱有幻想，學(xué)術(shù)上也出現(xiàn)了否定市場機(jī)制推崇國家干預(yù)的思潮，這正好迎合了激進(jìn)主義思潮的國家干預(yù)控制的理念，在歐債危機(jī)爆發(fā)過程中，這種思潮也發(fā)揮了重要的作用。作為應(yīng)對金融危機(jī)和信用收縮的主要政策，這些國家的財政紛紛采取了空前的擴(kuò)張和救援行動，對于銀行和金融機(jī)構(gòu)的虧損進(jìn)行補(bǔ)貼，增加公共項目的支出，甚至直接補(bǔ)貼消費(fèi)者以拉動市場，應(yīng)對危機(jī)事實上是在擴(kuò)張支出刺激經(jīng)濟(jì)，這完全符合凱恩斯主義擴(kuò)張性財政政策的原則，新凱恩斯主義者也主張財政擴(kuò)張。
但隨后我們看到的是狂熱擴(kuò)張后的嚴(yán)峻局面，歐元區(qū)各國的財政赤字和債務(wù)比重迅速上升，歐豬五國的財政赤字比重已經(jīng)上升到15％左右，累計債務(wù)比重超過了GDP的1倍以上，更為嚴(yán)重的是債務(wù)在2009年以后，已經(jīng)進(jìn)入償還期而財政已經(jīng)失去了償還能力，債務(wù)危機(jī)已經(jīng)是一觸即發(fā)。巨額的財政支出并沒有帶來就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的增長，反而引發(fā)了嚴(yán)重的國內(nèi)通貨膨脹和失業(yè)增長，局面已經(jīng)惡化到經(jīng)濟(jì)的負(fù)增長和高達(dá)20％左右的失業(yè)率，青年人的失業(yè)率已經(jīng)達(dá)到50％以上，應(yīng)對失業(yè)經(jīng)濟(jì)衰退和面對債務(wù)危機(jī)已是歐元區(qū)國家的兩難處境。很明顯，在財政擴(kuò)張和收縮這條道路上根本就找不到出路。破產(chǎn)清算也許是唯一結(jié)局，這也意味著財政擴(kuò)張主義的破產(chǎn)，連帶著歐元貨幣體系的破產(chǎn)。
三、歐債危機(jī)的不同解讀與啟示
歐債危機(jī)的爆發(fā)已是事實，但如何看待其爆發(fā)卻出現(xiàn)了不同的解讀。這對于分析其影響沖擊和經(jīng)驗借鑒也存在分歧。一種分析結(jié)論認(rèn)為歐債危機(jī)就是一國的債務(wù)危機(jī)，是一國財政擴(kuò)張和赤字預(yù)算導(dǎo)致收支失衡而引起的債務(wù)清償危機(jī)，按此結(jié)論，可以認(rèn)為是一種財政危機(jī)解讀，這與貨幣金融危機(jī)沒有直接關(guān)系，應(yīng)對危機(jī)的方法就是收縮支出，恢復(fù)財政平衡，包括實施國際救援和債務(wù)重組。這一解讀單純化看待債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，無法解答為何在歐元體系國家中同時爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，也不能解釋為何在應(yīng)對國際金融危機(jī)的財政擴(kuò)張行動后會爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。另一種解讀是將歐債危機(jī)看成是一種歐元區(qū)的貨幣危機(jī)，金融危機(jī)在歐元區(qū)的爆發(fā)沖擊轉(zhuǎn)化為了債務(wù)危機(jī)。在歐元貨幣政策體系內(nèi)，各國已經(jīng)失去了獨(dú)立的貨幣政策和調(diào)整的措施，也就是失去了貨幣貶值避免經(jīng)濟(jì)衰退的手段，轉(zhuǎn)而只能使用財政杠桿擴(kuò)大預(yù)算支出來避免經(jīng)濟(jì)的過分收縮，財政支出的失衡引發(fā)了一部分經(jīng)濟(jì)弱勢國家的債務(wù)危機(jī)。按此解讀，金融危機(jī)引發(fā)的信用收縮和經(jīng)濟(jì)衰退只要應(yīng)用貨幣貶值就可能解決，這是自欺欺人的觀點(diǎn)，因為那些經(jīng)歷債務(wù)危機(jī)折磨的國家，豈不是輕輕松松就可以渡過難關(guān)了嗎？從實際看，一個國家用自貶貨幣的方法是嫁禍于人，也不能自救，因為這必然會引發(fā)其他國家的貨幣報復(fù)性貶值，這樣的貨幣匯率戰(zhàn)根本不能解救一國經(jīng)濟(jì)的衰退危機(jī)，而且混亂的國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系必定會阻礙經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。
歐債危機(jī)是金融危機(jī)的延續(xù)，但其背后的根本原因是經(jīng)濟(jì)體制和結(jié)構(gòu)的失衡，低效率的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和增長動力的衰退，難以用國家債務(wù)來填補(bǔ)，當(dāng)然也不可能用發(fā)行貨幣來解決，金融危機(jī)以及隨后的債務(wù)危機(jī)是這種經(jīng)濟(jì)衰退危機(jī)的必然表現(xiàn)，而僅僅想通過債務(wù)發(fā)行和貨幣投放就能解決問題的想法，是不現(xiàn)實的，它有可能招致更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退和危機(jī)，這也是我們現(xiàn)在所應(yīng)該引以為戒的。
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債務(wù)危機(jī)的后果范文6
過去二十多年，中國的杠桿率不斷上升。根據(jù)專家測算，2015年中國總體的杠桿率為249%，其中，非金融企業(yè)部門問題比較突出，債務(wù)率高達(dá)131%，且增速仍在上升。債務(wù)率不斷抬高有可能誘發(fā)四大風(fēng)險。
當(dāng)前政府大力倡導(dǎo)“去杠桿、去產(chǎn)能”，雖已初見成效，但部分行業(yè)仍存在較大的困難，且隨著調(diào)整力度的不斷加大，新的問題還在不斷涌現(xiàn)。準(zhǔn)確認(rèn)識當(dāng)前中國債務(wù)問題的現(xiàn)狀和特點(diǎn)，才能提出針對性的對策建議，從而順利化解債務(wù)問題，避免發(fā)生債務(wù)危機(jī)。
中國債務(wù)問題的四大特征
中國債務(wù)問題并非是一個短期性問題，而是和所有國家一樣經(jīng)歷了長期的積累和演變過程。前的中國債務(wù)問題主要有四個特征。
第一，債務(wù)總量和風(fēng)險可控。當(dāng)前，中國的債務(wù)總量仍在不斷增加，但參考國際歷史經(jīng)驗，中國仍不具備爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的必要條件。從內(nèi)外部債務(wù)構(gòu)成來看，中國的債務(wù)構(gòu)成中內(nèi)債占主要部分，以外幣計價的外債總量占總債務(wù)量的比重約為5%。一般來說，外債對于一國債務(wù)問題帶來的約束風(fēng)險性更高，歐債危機(jī)就是比較典型的案例之一。中國的債務(wù)結(jié)構(gòu)尚處于相對安全的區(qū)間。不僅如此，中國強(qiáng)大的國內(nèi)儲蓄也為國內(nèi)債務(wù)起到了重要的保障作用。2008年金融危機(jī)后，中國近年來的國內(nèi)儲蓄總額一直呈現(xiàn)增長趨勢。因此，整體來看，中國的債務(wù)擴(kuò)張有其自身原因和基礎(chǔ)，債務(wù)總量和風(fēng)險仍可控。
第二，債務(wù)積累的增速較快。中國的債務(wù)總量與GDP之比由2007年的172%上升到2015年的249%，提升了近77個百分點(diǎn)，較之2000年更是翻了近一倍。尤其是2008年金融危機(jī)危機(jī)后，國內(nèi)債務(wù)杠桿率的增長速度顯著高于危機(jī)之前。其中，政府部門、居民部門和金融部門的杠桿率增長都較為平緩，而非金融企業(yè)部門的杠桿率是總杠桿率增速的主要推動力量，中國非金融企業(yè)的杠桿率在全球范圍內(nèi)處于前列。
第三，非金融企業(yè)部門債務(wù)中國有企業(yè)占比較高。中國非金融企業(yè)部門債務(wù)的快速積累主要是由國有企業(yè)推動的。在非金融企業(yè)部門債務(wù)中，超過半數(shù)來源于國有企業(yè)。而國有企業(yè)的主要債權(quán)人則是國有金融機(jī)構(gòu)。由于中國金融市場存在金融抑制，國有金融體系在資本配置方面發(fā)揮主導(dǎo)作用，這就會在一定程度上降低資本配置效率。根據(jù)IMF的研究，中國國有企業(yè)的產(chǎn)出只占全國總產(chǎn)出的22%左右，而國有企業(yè)債務(wù)卻占全部企業(yè)債務(wù)的55%。 地方政府債務(wù)主要是由地方政府融資平臺作為借貸主體，在進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或支持地方國有企業(yè)發(fā)展中形成。
第四，債務(wù)主要集中在房地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵等周期性行業(yè)。2012年至今，中國出現(xiàn)資金大量流向房地產(chǎn)和金融業(yè)等非生產(chǎn)性部門的現(xiàn)象，進(jìn)而導(dǎo)致這些行業(yè)的杠桿率不斷攀升。其中，房地產(chǎn)行業(yè)的債務(wù)積累最值得關(guān)注。此外，鋼鐵和煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)的杠桿率近些年也一直居于高位，這與這些傳統(tǒng)行業(yè)近些年出現(xiàn)的嚴(yán)重產(chǎn)能過剩現(xiàn)象密切相關(guān)，過剩表現(xiàn)出周期性、體制性和階段性的特點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)逐漸走向成熟，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型升級，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需求減弱會使供需矛盾變得尖銳，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩出現(xiàn)。
債務(wù)問題的四個風(fēng)險點(diǎn)
雖然中國并沒有處于即將爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的邊緣，但仍存在以下四個可能由債務(wù)問題引發(fā)的風(fēng)險。
第一，資產(chǎn)價格下跌引發(fā)資產(chǎn)負(fù)債表衰退和銀行部門危機(jī)。中國房價已處于泡沫膨脹階段，房價上漲過快伴隨而來的是土地價格的攀升，進(jìn)一步催化房價泡沫的膨脹。反過來，如果房價下降過快，非金融企業(yè)部門資產(chǎn)（主要是固定資產(chǎn)部分）縮水過快，企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)就會相對加重，間接導(dǎo)致企業(yè)杠桿率增加。一旦企業(yè)部門為減少杠桿率而大幅縮減債務(wù)，中國就有可能面臨陷入資產(chǎn)負(fù)債表衰退的風(fēng)險。由于廠房、土地往往又作為企業(yè)從銀行獲取信貸的抵押品，房地產(chǎn)價格下降也意味著債務(wù)抵押品價格的縮水。作為債權(quán)人的銀行因此會面臨巨大的違約風(fēng)險，從而可能引發(fā)銀行部門的危機(jī)。
第二，金融市場快速去杠桿可能導(dǎo)致流動性緊張。2015年以來，中國金融領(lǐng)域的杠桿率快速增長，主要原因在于實體經(jīng)濟(jì)的疲軟致使大量資本進(jìn)入到金融市場。大量資本在杠桿的驅(qū)動下，短時間內(nèi)迅速推高了股票市場和債券市場的資產(chǎn)價值，同時也加大了金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險。一旦杠桿過高導(dǎo)致資產(chǎn)價格上漲動力不足，金融市場就會經(jīng)歷被動去杠桿的過程。2016年底債券市場出現(xiàn)的動蕩就是最好的例證。金融市場去杠桿速度不宜過快過猛，否則易造成流動性緊張，進(jìn)而波及銀行部門并加大信用風(fēng)險。
第三，地方政府隱性負(fù)債、變相負(fù)債的暴露會損害市場對政府的信心。本輪債務(wù)規(guī)模上漲除了非金融企業(yè)部門債務(wù)上漲速度較快之外，還有一個值得注意的風(fēng)險點(diǎn)，那就是地方政府債務(wù)。地方政府債務(wù)主要是由地方政府融資平臺作為借貸主體，在進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或支持地方國有企業(yè)發(fā)展中形成。在過去的幾年中，中國地方政府債務(wù)的規(guī)模和速度都有一定提升。與國外不同的是，中國的地方政府債務(wù)有一部分并不包含在政府的預(yù)算中，而是更多以“或有負(fù)債”的方式以及其他變相負(fù)債的方式存在，但卻背負(fù)了政府的剛性兌付承諾。一旦處理不好，地方政府連帶中央政府的信用會受到實質(zhì)性損害，進(jìn)而影響市場對政府和中國經(jīng)濟(jì)的信心，同時催生各關(guān)聯(lián)部門爆發(fā)債務(wù)風(fēng)險。
第四，所有制偏向?qū)е赂軛U率“越去越高”。從目前來看，去產(chǎn)能和去庫存的效果最顯著，而去杠桿相對于前兩者而言效果并不顯著。在現(xiàn)階段的去杠桿過程中，我們觀察到了比較明顯的所有制偏向問題。去杠桿的最終目的是減少債務(wù)風(fēng)險，避免出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。但在實際執(zhí)行的過程中，總行要求基層部門既要加快去杠桿，又要注意防風(fēng)險。
一方面，去杠桿是一個總量目標(biāo)，無論去誰的杠桿，只要債務(wù)規(guī)模有所下降就算完成。另一方面，來自政府部門的貸款有財政收入支持，來自國有企業(yè)的貸款有政府隱性擔(dān)保，來自大型企業(yè)的貸款有政府部門出于穩(wěn)定考慮的兜底。兩相考慮，中小民營企業(yè)就成了去杠桿的主要戰(zhàn)場。民營企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)最具有活力的市場主體，是GDP增量部分的主要創(chuàng)造者。如果不對這種趨勢加以預(yù)防，在減少債務(wù)的同時衡量杠桿率的分母部分就會快速下降，最終的結(jié)果就是杠桿率在債務(wù)不斷減少的情況下反而“越去越高”。
應(yīng)對債務(wù)問題的對策建議
從總體看來，中國的整體債務(wù)水平并沒有高到不可承受乃至引發(fā)債務(wù)危機(jī)的地步。如果對當(dāng)前的債務(wù)形勢判斷有誤，過分擔(dān)憂債務(wù)水平而選擇大規(guī)模削減債務(wù)，如財政緊縮、減少政府支出以及要求企業(yè)降低杠桿率，反而有可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。
穩(wěn)定債務(wù)規(guī)模，警惕自我實現(xiàn)式的債務(wù)危機(jī)。睦史經(jīng)驗看，在經(jīng)濟(jì)衰退和危機(jī)時期，采取財政緊縮的政策往往導(dǎo)致災(zāi)難性后果。社會總需求會在緊縮政策打擊下進(jìn)一步下降，債務(wù)危機(jī)將持續(xù)惡化。對于企業(yè)來說，強(qiáng)制要求企業(yè)減少債務(wù)負(fù)擔(dān)、降低杠桿率，可能導(dǎo)致企業(yè)選擇壓降產(chǎn)出、變賣資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)增速和資產(chǎn)價格隨之快速下降，進(jìn)而墜入經(jīng)濟(jì)衰退的深淵。去產(chǎn)能是必要且合理的，尤其是房地產(chǎn)等特定行業(yè)的去庫存壓力很大。但是，去杠桿方面要慎重考慮，建議先穩(wěn)定住經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通過經(jīng)濟(jì)增長拉動企業(yè)消化債務(wù)、降低杠桿，避免出現(xiàn)“自我實現(xiàn)式”的債務(wù)危機(jī)。
優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高債務(wù)可持續(xù)性。根據(jù)目前中國債務(wù)的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)可以得出結(jié)論，并非所有的部門債務(wù)都在持續(xù)上升，真正需要注意的是兩個杠桿較高的部門，一是地方政府，二是非金融企業(yè)。對于地方政府負(fù)債過高的問題，已經(jīng)推出了多項政策，來置換和化解存量債務(wù)。但鑒于存在金融機(jī)構(gòu)參與熱情不高、政府承擔(dān)兜底風(fēng)險等問題，真正降低地方政府負(fù)債率還需要一定的時間。從控制新增債務(wù)的角度考慮，政府可重點(diǎn)考慮使用PPP、BOT等模式代替現(xiàn)在通過融資平臺大包大攬的模式，引入社會資本進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。換言之，國家應(yīng)當(dāng)出臺更為詳細(xì)的指導(dǎo)意見和優(yōu)惠政策，將重點(diǎn)放在約束地方政府行為上。
非金融企業(yè)是負(fù)債水平最高的部門，但降杠桿的任務(wù)應(yīng)當(dāng)主要集中在國有企業(yè)、上市公司，尤其是連年虧損、經(jīng)營不善的僵尸企業(yè)。此類企業(yè)通常具有國資背景，有廠房、設(shè)備等固有資產(chǎn)作為抵押物，盈利能力卻非常堪憂。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大背景下，政府應(yīng)當(dāng)加快推動對此類企業(yè)的并購、重組，降低其負(fù)債水平。
加強(qiáng)債務(wù)風(fēng)險監(jiān)控，有效管理市場預(yù)期。從長期看來，債券市場打破“剛兌”是大勢所趨，投資者自擔(dān)風(fēng)險也是培育成熟市場的必然要求。但在這個過程中，監(jiān)管部門的外部監(jiān)控和風(fēng)險預(yù)警尤為重要。
目前，監(jiān)管部門對市場違規(guī)行為主要是事后監(jiān)督，在市場準(zhǔn)入和業(yè)務(wù)規(guī)范上的約束力稍顯不足。因此，監(jiān)管部門要重點(diǎn)加強(qiáng)債務(wù)風(fēng)險的監(jiān)控，同時運(yùn)用多種方式提高對市場的預(yù)期管理水平。監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步完善制度建設(shè)，通過嚴(yán)格機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)準(zhǔn)入約束金融機(jī)構(gòu)加杠桿的行為，加強(qiáng)對債市的技術(shù)手段監(jiān)控，提高對發(fā)債主體的信息披露要求，提前預(yù)警和化解債市風(fēng)險。
