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老人短期托管范文1
一、問題的提出和演變
20世紀(jì)90年代初期，國內(nèi)部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家在討論我國市場經(jīng)濟(jì)體制改革框架設(shè)計(jì)的問題時(shí)提出，社會(huì)保障的職能要從企業(yè)轉(zhuǎn)移出來，將一部分國有資產(chǎn)看做是由過去的養(yǎng)老基金和醫(yī)療基金的積累所形成的劃撥出來，由國有持股機(jī)構(gòu)按基金預(yù)籌積累制進(jìn)行委托經(jīng)營(周小川、王林，1993)。黨的十四屆三中全會(huì)以后，城鎮(zhèn)企業(yè)職工的養(yǎng)老金制度引進(jìn)了個(gè)人賬戶，由過去的現(xiàn)收現(xiàn)付制向社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合的部分積累制轉(zhuǎn)軌，所以產(chǎn)生了養(yǎng)老金隱性債務(wù)的問題。改革以前，離退休人員可以按照政府制定的公式，定期地從所在單位領(lǐng)取退休金；改革以后，這部分退休金的現(xiàn)值成為政府所要承擔(dān)的養(yǎng)老金隱性債務(wù)。關(guān)于這筆隱性債務(wù)的規(guī)模，不同機(jī)構(gòu)有不同的估計(jì)，最小的估計(jì)值是19000億元(世界銀行，1996)，最大的估計(jì)值則高達(dá)76000億元(國家體改辦，2000)。
但是，20世紀(jì)90年代中期的改革方案在實(shí)施時(shí)都回避了新制度如何償還這筆債務(wù)的問題。1995年的兩個(gè)改革方案在制度設(shè)計(jì)上都是把轉(zhuǎn)軌時(shí)已經(jīng)離退休的職工(“老人”)、正在工作的職工(“中人”)和此后參加工作的新職工(“新人”)覆蓋到同一個(gè)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃之下，在財(cái)務(wù)技術(shù)上則采取了通過該計(jì)劃中的社會(huì)統(tǒng)籌部分以及向“中人”和“新人”的個(gè)人賬戶積累借錢的辦法，來支付同一計(jì)劃覆蓋下的“老人”的養(yǎng)老金，由此形成了個(gè)人賬戶“空賬”的問題。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，目前積累的“空賬”已近5000億元。盡管如此，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃還是從1998年開始便出現(xiàn)了當(dāng)年收不抵支的情況，于是中央政府不得不從財(cái)政收入中以每年數(shù)百億元的規(guī)模用來填補(bǔ)該計(jì)劃的缺口。1997年，中央政府曾經(jīng)試圖通過強(qiáng)制實(shí)行全國統(tǒng)籌等措施來解決基本養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃所暴露出來的問題，但是一直無法實(shí)現(xiàn)。
在以上努力均未奏效的情況下，政府有關(guān)部門、理論政策界提出了多種設(shè)想，包括開征社會(huì)保障稅、向非國有企業(yè)擴(kuò)大基本養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面等。經(jīng)過2000年的大討論，國務(wù)院做出決定，以減持國有股的10%和中央財(cái)政特別撥款的融資來補(bǔ)償養(yǎng)老金隱性債務(wù)，并成立全國社會(huì)保障理事會(huì)掌管和經(jīng)營這部分資產(chǎn)。但是，國有股減持的方案一經(jīng)提出，便遭到了股市投資者的激烈反對，不得不于2001傘6月份緊急叫停。國有股減持的緊急叫停也使得全國社會(huì)保障基金理事會(huì)中斷了資金來源，不僅如此，全國社會(huì)保障基金迄今也未形成一個(gè)明確的支出需求。
黨的十六大以后，中央決定改革國有資產(chǎn)管理體制，對國有資產(chǎn)實(shí)行基于行政層級的分級管理。在這種情況下，如何償還養(yǎng)老金隱性債務(wù)的問題再度浮出水面。吳敬璉等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在對國有資產(chǎn)實(shí)行分級管理之前，應(yīng)當(dāng)先將部分國有資產(chǎn)劃撥給全國社會(huì)保障基金理事會(huì)經(jīng)營管理，專門用于補(bǔ)償養(yǎng)老金隱性債務(wù)(吳敬璉、林毅夫，2003)。
二、可能的“劃資”方式
如果把劃撥國有資產(chǎn)的最終目的明確規(guī)定于償還養(yǎng)老金隱性債務(wù)，那么最基本的問題是由什么機(jī)構(gòu)來接收劃撥后的資產(chǎn)。事實(shí)上，劃撥國有資產(chǎn)還應(yīng)當(dāng)產(chǎn)生另外一個(gè)作用，即有助于國有資產(chǎn)退出競爭性領(lǐng)域，幫助企業(yè)建立更加有效的公司治理結(jié)構(gòu)。把這兩個(gè)問題結(jié)合起來，理想的情況應(yīng)該是接收劃撥資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)能夠在有效償還養(yǎng)老金隱性債務(wù)的同時(shí)，也能夠在企業(yè)的公司治理中發(fā)揮作用。
如果以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式劃撥給全國社會(huì)保障基金理事會(huì)，那么社保基金理事會(huì)自身幾乎可以肯定不能成為所有被劃撥國有股權(quán)的企業(yè)的一個(gè)合格股東，為了克服這個(gè)困難，社保理事會(huì)必然要聘請外部的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來托管股權(quán)。還有另外一種設(shè)計(jì)思路，即將部分國有股的獲益權(quán)賦予社保基金理事會(huì)，而國資委仍然代表國家行使出資人職責(zé)，但是這似乎同樣會(huì)帶來權(quán)利割裂的問題，同時(shí)，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)也就只能作為一個(gè)養(yǎng)老金現(xiàn)金流的出納機(jī)構(gòu)而存在了。從社會(huì)保障計(jì)劃的財(cái)務(wù)原理上講，這種情況下理事會(huì)未必有充分的理由存在：如果只是現(xiàn)金的收付，它可以完全由一個(gè)現(xiàn)收現(xiàn)付的計(jì)劃所代替。
另一種方案是，由國資委對社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)債，后者對前者的債權(quán)形成資產(chǎn)，并對養(yǎng)老金隱性債務(wù)的債權(quán)人負(fù)債；或是直接以債權(quán)形式劃撥給社保基金理事會(huì)，而社保基金理事會(huì)則要以此擔(dān)負(fù)養(yǎng)老金隱性債務(wù)的負(fù)債。實(shí)行這種債權(quán)劃撥方案，關(guān)鍵的問題是社保基金必須把債權(quán)變現(xiàn)，因此需要以與此債權(quán)相關(guān)的資產(chǎn)為抵押發(fā)行債券，于是，最終的問題是如何回購和兌付這些債券。
在股權(quán)劃撥和債權(quán)劃撥之間，也許08夠找出第三種劃撥方式，即社保基金理事會(huì)作為一個(gè)臨時(shí)性持股機(jī)構(gòu)持有劃撥的股權(quán)，在其賣出股權(quán)之前，持股處于封閉期，對公司的控制權(quán)由國資委掌握；股權(quán)賣出之后，社保基金要以所得現(xiàn)金償還養(yǎng)老金負(fù)債，而公司控制權(quán)也要從國資委轉(zhuǎn)移到實(shí)際購買股權(quán)的投資者。
需要說明的是，無論以上述咽附方式實(shí)施劃撥，都還面臨著另外—個(gè)問題，即劃撥后的債權(quán)是由全國社會(huì)保障基金理事會(huì)—家擁有，還是在全國范圍內(nèi)成立多家社會(huì)保障基金事會(huì)。就此而言，可能的權(quán)衡有如下兩個(gè)：第一、在國有資產(chǎn)實(shí)行分級管理的基礎(chǔ)上，可能需要每個(gè)省(含自治區(qū)、直轄市，下同)單獨(dú)成立一個(gè)社保基金保障會(huì)，來接收本級政府國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)基于劃撥國有資產(chǎn)的債權(quán)，并發(fā)行債券。
第二，不考慮國有資產(chǎn)管理體制的制約，通盤考慮中央和各省國有資產(chǎn)需要和能夠劃撥的國有資產(chǎn)數(shù)量，以資產(chǎn)總量為抵押，按一定抵押率，分期發(fā)行債券，由全國社會(huì)保障基金理事會(huì)持有，并按各地劃撥比例進(jìn)行分配；債券的投資收益分為兩部分：如果實(shí)際投資回報(bào)率在約定回報(bào)率以下或相等，則按劃撥比例向各省分配；如果投資回報(bào)率高于約定回報(bào)率，高出的部分可以用于全國范圍內(nèi)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收入再分配。
我們還要從資本市場的視角來考察以上兩種選擇。首先，當(dāng)投資工具供給因?yàn)閯潛芏黾訒r(shí)，如何使得投資的有效需求同時(shí)增加?其次，資本市場是一個(gè)存在多重均衡的市場，只有同類投資者的數(shù)量足夠多時(shí)，才有可能形成這類投資者行為的一個(gè)局部均衡。這意味著，多個(gè)社保基金這樣的長期投資者參與資本市場將會(huì)推動(dòng)資本市場的穩(wěn)定。這似乎支持第一個(gè)選擇。但是，在第二個(gè)選擇中，假如全國社會(huì)保障基金理事會(huì)可以選擇足夠多的投資托管人，而這些投資托管人的行為又能受到切實(shí)有效的外部監(jiān)管，那么這些托管人一樣可以構(gòu)成資本市場中的長期穩(wěn)定的力量。最后，行為金融學(xué)的一個(gè)原理認(rèn)為，投資者的多元化將有助于防范資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么，將劃撥資產(chǎn)的投資納入到現(xiàn)有的市場體系中來，抑或是另辟新的債券市場，哪種做法更有利于防范投資風(fēng)險(xiǎn)呢?
根據(jù)改革的歷史經(jīng)驗(yàn)，第一種選擇也許更容易操作。如此操作的基本模式是，由全國社會(huì)保障基金理事會(huì)接收國資委管理的國有資產(chǎn)劃撥出來的資產(chǎn)，同時(shí)，各省的社會(huì)保障基金理事會(huì)接收各自所轄的國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)劃撥出來的資產(chǎn)。這種操作上的便利性所要接受的代價(jià)是，劃撥計(jì)劃本身不會(huì)具備收入再分配的功能，所以各省主要憑借本地區(qū)國有資產(chǎn)的劃撥來解決問題。采取第二種模式的主要障礙在于各地可能沒有足夠的意愿來委托全國社會(huì)保障基金理事會(huì)托管其劃撥資產(chǎn)。
綜上所述，可能的基本劃撥方式大致有以下幾種：股權(quán)的集中劃撥，股權(quán)的分散劃撥，債權(quán)的集中劃撥，債權(quán)的分散劃撥。實(shí)踐過程中可能會(huì)在以上幾種方式的基礎(chǔ)之上出現(xiàn)某些變式，如分散劃撥條件下的集中委托經(jīng)營或部分集中委托經(jīng)營。具體采取什么方式應(yīng)當(dāng)是中央與各個(gè)地方政府協(xié)商的結(jié)果。
三、劃撥后的運(yùn)行方式—?jiǎng)潛苜Y產(chǎn)的證券化
在股權(quán)劃撥的方式下，社保基金資產(chǎn)出于變現(xiàn)的需要而不太可能成為一個(gè)(或一類)長期的持股機(jī)構(gòu)，而是有可能成為一個(gè)(或一類)特殊的金融中介機(jī)構(gòu)(SPV)。這種模式就其涉及的范圍和運(yùn)行的體制基礎(chǔ)而言，與國有股減持是一致的，但國有股減持方案是先減持變現(xiàn)，后向社保基金轉(zhuǎn)移現(xiàn)金，而股權(quán)劃撥是先轉(zhuǎn)移股權(quán)，后變現(xiàn)還債。
養(yǎng)老金基金等社會(huì)保障類基金具有較明確的收益率目標(biāo)和支出公式，對投資回報(bào)最大化的追求并不是無止境的，通常只是要求一個(gè)穩(wěn)定的長期投資回報(bào)率，所以會(huì)以權(quán)益性投資作為自己的投資導(dǎo)向。但是，目前中國的股票市場鮮有以權(quán)益性投資為導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)投資者。這使社保基金投資面臨著一個(gè)兩難困境：要么消極地等待著股票市場出現(xiàn)了足夠多的權(quán)益性機(jī)構(gòu)投資者以后再大舉入市，要么大舉入市以帶動(dòng)權(quán)益性機(jī)構(gòu)投資者的成長。目前權(quán)益性投資的主體是廣大的中小投資者，但是他們并不是股票市場中的主導(dǎo)者。中小投資者還缺少一種能夠代表其根本利益的組織化機(jī)構(gòu)來他們的投資行為。建立作為獨(dú)立投資主體的養(yǎng)老金基金或信托投資基金，也許可以有助于改善這種情況。
在增量的范圍內(nèi)，巨大的銀行儲(chǔ)蓄仍然有可能為資本市場注入更多的資金，但是，現(xiàn)在銀行資金是通過某些灰色渠道(如不明確的銀行表外業(yè)務(wù))，作為機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債擴(kuò)張性投資而流入股市的，這也是銀行體系高風(fēng)險(xiǎn)的—個(gè)源頭。既然資本市場的運(yùn)轉(zhuǎn)實(shí)際上離不開銀行儲(chǔ)蓄資金的支持，那么將這種支持以透明的而不是灰色的方式提供出來，將會(huì)有助于降低銀行和儲(chǔ)戶的風(fēng)險(xiǎn)。具體的做法是，銀行改變其長期以來品種單一的儲(chǔ)蓄產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)契約型儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，為儲(chǔ)戶提供養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄等契約型儲(chǔ)蓄戶頭，提供高于一般性存款利息的利息回報(bào)；由此形成的契約型儲(chǔ)蓄資金，在銀行內(nèi)部以獨(dú)立基金的形態(tài)，交給基金托管部門單獨(dú)經(jīng)營，并且實(shí)行單獨(dú)的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控和外部監(jiān)管。在整個(gè)養(yǎng)老金體系中，這種養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄可以是第三支柱即個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)的實(shí)現(xiàn)形式，不排除投資于社會(huì)保險(xiǎn)基金理事會(huì)持有的股權(quán)或發(fā)行的債券，或者進(jìn)行信托投資。這樣，它可以以一種更加透明的方式來擴(kuò)大資本市場中的投資。
提高權(quán)益性投資的比重及其組織化或機(jī)構(gòu)化程度，將會(huì)從投資需求方面為資本市場注入更多的穩(wěn)定性因素，卻仍然存在一定的問題。當(dāng)國有資產(chǎn)以股權(quán)形式劃撥時(shí)，作為持股機(jī)構(gòu)的社保基金理事會(huì)是否應(yīng)當(dāng)按與普通股同股同價(jià)的原則將所持國有股變現(xiàn)?如果是，那么意味著上市公司的市場價(jià)值會(huì)受到相當(dāng)程度的扭曲，因?yàn)樽儸F(xiàn)的融資部分地被用作償還養(yǎng)老金隱性債務(wù)了。如果定價(jià)高于普通股，則會(huì)引起普通股市場“劇冰”。這意味著，直接以上市公司的國有股減持、在同一個(gè)股票市場上為償還養(yǎng)老金隱性債務(wù)而融資，可供回旋的空間實(shí)際上是很小的。“劃資還債”的一個(gè)好處是可以繞開上面的問題而開辟一條新的通道，例如在現(xiàn)有的股市之外建立非上市公司國有資產(chǎn)的新交易市場，其主要問題就變成這部分國有資產(chǎn)的定價(jià)問題。
如果是由財(cái)政部或全國社會(huì)保障基金理事會(huì)基于所劃撥的資產(chǎn)發(fā)行抵押債券，可以避免對股票市場的直接干擾，同時(shí)也不會(huì)扭曲公司的市場價(jià)值。抵押債券的運(yùn)作可以借助于債券市場來實(shí)現(xiàn)。在需求方面，銀行的契約型儲(chǔ)蓄將是一個(gè)重要的投資來源。
債權(quán)劃撥的關(guān)鍵問題是債券的回購和兌現(xiàn)。在養(yǎng)老金債務(wù)償還以后，債券應(yīng)當(dāng)被回購或兌現(xiàn)。一個(gè)附帶有明確的回購條款的債券發(fā)行書，將有利于債券的銷售。在財(cái)政狀況允許時(shí)，政府要有計(jì)劃地回購已發(fā)行的未到期債券或兌付已發(fā)行的到期債券。但是，債券的回購或兌付并非是唯一的最終手段，債轉(zhuǎn)股也可以成為一種選擇。所以，可以考慮把這種債券設(shè)計(jì)為可轉(zhuǎn)換債券。因?yàn)楸坏盅旱膭潛苜Y產(chǎn)與公司本身的融資結(jié)構(gòu)無關(guān)，所以，抵押品既可以是上市公司的國有股，也可以是非股份制公司的資產(chǎn)。
國有股減持受挫還證明了劃撥資產(chǎn)運(yùn)行策略的重要性。不應(yīng)當(dāng)讓投資者形成這樣一種心理預(yù)期，即“劃資還債”是—個(gè)短期的工作，必須在較短的時(shí)間內(nèi)，按養(yǎng)老金隱性債務(wù)總量—次性劃撥完畢，并全部推人資本市場。實(shí)際的劃撥過程可能會(huì)需要相當(dāng)長的一段時(shí)期，在這段時(shí)期內(nèi)，資產(chǎn)劃撥可以根據(jù)償還養(yǎng)老金隱性債務(wù)每年現(xiàn)金流的需要而分期分批地進(jìn)行；采取股權(quán)劃撥方式的，可以小批量多批次地逐漸進(jìn)入股票市場。
四、“還債”方式——支付方式的經(jīng)濟(jì)合理性
養(yǎng)老金隱性債務(wù)包括“老人”的養(yǎng)老金和“中人”以及“新人”的個(gè)人賬戶中的“空賬”部分。“做實(shí)”個(gè)人賬戶的準(zhǔn)確含義是以實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)償還此前對個(gè)人賬戶的借款。這個(gè)實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)未必非現(xiàn)金不可。如果只是考慮以現(xiàn)金“做實(shí)”個(gè)人賬戶，那么短期現(xiàn)金流的不足將是一個(gè)決定性的障礙。但是，如果在實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)的基礎(chǔ)之上充分運(yùn)用金融手段，則可以在一定程度上彌補(bǔ)當(dāng)期現(xiàn)金流的不足。因?yàn)椤爸腥恕焙汀靶氯恕倍歼€具有相當(dāng)長的一段工作期才能退休，而他們只是要在退休以后才需要支取養(yǎng)老金收益的現(xiàn)金流，所以目前而言，他們“做實(shí)”以后的個(gè)人賬戶中的資產(chǎn)沒有必要全部是現(xiàn)金，而可以是一個(gè)由流動(dòng)性各不相同的多種投資工具、即到期日各不相同的金融資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合。所以，短期內(nèi)可以用中長期資產(chǎn)償還個(gè)人賬戶的“空賬”，而支付相應(yīng)的現(xiàn)金流則是一個(gè)長期性的需求。這樣，以劃投資產(chǎn)為抵押發(fā)行的中長期債券，以及以股權(quán)劃撥形成的資產(chǎn)，都可以成為償還個(gè)人賬戶“空賬”的資產(chǎn)。抵押債券和股權(quán)劃撥的作用是以實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)為抵押，把國家對個(gè)人養(yǎng)老金的欠賬認(rèn)可下來，并在個(gè)人符合受益條件的時(shí)候，將這部分資產(chǎn)變現(xiàn)支付給個(gè)人現(xiàn)金。用這樣—個(gè)資產(chǎn)組合而不是單純的現(xiàn)金來償還個(gè)人賬戶的“空賬”，有助于提高個(gè)人賬戶積累的比重。
以上操作思路可以和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)社會(huì)統(tǒng)籌部分相結(jié)合，以彌補(bǔ)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體系內(nèi)轉(zhuǎn)移支付力度的不足。具體方式是，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)有實(shí)際積累的省份，可以在中央政府的指導(dǎo)下，用其社會(huì)統(tǒng)籌現(xiàn)金收入的盈余部分購買基本養(yǎng)老保險(xiǎn)無實(shí)際積累省份的抵押債券或股權(quán)，由此為后者支付養(yǎng)老金現(xiàn)金流；當(dāng)然，無論是以哪個(gè)省份的劃撥資產(chǎn)為抵押發(fā)行的債券，作為國有資產(chǎn)，其債券的信用等級或資產(chǎn)質(zhì)量應(yīng)當(dāng)是相同的。根據(jù)這個(gè)要求，對分散劃撥的國有資產(chǎn)實(shí)行集中化的委托經(jīng)營，對中央政府而言更為有利一些。
至于個(gè)人賬戶中的現(xiàn)金積累如何投資，應(yīng)當(dāng)由賬戶持有人自己來決策，這屬于個(gè)人的權(quán)利。如果個(gè)人對政府信用和經(jīng)濟(jì)增長具有足夠的信心，一樣會(huì)選擇購買此類證券。政府對個(gè)人賬戶的作用在以下幾點(diǎn)會(huì)具有充分的合理性：第一，切實(shí)保護(hù)個(gè)人賬戶所體現(xiàn)的個(gè)人權(quán)利，不應(yīng)從中強(qiáng)制借款；第二，引導(dǎo)建立專業(yè)性養(yǎng)老金基金管理公司以及其他合格的金融中介機(jī)構(gòu)參與個(gè)人賬戶管理，提高個(gè)人賬戶的組織化程度；第三，對個(gè)人賬戶的管理和運(yùn)作實(shí)行全面和全過程的外部監(jiān)管，并提供所需的公共服務(wù)。
償還“老人”的隱性債務(wù)只能以現(xiàn)金支付。在與現(xiàn)行制度相銜接的劃撥機(jī)制建立起來以后，這個(gè)現(xiàn)金需求主要以兩個(gè)融資來源來滿足：一是現(xiàn)行制度的社會(huì)統(tǒng)籌，二是劃撥資產(chǎn)變現(xiàn)得來的現(xiàn)金。除此之外,可能還會(huì)有一些輔的財(cái)政來源，如沒收者的非法所得，以及中央政府在特殊情況下的特別撥款等。
現(xiàn)行的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃也為“老人”建立了個(gè)人賬戶，但是因?yàn)闆]有實(shí)際積累，所以只是一個(gè)名義賬戶。支付名義賬戶本質(zhì)上仍然要以現(xiàn)收現(xiàn)付的融資為來源，所以它只能代表一種支付公式的改變，而不是真正意義上的制度轉(zhuǎn)軌。如果是出于“劃資”前后制度銜接的考慮，也不妨保留“老人”的名義賬戶，只是要通過劃撥資產(chǎn)的經(jīng)營來為名義賬戶的支付提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但劃撥資產(chǎn)運(yùn)營和養(yǎng)老金的支付是分開的。也許還存在另外的做法，比如同樣以劃撥資產(chǎn)來做實(shí)“老人”的名義個(gè)人賬戶，但是這樣做需要事先就產(chǎn)生足夠和穩(wěn)定的現(xiàn)金流的能力、以及劃撥資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理與運(yùn)作能力進(jìn)行分析，然后與前者進(jìn)行成本收益的比較和風(fēng)險(xiǎn)集中度的權(quán)衡。另外，以上兩種做法相比，后一種做法對資本市場的依賴性更大。
五、結(jié)論
本文僅僅是為權(quán)衡比較各種方案提供了一個(gè)初步的思路。這個(gè)思路的著眼點(diǎn)不在于劃撥什么樣的國有資產(chǎn)，而在于劃撥的方式和劃撥后的運(yùn)行。另外，雖然本文的目的并不是要明確地提出一個(gè)“劃資還債”的方案，但是分析過程隱含了—個(gè)原則性的考慮，即劃撥資產(chǎn)需要進(jìn)行較為充分的證券化。這是為了兩個(gè)目的：第一，在良好的金融市場的幫助下，充分的證券化能夠產(chǎn)生更大的現(xiàn)金流；第二，充分的證券化在相當(dāng)程度上可以避免被劃撥資產(chǎn)的企業(yè)在公司治理方面產(chǎn)生問題。
長期而言，“劃資還債”和社會(huì)統(tǒng)籌兩種方式的比例關(guān)系應(yīng)當(dāng)根據(jù)人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長以及城鎮(zhèn)企業(yè)職工養(yǎng)老金制度的體系依賴度等因素的變化而進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。隨著時(shí)間的推移和“老人”數(shù)量逐步縮減，養(yǎng)老金體系的實(shí)質(zhì)性個(gè)人賬戶的比例還應(yīng)有所擴(kuò)大。同時(shí)，對“老人”的受益資格以及“養(yǎng)老金隱性債務(wù)”的內(nèi)涵應(yīng)嚴(yán)格界定，與“中人”和“新人”分開，與提前退休或失業(yè)者分開。至于“做實(shí)”以后的個(gè)人賬戶，長期來講應(yīng)當(dāng)向著年金化的方向推進(jìn)。
參考文獻(xiàn)：
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[關(guān)鍵詞] 資本市場，養(yǎng)老保險(xiǎn)，管理模式，商業(yè)銀行，貨幣市場
一、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與資本市場關(guān)系的 理論 研究
(一)資本市場不完全條件下養(yǎng)老金介入的研究進(jìn)展
正像西方 經(jīng)濟(jì) 理論中論述的完全競爭市場在現(xiàn)實(shí)中很難發(fā)生一樣，完全資本市場形成所需要的前提條件也很難滿足。為了弄清楚不完全資本市場，首先應(yīng)該知道完全資本市場是什么樣子的。經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓認(rèn)為，對資本流動(dòng)沒有約束的市場就是完全資本市場。法博齊和莫迪利安尼認(rèn)為，在一個(gè)完全競爭的市場中，買賣雙方的數(shù)量都非常大，并且所有的市場參與者所占的份額相對于整個(gè)市場而言都小得多，其結(jié)果就是所有的單個(gè)市場參與者都不能影響市場價(jià)格，市場參與者進(jìn)入市場時(shí)就不會(huì)有交易成本和阻礙商品供求的障礙。愛德華·s·肖認(rèn)為，資本市場完全就意味著資本市場上的實(shí)際利率很高，有組織的利率與場外利率差別很小。由此可以看出，完全的資本市場意味著資本市場上資本的供給者與資本的需求者都是利率的接受者，資本流動(dòng)中不存在障礙，投資者的風(fēng)險(xiǎn)為中性。但事實(shí)上由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等原因，很多 企業(yè) 和居民戶被排斥在有組織的資本市場之外，上述的完全資本市場得以形成的條件并不存在。在我國市場經(jīng)濟(jì)推進(jìn)的同時(shí)，國有和非國有產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)主體在資源占有、政策待遇以及所擁有的市場權(quán)力等多方面還存在著差別，這種體制內(nèi)與體制外的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的割裂促使完全競爭的資本市場不可能形成。窮人出于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)所形成的短期儲(chǔ)蓄根本無法形成資本積累，養(yǎng)老金對于窮人而言有儲(chǔ)蓄的需求但根本沒有辦法進(jìn)入金融市場。這種窮與富的差別使得擁有不同財(cái)富的人進(jìn)入資本市場的權(quán)利不同，從而使其進(jìn)一步積累財(cái)富的機(jī)會(huì)和能力也有很大不同，這些人在資本市場上擁有的信息也不同。
隨著經(jīng)濟(jì) 發(fā)展 ，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的數(shù)量在增長，作為一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者介入資本市場雖說是一個(gè)新話題，但越來越引起更多國家的重視，但由于資本市場不完全，養(yǎng)老金安全、高效地介入資本市場過程中，在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的國家、在不同制度設(shè)計(jì)的國家面對的難度還不能一概而論。所以相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)國內(nèi)外在養(yǎng)老保險(xiǎn)與不完全資本市場關(guān)系方面雖然從理論層面進(jìn)行了研究但一直不是很深入。大多數(shù)人堅(jiān)持資本市場不完全是養(yǎng)老保險(xiǎn)存在的基本原因。但是近年來，有越來越多的學(xué)者開始關(guān)注養(yǎng)老保險(xiǎn)與儲(chǔ)蓄和投資之間的關(guān)系，認(rèn)為當(dāng)養(yǎng)老保險(xiǎn)涉及儲(chǔ)蓄和投資時(shí)就要特別注意資本市場是否安全。戴維斯就曾經(jīng)做過這方面的研究，研究認(rèn)為在資本市場不完全情況下，由于資本流動(dòng)性約束的影響使得消費(fèi)者的終生消費(fèi)路徑與沒有資本流動(dòng)性約束情況下有很大不同。原因在于：流動(dòng)性約束限制了個(gè)人自由貸款的可能性；養(yǎng)老金的非流動(dòng)性和未來收益的不確定性使得個(gè)人儲(chǔ)蓄不會(huì)對等減少；相同數(shù)量的資本的未來消費(fèi)收益很大時(shí)會(huì)提高個(gè)人的總儲(chǔ)蓄。阿薩德拉在這方面的研究很具有代表性，認(rèn)為現(xiàn)收現(xiàn)付制向完全基金制的轉(zhuǎn)移可能造成貧困陷阱，社會(huì)保障私有化的成本不僅使當(dāng)代人的生命周期收入減少，還會(huì)通過饋贈(zèng)變量影響下一代。博迪1990年也提出，養(yǎng)老金發(fā)展是促進(jìn)資本市場擴(kuò)張的重要因素，資本市場的擴(kuò)張直接會(huì)促進(jìn)金融創(chuàng)新。霍茨曼在智利養(yǎng)老金市場對金融市場的影響程度方面進(jìn)行研究后得出結(jié)論，認(rèn)為養(yǎng)老金對資市場場的流動(dòng)性以及競爭程度有絕對深遠(yuǎn)的影響。沃爾克研究認(rèn)為，養(yǎng)老金通過以下幾方面可以促進(jìn)資本市場的發(fā)展：推動(dòng)金融市場一體化；減少交易成本；優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)；增加儲(chǔ)蓄等。
國內(nèi)關(guān)于不完全資本市場與養(yǎng)老保險(xiǎn)之間的關(guān)系的研究并不深入，其間雖然還未明確提出不完全資本市場條件下到底應(yīng)該實(shí)施何種養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，但很多學(xué)者在資本市場的成熟度的重要性與養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的關(guān)系方面達(dá)成了共識(shí)。由于智利養(yǎng)老金制度的成功轉(zhuǎn)軌時(shí)間還比較短，由此做出完全基金與資本市場的成熟度之間關(guān)系的結(jié)論還為 時(shí)尚 早，所以智利養(yǎng)老保險(xiǎn)金的運(yùn)營模式不能復(fù)制到 中國 來。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為基金制的養(yǎng)老保險(xiǎn)需要一個(gè)相對成熟的資本市場為其提供多樣化的投資工具和較高的投資管理支持以保障其較高水平的投資回報(bào)。一般認(rèn)為，無論任何國家，資本市場都不可能是完全的，資本積累的增加應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)果，并非養(yǎng)老保險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型導(dǎo)致。養(yǎng)老保險(xiǎn)的目的也不在于資本積累，資本積累對于養(yǎng)老保險(xiǎn)的意義在于，當(dāng)資本積累的邊際產(chǎn)出高于工資增長率時(shí)，參加養(yǎng)老保險(xiǎn)的消費(fèi)者的福利狀況得到改善。
(二)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資本市場效應(yīng) 分析
20世紀(jì)70年代以前多數(shù)國家采取的還是現(xiàn)收現(xiàn)付制度，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對資本市場的投資額不大，投資收益也不高。由于這時(shí)期資本主義國家進(jìn)入一個(gè)相對穩(wěn)定的發(fā)展階段，失業(yè)率低且人口老齡化程度也低，國家并沒有感到支付養(yǎng)老金的財(cái)政壓力，所以養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資本化運(yùn)營沒有受到重視。資金運(yùn)用的方式也主要限于購買國家債券和存入銀行。20世紀(jì)80年代以后，隨著人口老齡化以及養(yǎng)老保險(xiǎn)基金急需增值的愿望，通過投資獲得養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的增值是諸多發(fā)達(dá)國家的共同選擇。養(yǎng)老保險(xiǎn)紛紛向基金轉(zhuǎn)型，主要出現(xiàn)兩種投資趨勢：一是證券市場；二是海外投資。養(yǎng)老金介入金融市場后，其對資本市場產(chǎn)生的影響也成為理論界關(guān)注的話題。研究認(rèn)為，養(yǎng)老金介入資本市場既有積極方面的影響也有消極方面的影響。
1.養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對資本市場的積極影響
(1)擴(kuò)大資本市場規(guī)模。主要表現(xiàn)在金融中介可以將公眾的零散資金進(jìn)行集中并投資于資本市場，為擴(kuò)大市場交易提供資金支持。
(2)強(qiáng)化資本市場的長期投資。選擇安全性好、投資收益高、投資期長的投資方向是資本的本性，養(yǎng)老基金作為機(jī)構(gòu)投資者之一在一定程度上強(qiáng)化了資本市場的長期投資。
(3)引導(dǎo)金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新包括制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和組織創(chuàng)新。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的形成可以引導(dǎo)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃應(yīng)該具有經(jīng)常性支付的特點(diǎn)，這需要開發(fā)包括收益穩(wěn)定的套期保值類的新的金融產(chǎn)品或金融衍生產(chǎn)品滿足市場的需求。以美國為例，隨著1974年《雇員退休收入保障法》的頒布，零利率債券、有抵押支持的債券、指數(shù)期貨和期權(quán)以及保證收入合同等金融產(chǎn)品逐漸被創(chuàng)造出來。
(4)促進(jìn)市場效率的提高。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為機(jī)構(gòu)投資者能夠促進(jìn) 現(xiàn)代 企業(yè)制度的建設(shè)，投資者可以進(jìn)行基金參與和改進(jìn)公司的治理。
2.養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對資本市場的負(fù)面影響
(1)影響資本市場的穩(wěn)定性。機(jī)構(gòu)投資者的短期行為會(huì)增加資本市場的易變性。一般情況下養(yǎng)老金多作為穩(wěn)健的長期機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)，但偶爾也會(huì)產(chǎn)生短期行為。由于養(yǎng)老基金的規(guī)模龐大，一旦出現(xiàn)投機(jī)行為就會(huì)影響到資本市場的穩(wěn)定性。在缺乏彈性的資本市場中，作為機(jī)構(gòu)投資者的養(yǎng)老基金的一個(gè)大的買盤或者賣盤就會(huì)造成資本市場的過度需求或者過度供給，增加資本市場的易變性。
(2)巨額養(yǎng)老保險(xiǎn)基金增強(qiáng)了資本市場的壓力。隨著養(yǎng)老基金規(guī)模的增大，當(dāng)其積累額超過的市場吸收能力時(shí)就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)資本市場的回報(bào)率下降，養(yǎng)老基金的回報(bào)率也隨之下降。
二、國外養(yǎng)老保險(xiǎn)制度發(fā)展及管理模式比較
(一)國外養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的發(fā)展
二次世界大戰(zhàn)以后，世界各國的養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)發(fā)展迅速。各個(gè)國家先后采取了不同的運(yùn)行模式：英國實(shí)施了福利國家模式；美、日、韓、德實(shí)行了投保互助模式；新加坡實(shí)行了強(qiáng)制儲(chǔ)蓄模式；中國以及東歐國家實(shí)行了國家退休保險(xiǎn)模式。
1.福利國家模式。該模式以英國和瑞典為代表，按照普遍性原則，以收入均等化、就業(yè)充分化、福利普遍化和福利設(shè)施體系化為目標(biāo)而設(shè)置的從搖籃到墳?zāi)沟纳鐣?huì)福利政策。這種保險(xiǎn)模式以1942年英國頒布的《貝弗里奇》報(bào)告為標(biāo)志，提出了為每個(gè)公民提供兒童補(bǔ)助、養(yǎng)老金、殘疾補(bǔ)助、喪葬補(bǔ)助、喪失生活來源補(bǔ)助、婦女福利以及失業(yè)救濟(jì)等7個(gè)方面的社會(huì)保障。福利國家的保險(xiǎn)模式的主要特征有：所有人按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)享受保險(xiǎn)給付；國家強(qiáng)制所有勞動(dòng)者參加養(yǎng)老保險(xiǎn)；保險(xiǎn)的種類由單一險(xiǎn)轉(zhuǎn)向綜合險(xiǎn)。相對更加安全的全民保障的安全 網(wǎng)絡(luò) 得以建立。
2.投保互助模式。這是以美國和日本為代表的國家實(shí)行的一種養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，該保險(xiǎn)制度的特點(diǎn)在于：保險(xiǎn)對象不僅涉及工薪勞動(dòng)者而且涉及未在職的普通公民；雇主繳納的保險(xiǎn)費(fèi)比例要高于或者等于雇員交納的比例；養(yǎng)老金分為普通養(yǎng)老金、雇員養(yǎng)老金和企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老金等三個(gè)層次。該種模式的養(yǎng)老金的優(yōu)點(diǎn)在于：養(yǎng)老金的資金來源相對豐富；社會(huì)覆蓋面更廣；基金管理更加 科學(xué) ；繳費(fèi)和受益掛鉤從而保障了公平和效率。互養(yǎng)老金在二戰(zhàn)后為大多數(shù)國家所采用。
3.國家保險(xiǎn)模式。該模式的特點(diǎn)在于，受惠對象是國有 企業(yè) 和集體企業(yè)的勞動(dòng)者；國家不向勞動(dòng)者本人征收任何形式的保險(xiǎn)費(fèi)，保險(xiǎn)費(fèi)全部由勞動(dòng)者工作的單位負(fù)責(zé)。
4.強(qiáng)制儲(chǔ)蓄模式。保險(xiǎn)金全部來自于企業(yè)和勞動(dòng)者的繳納，國家財(cái)政不進(jìn)行任何補(bǔ)助。以新加坡為代表的中央公積金制度就是一種強(qiáng)制儲(chǔ)蓄的制度，國家對公積金不收稅。公積金的繳費(fèi)率隨 經(jīng)濟(jì) 的波動(dòng)而變化，在經(jīng)濟(jì)衰退、企業(yè)發(fā)生困難時(shí)公積金的繳費(fèi)率降低。為保障公積金德安全性，國家規(guī)定公積金的投資工具主要是政府債券。
(二)養(yǎng)老基金管理模式的國際比較
西方國家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理模式雖然存在著這樣或那樣的細(xì)微差別，但從管理主體角度可以區(qū)分為政府管理與非政府管理兩種模式，各自在運(yùn)作模式上存在著不同。
1.政府管理模式。政府管理是指政府有關(guān)機(jī)構(gòu)直接參與養(yǎng)老金從收到支的各種具體事務(wù)，這取決于政府的功能定位以及能力和工作效率。政府管理基金存在諸多好處：通過收入再分配功能為老年人提供基本生活保障從而更能體現(xiàn) 社會(huì) 公平；政府通過數(shù)量巨大的養(yǎng)老基金進(jìn)行宏觀調(diào)控；政府恪守謹(jǐn)慎原則可以防止個(gè)人在選擇投資工具中的不理智行為。這種模式也存在很多 問題 ：政府容易從自己的利益而不是基金成員的利益出發(fā)管理基金；基金用于購買國債使投資收益不能很好地反映資金價(jià)格。
2.非政府組織模式。無論是盈利性的還是非盈利性的非政府組織管理基金可以在很大程度上避免上述政府管理模式的缺陷，以便更大程度上保障養(yǎng)老基金積累最大化。非政府組織模式包括以下三類：(1)保險(xiǎn)公司和銀行。該方式一般適用于職業(yè)年金和個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶的管理。保險(xiǎn)公司可以直接參與養(yǎng)老基金的管理，但養(yǎng)老基金財(cái)產(chǎn)要與保險(xiǎn)公司財(cái)產(chǎn)分開。除了保險(xiǎn)公司外，銀行也可以管理個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶，養(yǎng)老金賬戶的繳費(fèi)和收益在退休前享受免稅優(yōu)惠。(2)養(yǎng)老金管理公司。養(yǎng)老基金委托給專門的基金公司運(yùn)作，公司將養(yǎng)老基金直接投資于市場提供的 金融 工具。基金成員有權(quán)利將其賬戶在不同的基金公司之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。基金質(zhì)量主要取決于有關(guān)管理公司的 法律 監(jiān)督體系。基金管理公司往往不是一個(gè)單獨(dú)的公司，所以母公司的任何問題都會(huì) 影響 到養(yǎng)老基金的運(yùn)行質(zhì)量，出現(xiàn)問題時(shí)基金成員只能以用腳投票的方式在不同的基金公司間轉(zhuǎn)移其賬戶來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。(3)基金會(huì)。這種模式中，一般由雇主、雇員等利益相關(guān)主體的代表組成董事會(huì)對基金行使最高決策權(quán)。基金的資產(chǎn)與發(fā)起人的資產(chǎn)相分離，通過各種契約型安排對基金進(jìn)行管理和運(yùn)營。基金會(huì)一般運(yùn)用銀行、保險(xiǎn)公司或者共同基金等對基金進(jìn)行專門管理，并授予這些管理中介以很大的決策權(quán)，同時(shí)通過一定的監(jiān)督手段對這些中介的行為進(jìn)行約束，以充分保障基金的安全性。董事會(huì)一般不強(qiáng)行規(guī)定中介對養(yǎng)老基金的投資組合等具體 內(nèi)容 ，著重于引導(dǎo)管理者在決策過程中的正確性。
三、我國資本市場的不完全性與養(yǎng)老金管理存在的問題
(一)我國資本市場的不完全性 分析
根據(jù)金融學(xué) 理論 ，資本市場是指證券融資和經(jīng)營一年以上中長期資金借貸的金融市場，包括股票市場、債券市場、基金市場和中長期信貸市場等。從新 中國 成立到1978年改革開放，我國不僅沒有股票市場、債券市場、基金市場，也沒有完善的銀行體系。在長達(dá)30多年的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中資本這一市場要素?zé)o法發(fā)揮資源配置作用，我國只有資金概念沒有資本概念。1981年我國發(fā)行48.66億的國庫券才標(biāo)志著資本市場的起步。1985年開始實(shí)行“撥改貸”，銀行開始涉足固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，中長期信貸成為我國資本市場融資的主要方式。1990年上海證券交易所成立，股票債券等融資工具的出現(xiàn)使資本市場的規(guī)模日益擴(kuò)大。雖然各方面都在迅速 發(fā)展 ，但很多方面還充分說明我國的資本市場還是不完全的，這包括利率非市場化、交易工具落后、監(jiān)管不得力、交易規(guī)則不健全等。造成我國資本市場不完全的因素還有很多，包括體制不完全、市場結(jié)構(gòu)不完全、市場功能不完全、監(jiān)管不完全和交易主體不完全等。諸多問題造成了兩個(gè)嚴(yán)重的影響：一是存貸款利差偏高對資本市場流動(dòng)性的影響。自20世紀(jì)90年代中期以來，我國的存貸款利差呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢。按照 目前 的居民收入水平，這種較高的存貸差直接造成30%甚至更多的家庭不發(fā)生消費(fèi)信貸。在目前資本市場還不健全的情況下我國絕大多數(shù)居民的投資渠道非常有限，銀行存款和購買國債被認(rèn)為是最安全的資產(chǎn)存在形式。二是間接融資比例偏高對資本市場流動(dòng)性的影響。存款型金融機(jī)構(gòu)的壟斷和存款型金融機(jī)構(gòu)中國有商業(yè)銀行的壟斷直接造成社會(huì)資金流動(dòng)不暢，居民戶的儲(chǔ)蓄主要聚集在銀行體系，在整個(gè)金融市場中來自銀行的間接融資的比例過高，有關(guān)資料顯示，銀行信貸占到信貸總額的90%以上，國有銀行占到70%以上。形成儲(chǔ)蓄存款居高不下的原因也是很多的，主要原因在于居民儲(chǔ)蓄缺乏投資渠道和謹(jǐn)慎性消費(fèi)習(xí)慣。
(二)不完全資本市場下養(yǎng)老金管理存在的問題
資本市場的不完全延緩了我國養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場的進(jìn)程。面對人口老齡化速度加快，養(yǎng)老金介入金融市場在沒有合適的金融工具條件下，國家財(cái)政負(fù)擔(dān)越來越沉重，與此同時(shí)，相關(guān)部門又不能脫離開養(yǎng)老保險(xiǎn)的傳統(tǒng)管理制度，國家在養(yǎng)老金管理體制改革中出現(xiàn)了很多嚴(yán)重的問題，“寅吃卯糧”的做法如果不連續(xù)只能給國家的養(yǎng)老保險(xiǎn)職業(yè)鑄成大患。整體而言，我國養(yǎng)老保險(xiǎn)的管理體制主要存在如下問題。
1.隱性債務(wù)和轉(zhuǎn)軌成本的承擔(dān)主體虛化。隱性債務(wù)是相對于顯性債務(wù)而言的，是指現(xiàn)收現(xiàn)付制度下的保險(xiǎn)金繳納者在未來某個(gè)時(shí)期需要獲得的養(yǎng)老金收益。如果養(yǎng)老金制度是可持續(xù)的并且傳統(tǒng)養(yǎng)老金制度是不變更的，則上代人需要獲得的養(yǎng)老金收益就可以通過下代人的繳費(fèi)獲得，并且以此順延。但出于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下我國很多制度層面是不健全的，我國的保險(xiǎn)制度也在進(jìn)行著改革，新制度的出臺(tái)使得原先的現(xiàn)收現(xiàn)付的保險(xiǎn)金制度不能再傳承下去，上代人的養(yǎng)老受益的兌現(xiàn)就成為保險(xiǎn)制度改革過程中國家的隱性負(fù)債，“老人”(已經(jīng)退休的馬上就需要領(lǐng)取養(yǎng)老金的人)和“中人”(已經(jīng)參加工作的正在繳付養(yǎng)老金且在未來需要享受養(yǎng)老保險(xiǎn)收益的人)的隱性債務(wù)于是就被顯性化。所以養(yǎng)老保險(xiǎn)體制改革中需要承擔(dān)較高的轉(zhuǎn)軌成本，這個(gè)成本包括三部分：“老人”的養(yǎng)老金的給付；“中人”的過渡性養(yǎng)老金的給付；物價(jià)水平變化需要增發(fā)的養(yǎng)老金差額。這個(gè)轉(zhuǎn)軌成本 自然 應(yīng)該由政府來承擔(dān)，因?yàn)椤袄先恕焙汀爸腥恕币呀?jīng)繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用是通過對勞動(dòng)者勞動(dòng)報(bào)酬事先扣除的方式交給了國家并且國家已經(jīng)將其投資和固化在國有資產(chǎn)當(dāng)中。但國家并沒有愿望也沒有能力承擔(dān)這樣一筆龐大的債務(wù)，而是通過收入代際轉(zhuǎn)移的方式將其轉(zhuǎn)移給下一代。年輕一代能否承擔(dān)這樣繁重的債務(wù)還未可知。所以至少在短期內(nèi)轉(zhuǎn)軌成本的承擔(dān)主體虛化了。
2.空賬管理和保險(xiǎn)覆蓋面狹窄。在國家無力承擔(dān)如上所述龐大轉(zhuǎn)軌成本的情況下，國家在統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)中，只能不斷透支個(gè)人賬戶中的養(yǎng)老保險(xiǎn)金以支付“老人”的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，個(gè)人賬戶由此變?yōu)榭召~。“中人”雖然每年將自己的保險(xiǎn)費(fèi)打人自己的賬戶，但又不斷地被提走，“中人”的賬戶總是一個(gè)空賬戶，在養(yǎng)老保險(xiǎn)不能得到合理增值條件下，“老人”不斷將“中人”的養(yǎng)老金提走，當(dāng)“中人”變?yōu)椤袄先恕辈⑶倚枰獜淖约旱馁~戶中提取養(yǎng)老金的時(shí)候?qū)е缕洳⒉荒艿玫筋A(yù)期的收益，空賬戶累加的本質(zhì)在于國家負(fù)債的增加，當(dāng)國家對累加的負(fù)債不堪重負(fù)的時(shí)候自然會(huì)引發(fā)養(yǎng)老保險(xiǎn)體制的崩潰。空賬戶不斷累積疊加將會(huì)危及養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的安全。企業(yè)拖欠、逃避和拒絕繳納保險(xiǎn)費(fèi)、私有和鄉(xiāng)鎮(zhèn)等非國有性質(zhì)的企業(yè)參與養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)的積極性較低等多種原因?qū)е卤ｋU(xiǎn)范圍狹窄。社會(huì)保險(xiǎn)不僅體現(xiàn)在老有所養(yǎng)，還要體現(xiàn)互濟(jì)性特點(diǎn)，“寅吃卯糧”的做法只能說是在很低的層次上實(shí)現(xiàn)了互濟(jì)性。由于保險(xiǎn)基金不能有效地保值增值和擴(kuò)大規(guī)模，其覆蓋面擴(kuò)大的進(jìn)程難以鋪開，最終會(huì)導(dǎo)致收入高的老人獲得相對高水平的養(yǎng)老金，而收入水平較低的老年人仍然不能得到較好的保障，這種社會(huì)保險(xiǎn)在一定程度上仍然是自我保險(xiǎn)，社會(huì)保險(xiǎn)很難實(shí)現(xiàn)層次上的提高。
3.退休年齡偏低。我國現(xiàn)行的男60歲女55歲的制度規(guī)定是在經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)、居民預(yù)期壽命較短的20世紀(jì)50年代推出的政策，隨著居民平均年齡壽命的增高，居民領(lǐng)取養(yǎng)老金的年齡也在逐漸增長，低退休年齡給國家?guī)砹司薮蟮呢?cái)政負(fù)擔(dān)。根據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，發(fā)達(dá)國家的退休年齡有后移的趨勢。發(fā)達(dá)國家的法定退休年齡普遍較我國高(如表2)。不但如此，目前全世界一共有165個(gè)國家對享受養(yǎng)老金的退休年齡做了具體規(guī)定。丹麥、冰島和挪威的退休年齡最高，男女都是67歲。斯威士蘭、贊比亞、科威特等國最低，男女都在50歲退休。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全世界男性平均退休年齡約為60歲，女性約為58歲。其中規(guī)定男女相同退休年齡的國家占多數(shù)。總體上看，發(fā)展中國家的法定退休年齡低于發(fā)達(dá)國家。日本也將退休年齡從60歲后延到65歲，英國人的退休年齡將從現(xiàn)在的男65歲、女60歲，逐步提高至2044年男女都68歲。據(jù)測算，如果退休年齡從60歲推遲到65歲，退休金的支付總額可以減少50%。美國的退休年齡正從65歲向70歲推延，美國采取種種措施鼓勵(lì)人們盡可能推遲退休。如果職工到了退休年齡還想繼續(xù)工作，則可在繼續(xù)工作情況下領(lǐng)取退休金，也可選擇不領(lǐng)退休金繼續(xù)工作到70歲，在這種情況下，每多工作一年，退休金就會(huì)提高約7%。德國在2003年出臺(tái)了2010社會(huì)福利改革方案，按照這個(gè)方案，從2011年起逐步將退休年齡從65歲推遲到67歲，并提出了包括降低養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)、提高養(yǎng)老保險(xiǎn)保費(fèi)等一攬子應(yīng)對老齡化沖擊的解決方案。法國從2008年起，雇員只有付滿40年保費(fèi)才能全額獲得退休養(yǎng)老金，到2012年這個(gè)期限將延長到41年，而在65歲前退休的人將不能領(lǐng)取正常的退休金。澳洲和意大利對容納大齡員工工作的企業(yè)實(shí)行優(yōu)惠政策。新加坡為了滿足老年人“退休之后繼續(xù)工作”的要求，近來正在醞釀出臺(tái)“反年齡歧視法”。與發(fā)達(dá)國家相比，我國的退休年齡有待提高。這對減緩我國的社會(huì)養(yǎng)老財(cái)政負(fù)擔(dān)是一個(gè)重要舉措。
四、我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場的策略分析
(一)商業(yè)銀行作為養(yǎng)老基金的托管人
與其它投資基金的托管業(yè)務(wù)相比較，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的托管業(yè)務(wù)沒有本質(zhì)差別。銀行作為養(yǎng)老基金的托管人在經(jīng)營養(yǎng)老基金的過程中應(yīng)該將安全性放在第一位，要安全保管基金的全部資產(chǎn)，包括委托人委托的全部資金、基金投資購買的全部債券、股票以及由這些不同形式的資產(chǎn)所產(chǎn)生的資本利得或其他形式的收益。其次要負(fù)責(zé)基金投資的結(jié)算和對托管基金投資運(yùn)作負(fù)責(zé)監(jiān)督。 現(xiàn)代 商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的拓寬使其中間業(yè)務(wù)能夠有很大空間成為銀行收益的主要來源。隨著人口老齡化和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金數(shù)額的增長，使銀行托管養(yǎng)老金業(yè)務(wù)成為商業(yè)銀行客觀的收入來源。商業(yè)銀行參與養(yǎng)老保險(xiǎn)金的管理不一定會(huì)伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，原因在于銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高低不在于經(jīng)營項(xiàng)目，而在于管理技術(shù)、管理制度以及資金在不同項(xiàng)目上的投資組合狀況。不但如此，銀行介入保險(xiǎn)基金的管理在很大程度上拓展了銀行的中間業(yè)務(wù)，不但沒有提高其風(fēng)險(xiǎn)反而使其風(fēng)險(xiǎn)降低。所以商業(yè)銀行的綜合經(jīng)營優(yōu)勢滿足了養(yǎng)老金的安全性、盈利性和流動(dòng)性的要求。
老人短期托管范文3
關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金 投資 監(jiān)管
一、我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金迫切需要投資
養(yǎng)老問題是任何一個(gè)社會(huì)、任何一個(gè)人都無法回避的問題。基于養(yǎng)老的風(fēng)險(xiǎn)性和社會(huì)性，為保證人們退休后的生活水平，通常以養(yǎng)老保險(xiǎn)的形式籌集養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，最終以養(yǎng)老金的形式返回到養(yǎng)老保險(xiǎn)的受益人手中。因而，償付能力的充足性是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的根本問題，投資成為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的迫切需要。
1.巨額隱性債務(wù)問題需要解決。在我國現(xiàn)行的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的“統(tǒng)賬結(jié)合”籌集模式下，社會(huì)統(tǒng)籌賬戶由企業(yè)繳費(fèi)；個(gè)人賬戶按照職工工資繳費(fèi)比例建立。企業(yè)繳費(fèi)率由各省政府自行確定，不超過企業(yè)工資總額的20%.但在實(shí)行該體制以前，已經(jīng)退休的職工和在現(xiàn)收現(xiàn)付的舊體制下已經(jīng)工作一定年限的在職職工，都沒有時(shí)間或沒有足夠的時(shí)間為個(gè)人賬戶積累資金。這勢必造成了目前基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收不抵支和個(gè)人賬戶“空賬運(yùn)行”的現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在退休人員每年以6%的速度遞增的情況下，全國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口已經(jīng)從1998年的100多億元增加到2003年的400億元左右。改革遺留下的隱性債務(wù)日益加劇。其中導(dǎo)致基金缺口的原因是：一是退休年齡偏低；二是待遇水平偏高。
2.社會(huì)老齡化問題需要漸漸化解。在進(jìn)入本世紀(jì)，我國60歲和65歲以上人口分別占到全部人口10%和7%，被認(rèn)為是我國人口老齡化進(jìn)入一個(gè)新階段。據(jù)測算，我國老年人在2015年前后將高達(dá)2億，在老齡化高峰時(shí)我國老年人將在4億以上。然而，我國今天國民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值只占世界的3.8%，卻要負(fù)擔(dān)著世界20%的老人乃至1/4（25%）的老人。我國在職職工與退休職工的比例是：2000年為5：1.2001年為4.1：1；預(yù)測2020年為2.2：1，2030年下降為1.8：1.據(jù)預(yù)測，2030年左右我國退休高峰（60歲以上人口約占33500萬，約占總?cè)丝诘?7%）來臨時(shí)，退休費(fèi)將占工資總額的36%，高出國際公認(rèn)的26%的警戒線10個(gè)百分點(diǎn)。目前正不斷擴(kuò)大的老齡化危機(jī)，對存在缺口的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金來說是雪上加霜。
3.需要投資擴(kuò)充基金。基金的來源主要包括政府財(cái)政撥款、企業(yè)（雇主）繳費(fèi)、職工（雇員）繳費(fèi)和基金運(yùn)營收入四個(gè)方面。為盡快充實(shí)社會(huì)保障基金，一方面要繼續(xù)保持適度的財(cái)政支持，按照“中央社會(huì)保障支出占財(cái)政支出的比例要逐步達(dá)到15-20%”的要求，在確保中央財(cái)政當(dāng)期支付缺口補(bǔ)助和做實(shí)個(gè)人賬戶補(bǔ)助的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步增加財(cái)政投入，穩(wěn)定國有股海外上市減持和彩票公益金收入，適時(shí)開征大額遺產(chǎn)、奢侈品及高檔消費(fèi)等特別稅種，進(jìn)一步充實(shí)社會(huì)保障基金；但是政府財(cái)政的主要來源是納稅人，每年用于補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的財(cái)政畢竟是有限的，否則抽空財(cái)政會(huì)影響到社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。企業(yè)和職工的負(fù)擔(dān)已經(jīng)比較重，還有醫(yī)療、工傷等其他繳費(fèi)，再加重企業(yè)負(fù)擔(dān)已經(jīng)不大可能。從理論上講，通過繳費(fèi)來擴(kuò)充基金畢竟有空間的限制。在繳費(fèi)比例、覆蓋范圍都飽和的情況下，繳費(fèi)就不能再帶來基金的增長。因此，長期的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金問題只能通過長期不斷的投資來解決。
4.基金管理方面存在的漏洞需要投資來化解。一方面，由于我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與財(cái)政密不可分的關(guān)系，造成了大量的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金流失，表現(xiàn)為基金挪用、隱瞞截留收入、福利獎(jiǎng)金等非正常支出等等，這一現(xiàn)象近幾年來隨著監(jiān)管力度的加大已有所控制。另一方面，因?yàn)檎骼U力度不足，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的覆蓋面近幾年才擴(kuò)展到私營經(jīng)濟(jì)、個(gè)體經(jīng)濟(jì)的從業(yè)人員和一些靈活就業(yè)人員。而片面追求覆蓋面以應(yīng)付眼前的基金支付還會(huì)造成基金管理行為的短期化，出現(xiàn)“優(yōu)惠征收”、“打折征收”的現(xiàn)象，給以后的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金埋下巨大隱患。這使得養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資問題更加緊迫。
二、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)分析
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金從形成到支付是一個(gè)非常復(fù)雜的系統(tǒng)，其中，投資是實(shí)現(xiàn)基金增長最核心的一環(huán)。巨額的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投向資本市場，在追逐基金收益的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也為各方主體密切關(guān)注。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理事會(huì)代表勞動(dòng)與社會(huì)保障部，專門負(fù)責(zé)對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的監(jiān)督和日常風(fēng)險(xiǎn)管理，選擇專業(yè)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營機(jī)構(gòu)，指導(dǎo)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資戰(zhàn)略和方針。投資管理人作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，職能就是通過具體的投資戰(zhàn)術(shù)的運(yùn)用實(shí)現(xiàn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。而政府部門出于社會(huì)安定的考慮，對投資的風(fēng)險(xiǎn)持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的所有風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理，有賴于一個(gè)完善的投資監(jiān)管體系，有賴于各個(gè)主體之間相互監(jiān)督、相互制約的權(quán)利關(guān)系和職責(zé)安排。
三、對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資問題監(jiān)管的幾點(diǎn)建議
1.以社保部門為核心，相關(guān)部門輔助進(jìn)行基金運(yùn)營的監(jiān)管。我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)作跨越了多個(gè)部門，社會(huì)保障部門直接負(fù)責(zé)基金的征收和發(fā)放，目前還有政府財(cái)政撥款對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的補(bǔ)充，基金的投資由專業(yè)的基金管理公司操作，所有的基金都通過銀行托管和流轉(zhuǎn)，最后受益人從個(gè)人在銀行的養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶上取得養(yǎng)老金。這些部門通過委托管理聯(lián)系在一起。因而，對整個(gè)基金運(yùn)作的監(jiān)管，應(yīng)該是以社保部門為主，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)各司其專職又相互協(xié)作。在這樣的體系下，社會(huì)保障部門仍是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督的核心力量。其他部門專司本職，只在本部門職責(zé)范圍內(nèi)對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行監(jiān)管。只要權(quán)責(zé)明晰，就可以保證監(jiān)管的效率和成果。
2.建立專門的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管機(jī)構(gòu)。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金數(shù)額巨大且專業(yè)性強(qiáng)，而基金的投資也是非常講究技術(shù)與專業(yè)的，需要有專門的機(jī)構(gòu)來監(jiān)管養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。可以建立專業(yè)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管部門。而社會(huì)保障部門也可以把養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的管理任務(wù)獨(dú)立出來，委托由社保部、企業(yè)和職工代表、專家組成的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理事會(huì)管理。對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理事會(huì)的管理內(nèi)容應(yīng)包括：（1）審核批準(zhǔn)投資管理人、托管人的進(jìn)入和退出理事會(huì)負(fù)責(zé)下的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金業(yè)務(wù)。（2）限制投資組合與投資比例，嚴(yán)格防范投資管理人的冒險(xiǎn)行為。大多數(shù)國家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金都投資于政府公債，而對投資于股票、債券、房地產(chǎn)等項(xiàng)目有嚴(yán)格限制。
基于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特性和我國資本市場的高風(fēng)險(xiǎn)性考慮，應(yīng)該在證監(jiān)會(huì)下獨(dú)立設(shè)立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管司，專門行使證監(jiān)會(huì)對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管職能。其負(fù)責(zé)基金投資的具體行為包括：（1）與社保部門共同確定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營機(jī)構(gòu)的基本資格，對基金公司高管的任職審核；（2）定期和不定期地對投資管理人進(jìn)行常規(guī)檢查；（3）接收基金公司的定期報(bào)告，對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)評估；（4）協(xié)調(diào)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與其他基金、其他證券的關(guān)系，首先保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全穩(wěn)健和增長等等。托管銀行根據(jù)法律賦予的權(quán)利和自身的角色特點(diǎn)，也能有效對基金投資運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和報(bào)告投資管理人的異常交易或異常行為，督促投資管理人糾正違法違規(guī)行為。
老人短期托管范文4
關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管
一、我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金迫切需要投資
養(yǎng)老問題是任何一個(gè)社會(huì)、任何一個(gè)人都無法回避的問題。基于養(yǎng)老的風(fēng)險(xiǎn)性和社會(huì)性，為保證人們退休后的生活水平，通常以養(yǎng)老保險(xiǎn)的形式籌集養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，最終以養(yǎng)老金的形式返回到養(yǎng)老保險(xiǎn)的受益人手中。因而，償付能力的充足性是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的根本問題，投資成為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的迫切需要。
1.巨額隱性債務(wù)問題需要解決。在我國現(xiàn)行的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的“統(tǒng)賬結(jié)合”籌集模式下，社會(huì)統(tǒng)籌賬戶由企業(yè)繳費(fèi)；個(gè)人賬戶按照職工工資繳費(fèi)比例建立。企業(yè)繳費(fèi)率由各省政府自行確定，不超過企業(yè)工資總額的20%.但在實(shí)行該體制以前，已經(jīng)退休的職工和在現(xiàn)收現(xiàn)付的舊體制下已經(jīng)工作一定年限的在職職工，都沒有時(shí)間或沒有足夠的時(shí)間為個(gè)人賬戶積累資金。這勢必造成了目前基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收不抵支和個(gè)人賬戶“空賬運(yùn)行”的現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在退休人員每年以6%的速度遞增的情況下，全國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口已經(jīng)從1998年的100多億元增加到2003年的400億元左右。改革遺留下的隱性債務(wù)日益加劇。其中導(dǎo)致基金缺口的原因是：一是退休年齡偏低；二是待遇水平偏高。
2.社會(huì)老齡化問題需要漸漸化解。在進(jìn)入本世紀(jì)，我國60歲和65歲以上人口分別占到全部人口10%和7%，被認(rèn)為是我國人口老齡化進(jìn)入一個(gè)新階段。據(jù)測算，我國老年人在2015年前后將高達(dá)2億，在老齡化高峰時(shí)我國老年人將在4億以上。然而，我國今天國民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值只占世界的3.8%，卻要負(fù)擔(dān)著世界20%的老人乃至1/4（25%）的老人。我國在職職工與退休職工的比例是：2000年為5：1.2001年為4.1：1；預(yù)測2020年為2.2：1，2030年下降為1.8：1.據(jù)預(yù)測，2030年左右我國退休高峰（60歲以上人口約占33500萬，約占總?cè)丝诘?7%）來臨時(shí)，退休費(fèi)將占工資總額的36%，高出國際公認(rèn)的26%的警戒線10個(gè)百分點(diǎn)。目前正不斷擴(kuò)大的老齡化危機(jī)，對存在缺口的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金來說是雪上加霜。
3.需要投資擴(kuò)充基金。基金的來源主要包括政府財(cái)政撥款、企業(yè)（雇主）繳費(fèi)、職工（雇員）繳費(fèi)和基金運(yùn)營收入四個(gè)方面。為盡快充實(shí)社會(huì)保障基金，一方面要繼續(xù)保持適度的財(cái)政支持，按照“中央社會(huì)保障支出占財(cái)政支出的比例要逐步達(dá)到15-20%”的要求，在確保中央財(cái)政當(dāng)期支付缺口補(bǔ)助和做實(shí)個(gè)人賬戶補(bǔ)助的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步增加財(cái)政投入，穩(wěn)定國有股海外上市減持和彩票公益金收入，適時(shí)開征大額遺產(chǎn)、奢侈品及高檔消費(fèi)等特別稅種，進(jìn)一步充實(shí)社會(huì)保障基金；但是政府財(cái)政的主要來源是納稅人，每年用于補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的財(cái)政畢竟是有限的，否則抽空財(cái)政會(huì)影響到社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。企業(yè)和職工的負(fù)擔(dān)已經(jīng)比較重，還有醫(yī)療、工傷等其他繳費(fèi)，再加重企業(yè)負(fù)擔(dān)已經(jīng)不大可能。從理論上講，通過繳費(fèi)來擴(kuò)充基金畢竟有空間的限制。在繳費(fèi)比例、覆蓋范圍都飽和的情況下，繳費(fèi)就不能再帶來基金的增長。因此，長期的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金問題只能通過長期不斷的投資來解決。
4.基金管理方面存在的漏洞需要投資來化解。一方面，由于我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與財(cái)政密不可分的關(guān)系，造成了大量的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金流失，表現(xiàn)為基金挪用、隱瞞截留收入、福利獎(jiǎng)金等非正常支出等等，這一現(xiàn)象近幾年來隨著監(jiān)管力度的加大已有所控制。另一方面，因?yàn)檎骼U力度不足，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的覆蓋面近幾年才擴(kuò)展到私營經(jīng)濟(jì)、個(gè)體經(jīng)濟(jì)的從業(yè)人員和一些靈活就業(yè)人員。而片面追求覆蓋面以應(yīng)付眼前的基金支付還會(huì)造成基金管理行為的短期化，出現(xiàn)“優(yōu)惠征收”、“打折征收”的現(xiàn)象，給以后的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金埋下巨大隱患。這使得養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資問題更加緊迫。
二、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)分析
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金從形成到支付是一個(gè)非常復(fù)雜的系統(tǒng)，其中，投資是實(shí)現(xiàn)基金增長最核心的一環(huán)。巨額的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投向資本市場，在追逐基金收益的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也為各方主體密切關(guān)注。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理事會(huì)代表勞動(dòng)與社會(huì)保障部，專門負(fù)責(zé)對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的監(jiān)督和日常風(fēng)險(xiǎn)管理，選擇專業(yè)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營機(jī)構(gòu)，指導(dǎo)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資戰(zhàn)略和方針。投資管理人作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，職能就是通過具體的投資戰(zhàn)術(shù)的運(yùn)用實(shí)現(xiàn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。而政府部門出于社會(huì)安定的考慮，對投資的風(fēng)險(xiǎn)持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的所有風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理，有賴于一個(gè)完善的投資監(jiān)管體系，有賴于各個(gè)主體之間相互監(jiān)督、相互制約的權(quán)利關(guān)系和職責(zé)安排。
三、對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資問題監(jiān)管的幾點(diǎn)建議
1.以社保部門為核心，相關(guān)部門輔助進(jìn)行基金運(yùn)營的監(jiān)管。我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)作跨越了多個(gè)部門，社會(huì)保障部門直接負(fù)責(zé)基金的征收和發(fā)放，目前還有政府財(cái)政撥款對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的補(bǔ)充，基金的投資由專業(yè)的基金管理公司操作，所有的基金都通過銀行托管和流轉(zhuǎn)，最后受益人從個(gè)人在銀行的養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶上取得養(yǎng)老金。這些部門通過委托管理聯(lián)系在一起。因而，對整個(gè)基金運(yùn)作的監(jiān)管，應(yīng)該是以社保部門為主，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)各司其專職又相互協(xié)作。在這樣的體系下，社會(huì)保障部門仍是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督的核心力量。其他部門專司本職，只在本部門職責(zé)范圍內(nèi)對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行監(jiān)管。只要權(quán)責(zé)明晰，就可以保證監(jiān)管的效率和成果。
2.建立專門的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管機(jī)構(gòu)。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金數(shù)額巨大且專業(yè)性強(qiáng)，而基金的投資也是非常講究技術(shù)與專業(yè)的，需要有專門的機(jī)構(gòu)來監(jiān)管養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。可以建立專業(yè)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管部門。而社會(huì)保障部門也可以把養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的管理任務(wù)獨(dú)立出來，委托由社保部、企業(yè)和職工代表、專家組成的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理事會(huì)管理。對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金理事會(huì)的管理內(nèi)容應(yīng)包括：（1）審核批準(zhǔn)投資管理人、托管人的進(jìn)入和退出理事會(huì)負(fù)責(zé)下的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金業(yè)務(wù)。（2）限制投資組合與投資比例，嚴(yán)格防范投資管理人的冒險(xiǎn)行為。大多數(shù)國家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金都投資于政府公債，而對投資于股票、債券、房地產(chǎn)等項(xiàng)目有嚴(yán)格限制。
基于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特性和我國資本市場的高風(fēng)險(xiǎn)性考慮，應(yīng)該在證監(jiān)會(huì)下獨(dú)立設(shè)立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管司，專門行使證監(jiān)會(huì)對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管職能。其負(fù)責(zé)基金投資的具體行為包括：（1）與社保部門共同確定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營機(jī)構(gòu)的基本資格，對基金公司高管的任職審核；（2）定期和不定期地對投資管理人進(jìn)行常規(guī)檢查；（3）接收基金公司的定期報(bào)告，對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)評估；（4）協(xié)調(diào)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金與其他基金、其他證券的關(guān)系，首先保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全穩(wěn)健和增長等等。托管銀行根據(jù)法律賦予的權(quán)利和自身的角色特點(diǎn)，也能有效對基金投資運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和報(bào)告投資管理人的異常交易或異常行為，督促投資管理人糾正違法違規(guī)行為。
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一、國有資產(chǎn)租賃經(jīng)營的主要形式
在國有糧食企業(yè)完成富余職工分流后，為適應(yīng)糧食購銷市場化改革新形勢，指導(dǎo)基層國有糧食企業(yè)在發(fā)揮主渠道作用的同時(shí)積極走向市場，我省不少地區(qū)積極采取了資產(chǎn)租賃經(jīng)營改革形式。盡管資產(chǎn)租賃經(jīng)營與建立現(xiàn)代企業(yè)制度有一定的距離，也不是完全的市場化運(yùn)作機(jī)制，是特定歷史條件下，國有糧食企業(yè)由國有國營逐步走向市場的過渡形式。但從我省租賃經(jīng)營改革的實(shí)踐來看，資產(chǎn)租賃經(jīng)營一方面籌措了改革成本，盤活了國有資產(chǎn)，更為重要的是以國有資本為紐帶的租賃經(jīng)營方式，促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換，調(diào)動(dòng)了企業(yè)、經(jīng)營者和職工的積極性，激發(fā)了企業(yè)經(jīng)營活力，發(fā)展了糧食經(jīng)濟(jì)，保持和鞏固了國有糧食企業(yè)在市場化條件下、在糧食流通中的主渠道作用。
（一）實(shí)行國有民營，資產(chǎn)租賃經(jīng)營。我省蘇南等一些經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好的縣（市），通過集中處理企業(yè)歷史遺留問題，推進(jìn)原企業(yè)經(jīng)營者、職工出資、吸納社會(huì)自然人資金，按照《中華人民共和國公司法》（以下簡稱公司法）的要求，組建民營有限責(zé)任公司，由新組建公司整體租賃原國有企業(yè)資產(chǎn)。如江陰市20__年將30個(gè)基層糧管所的國有資產(chǎn)集中到市糧油集團(tuán)公司統(tǒng)一管理，按照《公司法》要求，以原基層糧管所經(jīng)營班子為基礎(chǔ)，依法組建了21個(gè)民營性質(zhì)糧油購銷有限公司，國家不再參股，公司股權(quán)相對集中，發(fā)起人持大股或控股，職工自愿參股，有限公司租賃原糧管所的倉庫、場地以及生產(chǎn)設(shè)施。原糧食購銷企業(yè)保留牌子，不開展經(jīng)營業(yè)務(wù)，印鑒、賬冊由糧食局集中管理，并配備相應(yīng)人員管理資產(chǎn)，處理債權(quán)、債務(wù)及“三老”問題。國有資產(chǎn)有償使用后，21個(gè)民營糧食有限責(zé)任公司真正做到了自主經(jīng)營、自我發(fā)展、自負(fù)盈虧，擺脫了長期經(jīng)營虧損，經(jīng)濟(jì)效益逐年得到提高。同時(shí)國有資產(chǎn)得到保值增值，從根本上避免了民營糧食有限責(zé)任公司一旦出現(xiàn)經(jīng)營虧損時(shí)，糧食行政管理部門需要承擔(dān)的連帶責(zé)任。蘇中等地區(qū)，幾年來隨著企業(yè)歷史包袱的逐步釋放，針對風(fēng)險(xiǎn)抵押租賃經(jīng)營中出現(xiàn)的一些問題，在不斷改進(jìn)和規(guī)范租賃經(jīng)營機(jī)制的同時(shí)，穩(wěn)步推進(jìn)國有民營租賃經(jīng)營。20__年揚(yáng)州市邗江區(qū)組建9個(gè)民營有限責(zé)任公司，引進(jìn)民資450萬元，公司與區(qū)糧食購銷公司簽訂原國有企業(yè)資產(chǎn)整體租賃合同，原糧管所171名返聘人員檔案全部移交區(qū)勞動(dòng)輸出服務(wù)中心托管。公司自主錄用職工，按照《勞動(dòng)法》規(guī)定簽訂勞動(dòng)合同，確立新的勞動(dòng)關(guān)系。
（二）風(fēng)險(xiǎn)抵押租賃，加強(qiáng)資產(chǎn)監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)抵押租賃經(jīng)營，是我省蘇中等地區(qū)普遍采取的國有資產(chǎn)管理運(yùn)作方式。企業(yè)經(jīng)營者與主管局簽訂協(xié)議，整體租賃企業(yè)的全部資產(chǎn)，通過資產(chǎn)出租、糧油經(jīng)營收益消化特殊群體負(fù)擔(dān)和企業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用、完成協(xié)議指標(biāo)后實(shí)行自負(fù)盈虧。為防范和規(guī)避企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，防止國有資產(chǎn)流失，促使經(jīng)營者加強(qiáng)管理，獲得經(jīng)濟(jì)利益最大化，幾年來，糧食行政管理部門本著“以人為本、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”的原則，不斷改進(jìn)和規(guī)范租賃經(jīng)營機(jī)制，變協(xié)商租賃為公開認(rèn)標(biāo)、競價(jià)租賃；變返聘原企業(yè)職工為承租者自主招用；變法人聘用會(huì)計(jì)為總公司或主管部門委派；對租賃經(jīng)營的購銷企業(yè)進(jìn)行全面審計(jì)、清產(chǎn)核資，實(shí)行新老帳務(wù)劃斷。努力理順與企業(yè)、經(jīng)營者、職工的關(guān)系，規(guī)避資產(chǎn)租賃經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。揚(yáng)州市從20__年起在江都市糧食局率先進(jìn)行租賃制改革，采取按照企業(yè)老人負(fù)擔(dān)、資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績確定經(jīng)營者上交基數(shù)，落實(shí)獎(jiǎng)懲措施的辦法，將“三老”問題集中到糧食購銷總公司或托管中心統(tǒng)一管理。在實(shí)際運(yùn)行中，他們注意加強(qiáng)對租賃企業(yè)的管理，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)問題，不斷調(diào)整完善租賃經(jīng)營改
革的思路。20__年開始在全市推廣租賃經(jīng)營，采取變協(xié)商租賃為公開認(rèn)標(biāo)、競價(jià)租賃，變返聘在職職工為自主錄用，變“法人”聘用會(huì)計(jì)為上級委派的租賃方式，租賃期一訂三年，租金按年一次性上交購銷總公司，以避免經(jīng)營者的短期行為。江都市糧食局還實(shí)行聯(lián)租互保責(zé)任制形式，實(shí)行企業(yè)內(nèi)部職工聯(lián)合租賃，承租人之間互相擔(dān)保，強(qiáng)化相互制約，并對主辦會(huì)計(jì)由用人企業(yè)和總公司實(shí)行雙聘雙考。泰州市糧食局制定了租賃經(jīng)營企業(yè)營運(yùn)監(jiān)管意見，明確監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管內(nèi)容和監(jiān)管措施，強(qiáng)化對租賃經(jīng)營企業(yè)營運(yùn)監(jiān)管。通過建立資金管理臺(tái)帳、糧油經(jīng)營購銷存臺(tái)帳、特群負(fù)擔(dān)消化臺(tái)帳、印章管理臺(tái)帳、印章使用逐筆登記核準(zhǔn)備查制度、票據(jù)領(lǐng)用核銷制度，規(guī)范企業(yè)運(yùn)行；加強(qiáng)與農(nóng)發(fā)行聯(lián)系，定期相通信息，共同開展監(jiān)管；建立監(jiān)管情況月度分析通報(bào)制度，做好企業(yè)營運(yùn)情況分析，定期通報(bào)企業(yè)營運(yùn)過程中存在的問題，督促企業(yè)進(jìn)行改正。
（三）租賃國有資產(chǎn)，發(fā)展規(guī)模企業(yè)。發(fā)展骨干規(guī)模糧食企業(yè)是適應(yīng)糧食流通體制改革不斷深化，市場主體多元化競爭，繼續(xù)發(fā)揮國有糧食企業(yè)在糧食流通中的主渠道作用的必然要求。在國有糧食企業(yè)仍處于小、散、弱，建立現(xiàn)代企業(yè)制度運(yùn)行尚不成熟的條件下，我省部分地方通過探索創(chuàng)新，因地制宜，積極推進(jìn)優(yōu)勢企業(yè)以租賃經(jīng)營方式加快產(chǎn)業(yè)鏈條整合，擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模。宿遷市糧食局從培育骨干購銷企業(yè)、增強(qiáng)競爭力著眼，20__年全市除保留9個(gè)國有獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)外，對139個(gè)原有基層糧食購銷企業(yè)，根據(jù)糧源、交通、倉容、資產(chǎn)質(zhì)量等實(shí)際，依托部分資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況較好的企業(yè)，依據(jù)《公司法》的規(guī)定和要求，以聯(lián)合兼并、經(jīng)營者持股、職工認(rèn)購股等方式，組建了29個(gè)國有控股糧食儲(chǔ)銷有限責(zé)任公司。由于改革時(shí)期，各地投股到新企業(yè)的國有資產(chǎn)只是整體資產(chǎn)的一部分，股份以外的大部份資產(chǎn)沒有得到有效利用。為解決這一矛盾，宿遷市采取由國有獨(dú)資、國有控股企業(yè)對周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)原糧管所的資產(chǎn)實(shí)行租賃經(jīng)營，糧食儲(chǔ)銷有限公司和有經(jīng)營能力的儲(chǔ)備庫等就以較少的法人資產(chǎn)盤活利用了較多的存量資產(chǎn)，企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，經(jīng)營空間得到成倍拓展。揚(yáng)州市以租賃合作等形式，積極推進(jìn)國有資產(chǎn)融入產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)保值增值，扶持糧食產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)加快發(fā)展。高郵雙兔集團(tuán)、高郵萬佳面粉公司分別與高郵糧食購銷公司開展購銷合作。寶泰米業(yè)與寶應(yīng)糧食購銷公司實(shí)行聯(lián)合經(jīng)營。江都天一與吳堡糧管所合營以后，實(shí)行一個(gè)“法人”，分開核算，合作經(jīng)營，資源共享，都取得了較好的效果。工商聯(lián)手后，為工業(yè)企業(yè)最大限度地享受國有糧食購銷企業(yè)的優(yōu)惠政策，籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金發(fā)揮了積極作用。購銷企業(yè)利用倉儲(chǔ)、收購網(wǎng)點(diǎn)及政策性貸款等優(yōu)勢，負(fù)責(zé)公司生產(chǎn)原料的采購，按公司產(chǎn)品生產(chǎn)要求組織訂單收購，或建立生產(chǎn)基地；加工企業(yè)解決了原料問題，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，促進(jìn)購銷企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營量，做優(yōu)原料品種，做大生產(chǎn)基地，形成雙向互動(dòng)良性發(fā)展。二、國有資產(chǎn)租賃經(jīng)營的主要成效
從近幾年我省實(shí)行糧食企業(yè)國有資產(chǎn)租賃經(jīng)營的實(shí)踐看，取得了明顯成效，主要表現(xiàn)在：一是大量的國有資產(chǎn)得到有效盤活和利用，避免了國有資產(chǎn)的閑置和流失。泰州市通過實(shí)施租賃經(jīng)營，系統(tǒng)80%左右的資產(chǎn)仍然通過糧食購銷發(fā)揮作用。二是國有糧食企業(yè)運(yùn)行狀況得到改善，企業(yè)的經(jīng)營能力和營利能力得到增強(qiáng)，絕大多數(shù)企業(yè)能正常履行租賃合同。三是通過資產(chǎn)租賃經(jīng)營消化了特殊群體負(fù)擔(dān)，維護(hù)了社會(huì)穩(wěn)定，保證了改革平穩(wěn)推進(jìn)。四是促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換。實(shí)施租賃經(jīng)營后，租賃者根據(jù)自身經(jīng)營情況確定用工人員，根據(jù)經(jīng)營效益確定職工待遇，做到了職工能進(jìn)能出，工資能高能低，真正意義上實(shí)行了全新用工制度，降低了經(jīng)營成本，增強(qiáng)了企業(yè)的活力。五是提高了企業(yè)管理水平。實(shí)行租賃經(jīng)營后，企業(yè)承租人注重加強(qiáng)管理，成本核算的意識(shí)明顯加強(qiáng)。通過會(huì)計(jì)委派制，促進(jìn)了資金、費(fèi)用管理，費(fèi)用水平明顯下降，確保了國有資產(chǎn)保值增值。六是培養(yǎng)和鍛煉了一批經(jīng)營人才，提高了企業(yè)適應(yīng)市場競爭的能力。實(shí)施租賃經(jīng)營后，經(jīng)營者完全按照市場規(guī)則運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)自主決策、自主經(jīng)營，磨練了一批適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營骨干，企業(yè)的經(jīng)營量和經(jīng)濟(jì)效益不斷攀升。七是國有糧食企業(yè)繼續(xù)發(fā)揮了主渠道作用。在糧食市場化進(jìn)程中，雖然形成了多元主體的經(jīng)營格局，但是社會(huì)主體處于起步階段，不能承擔(dān)當(dāng)?shù)丶Z食流通主渠道的重?fù)?dān)。通過租賃經(jīng)營，充分發(fā)揮了原國有糧食購銷企業(yè)的倉儲(chǔ)設(shè)施、人才和市場等多方面的因素，最大限度地實(shí)行市場化運(yùn)作，糧食企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率明顯提高，人均購銷存量比改革前提高8-10倍，企業(yè)經(jīng)營管理水平和糧食財(cái)務(wù)狀況得到改善，全省20__年以來連續(xù)四年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營有贏利；在穩(wěn)定糧食市場、促進(jìn)農(nóng)民增收和增強(qiáng)全省糧食安全保障能力等方面充分發(fā)揮了主渠道作用。
老人短期托管范文6
關(guān)鍵詞：儲(chǔ)蓄國債；創(chuàng)新
中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2015年10月20日
一、針對幣種和發(fā)行地設(shè)計(jì)儲(chǔ)蓄國債新品種
（一）在境內(nèi)發(fā)行外幣儲(chǔ)蓄國債。隨著經(jīng)常性項(xiàng)目的全面放開，國際人員、經(jīng)濟(jì)交往日趨頻繁，國內(nèi)居民和外國人持有外匯金額不斷攀升。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2015年6月，我國住戶外幣存款規(guī)模已達(dá)821.96億美元。因此，可適量發(fā)行一些用美元、歐元等幣種標(biāo)價(jià)的儲(chǔ)蓄國債。
（二）在境外發(fā)行人民幣儲(chǔ)蓄國債。近幾年，人民幣國際化進(jìn)程明顯加快，離岸市場結(jié)存大量人民幣金融資產(chǎn)。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，截至2015年第1季度：境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)4.22萬億元；其中，人民幣存款2.02萬億元。在持有人民幣金融資產(chǎn)較多的國家或地區(qū)，通過發(fā)行儲(chǔ)蓄國債，可方便境外個(gè)人持有的人民幣通過合法途徑回流國內(nèi)。
（三）在境外發(fā)行外幣儲(chǔ)蓄國債。當(dāng)前，我國信用等級優(yōu)良，通過在境外一些國家或地區(qū)滾動(dòng)發(fā)行外幣儲(chǔ)蓄國債，一方面可將我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果惠及發(fā)行地居民；另一方面也可積累國家良好信用記錄、樹立正面國家形象，有利于推動(dòng)我國金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)“走出去”戰(zhàn)略的具體實(shí)施。
二、針對期限設(shè)計(jì)儲(chǔ)蓄國債新品種
（一）豐富短期儲(chǔ)蓄國債品種。現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，居民出于再轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性考慮，投資行為短期化傾向嚴(yán)重，鎖定1年內(nèi)期限和收益的意愿較強(qiáng)；而當(dāng)前儲(chǔ)蓄國債多是3年期、5年期等中期品種，1年期品種很少發(fā)行，短于1年的儲(chǔ)蓄國債品種處于空白狀態(tài)。因此，應(yīng)適量增加1年期儲(chǔ)蓄國債供應(yīng)，滾動(dòng)發(fā)行期限在1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月憑證式儲(chǔ)蓄國債，并允許短期國債到期自動(dòng)轉(zhuǎn)投下個(gè)周期。
（二）設(shè)置關(guān)鍵期限長期儲(chǔ)蓄國債品種。當(dāng)前，居民對長期國債存有一定的投資需求：基于家庭長期收支計(jì)劃考慮，居民希望儲(chǔ)蓄國債能成為一個(gè)安全可靠、收益穩(wěn)定的定投理財(cái)工具，以應(yīng)對未來長期某一時(shí)點(diǎn)購房、養(yǎng)老、子女的教育、婚嫁、就業(yè)等大額家庭支出。因此，可以增設(shè)7年、10年、15年、20年等長期儲(chǔ)蓄國債，采取年金形式零存整取、復(fù)利計(jì)息，方便居民提前進(jìn)行理財(cái)規(guī)劃。
三、針對利息計(jì)付方式設(shè)計(jì)儲(chǔ)蓄國債新品種
（一）發(fā)行按年付息憑證式國債。現(xiàn)行憑證式國債采取固定利率、到期一次還本付息，投資期限越長、投資者收息等待時(shí)間越久；如果按照復(fù)利計(jì)算，考慮到利息再投資，實(shí)際收益率低于票面利率。為增強(qiáng)憑證式國債吸引力，可參考儲(chǔ)蓄國債（電子式）采取按年付息、到期還本方式。
（二）發(fā)行貼現(xiàn)儲(chǔ)蓄國債。儲(chǔ)蓄國債按低于債券面值的價(jià)格發(fā)行，票面利率為零，到期則按照面額償還，持有期內(nèi)不付任何利息，實(shí)際上折價(jià)額作為投資者利息損失補(bǔ)償，收益率是該債券面值折現(xiàn)為發(fā)行購買價(jià)格的內(nèi)含報(bào)酬率。
（三）發(fā)行可變利率儲(chǔ)蓄國債。浮息計(jì)算可變利率儲(chǔ)蓄國債，實(shí)際利率和票面利率都發(fā)生改變。在預(yù)定的重新設(shè)置日期（如美國EE類儲(chǔ)蓄國債半年調(diào)整一次，每年5月和11月宣布新利率），將票面利率根據(jù)現(xiàn)行市場利率進(jìn)行調(diào)整：可與同業(yè)拆放等利率指數(shù)掛鉤；或在初始發(fā)行時(shí)所設(shè)定票面利率基礎(chǔ)上，根據(jù)期間物價(jià)指數(shù)變化情況，加減一定通脹貼水。
四、針對流通性設(shè)計(jì)儲(chǔ)蓄國債新品種
（一）發(fā)行可轉(zhuǎn)讓記名儲(chǔ)蓄國債。采取實(shí)物券形式，發(fā)行固定金額的記名儲(chǔ)蓄國債，可參照票據(jù)法律制度設(shè)計(jì)，允許記名儲(chǔ)蓄國債按照票據(jù)行為規(guī)則，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體間自由轉(zhuǎn)讓，充分發(fā)揮儲(chǔ)蓄國債支付、結(jié)算、信用、融資功能。
（二）發(fā)行可上市交易儲(chǔ)蓄國債。以現(xiàn)代化信息技術(shù)為支撐，發(fā)行電子記賬式儲(chǔ)蓄國債，建立二級流通市場，建立和健全投資者、承銷機(jī)構(gòu)和財(cái)政部之間兩級托管體制，采取集中統(tǒng)一和分散管理結(jié)合的方式，協(xié)調(diào)承銷機(jī)構(gòu)間簽訂清算過戶協(xié)議，清除各種市場交易限制，從制度和技術(shù)上支持電子記賬式儲(chǔ)蓄國債交易性或非交易性過戶。
五、針對特殊投資主體設(shè)計(jì)儲(chǔ)蓄國債新品種
（一）針對農(nóng)民發(fā)行“惠農(nóng)憑證式國債”。針對當(dāng)前儲(chǔ)蓄國債難下鄉(xiāng)、農(nóng)民買國債難的問題，發(fā)行僅面向縣域農(nóng)村的“惠農(nóng)憑證式國債”，開通國債下鄉(xiāng)直通車，由農(nóng)民本人憑身份證和戶口簿，到承銷機(jī)構(gòu)核實(shí)后辦理申購。可采取限額管理，安排較長發(fā)行期，以傳統(tǒng)柜臺(tái)方式銷售。
（二）針對老人發(fā)行“夕陽紅憑證式國債”。針對老人因信息技能落后導(dǎo)致被擠出國債市場的現(xiàn)象，可發(fā)行期限較短的“夕陽紅憑證式國債”，開辟綠色購買通道，僅面向60歲以上老人，由本人憑身份證到承銷機(jī)構(gòu)核實(shí)后辦理申購。可采取國債池的方式，不用限額管理，全年開放發(fā)行，以傳統(tǒng)柜臺(tái)方式銷售，允許提前兌付并且不收手續(xù)費(fèi)，允許提前兌付國債二次銷售。
（三）針對殘障人士發(fā)行“助殘電子式國債”。針對殘障弱勢群體，可發(fā)行“助殘電子式國債”，兼具儲(chǔ)蓄理財(cái)和社會(huì)救濟(jì)雙重功能，將個(gè)人社保補(bǔ)助資金賬戶和國債投資賬戶綁定，憑身份證和殘疾證自行購買或委托他人代為購買。除基準(zhǔn)利率外，按照殘疾等級加成不同補(bǔ)助利率，保證收益率高于普通儲(chǔ)蓄國債，并采取開放式管理，可在持有期間隨時(shí)兌付。
六、針對投資目的設(shè)計(jì)儲(chǔ)蓄國債新品種
（一）發(fā)行養(yǎng)老型儲(chǔ)蓄國債。隨著我國老齡化步伐加快，建立全覆蓋、多層次的養(yǎng)老金體系迫在眉睫。儲(chǔ)蓄國債作為一種無風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)工具，可成為社會(huì)保障、企業(yè)年金、商業(yè)保險(xiǎn)等養(yǎng)老金計(jì)劃方案的有益補(bǔ)充。具體來講，可根據(jù)未來遞延期限、支出義務(wù)持續(xù)期限、支出義務(wù)金額等輸入變量，以長期儲(chǔ)蓄國債利率為折現(xiàn)率，計(jì)算支出現(xiàn)值；然后對該支出現(xiàn)值金額，以折現(xiàn)率、提存計(jì)劃持續(xù)期對應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)，進(jìn)行年金化處理，計(jì)算等額定期提存金額。該儲(chǔ)蓄國債采取零存零取方式，不計(jì)付利息、現(xiàn)金流基本確定，有利于形成穩(wěn)定預(yù)期。
（二）發(fā)行保值型儲(chǔ)蓄國債。長期來看，以抗通脹為目的理財(cái)需求比較強(qiáng)烈。適應(yīng)該種需求，可借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，發(fā)行與通脹指數(shù)高度關(guān)聯(lián)的抗通脹儲(chǔ)蓄國債，功能上類似于我國1992～1993年發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹期間所發(fā)行的保值貼補(bǔ)國庫券。此種儲(chǔ)蓄國債可依托現(xiàn)有信息網(wǎng)絡(luò)和登記結(jié)算系統(tǒng)，采取電子化形式，只面向個(gè)人投資者發(fā)行，是一種本金或利息根據(jù)國家公布的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)定期進(jìn)行調(diào)整的債券產(chǎn)品，國外也稱作通脹指數(shù)國債，如美國財(cái)政部發(fā)行的TIPs通脹指數(shù)債券。從期限選擇上看，除短、中期儲(chǔ)蓄國債外，參照美國和加拿大經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)多發(fā)行10年以上最長至30年的長期儲(chǔ)蓄國債，幫助投資者有效規(guī)避長期投資帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)，有效管理居民通脹預(yù)期。
（三）發(fā)行家庭支出理財(cái)型國債。據(jù)調(diào)查，居民認(rèn)為未來子女教育、婚嫁、購房等大額一次性支出，是家庭重要財(cái)務(wù)安排。因此，可借鑒存款零存整取方式，不設(shè)置持有期間付息條款，由投資者根據(jù)未來家庭一次性大額支出時(shí)點(diǎn)、金額，合理確定投資品種期限，然后根據(jù)同期儲(chǔ)蓄國債利率折現(xiàn)倒推定期提存儲(chǔ)蓄國債投資金額。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，該國債通過每期提存儲(chǔ)蓄國債固定投資金額，按既定利率復(fù)利計(jì)算至到期時(shí)點(diǎn)的累計(jì)終值，恰好可滿足未來一次性大額支出需要。
七、按照資金用途設(shè)計(jì)儲(chǔ)蓄國債新品種
（一）發(fā)行重點(diǎn)建設(shè)儲(chǔ)蓄國債。穩(wěn)增長需要穩(wěn)投資，我國水電、郵運(yùn)、交通、市政等基礎(chǔ)設(shè)施區(qū)域發(fā)展不均衡，中西部地區(qū)尚有很大提升空間。在經(jīng)濟(jì)下行壓力很大時(shí)，通過大規(guī)模重點(diǎn)項(xiàng)目投資，可以為經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到托底作用。歷史上，我國在財(cái)政形勢緊張時(shí)，曾發(fā)行過中長期重點(diǎn)建設(shè)債券；當(dāng)前，家庭財(cái)富盈余較大，根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)期限和資金規(guī)模，面向個(gè)人發(fā)行重點(diǎn)建設(shè)儲(chǔ)蓄國債具備可行性。既拓寬居民投資理財(cái)渠道，又可緩解國家建設(shè)資金不足的矛盾。
（二）發(fā)行綠色環(huán)保儲(chǔ)蓄國債。經(jīng)過國家多年宣傳，國民逐步樹立環(huán)保理念、環(huán)保意識(shí)不斷覺醒，對綠水青山、藍(lán)天白云工程關(guān)注度空前。當(dāng)前，在大氣治理、環(huán)境保護(hù)、節(jié)能減排等方面，國家需投入大量財(cái)政資金，通過發(fā)行該主題儲(chǔ)蓄國債，既能有效緩解資金不足壓力，又能調(diào)動(dòng)國民參與環(huán)保建設(shè)的積極性。
（三）發(fā)行社會(huì)事業(yè)儲(chǔ)蓄國債。由于民生支出剛性較強(qiáng)，政府又承諾支出增速不低于經(jīng)濟(jì)增長，在財(cái)政收入放緩的形勢下，預(yù)期未來缺口將會(huì)不斷擴(kuò)大，通過發(fā)行該主題儲(chǔ)蓄國債，可以彌補(bǔ)財(cái)政資金不足，取之于民、用之于民，推動(dòng)科學(xué)、教育、文化、衛(wèi)生等社會(huì)事業(yè)全面發(fā)展，促進(jìn)公共服務(wù)均等化。
（四）發(fā)行國防建設(shè)儲(chǔ)蓄國債。國防建設(shè)是當(dāng)下國民關(guān)注的熱門話題，目前我國國防力量與經(jīng)濟(jì)大國地位不匹配，與國民對安全保障的期望尚有一定差距，國家的核心利益屢屢受到挑戰(zhàn)，祖國的統(tǒng)一大業(yè)尚未完成。國防建設(shè)是持久之功，需要注入大量資金，借助儲(chǔ)蓄國債吸收民間資本，符合軍民融合的發(fā)展道路，更能弘揚(yáng)國民的愛國熱情。
八、針對實(shí)體形式設(shè)計(jì)儲(chǔ)蓄國債新品種
（一）記名實(shí)物儲(chǔ)蓄國債。采取實(shí)物券形式，在券面上記載認(rèn)購者姓名，發(fā)行具有票據(jù)特點(diǎn)的記名國債，允許依法設(shè)權(quán)、背書、轉(zhuǎn)讓、自由流通，同時(shí)利用高科技手段和現(xiàn)代化信息技術(shù)進(jìn)行網(wǎng)上認(rèn)證，防止金融欺詐和偽券現(xiàn)象，維護(hù)正常二級流通市場秩序。
（二）無記名實(shí)物儲(chǔ)蓄國債。采取實(shí)物券形式，不記載認(rèn)購者姓名，限量發(fā)行具有紀(jì)念意義的整套實(shí)物儲(chǔ)蓄國債，投資者購買后既可獲取利息收益，也兼具享有收藏升值；發(fā)行此種債券，除籌集資金外，也有利于宣傳儲(chǔ)蓄國債文化。
主要參考文獻(xiàn)：
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