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證券投資基金是以契約或公司的形式，通過(guò)發(fā)行基金憑證，將社會(huì)上比較分散的資金募集起來(lái)，形成較大資產(chǎn)規(guī)模，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)用專業(yè)投資理財(cái)技術(shù)，根據(jù)長(zhǎng)期投資經(jīng)驗(yàn)，合理安排投資策略，獲取收益后按比例分享同時(shí)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一種投資工具。   一、中國(guó)證券投資基金取得的巨大進(jìn)步   證券投資基金和股票、債券一樣，都是金融市場(chǎng)上比較重要的投資工具。它起源于荷蘭，發(fā)展于英國(guó)，成熟于美國(guó)。二戰(zhàn)后正式進(jìn)入亞太地區(qū)，1960年中國(guó)香港成立了第一個(gè)單位信托基金。1998年兩只證券投資基金閃亮登場(chǎng)，開(kāi)啟了中國(guó)證券投資基金跌宕起伏的發(fā)展之路［1］。   （一）基金發(fā)展環(huán)境不斷優(yōu)化   中國(guó)基金行業(yè)具備不斷發(fā)展所需的市場(chǎng)環(huán)境和法制環(huán)境。相比其他國(guó)家，中國(guó)的A股市場(chǎng)表現(xiàn)出更大的投機(jī)性，以換手率為例，中國(guó)遠(yuǎn)超其他國(guó)家位居全球第一位。中國(guó)股市如此劇烈波動(dòng)的重要原因是以不太成熟的散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)。上世紀(jì)90年代上海出現(xiàn)股民民間組合大戶，這被認(rèn)為是沒(méi)有法制規(guī)范的“民間證券投資基金”。政府主管部門(mén)因勢(shì)利導(dǎo)，借鑒美歐監(jiān)管金融市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，于1997年11月14日了《證券投資基金管理暫行辦法》，實(shí)施超常規(guī)策略發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。2004年6月1日《證券投資基金法》頒布實(shí)施，為中國(guó)證券投資基金業(yè)的更好發(fā)展奠定了法律基礎(chǔ)，也標(biāo)志著中國(guó)證券投資基金業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)更規(guī)范的新階段［2］。   （二）基金規(guī)模迅速擴(kuò)大   自從1998年基金金泰和基金開(kāi)元分別在滬深兩市掛牌上市，中國(guó)證券投資基金已經(jīng)走過(guò)了14個(gè)年頭。期間基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，在資本市場(chǎng)的影響力日趨增強(qiáng)，已經(jīng)成為最為重要的機(jī)構(gòu)投資者。2002年底中國(guó)基金管理公司只有21家，管理著封閉式和開(kāi)放式共計(jì)71只基金。截止2011年9月30日，證券基金管理公司已經(jīng)有67家，管理著867只基金，基金資產(chǎn)凈值合計(jì)達(dá)到2.13萬(wàn)億元。2007年12月31日，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)股票方向基金資產(chǎn)凈值29725.31億元，占A股流通市值90526.52億元的32.84%。目前，在包括保險(xiǎn)、社保、私募、QFII等機(jī)構(gòu)投資者股票市值占比中，基金占比接近所有機(jī)構(gòu)投資者股票市值的一半，是最重要的機(jī)構(gòu)投資者。   （三）基金產(chǎn)品種類持續(xù)擴(kuò)容   為滿足了各類投資者的需求，中國(guó)證券投資基金行業(yè)在較短的時(shí)間內(nèi)就成功實(shí)現(xiàn)從封閉式基金到開(kāi)放式基金、從資本市場(chǎng)到貨幣市場(chǎng)、從內(nèi)資基金管理公司到合資基金管理公司、從境內(nèi)投資到境外理財(cái)?shù)膸状髿v史性跨越。從基金品種來(lái)看，已經(jīng)先后推出了股票基金、債券基金、貨幣基金，還迅速發(fā)展了ETF、LOF等諸多品種滿足市場(chǎng)投資的不同需求。在推廣QFII、QDII方面也取得了很大的進(jìn)展，截止2011年11月底，共有QDII基金45只，規(guī)模698.18億元人民幣，截止2011年12月2日，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的125家QFII基金總資產(chǎn)合計(jì)2655億元人民幣。   二、當(dāng)前中國(guó)證券投資基金遭遇嚴(yán)峻的發(fā)展困境   基金對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)有著重要的作用，但是伴隨著A股市場(chǎng)有史以來(lái)最大牛市的逐漸消退，基金行業(yè)發(fā)展近年來(lái)遇到了空前的挑戰(zhàn)。   （一）基金市場(chǎng)行情大起大落   基金誕生之初經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)五六年的A股熊市。2005年底開(kāi)始的持續(xù)兩年大牛市引發(fā)了對(duì)于基金投資的熱情持續(xù)高漲。尤其是股票型基金的銷售非常火爆，新發(fā)行的股票型基金能在短短數(shù)天時(shí)間募集到幾十億甚至數(shù)百億認(rèn)購(gòu)資金，這是我國(guó)基金行業(yè)發(fā)展從來(lái)未有的盛況［3］。從2007年第四季度開(kāi)始，伴隨股市行情變化，基金市場(chǎng)開(kāi)始急速下滑。2008年年報(bào)顯示，424只基金累計(jì)虧損1.5萬(wàn)億元，只有少數(shù)債券型和貨幣型基金實(shí)現(xiàn)微量盈利。2009年隨著A股恢復(fù)性反彈，基金也逐漸走出上一年的巨虧陰霾，594只基金累計(jì)獲得當(dāng)期利潤(rùn)9102.5億元。2010年729只基金總共只有50.8億元利潤(rùn)。2011年上半年763只基金合計(jì)虧損1254億元，下半年股市低迷，基金不大可能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。   （二）新基金發(fā)行難度越來(lái)越大   2007年以來(lái)基金發(fā)行難度呈逐年遞增的趨勢(shì)。2011年新基金發(fā)行行情慘淡尤為突出，前三季度新基金平均首發(fā)規(guī)模不斷創(chuàng)出歷史新低。根據(jù)天相財(cái)富統(tǒng)計(jì)，截至9月30日，共有164只新基金批準(zhǔn)成立，合計(jì)募集資金規(guī)模2267.66億元，單只基金平均只募集13.83億元資金。由于昔日耀眼的賺錢(qián)效應(yīng)的光環(huán)不再、投資者漸趨理性，再加上過(guò)于密集的發(fā)行數(shù)量導(dǎo)致新基金平均募集資金規(guī)模逐季走低。第三季度58只新基金平均僅募得8.69億元，更是為募資規(guī)模的歷史新低。從單只基金首募資金規(guī)模來(lái)看，前三季度全部164只新基金中，共有85只基金首發(fā)規(guī)模在10億元以下，比重超過(guò)一半。特別是首發(fā)規(guī)模不到5億元的基金達(dá)到41只，比例達(dá)1/4。在最困難的時(shí)期，連2億元的成立門(mén)檻都成了基金發(fā)起人的難題。新基金發(fā)行的困難表明了投資者不再青睞基金行業(yè)。   （三）可投資范圍受限無(wú)法有效分散風(fēng)險(xiǎn)   目前各類型的證券投資基金可投資范圍被限定于股票市場(chǎng)、債券和貨幣市場(chǎng)。基金管理公司無(wú)法通過(guò)各種金融市場(chǎng)上各種衍生金融工具的反向操作有效對(duì)沖證券市場(chǎng)中不可避免的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而嚴(yán)重制約基金管理公司分散風(fēng)險(xiǎn)的能力。相比而言，與基金管理公司有著競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品則有著廣闊的投資范圍。銀行理財(cái)產(chǎn)品可以跨越股票市場(chǎng)、商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)等五大市場(chǎng)；信托公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資范圍更廣，橫跨資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、實(shí)業(yè)市場(chǎng)，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、藝術(shù)收藏品等悉數(shù)在投資范圍之內(nèi)。基金管理公司投資范圍狹窄，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，且過(guò)度依賴證券市場(chǎng)，一旦證券市場(chǎng)行情變動(dòng)比較大，基金業(yè)往往就陷入非常困難、非常被動(dòng)的境地，消弱了對(duì)投資者的吸引力。   （四）基金公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)   我國(guó)的證券投資基金都是契約式的，基金產(chǎn)品是由基金管理公司發(fā)行和管理。契約型基金的運(yùn)作模式有其固有缺陷：第一，基金持有人利益保護(hù)機(jī)制的缺失。當(dāng)持有人對(duì)于基金管理人有不滿意的時(shí)候，所能做的僅僅是贖回份額，無(wú)法形式有效主張來(lái)保護(hù)自己的利益。第二，基金管理公司的管理人員代表基金公司股東追求基金公司利潤(rùn)的最大化，與投資者追求基金收益最大化存在著明顯差異。而按照目前基金公司治理結(jié)構(gòu)，基金公司的利潤(rùn)取決于規(guī)模而非持有人所關(guān)注的基金收益，賺取管理費(fèi)是基金公司的最大目標(biāo)。正是由于基金管理人員的利益與持有人的利益存在偏差，各種基金黑幕、利益輸送、老鼠倉(cāng)事件才會(huì)層出不窮，監(jiān)管機(jī)構(gòu)雖然嚴(yán)厲打擊，但由于制度存在缺陷，難以從根本上解決道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#   （五）基金行業(yè)缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源   中國(guó)的基金投資者多為散戶，其資金來(lái)源多為儲(chǔ)蓄和現(xiàn)金收入。他們多數(shù)不夠理性成熟，追求短線受益，頻繁申購(gòu)、贖回。一旦市場(chǎng)大幅調(diào)整,容易出現(xiàn)非理性的“羊群效應(yīng)”，導(dǎo)致大規(guī)模的贖回潮。在惡性循環(huán)的情況下，引發(fā)基金的流動(dòng)性困境,最終損害基金投資者的根本利益。美英等發(fā)達(dá)國(guó)家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們，基金行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展需要有穩(wěn)定的資金來(lái)源。美國(guó)共同基金大約45%的份額由企業(yè)退休金持有，這類機(jī)構(gòu)投資者投資周期長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)承受力強(qiáng)，投資心理較為成熟。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)期間，美國(guó)共同基金贖回率也只有5.6%［4］。中國(guó)目前只有社保基金進(jìn)入資本市場(chǎng)，住房公積金、養(yǎng)老金等暫時(shí)由于政策限制還只能投資于收益率很低的銀行存款和國(guó)債。   三、推動(dòng)證券投資基金不斷發(fā)展的出路   （一）堅(jiān)持創(chuàng)新思路，探索新的基金發(fā)展模式   中國(guó)基金行業(yè)的發(fā)展目前遭遇了一定的困難，這既非基金行業(yè)獨(dú)有，也非中國(guó)獨(dú)有，上世紀(jì)70年代美國(guó)基金行業(yè)也曾遇到過(guò)類似的情況。從70年代開(kāi)始的長(zhǎng)期股市熊市讓基金業(yè)遭遇嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。美國(guó)基金業(yè)通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、擴(kuò)大銷售渠道、推動(dòng)養(yǎng)老金投資，最終迎來(lái)了基金行業(yè)上世紀(jì)80年代以來(lái)的持續(xù)繁榮，也助推了美國(guó)全球性的金融霸主地位。行業(yè)的興衰起伏是常事，只要能堅(jiān)定信心、創(chuàng)新思路，用心來(lái)探索新的增長(zhǎng)點(diǎn)，努力尋求突破，改變現(xiàn)有發(fā)展模式和經(jīng)營(yíng)方式，基金業(yè)就會(huì)迎來(lái)新的大發(fā)展。目前中國(guó)多數(shù)基金表現(xiàn)不穩(wěn)定，2003年以來(lái)，除了王亞偉的華夏大盤(pán)外，沒(méi)有一只基金能夠連續(xù)兩年排名前三名。因此，需要建立完善規(guī)范化、高效的基金公司運(yùn)作模式，以可持續(xù)和可重復(fù)的投資理念及投資程序來(lái)替代對(duì)基金管理人個(gè)人才能的依賴。   （二）推動(dòng)政策變革，吸引穩(wěn)定長(zhǎng)期資金來(lái)源   在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的地區(qū)，如美國(guó)和歐洲，壽險(xiǎn)、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大，占基金資金來(lái)源較大比重。美國(guó)從1981年開(kāi)始實(shí)施“401K計(jì)劃”，到2010年底資產(chǎn)總額雖然由于金融危機(jī)縮水嚴(yán)重，仍然約有3.1萬(wàn)億美元，主要投向資本市場(chǎng)的股票型基金。在30多年的時(shí)間里，養(yǎng)老金成為基金資金來(lái)源使自身獲得較高收益。由于該計(jì)劃源源不斷地為美國(guó)的資本市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期資本供給，極大地推動(dòng)了美國(guó)基金業(yè)的發(fā)展與壯大［5］。2001年社保基金給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)一股積極因素，年均9.17%的收益率既實(shí)現(xiàn)了自身保值增值的目標(biāo)，也給基金行業(yè)提供了穩(wěn)定的資金來(lái)源。借鑒社保基金成功的經(jīng)驗(yàn)，更多的穩(wěn)定大額資金需要積極醞釀和考慮。截止2010年底，我國(guó)住房公積金有2.3萬(wàn)億元，城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老個(gè)人賬戶2.6萬(wàn)多億元，企業(yè)年金2950億元，新農(nóng)保個(gè)人賬戶資金2010年7月已經(jīng)達(dá)到295億元，且在加速積累。這些以多元化投資分散風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期持有減少波動(dòng)率，抵御通膨等目標(biāo)的大額長(zhǎng)期資金的進(jìn)入必將有助于基金行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。   （三）創(chuàng)新發(fā)展模式，大力發(fā)展公司型基金   契約型基金是中國(guó)特定歷史條件下的選擇，從美英等發(fā)達(dá)國(guó)家和中國(guó)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，公司型基金是今后中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。公司型基金的資產(chǎn)所有人是投資者，投資者也就是股東按照特定程序選舉董事會(huì)，由董事會(huì)負(fù)責(zé)挑選專業(yè)基金管理公司來(lái)進(jìn)行基金具體管理和操作業(yè)務(wù)，在基金管理公司之外再挑選資金托管人監(jiān)督基金管理人，從而在制度層面保證了基金持有人的根本利益，改變了在目前契約型基金運(yùn)作中投資人只是信托契約的受益人，而對(duì)基金實(shí)際運(yùn)作情況少有發(fā)言權(quán)的狀況。雖然公司型基金在保護(hù)持有人權(quán)益、避免內(nèi)部人控制、防范道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇等方面都有諸多優(yōu)勢(shì)，但是目前發(fā)展公司型基金仍有一些障礙需要解決。第一，建立健全相關(guān)法規(guī)，《公司法》《基金法》目前均沒(méi)有為公司型基金提供法律依據(jù)。第二，基金發(fā)起的籌備工作一般依賴基金管理人，而公司型基金對(duì)于基金管理人約束較多，勢(shì)必降低基金管理人的積極性。第三，公司型基金一樣需要約束基金管理人［6］。   （四）建立全方位多層次的綜合監(jiān)管體系   為了改變目前監(jiān)管過(guò)程中存在的監(jiān)管者不同場(chǎng)合出現(xiàn)的缺位、越位和錯(cuò)位現(xiàn)象，亟需建立行之有效的多層次綜合性基金市場(chǎng)監(jiān)管體系。第一，需要立法機(jī)構(gòu)在充分考量我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)際情況的基礎(chǔ)上研究國(guó)外先進(jìn)理念，盡快建立和完善以《證券投資基金法》為核心的法律監(jiān)管體系，要在注意保持基金立法的延續(xù)性和可操作性的前提下，加快相關(guān)配套法律法規(guī)及具體實(shí)施細(xì)則的擬定。第二，需要強(qiáng)化監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管力度和效率，著力提高監(jiān)管水平和方法，使其能夠真正履行基金市場(chǎng)監(jiān)管職責(zé)。第三，需要結(jié)合當(dāng)前基金發(fā)展實(shí)際，加快建設(shè)基金行業(yè)自律組織———基金協(xié)會(huì)，從而實(shí)現(xiàn)基金業(yè)的自我約束、自我協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展。依法授權(quán)基金協(xié)會(huì)規(guī)范基金公司行為的權(quán)力，并加強(qiáng)其權(quán)威性和獨(dú)立性，減輕政府部門(mén)監(jiān)管壓力。第四，強(qiáng)化基金公司的自我約束機(jī)制，用先進(jìn)的投資理念和完善的內(nèi)控機(jī)制保障基金業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。